Dijital Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri

08/06/2017
Okan ERTEM, FRM
[email protected]
Dijital Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri
Hisse Senetleri
Yılbaşından bu yana (Dolar bazlı)
(%)
Gelişmekte olan ülkeler ve Türkiye hisse senedi endekslerini karşılaştırmalı olarak incelediğimiz bu
raporda tamamen sayısal yöntemlere dayanarak "iskontolu", "nötr" veya "primli" değerlendirmesi
yaptık. Kısa vadeli endeks değerlendirmesi için geniş bir veri tabanında yer alan makro veriler
kullanılarak ekonometrik metodlar oluşturuldu. Orta-uzun vadeli değerlendirmeler için reel kurlar
ve klasik hisse senedi değerleme yöntemleri kullanıldı. Üç ayrı kategoride incelenen sonuçlar
(Model, Reel Kur ve Değerleme) birleştirilrerek ülkeler için notlandırma yapıldı. Ortaya çıkan
notlandırmada primli olan ülkelerden, teknik olarak zayıflayanlar için satım sinyalleri, iskontolu
olanlardan teknik olarak güçlü olanlar için alım sinyalleri oluşturuldu.
- Türkiye/BIST100, Brezilya/Bovespa ve Top40/Güney Afrika reel kur modeli ve değerlemeler
bazında iskontolu konumunu sürdürüyor.
MXEF / GÖÜ
17,80
BUX/ Macaristan
17,36
WIG20/ Polonya
Top40 / Güney Afrika
- Bovespa'da Brezilya'daki olumsuz politik gelişmelerden sonra yaşanan satış, politik risk
fiyatlamalarını dikate almayan kantitatif hesaplamalarımızda bir değişikliğe yol açmadı. 60000
seviyesi zarar-kes olmak üzere iskontolu sinyalimiz devam ediyor.
KAPATILAN POZİSYONLAR Skor
Russia/Micex
N.Primli
21,73
MICEX / Rusya
BIST100 / Türkiye
JCI / Endonezya
Skor
N.İskontolu
N.İskontolu
N.İskontolu
10,88
Bolsa / Meksika
- Güney Afrika'da reel kur modellerinin en yüksek değere ulaşması, açık pozisyonumuz hakkındaki
düşüncemizi olumsuz etkiliyor. 44000 seviyesi zarar-kes olmak üzere Top40'da pozitif görnümün
devam ettiğini düşünüyoruz.
MEVCUT SİNYALLER
Türkiye/BIST100
Brezilya/Bovespa
G.Afrika/Top40
32,03
Trend
Pozitif
Pozitif
Pozitif
Sinyal
KAR/ZARAR
15 Aralık 16 26,35%
3 Mayıs 17
-5,33%
11 Mayıs 17
-3,70%
Trend
Negatif
Sinyal
KAR/ZARAR Durum
14 Şubat 17 12,30% Karla kapatıldı.
Bovespa / Brezilya
Sensex / Hindistan
24,99
8,99
3,06
23,01
Not: Değerleme sinyalleri otomatik olarak oluşmakta ve hisse senedi stratejisi yerine geçmemektedir.
Hisse senedi stratejimize buradan ulaşabilirsiniz…
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF / GÖÜ
MODEL (Kısa
vade)
4
3
4
4
3
3
2
3
3
1
REEL KUR (Uzun
Vade)
4
2
2
2
3
4
4
4
4
2
DEĞERLEME
(Uzun Vade)
3
1
2
2
2
2
2
1
2
2
TREND
POS
POS
NEUT
POS
NEUT
NEUT
POS
NEUT
POS
POS
NOTLANDIRMA
PRİMLİ
İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
Notlandırma: 1 iskontolu, 2 nötr/primli, 3 for nötr/primli, 4 for primli
4,00
Sensex / Hindistan
BUX/ Macaristan
3,50
Bolsa / Meksika
3,00
JCI / Endonezya
2,50
Prim (Büyüklük)
2,00
MICEX / Rusya
BIST100 / Türkiye
WIG20/ Polonya
Top40 / Güney Afrika
MXEF / GÖÜ
1,50
Bovespa / Brezilya
Değerleme ve Hisse Senedi Performansları
Hisse senedi değerlemelerine bakıldığında, tarihsel ve karşılaştırmalı olarak yapılan iskontolara ek olarak analistlerin konsensüs HBK
(Hisse Başına Kar) büyümesi tahminlerini de çalışmamıza dahil ettik. Tarihsel iskontolar ve EPS Büyüme beklentileri değişkenlerinin
toplam notlandırma içerisindeki ağırlığı eşittir.
