Dijital Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri

14.09.2017
Okan ERTEM, FRM
[email protected]
Dijital Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri
Gelişmekte olan ülkeler ve Türkiye hisse senedi endekslerini karşılaştırmalı olarak incelediğimiz bu raporda tamamen sayısal
yöntemlere dayanarak "iskontolu", "nötr" veya "primli" değerlendirmesi yaptık. Kısa vadeli endeks değerlendirmesi için geniş
bir veri tabanında yer alan makro veriler kullanılarak ekonometrik metodlar oluşturuldu. Orta-uzun vadeli değerlendirmeler
için reel kurlar klasik hisse senedi değerleme yöntemleri ve risk profili incelemesi kullanıldı. Dört ayrı kategoride incelenen
sonuçlar (Model, Reel Kur ,Değerleme ve Risk Profili) birleştirilerek ülkeler için notlandırma yapıldı. Ortaya çıkan
notlandırmada primli olan ülkelerden, teknik olarak zayıflayanlar için satım sinyalleri, iskontolu olanlardan teknik olarak güçlü
olanlar için alım sinyalleri oluşturuldu.
Yılbaşından bu yana
performans (USD) (%)
MXEF / GÖÜ
28
BUX/ Macaristan
- Brezilya/Bovespa, Micex/Rusya, Endonezya/JCI'da geçtiğimiz aylarda başlattığımız yukarı yön sinyalinin korunduğunu
görüyoruz. Her üç endeks için zarar-kes seviyeleri sırasıyla 67000, 1900 ve 5700'de yer alıyor.
WIG20/ Polonya
Top40 / Güney
Afrika
-BIST100 endeksinde, kriterlerimize göre ucuz konumda olmasına rağmen 16 Ağustos tarihinde teknik trendde nötr konuma
geçilmesiyle yukarı yön pozisyonu %35 getiri ile kapatılmıştı. Yeniden yukarı pozisyon açmak için 110500 üzerinde kapanış
veya göstergelerde belirgin ucuzlama işaret i bekliyoruz.
33
45
17
Bolsa / Meksika
- WIG20/Polonya, BUX/Macaristan'da yukarı yön, Meksika/Bolsa'da ise aşağı yön sinyali alıyoruz. Meksika tarafında reel
olarak değerlenen pesonun hisse senedi endeksinin cazibesini azalttığını görüyoruz.
27
MICEX / Rusya
BIST100 / Türkiye
MEVCUT SİNYALLER
Brezilya/Bovespa
Rusya/Micex
Endonezya/JCI
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
Bolsa / Meksika
N.İskontolu
N.İskontolu
N.İskontolu
N.İskontolu
N.İskontolu
Primli
Trend
Pozitif
Pozitif
Pozitif
Pozitif
Pozitif
Negatif
3.05.2017
11.07.2017
16.08.2017
14.09.2017
14.09.2017
14.09.2017
KAR/ZARAR
13,24%
6,31%
-0,66%
0,01%
-0,02%
0,14%
Skor
N.Primli
N.İskontolu
N.İskontolu
Trend
Negatif
Pozitif
Pozitif
Sinyal
KAR/ZARAR
14/02/2017 - 21/04/2017
15/12/2016 - 16/08/2017
11/05/2017 - 05/09/2017
12,30%
35,47%
4,21%
Skor (Sinyal tarihinde)
KAPATILAN POZİSYONLAR
Russia/Micex
Türkiye/BIST100
G.Afrika/Top40
Sinyal
DURUM
AÇIK
AÇIK
AÇIK
AÇIK
AÇIK
AÇIK
ZARAR-KES
67000
1900
5700
2390
37500
51000
JCI / Endonezya
28
Sensex / Hindistan
27
Not: Değerleme sinyalleri otomatik olarak oluşmakta ve hisse senedi stratejisi yerine geçmemektedir.
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF / GÖÜ
Reel Kur Modeli
(%35)
Risk Profili (%20)
Ekonometrik
Model (%10)
Teknik görünüm
(%10)
3
2
2
1
2
3
2
1
2
3
3
2
1
2
2
4
2
3
3
2
2
4
2
3
3
3
4
3
2
2
4
4
4
4
3
3
3
3
4
4
POS
POS
NÖTR
NÖTR
POS
NEG
NÖTR
POS
POS
POS
SKOR
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
Notlandırma: 1 iskontolu, 2 nötr/primli, 3 for nötr/primli, 4 for primli
* Risk profili notlandırması: 1 düşük risk, 2 düşük/orta risk, 3 orta/yüksek risk, 4 for yüksek risk
4,0
Bolsa / Meksika
3,5
3,0
Sensex / Hindistan
BUX/ Macaristan
Bovespa / Brezilya
2,5
2,0
MXEF / GÖÜ
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
Primli/Ucuz (Büyüklük)
1,5
Top40 / Güney Afrika
MICEX / Rusya
WIG20/ Polonya
12
Bovespa / Brezilya
Durum
Karla kapatıldı.
Karla kapatıldı.
Karla kapatıldı.
Değerleme (%25)
41
Değerleme ve Hisse Senedi Performansları
Hisse senedi değerlemelerine bakıldığında, tarihsel ve karşılaştırmalı olarak yapılan iskontolara ek olarak analistlerin konsensüs HBK (Hisse Başına Kar) büyümesi tahminlerini
de çalışmamıza dahil ettik. Tarihsel iskontolar ve EPS Büyüme beklentileri değişkenlerinin toplam notlandırma içerisindeki ağırlığı eşittir.
Tarihsel Değerleme
14.09.2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
F/K 12M
Beklentisi
21,02
14,39
17,25
9,16
6,97
18,57
14,98
12,62
12,35
13,67
Prim/İskonto 3
Yıllık Ort.
19,7%
10,4%
7,6%
-6,1%
9,1%
-7,8%
-9,8%
0,2%
0,4%
10,3%
Prim/İskonto 10
Yıllık Ort.
36,2%
42,3%
13,5%
-10,7%
-18,6%
10,1%
11,2%
2,7%
13,8%
16,3%
EPS Büyüme
Bek.
13,0%
61,9%
37,5%
15,0%
5,1%
9,8%
18,6%
38,6%
-12,9%
17,4%
NOTLANDIRMA
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
Karşılaştırmalı Analiz (Gelişmekte Olan Ülke Endeksine Göre)
14.09.2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre)
0,54
0,05
0,26
-0,33
-0,49
0,36
0,10
-0,08
-0,10
F/K 12M
Beklentisi
Sensex / Hindistan
21,02
Bovespa / Brezilya
14,39
JCI / Endonezya
17,25
BIST100 / Türkiye
9,16
MICEX / Rusya
6,97
Bolsa / Meksika
18,57
Top40 / Güney Afrika
14,98
WIG20/ Polonya
12,62
BUX/ Macaristan
12,35
MXEF/GÖÜ
13,67
Kaynak: Ak Yatırım, Bloomberg
14.09.2017
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre) 3
Yıllık Ort.
41,3%
4,6%
28,8%
-21,3%
-48,7%
62,2%
33,8%
1,1%
-1,0%
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre) 10
Yıllık Ort.
36,6%
1,8%
23,5%
-17,4%
-43,8%
46,4%
13,4%
0,6%
-10,4%
F/K
23,74
23,31
23,71
10,53
7,32
20,39
17,77
17,50
10,75
16,06
PD/DD
2,99
1,79
2,55
1,43
0,74
2,84
2,20
1,44
1,50
1,77
NOTLANDIRMA
PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
İSKONTOLU
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
PD/FAVÖK
10,76
6,65
9,31
6,11
3,30
6,33
9,77
5,14
4,25
7,51
PD/SATIŞ
2,69
1,38
2,14
1,11
0,82
1,49
2,08
1,14
1,13
1,40
ROE 12M Beklentisi
12,57
11,57
18,65
14,84
6,97
19,02
12,21
9,55
10,31
10,16
ROE
13,44
7,30
11,38
14,51
10,40
14,43
13,97
8,44
15,28
11,62
Reel Kurlar ve Hisse senedi Piyasaları
İSKONTOLU/UZUN VADELİ YÜKSEK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR (TÜRKİYE VE MEKSİKA)
Reel kur bazlı modelimizde ülke reel kurlarının endeksler ile olan uzun vadeli ilişkisine bağlı olarak notlandırma yapılmış ve endekslerin potansiyeli saptanmıştır.
Türkiye, Rusya, Endonezya, Brezilya ve Güney Afrika para birimleri reel olarak ucuz bölgede işlem görüyor. BU durum hisse senedi piyasalarının cazibesini artırıyor.
Türkiye REER z-skoru
3
XU100 Index
121000
2
111000
1
101000
91000
0
81000
-1
71000
Ocak 17
Temmuz 17
Ocak 16
Temmuz 16
Ocak 15
Temmuz 15
Ocak 14
Temmuz 14
Ocak 13
Temmuz 13
Ocak 12
Temmuz 12
Ocak 11
Temmuz 11
51000
-4
Ocak 10
61000
-3
Temmuz 10
-2
41000
PRİMLİ/ UZUN VADELİ DÜŞÜK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR
Meksika pesosu dolar karşısında reel olarak aşırı değerli konumda işlem görüyor. Bu durum hisse senedi endeksinin cazibesini azaltıyor.
Meksika REER z-skoru
3
MEXBOL Index
50000
2
45000
1
40000
0
35000
-1
30000
-2
25000
Temmuz 17
Ocak 17
Temmuz 16
Ocak 16
Temmuz 15
Ocak 15
Ocak 14
Temmuz 14
Ocak 13
Temmuz 13
Ocak 12
Temmuz 12
Temmuz 11
Ocak 11
Temmuz 10
Ocak 10
Temmuz 09
-4
Ocak 09
-3
20000
Regresyon Modelleri (Kısa Vadeli Bakış)
500'den fazla makro ve finansal değişkene sahip veritabanından ekonometrik metodlar ile seçilen değişkenler vasıtasıyla her bir endeks için model kurulmuştur. Bu vesileyle
endeks değerlerinin model değerden sapması (residual) değerlendirilerek endeksler için "iskontolu" veya "primli" değerlendirilmesi yapılmaktadır. Aşağıdaki grafiklerde yer
alan mavi seriler bu açıdan değerlendirilmesi, mavi serinin zirvelerde olması, o endeks için düzeltme vaktinin yaklaştığına işaret etmektedir.
14.09.2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
R-Sq
93%
75%
94%
93%
73%
95%
93%
86%
92%
67%
ALT BANT
-1500
-5000
-400
-5000
-200
-2900
-2500
-240
-2000
85
ORTA
250
1000
0
500
-25
0
500
0
0
-8
ÜST BANT
2000
7000
400
6000
150
2900
3500
240
2000
-100
SON
4992
15042
582
6659
70
2132
1299
37
2702
145
NOTLANDIRMA
PRİMLİ
PRİMLİ
PRİMLİ
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
PRİMLİ
PRİMLİ
Risk Profili (Kredi ve Kur Riski)
Dijital Yatırımcı skorlama sisteminde ülke para birimlerinin kur riski ve ülke borçlanma araçlarının kredi riski önemli bir girdi olarak kabul edilmektedir. Burada kredi riski
ölçümleri için ülkelerin 5 yıllık dolar bazlı CDS kontratlarının primi , kur riski ölçümü için 1 aylık örtük kur volatilitesi kullanılmıştır. Bu iki ölçütün grup içi dağılıma bağlı olarak
skorlaması yapılmış ve her bir ülke için ortalama skor belirlenmiştir. Ülkeler risk sınıflarına göre skorlanmıştır.
14.09.2017
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
MSCI GÖÜ
CDS (bps)
75
183
95
163
136
100
166
54
94
97
KUR VOL (1M imp
%)
4,4
10,7
5,3
10,0
11,1
9,4
13,5
9,7
9,1
7,8
SKOR
DÜŞÜK RİSK
YÜKSEK RİSK
DÜŞÜK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
DÜŞÜK RİSK
DÜŞÜK RİSK
Makro Göstergeler
14.09.2017
CARRY
0,94
0,52
0,41
1,02
0,57
0,61
0,43
0,43
-0,18
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
CDS (bps)
75
183
95
163
136
100
166
54
94
KUR VOL
(1M imp %) SWAP (1 AY %) GETİRİ EĞRİSİ EĞİMİ SWAP EĞRİSİ EĞİMİ
4,4
5,4
POZİTİF
POZİTİF
10,7
6,7
POZİTİF
POZİTİF
5,3
3,4
POZİTİF
POZİTİF
10,0
11,4
NEGATİF
NEGATİF
11,1
7,6
NEGATİF
NEGATİF
9,4
7,0
POZİTİF
NEGATİF
13,5
7,0
POZİTİF
POZİTİF
9,7
5,4
POZİTİF
POZİTİF
9,1
-0,4
POZİTİF
POZİTİF
Makro ve Finansal Değişkenler
14.09.2017
GSYİH yoy (%) TÜFE yoy(%) İşsizlik (%)
5,30
1,79
8,40
0,26
2,46
8,20
5,01
3,82
3,09
10,68
10,17
2,50
3,30
5,10
1,77
6,66
3,41
2,50
4,60
27,70
3,90
1,80
7,10
3,20
2,60
4,20
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
CA/GSYİH (%)
-0,67
-0,71
-1,45
-4,12
2,20
-0,79
-2,48
1,18
4,55
FAİZ FARKI/
KUR VOL
(CARRY)
1,20
25,00
1,00
Türkiye
Optimal
Yatırım
0,80
Bütçe/GDP(%)
-4,19
-9,29
-2,39
-1,99
-2,46
-1,20
-3,95
-2,40
-1,80
2 Yıl Tahvil Faizi
6,28
7,79
5,98
11,62
7,72
6,73
8,41
1,74
0,33
10 Yıl Tahvil Faizi
6,59
9,88
6,54
10,45
7,55
6,79
6,87
3,22
2,92
2 Yıl Reel Faiz (%)
2,28
3,89
1,73
2,37
3,57
1,93
3,11
-0,26
-2,32
F/K 12 AY
TAHMİN
Hindistan
20,00
Hindistan
Meksika
Endonezya
Güney Afrika
15,00
Brezilya
0,60
Meksika
Endonezya
Rusya
Brezilya
10,00
Türkiye
0,40
Güney Afrika
Rusya
Optimal
Yatırım
5,00
0,20
0,00
0,00
0
50
100
150
200
CDS PRİMİ
250
300
350
400
0
5
10
ROE 12 AY TAHMİN
15
20
YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin
risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve
yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun
herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki
yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve
çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil vesurette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın
söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler,
tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş’nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere
istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve
raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle
uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan
hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam
altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.