Robot Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri

13/04/2017
Okan ERTEM, FRM
[email protected]
Robot Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri
Hisse Senetleri
Yılbaşından bu yana (Dolar bazlı)
(%)
ROBOT ANALİZDE NELER BULUNUYOR?
Gelişmekte olan ülkeler ve Türkiye hisse senedi endekslerini karşılaştırmalı olarak incelediğimiz bu
raporda tamamen sayısal yöntemlere dayanarak "iskontolu", "nötr" veya "primli" değerlendirmesi
yaptık. Kısa vadeli endeks değerlendirmesi için geniş bir veri tabanında yer alan makro veriler
kullanılarak ekonometrik metodlar oluşturuldu. Orta-uzun vadeli değerlendirmeler için reel kurlar
ve klasik hisse senedi değerleme yöntemleri kullanıldı. Üç ayrı kategoride incelenen sonuçlar
(Model, Reel Kur ve Değerleme) birleştirilrerek ülkeler için notlandırma yapıldı. Ortaya çıkan
notlandırmada primli olan ülkelerden, teknik olarak zayıflayanlar için satım sinyalleri, iskontolu
olanlardan teknik olarak güçlü olanlar için alım sinyalleri oluşturuldu.
MXEF / GÖÜ
BUX/ Macaristan
11,13
1,81
WIG20/ Polonya
Top40 / Güney Afrika
19,00
8,07
SONUÇLAR
Bolsa / Meksika
- BIST100/Türkiye, "Reel Kur" ve "Değerleme" açısından uzun vadeli yatırım perspektifinde
iskontosu en fazla olan endeks olarak göze çarpmaktadır. Primli tarafta ise JCI/Endonezya dikkat
çekmektedir.
- Türkiye/BIST100 iskontoli konumda iken, pozitif trend etkisiyle robot yatırımcı tarafından ilk
sinyal 15 Aralık 2016 tarihinde üretilmiştir. JCI Endonezya'da primli görünüm devam etmesine
rağmen, halen pozitif trend içinde bulunulması nedeniyle satım sinyali üretilememiştir.
- Nötr/Primli konumda olan MICEX/Rusya'da, negatif trendin de oluşmasıyla 14 Şubat tarihinde
satım yönünde sinyal oluşmuştur.
MICEX / Rusya
BIST100 / Türkiye
JCI / Endonezya
Bovespa / Brezilya
Sensex / Hindistan
MEVCUT DEĞERLEMELER
Türkiye/BIST100
Russia/Micex
Skor
N.İskontolu
N.Primli
Trend
Pozitif
Negatif
18,88
13,16
7,89
10,23
16,34
Sinyal
KAR/ZARAR
15 Aralık 16 17,44%
14 Şubat 17 12,59%
Not: Değerleme sinyalleri otomatik olarak oluşmakta ve hisse senedi stratejisi yerine geçmemektedir.
Hisse senedi stratejimize buradan ulaşabilirsiniz…
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF / GÖÜ
MODEL (Kısa
3
3
4
4
3
4
2
3
3
1
REEL KUR (Uzun
3
3
4
1
4
2
4
3
3
4
DEĞERLEME
3
2
2
1
2
2
2
1
2
3
TREND
POS
POS
POS
POS
NEG
POS
POS
POS
POS
POS
NOTLANDIRMA
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
Notlandırma: 1 iskontolu, 2 nötr/primli, 3 for nötr/primli, 4 for primli
4,00
JCI / Endonezya
3,50
MICEX / Rusya
Sensex / Hindistan
BUX/ Macaristan
Top40 / Güney Afrika
3,00
MXEF / GÖÜ
2,50
Bovespa / Brezilya
Bolsa / Meksika
2,00
İskonto/Prim (Büyüklük)
BIST100 / Türkiye
1,50
WIG20/ Polonya
Değerleme ve Hisse Senedi Performansları
Hisse senedi değerlemelerine bakıldığında, tarihsel ve karşılaştırmalı olarak yapılan iskontolara ek olarak analistlerin konsensüs HBK
(Hisse Başına Kar) büyümesi tahminlerini de çalışmamıza dahil ettik. Değerlemeler Hindistan/Sensex'in göreli olarak en primli endeks
konumunda olduğuna işaret ederken, BIST100/Türkiye, MICEX/Rusya ve BUX/Macaristan en iskontolu endeksler olarak göze
çarpmaktadır.
