haftalık bülten haftalık bülten 4 Temmuz 2011 Geçen haftanın özeti GSYH büyümesi beklentilerin üzerinde gerçekleşti. GSYH birinci çeyrekte %9.6 olan piyasa beklentisinin ve %9.9’luk tahminimizin üzerinde geçen yılın aynı çeyreğine oranla %11.0 artış kaydetti. Öte yandan, bir önceki dönemde çeyreklik bazda %3.6 gibi kuvvetli bir oranda büyüyen mevsimsellikten ve takvim etkilerinden arındırılmış GSYH birinci çeyrekte %1.4 ile artışına devam etti. Geçmiş verilere ilişkin herhangi bir revizyonun yapılmadığı seride 2010 ve 2009 tüm yıl büyümeleri %8.9 ve %-4.8’de sabit kaldı. İnan Demir +(90) 212 318 5087 [email protected] Başak Karaaslan +(90) 212 318 5096 [email protected] Harcamalar tarafında, hanehalkı tüketimi yıllık %12.1’Lik artışla manşet büyümeye 8.7 yüzde puanlık katkı yaparken onu büyüme hızı %49.5’den %38.3’e düşmesine rağmen büyümeye 7.2 yüzde puanlık katkı yapan özel yatırım kalemi takip etti. Seçim dönemi olmasına rağmen büyüme hızı %17.1’den %4.9’a gerileyen kamu yatırımları ise toplam yatırımların büyüme hızındaki 10.2 yüzde puanlık yavaşlamayı açıklıyor. Bu verilerle beraber toplam talebin yıllık büyüme hızı geçen çeyreğe oranla 1.3 yüzde puan artışla %16.1’e ulaşırken bunda en önemli etken toplam talebin büyüme hızındaki artışın toplam yatırımda yaşanan yavaşlamayı karşılaması oldu. GSYH hesabının uluslararası kısmına baktığımızda ihracattaki %1.8’lik yıllık artış oranının itahlattaki %7.4’ün oldukça altında kalmaya devam etmesiyle net ihracatın manşet büyümeden 5.5 yüzde puan eksilttiğini görüyoruz. Son olarak, üretim tarafında büyümeye en yüksek 3.1 yüzde puan ile yine %12.3 büyüyen imalat kaleminden gelirken ticaret %17.0’lık yıllık artışla manşet büyümeye 2.2 yüzde puanlık katkı sağladı. GSYH büyümesi üç ay gecikmeli açıklandığından para politikası duruşuna etkisi sınırlı olacaktır. Ancak, beklentilerin üzerinde gelen büyüme rakamı çıktı açığının TCMB hesaplamarından daha dar olabileceğine işaret ediyor. Bu bağlamda iç talepte sürdürülebilir bir soğuma şu an daha da önem taşıyor. Son döndem gelen veriler ekonomik aktivitede yavaşlamanın başladığına işaret etse de bundan emin olmamız için daha fazla veri görmemiz gerekli. Bu bağlamda, hedeflenen patikanın oldukça üzerinde seyreden kredi büyümesi ve ciddi bir iyileşmenin görülmediği dış dengedeki bozulmayı hesaba katarak, diğer kurumlardan ilave sıkılaştırıcı tedbirler gelmezse ya da küresel büyümeye ilişkin aşağı yönü riskler derinleşmezse Merkez Bankası’nın sene sonuna kadar politika faizini değiştirmeden zorunlu karşılıkları 300400 baz puan artıracağına dair görüşümüzü koruyoruz. 2011 tüm yıl büyümesinin %6.2 seviyesinde gerçekleşeğine dair tahminimizi değiştirmiyoruz. Bugün gelen veri bu tahminimize yukarı yönlü rizk arz etse de bunun aşağı yönlü küresel risklerle dengelendiğini düşünüyoruz. Cevdet Çağdaş Ünal +(90) 212 318 5086 [email protected] haftalık bülten Aylık dış ticaret açığı rekor yüksek seviyede. Mayıs ayında aylık dış ticaret açığı 9.6 milyar dolar piyasa beklentisinin ve 8.9 milyar doalr olan iyimser tahminimizin üzerinde gelerek 10 milyar