Dijital Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri

05.09.2017
Okan ERTEM, FRM
[email protected]
Dijital Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri
Gelişmekte olan ülkeler ve Türkiye hisse senedi endekslerini karşılaştırmalı olarak incelediğimiz bu raporda tamamen
sayısal yöntemlere dayanarak "iskontolu", "nötr" veya "primli" değerlendirmesi yaptık. Kısa vadeli endeks
değerlendirmesi için geniş bir veri tabanında yer alan makro veriler kullanılarak ekonometrik metodlar oluşturuldu.
Orta-uzun vadeli değerlendirmeler için reel kurlar klasik hisse senedi değerleme yöntemleri ve risk profili incelemesi
kullanıldı. Dört ayrı kategoride incelenen sonuçlar (Model, Reel Kur ,Değerleme ve Risk Profili) birleştirilerek ülkeler
için notlandırma yapıldı. Ortaya çıkan notlandırmada primli olan ülkelerden, teknik olarak zayıflayanlar için satım
sinyalleri, iskontolu olanlardan teknik olarak güçlü olanlar için alım sinyalleri oluşturuldu.
Yılbaşından bu yana
performans (USD) (%)
MXEF / GÖÜ
26
BUX/ Macaristan
- Brezilya/Bovespa, Micex/Rusya, Endonezya/JCI'da geçtiğimiz aylarda başlattığımız yukarı yön sinyalinin
korunduğunu görüyoruz. Her üç endeks için zarar-kes seviyeleri sırasıyla 67000, 1900 ve 5700'de yer alıyor.
WIG20/ Polonya
Top40 / Güney
Afrika
-BIST100 endeksinde, kriterlerimize göre ucuz konumda olmasına rağmen 16 Ağustos tarihinde teknik trendde nötr
konuma geçilmesiyle yukarı yön pozisyonu %35 getiri ile kapatılmıştı. Yeniden yukarı pozisyon açmak için 110500
üzerinde kapanış veya göstergelerde belirgin ucuzlama işaret i bekliyoruz.
32
47
19
Bolsa / Meksika
- G.Afrika/Top40 endeksinde 11 Mayıs tarihinde başlattığımız yukarı yön sinyalimizi %4,2 kar ile kapatıyoruz. Burada
değerlenen reel kurlar nedeniyle pahalı konuma yaklaşan Güney Afrika randı ve endekste bozulma emareleri
gösteren teknik görünüm etkili oluyor.
26
MICEX / Rusya
BIST100 / Türkiye
MEVCUT SİNYALLER
Brezilya/Bovespa
Rusya/Micex
Endonezya/JCI
Skor
N.İskontolu
N.İskontolu
N.İskontolu
Trend
Pozitif
Pozitif
Pozitif
KAPATILAN POZİSYONLAR
Skor
Russia/Micex
N.Primli
Türkiye/BIST100
N.İskontolu
G.Afrika/Top40
N.İskontolu
Trend
Negatif
Pozitif
Pozitif
Sinyal
3.05.2017
11.07.2017
16.08.2017
KAR/ZARAR
8,81%
3,94%
-1,04%
Sinyal
KAR/ZARAR
14/02/2017 - 21/04/2017
15/12/2016 - 16/08/2017
11/05/2017 - 05/09/2017
12,30%
35,47%
4,21%
DURUM
AÇIK
AÇIK
AÇIK
ZARAR-KES
67000
1900
5700
Durum
Karla kapatıldı.
Karla kapatıldı.
Karla kapatıldı.
JCI / Endonezya
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF / GÖÜ
Değerleme (%25)
3
2
2
1
2
3
2
1
2
3
4
2
1
2
2
4
3
4
4
2
Risk Profili (%20)
Ekonometrik
Model (%10)
Teknik
görünüm
(%10)
2
4
3
3
3
3
4
3
2
2
4
4
4
4
3
3
3
3
3
4
NÖTR
POS
POS
NÖTR
POS
NÖTR
NÖTR
POS
POS
POS
24
Sensex / Hindistan
25
SKOR
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
Notlandırma: 1 iskontolu, 2 nötr/primli, 3 for nötr/primli, 4 for primli
* Risk profili notlandırması: 1 düşük risk, 2 düşük/orta risk, 3 orta/yüksek risk, 4 for yüksek risk
4,00
Sensex / Hindistan
Bolsa / Meksika
3,50
BUX/ Macaristan
3,00
2,50
2,00
1,50
MXEF / GÖÜ
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
Top40 / Güney Afrika
MICEX / Rusya
PRİMLİ/Ucuz (Büyük/Küçük)
BIST100 / Türkiye
WIG20/ Polonya
11
Bovespa / Brezilya
Not: Değerleme sinyalleri otomatik olarak oluşmakta ve hisse senedi stratejisi yerine geçmemektedir.
Reel Kur Modeli
(%35)
42
Değerleme ve Hisse Senedi Performansları
Hisse senedi değerlemelerine bakıldığında, tarihsel ve karşılaştırmalı olarak yapılan iskontolara ek olarak analistlerin konsensüs HBK (Hisse Başına Kar)
büyümesi tahminlerini de çalışmamıza dahil ettik. Tarihsel iskontolar ve EPS Büyüme beklentileri değişkenlerinin toplam notlandırma içerisindeki ağırlığı
eşittir.
Tarihsel Değerleme
5.09.2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
F/K 12M
Beklentisi
20,63
14,06
16,58
9,28
6,77
18,87
16,21
12,79
12,22
13,54
Prim/İskonto 3
Yıllık Ort.
18,2%
8,1%
3,3%
-5,6%
6,7%
-6,6%
-2,3%
1,0%
-0,6%
9,6%
Prim/İskonto 10
Yıllık Ort.
34,0%
39,3%
9,2%
-9,6%
-21,0%
12,0%
20,6%
4,0%
12,8%
15,2%
EPS Büyüme
Bek.
13,6%
60,8%
43,0%
14,5%
6,0%
9,0%
10,2%
37,5%
-13,1%
16,9%
NOTLANDIRMA
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
Karşılaştırmalı Analiz (Gelişmekte Olan Ülke Endeksine Göre)
5.09.2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre)
0,52
0,04
0,22
-0,31
-0,50
0,39
0,20
-0,06
-0,10
F/K 12M
Beklentisi
Sensex / Hindistan
20,63
Bovespa / Brezilya
14,06
JCI / Endonezya
16,58
BIST100 / Türkiye
9,28
MICEX / Rusya
6,77
Bolsa / Meksika
18,87
Top40 / Güney Afrika
16,21
WIG20/ Polonya
12,79
Kaynak:
Ak Yatırım, Bloomberg 12,22
BUX/
Macaristan
MXEF/GÖÜ
13,54
5.09.2017
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre) 3
Yıllık Ort.
40,9%
4,8%
29,5%
-20,5%
-48,9%
63,3%
34,1%
1,9%
-0,7%
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre) 10
Yıllık Ort.
36,4%
1,7%
23,4%
-17,3%
-43,6%
46,2%
13,2%
0,7%
-10,4%
F/K
23,42
22,61
23,72
10,62
7,17
20,56
17,85
17,59
10,62
15,82
PD/DD
2,95
1,73
2,46
1,44
0,71
2,86
2,21
1,44
1,48
1,74
NOTLANDIRMA
PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
İSKONTOLU
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
PD/FAVÖK
10,64
6,46
9,00
6,08
3,24
6,38
9,77
5,10
4,18
7,36
PD/SATIŞ
2,65
1,34
2,11
1,12
0,80
1,50
2,08
1,14
1,11
1,38
ROE 12M Beklentisi
12,96
11,48
18,72
14,81
7,68
17,92
12,16
9,44
10,29
9,40
ROE
13,44
7,30
11,02
14,51
10,37
14,43
13,93
8,44
15,25
11,61
Reel Kurlar ve Hisse senedi Piyasaları
İSKONTOLU/UZUN VADELİ YÜKSEK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR (TÜRKİYE VE MEKSİKA)
Reel kur bazlı modelimizde ülke reel kurlarının endeksler ile olan uzun vadeli ilişkisine bağlı olarak notlandırma yapılmış ve end ekslerin potansiyeli
saptanmıştır.
Modelimiz Türkiye, Rusya, Endonezya ve Brezilya hisse senedi endekslerinin orta-uzun vadeli yüksek primlenme potansiyeline sahip olduğuna
işaret ediyor.
Türkiye REER z-skoru
3
XU100 Index
121000
2
111000
1
101000
91000
0
81000
-1
71000
Ocak 17
Temmuz 17
Ocak 16
Temmuz 16
Ocak 15
Temmuz 15
Ocak 14
Temmuz 14
Ocak 13
Temmuz 13
Ocak 12
Temmuz 12
Ocak 10
Ocak 11
51000
-4
Temmuz 11
61000
-3
Temmuz 10
-2
41000
PRİMLİ/ UZUN VADELİ DÜŞÜK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR
Meksika, Macaristan ve Polonya orta uzun vadeli olarak düşük primlenme potansiyeline sahip görünüyor.
Meksika REER z-skoru
3
MEXBOL Index 50000
4
45000
3
2
1
40000
BUX Index
40000
35000
2
30000
1
35000
Jul-17
Jul-16
Jan-17
Jul-15
Jan-16
Jul-14
Jan-15
Jul-13
Jan-14
Jul-12
10000
20000
Jan-13
15000
-3
Jul-11
-2
Jan-12
25000
Jul-10
-1
Jan-11
Ocak 17
Temmuz 17
Ocak 16
Temmuz 16
Ocak 15
Temmuz 15
Ocak 14
Temmuz 14
Ocak 13
Temmuz 13
Ocak 12
Temmuz 12
Ocak 11
Temmuz 11
Ocak 10
Temmuz 10
Ocak 09
Temmuz 09
-3
20000
30000
Jul-09
-2
25000
0
Jan-10
-1
Jan-09
0
-4
Macaristan REER z-skoru
Regresyon Modelleri (Kısa Vadeli Bakış)
500'den fazla makro ve finansal değişkene sahip veritabanından ekonometrik metodlar ile seçilen değişkenler vasıtasıyla her bir endeks için model
kurulmuştur. Bu vesileyle endeks değerlerinin model değerden sapması (residual) değerlendirilerek endeksler için "iskontolu" veya "primli" değerlendirilmesi
yapılmaktadır. Aşağıdaki grafiklerde yer alan mavi seriler bu açıdan değerlendirilmesi, mavi serinin zirvelerde olması, o endeks için düzeltme vaktinin
yaklaştığına işaret etmektedir.
5.09.2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
R-Sq
93%
75%
94%
93%
73%
95%
93%
86%
92%
67%
ALT BANT
-1500
-5000
-400
-5000
-200
-2900
-2500
-240
-2000
85
ORTA
250
1000
0
500
-25
0
500
0
0
-8
ÜST BANT
2000
7000
400
6000
150
2900
3500
240
2000
-100
SON
3034
14572
563
6479
-16
2132
1349
51
1874
154
NOTLANDIRMA
PRİMLİ
PRİMLİ
PRİMLİ
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
PRİMLİ
Risk Profili (Kredi ve Kur Riski)
Dijital Yatırımcı skorlama sisteminde ülke para birimlerinin kur riski ve ülke borçlanma araçlarının kredi riski önemli bir girdi olarak kabul edilmektedir.
Burada kredi riski ölçümleri için ülkelerin 5 yıllık dolar bazlı CDS kontratlarının primi , kur riski ölçümü için 1 aylık örtük kur volatilitesi kullanılmıştır. Bu iki
ölçütün grup içi dağılıma bağlı olarak skorlaması yapılmış ve her bir ülke için ortalama skor belirlenmiştir. Ülkeler risk sınıflarına göre skorlanmıştır.
5.09.2017
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
MSCI GÖÜ
CDS (bps)
76
188
101
161
140
98
169
53
92
97
KUR VOL (1M imp
%)
4,5
10,9
3,8
9,5
10,9
10,0
13,2
10,0
9,5
7,7
SKOR
DÜŞÜK RİSK
YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
DÜŞÜK RİSK
DÜŞÜK RİSK
Makro Göstergeler
Bono ve Döviz Piyasaları
5.09.2017
CARRY
0,64
0,47
0,65
1,11
0,61
0,59
0,46
0,29
-0,16
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
CDS (bps)
76
188
101
161
140
98
169
53
92
KUR VOL
(1M imp %) SWAP (1 AY %) GETİRİ EĞRİSİ EĞİMİ SWAP EĞRİSİ EĞİMİ
4,5
4,1
POZİTİF
POZİTİF
10,9
6,4
POZİTİF
POZİTİF
3,8
3,7
POZİTİF
POZİTİF
9,5
11,7
NEGATİF
NEGATİF
10,9
7,9
NEGATİF
NEGATİF
10,0
7,1
POZİTİF
NEGATİF
13,2
7,3
POZİTİF
POZİTİF
10,0
4,1
POZİTİF
POZİTİF
9,5
-0,3
POZİTİF
POZİTİF
Makro ve Finansal Değişkenler
5.09.2017
GSYİH yoy (%) TÜFE yoy(%)
5,30
1,79
0,26
2,71
5,01
3,82
3,09
10,68
2,50
3,30
1,77
6,44
2,50
4,60
3,90
1,80
3,20
2,10
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
İşsizlik (%)
8,40
8,20
10,17
5,10
3,41
27,70
7,10
4,20
CA/GSYİH (%)
-0,67
-0,71
-1,45
-3,89
2,38
-0,79
-2,55
1,18
4,55
FAİZ FARKI/
KUR VOL
(CARRY)
1,20
Bütçe/GDP(%)
-4,19
-9,29
-2,39
-1,66
-3,37
-1,20
-3,95
-2,40
-1,80
25,00
2 Yıl Tahvil Faizi
6,27
7,98
6,09
11,61
7,72
6,83
8,45
1,71
0,42
10 Yıl Tahvil Faizi
6,50
9,91
6,63
10,38
7,58
6,86
6,91
3,23
2,95
2 Yıl Reel Faiz (%)
2,27
4,08
1,80
2,30
3,55
2,03
3,15
-0,29
-2,23
F/K 12 AY
TAHMİN
Türkiye
1,00
Hindistan
20,00
Optimal
Yatırım
Endonezya
Hindistan
0,60
Meksika
Güney Afrika
0,80
Endonezya
15,00
Rusya
Meksika
0,40
Brezilya
10,00
Brezilya
Türkiye
Güney Afrika
Rusya
Optimal
Yatırım
5,00
0,20
0,00
0,00
0
50
100
150
200
CDS PRİMİ
250
300
350
400
0
5
10
ROE 12 AY TAHMİN
15
20
YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar
tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler
mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi
beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu,
geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti
oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya
çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım
Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri
değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir
şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş’nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu
bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü
riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek
doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti,
velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy
Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler
A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.