Tarihsel Değerleme
08/06/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
F/K 12M
Beklentisi
18,95
11,66
16,06
9,21
6,08
17,96
14,75
12,50
11,94
12,85
Prim/İskonto 3
Yıllık Ort.
10,5%
-9,9%
0,5%
-7,6%
-2,8%
-11,7%
-10,8%
-2,2%
-2,5%
5,4%
Prim/İskonto 10
Yıllık Ort.
23,6%
15,9%
5,9%
-10,4%
-29,5%
6,7%
10,2%
1,7%
10,4%
9,7%
EPS Büyüme
Bek.
21,2%
44,8%
48,7%
12,4%
5,5%
17,9%
29,6%
45,7%
-10,5%
20,0%
NOTLANDIRMA
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
Karşılaştırmalı Analiz (Gelişmekte Olan Ülke Endeksine Göre)
08/06/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
08/06/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre)
0,47
-0,09
0,25
-0,28
-0,53
0,40
0,15
-0,03
-0,07
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre) 3
Yıllık Ort.
40,3%
5,3%
30,5%
-18,3%
-49,0%
66,3%
35,2%
4,6%
0,4%
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre) 10
Yıllık Ort.
36,2%
1,4%
22,8%
-16,9%
-42,6%
45,5%
12,8%
1,2%
-10,3%
F/K 12M
Beklentisi
18,95
11,66
16,06
9,21
6,08
17,96
14,75
12,50
11,94
12,85
F/K
22,97
16,88
23,88
10,35
6,41
21,17
19,12
18,21
10,69
15,43
PD/DD
2,93
1,52
2,44
1,33
0,69
2,70
2,04
1,34
1,59
1,65
Kaynak: Ak Yatırım, Bloomberg
NOTLANDIRMA
PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
İSKONTOLU
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
PD/FAVÖK
10,30
5,43
9,26
5,97
3,01
6,39
9,67
4,79
4,90
7,14
PD/SATIŞ
2,68
1,14
2,10
1,06
0,77
1,49
1,77
1,08
1,23
1,34
ROE 12M Beklentisi
13,91
12,00
18,50
13,72
9,93
16,37
15,05
8,53
9,78
9,71
ROE
13,38
8,61
10,38
13,90
10,99
13,43
13,21
7,64
15,25
11,46
Reel Kurlar ve Hisse senedi Piyasaları
İSKONTOLU/UZUN VADELİ YÜKSEK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR (TÜRKİYE VE MEKSİKA)
Reel kur bazlı modelimizde ülke reel kurlarının endeksler ile olan uzun vadeli ilişkisine bağlı olarak notlandırma yapılmış ve
endekslerin potansiyeli saptanmıştır.
Modelimiz Türkiye ve Brezilya senedi endekslerinin orta-uzun vadeli yüksek primlenme potansiyeline sahip olduğuna işaret
ediyor.
Jul-16
75.000
70.000
65.000
60.000
55.000
50.000
45.000
40.000
35.000
Jan-17
Jul-15
Jan-16
Jul-14
Jan-15
-3,00
Jul-13
-2,00
41.000
Jan-14
51.000
Jul-12
-1,00
Jan-13
Jul-16
Jan-17
Jul-15
Jan-16
Jul-14
Jan-15
Jul-13
Jan-14
Jul-12
Jan-13
Jul-11
Jan-12
Jul-10
Jan-11
-4
Jan-10
-3
0,00
61.000
Jul-11
-2
1,00
71.000
Jan-12
-1
81.000
Jul-10
0
2,00
Jan-11
1
91.000
Jul-09
2
Brezilya REER z-skoru (sol eksen)
IBOV Index
3,00
Jan-10
XU100 Index
101.000
Jan-09
Türkiye REER z-skoru (sol eksen)
3
PRİMLİ/ UZUN VADELİ DÜŞÜK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR
Hindistan, Meksika, Polonya, Macaristan ve G.Afrika orta uzun vadeli olarak düşük primlenme potansiyeline sahip
görünüyor.