dolar oldu. Bu rakam serideki en yüksek aylık dış ticaret açığı olurken, Nisan ayında 87.2 milyar dolar olan 12aylık birikimli dış ticaret açığı 92.3 milyar dolara yükseldi. Mevsimsel etkilerden arındırılmış aylık dış ticaret açığı ise %3.6 gerileyerek 9.3 milyar dolar oldu. Beklentimizden hızlı büyüme (%42.6) kaydeden aylık ithalat, aylık dış ticaret açığı beklentimizle gerçekleşme arasındaki farkı açıklıyor. Mayıs ayına ilişkin tahminimizi oluştururken daha ılımlı bir ithalat büyümesi öngörmüştük. Mayıs ayında 21 milyar dolar olan aylık ithalat 21.6 milyar dolar seviyesindeki Mart ayı ithalatının altında kalsa da, serideki ikinci en yüksek aylık ithalat oldu. Detaylar, yülsek seyreden enerji emtia fiyatlarının aylık dış ticaret açığındaki genişlemeye katkı yapmayı sürdürdüğünü gösteriyor. Enerji ithalatındaki yıllık büyüme %50 olurken, enerji-dışı ithalat büyümesi %41 oldu. 12-aylık birikimli dış ticaret açığında ise yıllık büyüme son üç ayın en yüksek seviyesine ulaşarak %140 oldu. Rekor yüksek seviyedeki aylık dış ticaret açığı bir kez daha dış dengedeki bozulmanın ciddiyetini ortaya koyuyor. Mayıs ayındaki aylık dış ticaret açığı verisini yıllıklandırdığımızda, 100 milyarın üzerine denk geldiğini görüyoruz. Bu doğrultuda, faiz artırımından ziyade zorunlu karşılık artımı (ağırlıklı ortalamada 300 - 400 baz puan) yoluyla ilave parasal sıkılaştırma öngören ana senaryomuzu korumaya devam ediyoruz. Ancak, Avrupa borç krizinin derinleşmesi ihtimali ve yurtiçi düzenleyici kurumların kredi büyümesini sınırlamya yönelik atacağı ilave adımlar ana senaryomuz için aşağı yönlü risk oluşturuyor. PPK “güvercin” tonunu korurken para politikası duruşundan emin gözüküyor. Geçen hafta yapılan PPK toplantısının özeti PPK’nın güvercin tonunu koruduğunu ve politika duruşundan emin olduğunu gösteriyor. Kurul üyeleri Mayıs ayında enflasyonda yaşanan sıçramayı geçici görürken, gıda fiyatlarında Haziran’da yaşanacak düzeltmeyle beraber enflasyonun öngörülen patikaya döneceğini düşünüyor. Kurul, ithalat fiyatlarındaki artışların gecikmeli etkisiyle çekirdek göstergelerdeki sınırlı yükselişin süreceğini belirtirken, bu artışların ikincil etkilerinin henüz gözlenmediğine dikkat çekti. Dış denge konusunda, PPK 2011’in son çeyreğinde iyileşmenin başlayacağına dair görüşünü koruyor. Ancak, ekonomik aktivitedeki yavaşlamaya dikkat çekilen kısımda, bu yavaşlamanın dış talebe duyarlılığı fazla olan sektörlerde daha fazla görüldüğüne dikkat çekiliyor. Öte yandan, bir önceki toplantıda “devam ettiği” belirtilen dış talebe ilişkin aşağı yönlü risklerin bu kez “arttığı” not edilmiş. Toplantı özetinden döviz alım miktarında dün yapılan değişiklik kararının geçtiğimiz haftaki toplantıda alındığını anlıyoruz. Kurul toplantı özetinde sermaye girişlerinde zayıflama devam ederse döviz alım miktarını kademeli olarak azaltabileceğinin sinyalini verirken böyle bir kararın piyasaya verilecek likidite miktarını azaltacağından yılın ikinci yarısında zorunlu karşılık artırımı ihtiyacını düşüreceği vurgulanıyor. haftalık bülten Genel olarak toplantı özeti Merkez