Enflasyon Hedeflemesi vs. Alternatifler.pub
advertisement
Mart 2015 ARAŞTIRMA Enflasyon Hedeflemesi ve Direk Kredi Alakasyonu Son dönemde TCMB’ye ve para poltkasına dar çok fazla tartışmaya şaht oluyoruz. Ekonomde paradgma değşm, enflasyon hedeflemesne alternatfler, düşük kred fazler ya da büyümenn de desteklendğ br para poltkası gb konular gündeme gelyor. • Her ne kadar bu hafta ç hem Hükümet tarafında, hem TCMB ve Cumhurbaşkanı nezdnde toplantılar yapılıp, pyasalar hafta sonuna doğru kısmen rahatlamış olsa da, para poltkasında gtmekte olduğumuz noktaya daha genş perspektften bakmakta fayda var. • Türkye 2001 Krznden sonra örtük enflasyon hedeflemesne ardından, 2006’da tam enflasyon hedeflemesne geçmştr. Bu zaman zarfında enflasyon tek haneye ndrlse de daha sonrak dönemler düşük enflasyon hedefler tutturulamamıştır. 2000’ler öncesnde çft hanelerde olan enflasyon, enflasyon hedeflemes rejm sayesnde tek haneye nmş, fakat sonrak aşamada %5 cvarında olan hedefler tutturulamamıştır. 2006’dan bu yana da ortalama yıllık enflasyon %8.2’dr. • Dünya’da 90’lardan ber en çok kabul gören para poltkası rejm enflasyon hedeflemes. Gelşmekte olan ülkelern çoğu bu rejm uyguluyor. Fakat Çn, ABD gb ekonomler para poltkasında daha farklı uygulamalar görüyoruz. Enflasyon hedeflemesnde genelde tek br araç olan kısa vadel fazler kullanılıyor. • Fakat tek araç bell hedeflere ulaşmada yetersz kalablyor. Dolayısıyla büyümey de destekleyen yen araçlara htyaç duyulablyor. Kred alokasyonu bunlardan br tanes. • Bunu destekleyen poltkalar, kalkınma bankalarının kurulması kalkınma kredlern destekleyen regülasyonların oluşturulması gb poltkalar öne çıkıyor. Düşük fazl kred kanallarının açılması ve uygulanması, kalkınma projelerne destek olmak üzere avantajlı oranlarda kredlern çıkarılması, KOBİlern kred kanallarıyla desteklenmes bu süreçte üzernde en çok durulacak poltkalar olablr. Burada bahs geçen uygulama Doğu Asya ülkelernde br dönem gördüğümüz uygulamayı anımsatmakta. Teknolojk katma değer yüksek ürünlere dayalı üretmn hem MB hem de kamusal fnansman kaynakları le desteklenmes, br takım sektörlere öncelk verlmes ve bu sektörlere düşük fazle kalkınma kreds sağlanması ve rekabetçlğn artmasının desteklenmes gündeme geleblr. • Son dönemde anımsatmakta. sıklıkla duyduğumuz “ekonomde paradgma değşm” bunları Enflasyon (yıllık, %) Hedef 40 35 Gerçekleşme Açık Enflasyon Hedeflemesi Örtük Enflasyon Hedeflemesi 30 25 20 15 10 5 2015T 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 0 Kaynak: TUİK, Garant Yatırım 1 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ Mart 2015 ARAŞTIRMA Sorun enflasyon hedeflemes değl büyüme modelmzdek sıkıntı… • Enflasyon hedeflemesnde yaşanan temel sıkıntı, TCMB’nn uyguladığı poltkalar değl, Türkye gb dışsal şoklara/arz şoklarına çok açık olan br ekonomde bu sstemn arzu edlen sonuçlara ulaşmada yetersz kaldığıdır. Herhang br dışsal şok/arz şoku yaşandığında (petrol fyatlarının artması, kuraklık ya da doların değer kazanması gb), para poltkası enflasyonu kontrol etmek çn kısa vadel fazler artırmak durumundadır; bu da ster stemez lerleyen vadede büyümeden feragat etmenz anlamına gelr. Dolayısıyla enflasyon hedeflemesne lşkn asıl sorun şoklar yaşandığında para poltkasının enflasyonu korumak adına vermek zorunda olduğu tepk ve bunun arzu edlmeyen sonuçlarıdır. Özellkle Türkye gb ekonoms çoğunlukla yabancı sermayeye yan para grşne dayalı br ekonomde an kur hareketlernn önüne geçlmes çok da mümkün değldr. • MB’larının poltka uygulamalarında yalnızca enflasyonu gözeden ntelğnn dışında büyüme ve sthdama da odaklanması gerektğne dar tartışmalar lteratürde çokça yer alıyor. Bazı orta gelr sevyesndek ekonomlerde nomnal GSYH hedeflemesnn yapılması ya da daha esnetlmş br enflasyon hedeflemesnn uygulanması gb konulara sıkça rastlıyoruz. • Daha genş kapsamlı br para poltkası amacının se bazı dezavantajları karşımıza çıkmakta. Öncelkle bunu kamuoyunun y anlaması ve bu konuda çok doğru letşm kurulması gerekmekte. Öte yandan gelşen pyasalarda ekonomk büyümey destekleyc br para poltkası uygulamak kolay değl çünkü dışsal şoklara ekonom çok açık. Ve çoğunlukla büyüme bu dışsal şoklarla dalgalanmakta. Poltkacıların her ne kadar terch daha genş br MB amaç fonksyonu yönünde olsa da bunun uygulanablrlğ sorgulanmalı. • Enflasyon hedeflemesne lşkn temel eleştr para poltkasının procyclcal (konjonktür dalgasını dernleştren) olması – yan çerye sermaye grş olan dönemlerde, para poltkası gevşyor fazler düşüyor ve büyüme hızlanıyor bu durumda enflasyon yükseldğ çn hedeften sapıyor, aks takdrde sermaye çıkışı olan dönemlerde, para brmnzdek değer kaybı ve enflasyona geçş endşes le, para poltkasını sıkıyorsunuz bu da ster stemez ekonomy baskılıyor. • Türkye’de sermaye grş olan dönemlerde para poltkası hızlı gevşetldğnden ekonom ısınıyor ve enflasyon yaratıyor. Sermaye çıkışı olduğunda da bu sefer TL aşırı değer kaybedyor ve enflasyona geçş oluyor. Dolayısıyla her k durumda da enflasyon hedefnz tutmuyor. Neden? Çünkü ekonomk büyümenz tamamıyla yabancı sermayeye dayalı. Para gryorsa büyüyorsunuz grmyorsa büyümüyorsunuz. Dolayısıyla aslında sorumlu olan enflasyon hedeflemes rejm değl, büyüme modelnzdek problem. 2 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ Mart 2015 ARAŞTIRMA Bugün gündemde olan se büyümey daha çok destekleyen br para poltkası uygulamasıdır. • Düşük fazl kred kanallarının açılması ve uygulanması, kalkınma projelerne destek olmak üzere avantajlı oranlarda kredlern çıkarılması , KOBİ’lern kred kanallarıyla desteklenmes bu süreçte üzernde en çok durulacak poltkalar olablr. Burada bahs geçen uygulama Doğu Asya ülkelernde br dönem gördüğümüz uygulamayı anımsatmakta. Teknolojk katma değer yüksek ürünlere dayalı üretmn hem MB hem de kamusal fnansman kaynakları le desteklenmes, br takım sektörlere öncelk verlmes ve bu sektörlere düşük fazle kalkınma kreds sağlanması ve rekabetçlğn artmasının desteklenmes gündeme geleblr. Son dönemde sıklıkla duyduğumuz “ekonomde paradgma değşm” bunları anımsatmakta. • Dolayısıyla seçm sonrası dönemde MB yasasının yenden ele alınması, daha kalkınmacı br merkez bankacılığının benmsenmes ya da daha da esnetlmş br enflasyon hedeflemes sstem bekleneblr. Buradak en krtk konu bu tarz büyük makro değşkler yapılırken pyasanın şleyşnn bozulmaması, merkez bankası ve olası otortelern kredlernn sarsılmamasıdır. • Geleceğe dar uygulanacak olan poltkaların pyasaları kna eder yönde ve teknk donanımı yüksek poltkalar olması gerekr. Belrszlk yaratan her koşul, hele k böylesne temel ve uzun vadel br konuda, ekonomy daha da gerye götüreblr. Dğer taraftan enflasyon hedeflemesnn de Türkye açısından en doğru terch olup olmadığı tartışılır. Son dönemde gündeme gelen kred alokasyonu (düşük fazl kred uygulaması) • Dünya’da 90’lardan ber en çok kabul gören para poltkası rejm enflasyon hedeflemes. Gelşmekte olan ülkelern çoğu bu rejm uyguluyor. Fakat Çn, ABD gb ekonomler para poltkasında daha farklı uygulamalar görüyoruz. • Tam enflasyon hedeflemesnn yansıra bazı ekonomler enflasyon hedeflemesnn yanında makro htyat önlemler de uyguluyor. Enflasyon hedeflemesnde genelde tek br araç olan kısa vadel fazler kullanılıyor. • Fakat tek araç bell hedeflere ulaşmada yetersz kalablyor. Dolayısıyla büyümey de destekleyen yen araçlara htyaç duyulablyor. Kred alokasyonu bunlardan br tanes. Bunu destekleyen poltkalar, kalkınma bankalarının kurulması kalkınma kredlern destekleyen regülasyonların oluşturulması gb poltkalar öne çıkıyor. Türkye’de de zamanla para poltkasında br değşm enflasyon hedeflemesnn daha da esnek hale gelmes söz konusu olablr. 3 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ Mart 2015 ARAŞTIRMA • Drek kred alokasyonu, MB’nn belrl kred türlerne göre (sthdamı destekleyen örneğn) bankaların ve fnansal kurumların kullandırmak zorunda oldukları kred kotasının belrlenmesn çerr. • Bu sstemn çok kabaca benzern Avrupa’da son dönemde uygulanmaya çalışılan TLTRO’da görüyoruz (targeted long term refnancng operaton). • Dğer br araç se merkez bankaları tarafından belrl br tpte kred verme konusunda uzmanlaşmış fnansal kurumlara drek borç vermesdr. Örneğn, MB sthdam yaratma konusunda uzmanlaşmış ya da belrl br sektöre (nşaat gb) kred veren kuruluşlara fnansman sağlama konusunda uzmanlaşmış br kalkınma bankasına drek borç vereblr. Bunlar son derece komplke uygulamalardır. Dolayısıyla başarılı olup olmayacağı regülasyonların nasıl sağlanıp uygulanacağı hep önem taşımakta. Dünya’da hang ülkeler ne uyguluyor? • Dünya’da 90’lardan ber en çok kabul gören para poltkası rejmnn enflasyon hedeflemes olduğunu söyledk. Enflasyon hedeflemes 1990 yılında lk olarak yen Zelanda’da uygulanmaya başlandı. • Daha sonraları Kanada, Avusturya, İngltere gb gelşmş ekonomler de bu ssteme adapte olurken, Latn Amerka’dak gelşmekte olan ekonomler ve sonrasında da Güney Afrka, Güney Kore Türkye gb gelşen ekonomlerde bu sstem benmsedler. • Enflasyon hedeflemesnde önce kur hedeflemes (exchange rate targetng) rejm benmsenrken 1990’larda yaşanan kur krz sonucunda bu rejm terk edlerek enflasyon hedeflemesnn popüler olduğu br dünyaya geçtk. • Sabt kur rejm uygulaması var olan ekonomlerde spekülatf ataklarla sonlandı. Kur hedeflemesnden önce se 1980’lerde en popüler para poltkası se para-arzı hedeflemes d. • Enflasyon hedeflemesnde bazı ülkeler enflasyon oranını bazı ülkeler çekrdek enflasyon oranını hedefleyeblyorken, esnek enflasyon hedeflemes de (flexble nflaton targetng) terch edlmekte: Burada kısa vadel GSYH büyüme oranı da devreye grmekte, fakat uzun vade enflasyon hedef de esas alınmakta. • Enflasyon hedeflemesne br alternatf olarak da nomnal GSYH hedeflemes öne çıkıyor. 4 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ Mart 2015 ARAŞTIRMA Dövz Kuru Düzenlemeler ve Para Poltkası Çerçeveler Ülke Yeni Zelanda Kanada İngiltere İsveç İspanya İsrail Çek Cumhuriyeti Güney Kore Polonya Brezilya ECB Şili Kolombiya Tayland Güney Afrika Endonezya Macaristan Meksika Filipinler Rusya Hindistan Enflasyon Hedeflemesi Uygulayanlar Evet Evet Evet Evet Evet Evet Evet Evet Evet Evet Evet, ama kendisi öyle ifade etmiyor (nominal bir çıpa beyan edilmiyor) Evet Evet Evet Evet, Sermaye Kontrolü Evet Evet Evet Evet Evet Evet Malezya Çin Arjantin ABD Venezuela Enflasyon Hedeflemesi Dışında Kalanlar Fiyat istikrarı ve büyüme Kur istikrarı ve Ekonomik Büyüme Sermaye Kontrollü İstikrarlı para piyasası Fiyat istikrarı ve tam istihtam Sermaye Kontrollü Kur İstikrarı Geçiş Yılı 1988 1991 1992 1993 1994 1997 1997 1998 1998 1999 1999 1999 1999 2000 2000 2000 2001 2001 2002 2015 2015 Kaynak: IMF, Garant Yatırım, lgl Merkez Bankaları 5 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ Mart 2015 ARAŞTIRMA • 70’ler 80’ler dönemnde para arzı hedeflemes (monetary targetng) ya da 90’larda sabt kur rejm (FX targetng) gb para poltkaları popülerken son 10-20 yıllık dönemde enflasyon hedeflemes en çok terch edlen para poltkası olmuştur. 2009 Global Krznn ardından yaşanan süreçte para poltkalarında değşmler olduğunu görüyoruz. Temelde gelşmş ekonomlern enflasyon hedeflemes yaptığını görüyoruz. İngltere, ABD Japonya ve Avrupa MB’larının en öneml ortak özellğ ortaya açık br enflasyon hedef koymak, büyüme projeksyonları oluşturmak ve bu kapsamda para poltkasının nasıl şeklleneceğne dar br patka oluşturup bunu kamuoyuyla oluşturmaktı. Gelşmş ekonomlerdek para poltkasında öne çıkan unsurlar; 1. Enflasyon hedeflemes 2. Enflasyon beklentlernn yönetlmes 3. Fazn sıfır olduğu noktada geleneksel olmayan para poltkası uygulamaları 4. Fnansal stkrar ve makro htyat tedbrler • Asya pasfk ülkelerne bakarsak 1997-98 krzyle beraber kur hedeflemesnden ayrılıp farklı para poltkalarına kaymışlardır. Doğu Asya krznden sonra se kur stkrarını bırakıp fyat stkrarı benmsenmştr. Daha çok fyat stkrarı bu poltkalarda öne çıkarken, oldukça esnek enflasyon hedeflemes uygulanmaktadır. Kurda se oynaklığa zn verlrken, genş br makro-htyat önlemler paket kullanılmaktadır. Yen Zelanda, Flpnler, Sngapore, Güney Kore, Tayland gb ülkeler tam br enflasyon hedeflemes uygularken (full-fledged), Avustralya örneğn daha kapsamlı br enflasyon hedeflemes benmsyor, 3 yetks bulunuyor para brmne stkrar kazandırmak, sthdamı ve ekonomk refahı desteklemek; bunları yaparken de enflasyon hedeflemes yapıyor. Çn’de para poltkasının ana amacı renmnbnn stkrarı, Malezya da rnggtn stkrarı, Endonezya’da se enflasyon hedeflemes yapılırken rupnn stkrarı ana amaç. Sadece Malezya ve Sngapur enflasyon hedeflemes yapmıyor. Çn’n de, her yıl enflasyon hedef verse de enflasyon hedeflemes yaptığını söyleyemeyz. • Enflasyon hedeflemes gelşen ülkelerde, gelşmş ekonomlere kıyasla çok daha esnek uygulanıyor, destekleyc hedefler de ara hedefler de kullanılıyor; çünkü 1. Gelşen ekonomlerde yapısal değşmlern sıklıkla gerçekleşmes optmal enflasyon rakamının tespt edlmesn zorlaştırıyor-bu sebepten enflasyon hedef çn bant verlyor 2. Dünyada emta hareketler ve bu ülkelerdek kur hareketler daha an oluyor bu da enflasyon hedeflemesnn esnek kullanılmasına sebep oluyor 3. Öte yandan sıklıkla büyümeye dar sorunlar yaşanıyor. Dönem dönem enflasyon hedeflemes yakalanablmes çn büyümeden fedakârlık edlmes gerekyor. 6 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ Mart 2015 ARAŞTIRMA Para Poltkaları ve Araçları Rusya Temelde kur (ruble basket) hedeflemesi yapıyordu. 2015 yılından itibaren enflasyon hedeflemesine geçti. Kullandığı Araçlar: Zorunlu karşılıklar, yabancı para müdahaleleri, yabancı para repo ihaleleri, ruble repo ihaleleri (gecelik fonlama), gecelik krediler, gün içi krediler, yabancı para swap operasyonları, 2014 Büyüme %0.6, Enflasyon (son veri) %16.7 Hindistan Daha önce para arzını kontrol ederek ekonomide hem fiyat istikrarını hem de büyümeyi hedefliyordu. Çoklu hedef politikası vardı. 2015 yılında enflasyon hedeflemesine geçti. Banka yıllık olarak para arzı büyümesi, kredi büyümesi belirleyerek, para politikası hedeflerine ulaşmaya çalışıyor. Kullandığı Araçlar: Zorunlu karşılık, repo ihaleleri (gecelik fonlama) 2014 Büyüme %5.8, Enflasyon (son veri) %5.1 Çin Çin'in ana para politikası para birimi Renbinbi'nin stabil kalmasını sağlamak, ve bu sayede ekonomik büyümeyi desteklemek. 1994'de kalkınma bankalarının kurulmasına kadar kamu şirketlerine borç veren Banka, daha sonrasında para arzı büyümesi MB'nin ara amacı oldu. MB ayrıca ara amaç olarak %3.5 olan enflasyon hedefine sahip. Enflasyon bu hedefin altında ya da üzerinde son yıllarda dalgalanıyor. Kullanılan Araçlar: Çeşitli vadelerde fonlama (gecelik fonlama dahil), Açık piyasa operasyonları, hacim kontrolleri, zorunlu karşılıklar, mevduat-kredi oran munzamları 2014 Büyüme %7.4, Enflasyon (son veri) %1.4 Arjantin* Arjantin enflasyon hedeflemesi yapmıyor. Esnek bir para politikası uyguluyor. Her yıl Arjantin MB o yıla ait hedeflerini açıklıyor. Fiyat istikrarı ve para stokundaki değişimleri ana hedefleri. Kullandığı Araçlar: Açık piyasa işlemleri, repo/ters repo işlemleri (gecelik fonlama), zorunlu karşılıklar 2014 Büyüme -%1.7, Enflasyon (son veri) %21 Brezilya 1999'dan bu yana enflasyon hedeflemesi uyguluyor. 1999 yılına kadar sabit kur uygulayan Merkez Bankası, serbest kur rejimi uyguluyor. Kullandığı Araçlar: Zorunlu karşılıklar, repo ihaleleri (gecelik fonlama) 2014 Büyüme %0.1, Enflasyon (son veri) %7.7 Malezya Büyümeyi destek olurken, fiyat istikrarı hedefliyor. IMF, Malezya'yı açık bir şekilde nominal çıpa ilan etmeyen, birçok göstergeyi para politikasında göz önüne alan ülke olarak sınıflıyor. 2005'de sabit kur rejimini sonlandıran Malezya, sepet kur iskeleti içerisinde dalgalı kur rejimi uyguluyor. 2014 Büyüme %6.0, Enflasyon (son veri) %1.0 Güney Kore 1999 yılınfan beri enflasyon hedeflemesi yapıyor, daha önce ise para arzı hedeflemesi yapıyordu. Kullandığı Araçlar: Gecelik faiz, menkul kıymetler alım satımı, parasal stabilizasyon bonoları çıkartarak ve tekrar satın alarak, ticari bankaların parasal stabilizasyon hesabındaki mevduatları, borç verme mekanizmaları (likidite ayarlama kredisi, banka aracılı borç verme destek aracı, gun içi para çekimi zorunlu karşılık 2014 Büyüme: %2.7, Enflayon %1.6 Güney Afrika 2000 yılından beri enflasyon hedeflemesi yapıyor. 1960-1998 arasında, kur hedeflemesi, isteğe bağlı para politikası, para arzı hedefleme gibi değişik para politikalarını denemişti. Kullandığı Araçlar: zorunlu karşılık uyguluması ile beraber, ana repo mekanizması, gün sonu finansman sağlama mekanizması,otomatik para piyasası açık kapama mekanizması, repo/ters repo (gecelik faiz), açık piyasa enstrümanları 2014 Büyüme %1.4, Enflasyon (son veri) %5.3 Kaynak: Bloomberg, IMF Ocak Dünya Ekonomk Görünüm, * Büyüme vers IMF Ekm Dünya Ekonomk Görünüm’den alınmıştır. 7 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ Mart 2015 ARAŞTIRMA Para Poltkaları ve Araçları Polonya 1999'dan beri enflasyon hedeflemesi uyguluyor. 1990'ların ikinci yarısında çok geniş bir bandta sürünen kur (crawling peg) uygulamıştı Kullandığı Araçlar: Açık piyasa operasyonları, zorunlu karşılıklar, mevduat-kredi operasyonları 2014 Büyüme %3,1, Enflasyon (son veri) -%1.3 Macaristan 2001'den beri enflasyon hedeflemesi kullanıyor, 2008'den beri serbest kur rejimi uyguluyor. Kullandığı Araçlar: Kısa vadeli para piyasası faizlerini politika faizine gelmesini sağlamak 2014 Büyüme %3.7 , Enflasyon (son veri) -%1.0 Çek Cumhuriyeti* Çek Cumhuriyeti 1997'den beri enflasyon hedeflemesi para politikasınını uyguluyor. Kullandığı Araçlar: 2 haftalık repo ve ters-repo 2014 Büyüme %2,5, Enflasyon (son veri) %0.1 Meksika 2001'den beri enflasyon hedeflemesi uyguluyor, 1995'de sabit kur uygulamasını sonlandırdı, o günden beri dalgalı kur uyguluyor. Kullandığı Araçlar: Açık piyasa operasyonlarıyla gecelik faizlerin hedefle uyumlu olmasını sağlıyor. 2014 Büyüme %2.1, Enflasyon (son veri) %3 Japonya Japonya para politikasını fiyat istikrarını sağlamak için para politikasını belirler ve uygular. 2013 yılından beri %2 enflasyon hedefine en kısa sürede ulaşma hedefini ana amaç olarak değerlendiriyor. 1997-2012 arasında ana amaç olarak fiyat istikrarına orta ve uzun vadede erişmek olarak belirleyen BOJ, 2012 sonrasında rakamsal Enflasyon (son veri) hedefleri belirlemeye başladı. Kullandığı araçlar: Açık piyasa işlemleri, niteliksel ve niteceliksel parasal genişleme (QQE) 2014 Büyüme %0.1, Enflasyon (son veri) %2.4 Avrupa Fiyat istikrarı hedefliyor. Fiyat istikrarı orta vadede enflasyonun %2’i aşmaması olarak belirtilmiş. Yani, rakamsal olarak belirli bir Tam bir enflasyon hedefi yok. Kullandığı araçlar: Marjinal ve sabit borç verme faizi, varlık alımları yönüyle parasal genişleme, uzun dönemli banka finansmanı 2014 Büyüme %0.8, Enflasyon (son veri) -%0.3 ABD Tam istihdam ve fiyat istikrarı ile çift para politikası hedefi olan FED, 25 Ocak 2012’den beri enflasyon hedefi vermeye başladı. Kullandığı araçlar: Açık piyasa hedefleri, zorunlu karşılıklar, iskonto kanalı 2014 Büyüme %2.4, Enflasyon (son veri) -%0.1 Kaynak: Bloomberg, IMF Ocak Dünya Ekonomk Görünüm, * Büyüme vers IMF WEO (Ekm14)’den alınmıştır. 8 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ Mart 2015 ARAŞTIRMA Enflasyon Hedefler ve Açıklamaları ABD Avro Bölgesi Japonya İngiltere Avusturalya Yeni Zellanda Güney Kore Endonezya Tayland Filipinler Çin Enflasyon Başlangıç Tarihi Hedeflemesi Uzun dönemli hedef 2012 Fiyat İstikrarı Tanımlı 1998 Fiyat İstikrarı Hedefli 2013 Enflasyon Hedefli 1992 Enflasyon Hedefli 1993 Enflasyon Hedefli 1988 Enflasyon Hedefli 1998 Enflasyon Hedefli 2000 Enflasyon Hedefli 2000 Enflasyon Hedefli 2002 Senelik Hedef - Referans İndikatörü Manşet Kişisel Tüketim Harcamaları Rakam Hedef Zaman Hedef Değişkenliği %2 Uzun Dönem Sabit Manşet TÜFE %2'nin altında Orta Dönem Sabit Manşet TÜFE %2 Uzun/Orta Dönem Sabit Manşet TÜFE %2 Makul Zaman İçinde Sabit Manşet TÜFE %2-3 Orta Dönem Sabit Manşet TÜFE %1-3 (%2 odaklı) Manşet TÜFE 2013-15 için %2.5-3.5 2012-14 için %4.5 (+/- %1) ve 2015 için %4 (+/- %1) Orta Dönem Önceden Belirlenmiş Zaman Önceden Belirlenmiş Zaman Sabit Birkaç Senede bir Değiştiriliyor Birkaç Senede bir Değiştiriliyor Manşet TÜFE %0.5-3 2011-14 için %4 (+/- %1) ve 2015-16 için %3 (+/- %1) Senelik Önceden Belirlenmiş Zaman Senelik Değişken Birkaç Senede bir Değiştiriliyor Manşet TÜFE 2014 için %3.5 Senelik Senelik Değişken Manşet TÜFE Çekirdek TÜFE Kaynak: Bank of Japan. " Recent Monetary Polcy Trends n Advanced Economes and the Asa-Pacfc Regon." Dövz Kuru Düzenlemeler ve Para Poltkası Çerçeveler Kaynak: Bank of Japan. " Recent Monetary Polcy Trends n Advanced Economes and the Asa-Pacfc Regon." 9 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ ARAŞTIRMA Bu rapordak ver ve grafkler güvenrllğne nandığımız sağlam kaynaklardan derlenmş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.’nn görüşünü yansıtmaktadır. Bu blgler ışığında yapılan ve yapılacak olan lerye dönük yatırımların sonuçlarından Şrketmz hçbr şeklde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garant Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nn yazılı zn olmadıkça bu raporların çerğ kısmen ya da tamamen üçüncü kşlerce hç br şekl ve ortamda yayınlanamaz, ktsab edlemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Rapor gönderlen kşye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderldğ ve yukarıdak açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdek yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: [email protected]