Dikkat çeken bir diğer gelişme de Brezilya ve Polonya hisse senedi endekslerinin 10 yıllık ortalamarına göre belirgin şekilde primli
işlem görmelerine rağmen, analistlerin konsensüs EPS büyümesine dair olumlu beklentileri nedeniyle "nötr/iskontolu" görünüme
sahip olmalarıdır.
Tarihsel Değerleme
12/04/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
F/K 12M
Beklentisi
17,35
11,95
16,07
9,10
6,01
18,57
14,71
12,16
11,37
12,38
Prim/İskonto 3
Yıllık Ort.
1,8%
-6,7%
1,0%
-8,9%
-3,1%
-8,6%
-10,9%
-5,1%
-6,3%
2,4%
Prim/İskonto 10
Yıllık Ort.
13,5%
19,1%
6,0%
-11,6%
-31,6%
10,5%
10,0%
-1,0%
5,2%
5,6%
EPS Büyüme
Bek.
26,8%
61,1%
57,3%
19,3%
17,9%
32,7%
35,5%
75,5%
-1,9%
25,1%
NOTLANDIRMA
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
Karşılaştırmalı Analiz (Gelişmekte Olan Ülke Endeksine Göre)
12/04/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
12/04/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre)
0,40
-0,03
0,30
-0,26
-0,51
0,50
0,19
-0,02
-0,08
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre) 3
Yıllık Ort.
40,7%
4,9%
31,1%
-17,3%
-49,1%
67,6%
36,1%
6,2%
0,5%
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre) 10
Yıllık Ort.
36,4%
0,9%
22,4%
-16,8%
-41,5%
44,7%
12,4%
1,3%
-10,4%
F/K 12M
Beklentisi
17,35
11,95
16,07
9,10
6,01
18,57
14,71
12,16
11,37
12,38
F/K
22,00
19,25
25,28
10,86
7,08
24,64
19,94
21,34
11,16
15,49
PD/DD
2,92
1,63
2,53
1,29
0,76
2,62
2,09
1,32
1,47
1,65
Kaynak: Ak Yatırım, Bloomberg
NOTLANDIRMA
PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
İSKONTOLU
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
PD/FAVÖK
10,29
5,95
9,82
6,22
3,14
6,80
10,01
5,33
4,76
6,98
PD/SATIŞ
2,53
1,19
2,10
1,06
0,92
1,56
1,82
1,07
1,20
1,29
ROE 12M Beklentisi
13,88
11,59
17,87
13,20
9,76
17,87
14,41
7,90
9,55
9,62
ROE
13,71
8,02
10,58
12,75
10,74
11,77
13,39
6,28
14,58
10,98
Reel Kurlar ve Hisse senedi Piyasaları
İSKONTOLU/UZUN VADELİ YÜKSEK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR (TÜRKİYE VE MEKSİKA)
Reel kur bazlı modelimizde ülke reel kurlarının endeksler ile olan uzun vadeli ilişkisine bağlı olarak notlandırma yapılmış ve
endekslerin potansiyeli saptanmıştır.
Modelimiz Türkiye ve Meksika hisse senedi endekslerinin orta-uzun vadeli yüksek primlenme potansiyeline sahip olduğuna
işaret ediyor.
1
71.000
0
35.000
-1
30.000
-2
Jul-16
Jan-17
Jul-15
Jan-16
Jul-14
Jan-15
-4
Jul-13
41.000
25.000
Jan-14
-3
Jul-12
51.000
Jan-13
Jul-16
Jan-17
Jul-15
Jan-16
Jul-14
Jan-15
Jul-13
Jan-14
Jul-12
Jan-13
Jul-11
Jan-12
Jul-10
Jan-11
Jan-10
-3
40.000
Jul-11
61.000
-2
20.000
PRİMLİ/ UZUN VADELİ DÜŞÜK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR
Rusya, G.Afrika, Endonezya ve Macaristan orta uzun vadeli olarak düşük primlenme potansiyeline sahip görünüyor.
3
INDEXCF Index 2.500
Rusya REER z-score
2
2.000
1
0
1.500
-1
TOP40 Index
2
1
0
1.000
Endonezya REER z-score
3
JCI Index
2
1
4.000
3.000
Macaristan REER z-score
Jan-17
Jul-16
Jan-16
Jul-15
Jan-15
Jul-14
Jan-14
Jul-13
Jan-13
Jul-12
2
Jan-12
5.000
Jul-11
3
Jan-11
6.000
Jul-10
-4
Jan-10
-3
500
0
-1
-2
Jul-09
Jan-17
Jul-16
Jan-16
Jul-15
Jul-14
Jan-15
Jul-13
Jan-14
Jul-12
Jan-13
Jul-11
Jan-12
Jul-10
Jan-11
Jul-09
Jan-10
Jan-09
-3
Jan-09
-2
BUX Index
25.000
20.000
Jan-17
Jul-16
Jan-16
Jul-15
Jan-15
Jul-14
Jan-14
Jul-13
Jan-13
Jul-12
Jan-12
Jul-11
10.000
Jan-11
-3
Jul-10
15.000
Jan-10
-2
Jul-09
Jan-17
Jul-16
Jan-16
Jul-15
Jul-14
Jan-15
Jul-13
Jan-14
Jul-12
Jan-13
Jul-11
Jan-12
Jul-10
Jan-11
1.000
Jul-09
-3
Jan-10
-2
35.000
0
-1
2.000
50.000
45.000
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
30.000
1
Jan-09
-4
Güney Afrika REER z-score
3
-1
Jan-09
-4
81.000
Jan-12
-1
45.000
Jul-10
0
50.000
2
Jan-11
91.000
1
MEXBOL Index
3
Jul-09
2
Meksika REER z-score
4
Jan-10
XU100 Index 101.000
Jan-09
Türkiye REER z-score
3
Regresyon Modelleri (Kısa Vadeli Bakış)
500'den fazla makro ve finansal değişkene sahip veritabanından ekonometrik metodlar ile seçilen değişkenler vasıtasıyla her bir endeks
için model kurulmuştur. Bu vesileyle endeks değerlerinin model değerden sapması (residual) değerlendirilerek endeksler için "iskontolu"
veya "primli" değerlendirilmesi yapılmaktadır. Aşağıdaki grafiklerde yer alan mavi seriler bu açıdan değerlendirilmesi, mavi serinin
zirvelerde olması, o endeks için düzeltme vaktinin yaklaştığına işaret etmektedir. Mavi seride dip noktalara ulaşılması ise endeksin
"iskontolu" görünüme sahip olduğuna işaret etmektedir.
Güncel sonuçlara bakıldığında, kısa vadeli regresyon modelleri BIST100, JCI/Endonezya ve Bolsa/Meksika için kısa vadeli düzeltme
riskinin arttığına işaret ederken, Güney Afrika endeksi için kısa vadeli primlenme potansiyelinin arttığını göstermektedir.
12/04/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
R-Sq
93%
75%
94%
93%
73%
95%
93%
86%
92%
67%
ALT BANT
-1500
-5000
-400
-5000
-200
-2900
-2500
-240
-2000
85
ORTA
250
1000
0
500
-25
0
500
0
0
-8
ÜST BANT
2000
7000
400
6000
150
2900
3500
240
2000
-100
SON
1704
3271
667
7638
45
3038
237
6
487
15
NOTLANDIRMA
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
PRİMLİ
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
100,000
80,000
60,000
12,000
BIST100 endeksi kısa
vadeli düzeltme riski ile
karşı karşıya görünüyor.
40,000
8,000
20,000
4,000
0
Mavi seride kısa vadede
üst bandın üzerinde bir
seyir gözlemliyoruz
-4,000
-8,000
-12,000
2007
2008
2009
2010
2011
Residual
2012
2013
Actual
2014
2015
2016
Fitted
50,000
40,000
30,000
8,000
Top40/ Güney Afrika
endeksi kısa vadeli
yukarı yön potansiyeli
taşıyor
20,000
4,000
10,000
0
-4,000
-8,000
2007
2008
2009
2010
2011
Residual
2012
2013
Actual
2014
Fitted
2015
2016
Mavi seride kısa vadede
alt bant civarında bir
seyir gözlemliyoruz
Makro Göstergeler
Tahvil, Döviz ve CDS'ler
Kur VOL (1M
CARRY* CDS (baz puan)
imp %)
1M LIBOR (%)
Hindistan
0,87
95
6,2
6,4
Brezilya
0,71
225
14,1
11,0
Endonezya
0,81
135
5,8
5,7
Türkiye
0,60
236
18,3
12,0
Rusya
0,62
171
14,5
10,1
Meksika
0,42
129
13,3
6,6
Güney Afrika
0,34
210
17,9
7,1
Polonya
0,05
68
14,1
1,7
Macaristan
-0,06
117
13,8
0,1
* Carry: 1 aylık ülke libor faizinin kur volatilitesinden arındırılmış görünümü…
12/04/2017
Getiri Eğrisi Eğimi
POZİTİF
POZİTİF
POZİTİF
NEGATİF
NEGATİF
POZİTİF
POZİTİF
POZİTİF
POZİTİF
Swap Eğrisi Eğimi
POZİTİF
POZİTİF
POZİTİF
NEGATİF
NEGATİF
POZİTİF
POZİTİF
POZİTİF
POZİTİF
Bütçe/GSYİH(%)
-3,69
-9,03
-1,93
-1,23
-3,93
-2,58
-4,14
-2,60
-1,60
2 Yıl Vadeli Tahvil
6,52
9,48
6,65
11,26
8,38
6,77
8,85
2,03
0,66
Makro ve Finansal Değişkenler
12/04/2017
GSYİH yıl (%)
5,30
-2,46
4,94
3,09
0,30
2,38
0,70
2,70
1,60
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
TÜFE yıl(%)
2,62
4,57
3,61
11,29
4,30
5,35
6,30
2,00
2,70
İşsizlik yıl (%) CA/GSYİH (%)
7,10
-0,54
8,20
-1,29
7,30
-1,73
12,70
-3,81
5,60
1,72
3,37
-3,33
26,50
-1,70
8,50
-0,30
4,40
2,22
CARRY
1,20
10 Yıl Vadeli Tahvil
6,78
10,02
7,07
10,68
8,03
7,21
7,60
3,47
3,37
F/K 12M
Beklenti
20,00
18,00
1,00
Reel Faiz - 2 Yıl (%)
1,87
5,08
2,25
2,39
4,03
2,27
3,20
-0,02
-1,94
Hindistan
Meksika
16,00
Yatırımcı
Tercihi
0,80
Endonezya
Hindistan
14,00
Endonezya
12,00
Brezilya
Rusya
0,60
Güney Afrika
Brezilya
10,00
Türkiye
Türkiye
8,00
0,40
6,00
Meksika
Güney Afrika
0,20
Rusya
Yatırımcı
Tercihi
4,00
2,00
0,00
0,00
0
50
100
150
200
250
CDS primi (baz puan)
300
350
400
0
5
10
ROE 12M Beklenti
15
20
YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı
hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum
ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece
burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki
yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam
altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi
edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek
zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak
Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz
konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu
rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy
Yönetimi A.Ş’nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler
tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve
raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek
dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti,
velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler
A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank
T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.