Bankası’nın politika duruşundan emin olduğunu yineliyor. Özellikle BDDK’nın aldığı önlemlerin ve döviz alım miktarının azaltılmasının zorunlu karşılık artırımı ihtiyacını sınırlandırdığı görüşü Merkez Bankası’nın “güvercin” tonunu koruduğunu gösteriyor. Ancak, dış dengede süregelen bozulmaya ve hedeflenen seviyenin üzerinde seyreden kredi büyümesine bakarak, ilave sıkılaştırma ihtiyacının devam ettiğini ve bunun da politika faizi artırımı yerine zorunlu karşılık artırımlarıyla yapılacağını düşünüyoruz. Dış borcun GSYH’ye oranı %39.5 oldu. 2011’in birinci çeyreğinde dış borç 2010 sonundaki 289.5 milyar dolardan 298.8 milyar dolara yükseldi. Böylelikle, dış borcun GSYH’ye oranı bir önceki çeyrekki %39.3’ten %39.5’e yükseldi. Dış borç stoğunun alt kalemlerine baktığımızda kamu sektörü borcunun 4.5 milyar dolar, özel sektör borcunun ise 4.3 milyar dolar arttığını görüyoruz. Aynı dönemde Merkez Bankası’nın dış borcu ise 441 milyon dolar arttı. Önümüzdeki haftaya bakış Haziran ayı enflasyon verileri bugün açıklanıyor. Haziran ayında tüketici fiyatlarının %0.9 düşeceğini (piyasa beklentisi: -%0.72) öngörüyoruz. Tahminimiz doğrultusunda Mayıs ayında %7.19 olan yıllık enflasyon %6.83’e gerileyecek. Son yayımlanan PPK tuıtanaklarındaki ifadeye paralel, gıda fiyatlarında Mayıs ayında gerçekleşen yüklü artışın geri alınacağını düşünüyoruz. Önümüzdeki dönemde, enflasyonun dalgalı bir seyir izledikten sonra yılı %6.9 seviyesinde kapamasını bekliyoruz. Mayıs ayı sanayi üretimi verileri Cuma günü açıklanıyor. Mayıs ayında yıllık sanayi üretimi büyümesinin %9.4 (piyasa beklentisi: %7.7) olmasını bekliyoruz. Tahminimizin gerçekleşmesi durumunda Mayıs ayındaki sanayi üretimi büyümesi Kasım 2010’dan bu yana kaydedilen en yavaş yıllık büyüme olacak. Hatırlanacağı gibi, sanayi üretiminde momentum Nisan ayında negatife dönmüştü. Mayıs ayı sanayi üretimi verileri iç talepte son dönemdeki ılımlı seyri teyit etmesi açısından önem taşıyor. Cuma günü açıklanacak diğer veriler arasında, Merkez Bankası Temmuz I. Dönem beklenti anketi ve Haziran ayı nakit dengesi verileri bulunuyor. haftalık bülten Bu rapor, Finansbank Hazine Araştırma ve Satış Grubu tarafından müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun Finansbank ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu raporda sunulan bilgi, yorum ve tavsiyeler raporu hazırlayan Finansbank Hazine Bölümü’ne ait görüşleri yansıtmakta olup yatırım danışmanlığı hizmeti kapsamında değildir. Mali durum ile risk ve getiri tercihlerinin çeşitliliğini göz önünde bulundurunca sadece bu raporda yer alan görüşlere dayanarak verilecek yatırım kararları beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgilerin derlenmesinde güvenilirliğine inanılan sağlam kaynaklardan faydalanılmıştır; ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiştir. Finansbank bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Raporda sunulan bilgiler üzerinde önceden belirtilmeksizin değişiklik yapma hakkı saklıdır. Finansbank ve ilişkili kuruluşlar ile bu kurumlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz.