Dijital Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri

04/08/2017
Okan ERTEM, FRM
[email protected]
Dijital Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri
Gelişmekte olan ülkeler ve Türkiye hisse senedi endekslerini karşılaştırmalı olarak incelediğimiz bu
raporda tamamen sayısal yöntemlere dayanarak "iskontolu", "nötr" veya "primli" değerlendirmesi
yaptık. Kısa vadeli endeks değerlendirmesi için geniş bir veri tabanında yer alan makro veriler
kullanılarak ekonometrik metodlar oluşturuldu. Orta-uzun vadeli değerlendirmeler için reel kurlar klasik
hisse senedi değerleme yöntemleri ve risk profili incelemesi kullanıldı. Dört ayrı kategoride incelenen
sonuçlar (Model, Reel Kur ,Değerleme ve Risk Profili) birleştirilerek ülkeler için notlandırma yapıldı.
Ortaya çıkan notlandırmada primli olan ülkelerden, teknik olarak zayıflayanlar için satım sinyalleri,
iskontolu olanlardan teknik olarak güçlü olanlar için alım sinyalleri oluşturuldu.
Yılbaşından bu yana
performans (USD) (%)
MXEF / GÖÜ
23
BUX/ Macaristan
29
WIG20/ Polonya
- Türkiye/BIST100, Brezilya/Bovespa, Top40/Güney Afrika ve Micex/Rusya'da geçtiğimiz aylarda
başlattığımız yukarı yön sinyalinin korunduğunu görüyoruz. Her üç endeks için zarar-kes seviyeleri
sırasıyla 105, 62, 47 bin ve 1850'de yer alıyor.
Top40 / Güney
Afrika
39
15
Bolsa / Meksika
29
MICEX / Rusya
BIST100 / Türkiye
MEVCUT SİNYALLER
Türkiye/BIST100
Brezilya/Bovespa
G.Afrika/Top40
Rusya/Micex
KAPATILAN POZİSYONLAR
Russia/Micex
Skor
N.İskontolu
N.İskontolu
N.İskontolu
N.İskontolu
Trend
Pozitif
Pozitif
Pozitif
Pozitif
Skor
N.Primli
Trend
Negatif
Sinyal
15/12/2016
03/05/2017
11/05/2017
11/07/2017
KAR/ZARAR
39,58%
1,04%
3,82%
1,45%
DURUM
AÇIK
AÇIK
AÇIK
AÇIK
JCI / Endonezya
ZARAR-KES
105000
62000
47000
1850
Bovespa / Brezilya
Sensex / Hindistan
KAR/ZARAR
Sinyal
Durum
4 Ağustos 17
12,30%
Karla kapatıldı.
Not: Değerleme sinyalleri otomatik olarak oluşmakta ve hisse senedi stratejisi yerine geçmemektedir.
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF / GÖÜ
Değerleme (%25)
Reel Kur Modeli
(%35)
Risk Profili
(%20)
Ekonometrik
Model (%10)
Teknik
görünüm
(%10)
SKOR
3
2
2
1
1
3
2
1
2
3
3
3
2
2
2
4
2
4
4
1
2
4
3
3
3
3
4
3
2
2
4
3
4
4
4
3
2
3
4
1
POS
POS
NÖTR
POS
POS
POS
POS
POS
POS
POS
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
Notlandırma: 1 iskontolu, 2 nötr/primli, 3 for nötr/primli, 4 for primli
* Risk profili notlandırması: 1 düşük risk, 2 düşük/orta risk, 3 orta/yüksek risk, 4 for yüksek risk
4,00
3,50
PRİMLİ/Ucuz (Büyük/Küçük)
Bolsa / Meksika
Sensex / Hindistan
BUX/ Macaristan
3,00
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
2,50
Top40 / Güney Afrika
2,00
1,50
WIG20/ Polonya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
MXEF / GÖÜ
38
10
15
28
Değerleme ve Hisse Senedi Performansları
Hisse senedi değerlemelerine bakıldığında, tarihsel ve karşılaştırmalı olarak yapılan iskontolara ek olarak analistlerin konsensüs HBK (Hisse
Başına Kar) büyümesi tahminlerini de çalışmamıza dahil ettik. Tarihsel iskontolar ve EPS Büyüme beklentileri değişkenlerinin toplam
notlandırma içerisindeki ağırlığı eşittir.
Tarihsel Değerleme
04/08/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
F/K 12M
Beklentisi
20,05
12,74
16,58
9,67
6,03
18,97
15,79
12,36
12,01
13,48
Prim/İskonto 3
Yıllık Ort.
16,2%
-1,9%
3,7%
-2,6%
-4,1%
-6,6%
-4,7%
-3,1%
-2,2%
10,0%
Prim/İskonto 10
Yıllık Ort.
30,6%
26,4%
9,3%
-5,9%
-29,9%
12,7%
17,7%
0,5%
10,9%
14,9%
EPS Büyüme
Bek.
18,6%
44,1%
43,3%
13,1%
10,3%
8,2%
16,1%
52,4%
-10,9%
19,0%
NOTLANDIRMA
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
Karşılaştırmalı Analiz (Gelişmekte Olan Ülke Endeksine Göre)
04/08/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
04/08/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre)
0,49
-0,05
0,23
-0,28
-0,55
0,41
0,17
-0,08
-0,11
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre) 3
Yıllık Ort.
40,5%
5,3%
30,1%
-19,0%
-48,9%
65,4%
34,9%
3,7%
0,1%
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre) 10
Yıllık Ort.
36,1%
1,5%
23,0%
-17,1%
-43,0%
45,7%
12,9%
1,0%
-10,3%
F/K 12M
Beklentisi
20,05
12,74
16,58
9,67
6,03
18,97
15,79
12,36
12,01
13,48
F/K
23,78
18,35
23,76
10,94
6,65
20,52
18,33
18,83
10,70
16,04
PD/DD
3,04
1,60
2,47
1,44
0,79
2,86
2,21
1,37
1,61
1,75
Kaynak: Ak Yatırım, Bloomberg
NOTLANDIRMA
PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
İSKONTOLU
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
PD/FAVÖK
10,67
5,66
8,97
6,41
3,21
6,45
9,77
5,04
4,57
7,46
PD/SATIŞ
2,67
1,22
2,10
1,15
1,13
1,53
1,94
1,09
1,22
1,41
ROE 12M Beklentisi
13,58
11,55
18,83
14,30
7,84
16,64
14,05
9,20
9,70
9,47
ROE
13,09
8,36
10,73
14,21
11,38
14,43
15,82
7,49
15,27
11,84
Reel Kurlar ve Hisse senedi Piyasaları
İSKONTOLU/UZUN VADELİ YÜKSEK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR (TÜRKİYE VE MEKSİKA)
Reel kur bazlı modelimizde ülke reel kurlarının endeksler ile olan uzun vadeli ilişkisine bağlı olarak notlandırma yapılmış ve
endekslerin potansiyeli saptanmıştır.
Modelimiz Türkiye ve Rusya hisse senedi endekslerinin orta-uzun vadeli yüksek primlenme potansiyeline sahip olduğuna işaret
Türkiye REER z-skoru
3
XU100 Index
121000
2
111000
1
101000
91000
0
81000
-1
71000
Ocak 17
Temmuz 17
Ocak 16
Temmuz 16
Ocak 15
Temmuz 15
Ocak 14
Temmuz 14
Ocak 13
Temmuz 13
Ocak 12
Temmuz 12
Temmuz 10
Ocak 11
51000
-4
Temmuz 11
61000
-3
Ocak 10
-2
41000
PRİMLİ/ UZUN VADELİ DÜŞÜK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR
Meksika, Polonya ve Macaristan orta uzun vadeli olarak düşük primlenme potansiyeline sahip görünüyor.
45000
2
1100
40000
1
1000
35000
30000
Macaristan REER z-skoru
BUX Index
3
40000
30000
1
25000
0
20000
-1
Jul-17
Jul-16
Jan-17
Jan-16
Jul-15
Jan-15
Jul-14
Jan-14
Jul-13
Jan-13
Jul-12
Jul-11
Jan-12
Jan-11
10000
Jan-10
Jul-10
15000
-3
Jan-09
Jul-09
-2
Ocak 17
Temmuz 17
Ocak 16
Temmuz 16
Ocak 15
Temmuz 15
Ocak 14
Temmuz 14
Ocak 13
-4
Temmuz 13
500
20000
Ocak 12
600
-3
Temmuz 12
25000
35000
2
700
-2
Ocak 11
Ocak 17
Temmuz 17
Temmuz 16
Ocak 16
Ocak 15
Temmuz 15
Ocak 14
Temmuz 14
Ocak 13
Temmuz 13
Ocak 12
Temmuz 12
Temmuz 11
Ocak 11
Ocak 10
Temmuz 10
Ocak 09
Temmuz 09
-3
800
-1
Temmuz 11
-2
900
Ocak 10
-1
1200
0
Temmuz 10
0
Ocak 09
1
4
MXEF Index
3
2
-4
Polonya REER z-skoru
MEXBOL Index 50000
Temmuz 09
Meksika REER z-skoru
3
400
Regresyon Modelleri (Kısa Vadeli Bakış)
500'den fazla makro ve finansal değişkene sahip veritabanından ekonometrik metodlar ile seçilen değişkenler vasıtasıyla her bir endeks için
model kurulmuştur. Bu vesileyle endeks değerlerinin model değerden sapması (residual) değerlendirilerek endeksler için "iskontolu" veya
"primli" değerlendirilmesi yapılmaktadır. Aşağıdaki grafiklerde yer alan mavi seriler bu açıdan değerlendirilmesi, mavi serinin zirvelerde
olması, o endeks için düzeltme vaktinin yaklaştığına işaret etmektedir. Mavi seride dip noktalara ulaşılması ise endeksin "is kontolu"
görünüme sahip olduğuna işaret etmektedir.
04/08/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
R-Sq
93%
75%
94%
93%
73%
95%
93%
86%
92%
67%
ALT BANT
-1500
-5000
-400
-5000
-200
-2900
-2500
-240
-2000
85
ORTA
250
1000
0
500
-25
0
500
0
0
-8
ÜST BANT
2000
7000
400
6000
150
2900
3500
240
2000
-100
SON
4421
3489
781
17971
214
2108
99
49
2212
64
NOTLANDIRMA
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
PRİMLİ
PRİMLİ
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
PRİMLİ
İSKONTOLU
Risk Profili (Kredi ve Kur Riski)
Dijital Yatırımcı skorlama sisteminde ülke para birimlerinin kur riski ve ülke borçlanma araçlarının kredi riski önemli bir girdi olarak kabul
edilmektedir. Burada kredi riski ölçümleri için ülkelerin 5 yıllık dolar bazlı CDS kontratlarının primi , kur riski ölçümü için 1 aylık örtük kur
volatilitesi kullanılmıştır. Bu iki ölçütün grup içi dağılıma bağlı olarak skorlaması yapılmış ve her bir ülke için ortalama skor belirlenmiştir.
Ülkeler risk sınıflarına göre skorlanmıştır.
04/08/2017
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
MSCI GÖÜ
CDS (bps)
87
201
109
173
156
100
177
60
106
96
KUR VOL (1M imp
%)
4,6
11,7
4,3
9,4
12,8
10,0
15,1
9,5
8,8
7,6
SKOR
DÜŞÜK RİSK
YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
DÜŞÜK RİSK
DÜŞÜK RİSK
Makro Göstergeler
04/08/2017
CARRY
1,09
0,69
1,10
1,22
0,60
0,58
0,37
0,05
-0,12
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
CDS (bps)
87
201
109
173
156
100
177
60
106
KUR VOL
(1M imp %) LIBOR (1 AY %) GETİRİ EĞRİSİ EĞİMİ SWAP EĞRİSİ EĞİMİ
4,6
6,2
POZİTİF
POZİTİF
11,7
9,4
POZİTİF
POZİTİF
4,3
5,9
POZİTİF
POZİTİF
9,4
12,7
NEGATİF
NEGATİF
12,8
8,9
NEGATİF
NEGATİF
10,0
7,0
POZİTİF
NEGATİF
15,1
6,8
POZİTİF
POZİTİF
9,5
1,7
POZİTİF
POZİTİF
8,8
0,1
POZİTİF
POZİTİF
Makro ve Finansal Değişkenler
04/08/2017
GSYİH yoy (%) TÜFE yoy(%)
5,30
1,08
-0,35
3,00
5,01
3,88
3,09
9,79
0,50
4,40
1,77
6,31
-0,70
5,10
4,00
1,70
4,20
1,90
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
İşsizlik (%) CA/GSYİH (%)
8,40
-0,67
8,20
-1,03
-1,52
10,45
-3,89
5,10
2,38
3,27
-0,62
27,70
-2,10
7,10
1,18
4,30
4,56
FAİZ FARKI/
KUR VOL
(CARRY)
1,20
Bütçe/GDP(%)
-3,52
-9,28
-2,39
-1,71
-3,37
-0,66
-3,83
-2,40
-1,80
25,00
2 Yıl Tahvil Faizi
6,29
8,15
6,52
11,56
8,02
6,81
8,64
1,83
0,52
10 Yıl Tahvil Faizi
6,43
9,84
6,92
10,35
7,76
6,84
7,14
3,34
3,16
2 Yıl Reel Faiz (%)
2,11
4,25
2,17
2,21
3,82
2,01
3,24
-0,17
-2,18
F/K 12 AY
TAHMİN
Hindistan
1,00
20,00
Endonezya
Hindistan
Meksika
Optimal
Yatırım
0,80
15,00
Brezilya
0,60
Endonezya
Güney Afrika
Rusya
Brezilya
Meksika
10,00
Türkiye
0,40
Güney Afrika
Rusya
5,00
0,20
Optimal
Yatırım
0,00
0,00
0
50
100
150
200
CDS PRİMİ
250
300
350
400
0
5
10
ROE 12 AY TAHMİN
15
20
YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili
kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel
niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere
dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler,
ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir
karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu
raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul
Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş
her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan
kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette
Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş’nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere
istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her
türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel
kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi
zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım
Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun
Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.