MXEF Index
1.200,00
3,00
2,00
1.100,00
2,00
1,00
1.000,00
1,00
900,00
0,00
800,00
-1,00
700,00
Jan-17
Jul-16
Jul-15
Jan-16
Jul-14
Jan-15
Jul-13
Jan-14
Jul-12
Jan-13
Jul-11
Jan-12
Jan-11
-4,00
Jul-10
-3,00
400,00
Jan-10
500,00
Jul-09
-3,00
Jan-09
-2,00
Hindistan REER z-skoru (sol eksen)
3,00
SENSEX Index
2,00
35.000,00
30.000,00
1,00
25.000,00
0,00
20.000,00
-1,00
15.000,00
-3,00
10.000,00
Jan-09
Jul-09
Jan-10
Jul-10
Jan-11
Jul-11
Jan-12
Jul-12
Jan-13
Jul-13
Jan-14
Jul-14
Jan-15
Jul-15
Jan-16
Jul-16
Jan-17
-2,00
40.000,00
35.000,00
-1,00
600,00
50.000,00
45.000,00
0,00
-2,00
-4,00
MEXBOL Index
30.000,00
25.000,00
Jan-09
Jul-09
Jan-10
Jul-10
Jan-11
Jul-11
Jan-12
Jul-12
Jan-13
Jul-13
Jan-14
Jul-14
Jan-15
Jul-15
Jan-16
Jul-16
Jan-17
Polonya REER z-skoru (sol eksen)
Meksika REER z-skoru (sol eksen)
3,00
20.000,00
Regresyon Modelleri (Kısa Vadeli Bakış)
500'den fazla makro ve finansal değişkene sahip veritabanından ekonometrik metodlar ile seçilen değişkenler vasıtasıyla her bir endeks için
model kurulmuştur. Bu vesileyle endeks değerlerinin model değerden sapması (residual) değerlendirilerek endeksler için "iskontolu" veya
"primli" değerlendirilmesi yapılmaktadır. Aşağıdaki grafiklerde yer alan mavi seriler bu açıdan değerlendirilmesi, mavi serinin zirvelerde
olması, o endeks için düzeltme vaktinin yaklaştığına işaret etmektedir. Mavi seride dip noktalara ulaşılması ise endeksin "iskontolu"
görünüme sahip olduğuna işaret etmektedir.
Güncel sonuçlara bakıldığında, kısa vadeli regresyon modelleri BIST100, JCI/Endonezya, MICEX için kısa vadeli düzeltme riskinin arttığına
işaret ederken, Bovespa endeksi için kısa vadeli primlenme potansiyelinin arttığını göstermektedir.
08/06/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
R-Sq
93%
75%
94%
93%
73%
95%
93%
86%
92%
67%
ALT BANT
-1500
-5000
-400
-5000
-200
-2900
-2500
-240
-2000
85
ORTA
250
1000
0
500
-25
0
500
0
0
-8
ÜST BANT
2000
7000
400
6000
150
2900
3500
240
2000
-100
SON
2634
3299
697
12059
138
1393
-1306
125
1969
35
NOTLANDIRMA
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
PRİMLİ
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
JCI/Endonezya endeksi
kısa vadeli aşağı yön
potansiyeli taşıyor
Mavi seride kısa vadede
alt bant civarında bir
seyir gözlemliyoruz
Makro Göstergeler
Tahvil, Döviz ve CDS'ler
Kur VOL (1M
CARRY*
REEL CARRY* CDS (baz puan)
imp %)
Hindistan
1,13
0,39
88
4,8
Brezilya
0,63
0,37
240
14,4
Endonezya
0,94
0,42
119
5,2
Türkiye
1,02
0,19
197
11,4
Rusya
0,69
0,31
158
12,0
Meksika
0,49
0,21
112
11,5
Güney Afrika
0,37
0,18
184
16,0
Polonya
0,07
-0,02
62
8,7
Macaristan
-0,12
-0,28
111
7,7
* Carry: 1 aylık ülke libor faizinin kur volatilitesinden arındırılmış görünümü…
08/06/2017
1M LIBOR (%)
6,5
10,1
6,0
12,6
9,4
6,8
7,1
1,7
0,2
Getiri Eğrisi Eğimi
POZİTİF
POZİTİF
POZİTİF
NEGATİF
NEGATİF
POZİTİF
POZİTİF
POZİTİF
POZİTİF
Swap Eğrisi Eğimi
POZİTİF
POZİTİF
POZİTİF
NEGATİF
NEGATİF
NEGATİF
POZİTİF
POZİTİF
POZİTİF
Bütçe/GSYİH(%)
-3,52
-8,71
-1,93
-1,23
-3,93
-0,66
-3,83
-2,40
-1,80
2 Yıl Vadeli Tahvil
6,38
9,61
6,52
11,03
8,01
7,06
8,52
1,89
0,54
10 Yıl Vadeli Tahvil
6,53
10,91
6,94
10,23
7,62
7,13
7,38
3,20
3,09
Makro ve Finansal Değişkenler
08/06/2017
GSYİH yıl (%)
5,30
-0,35
5,01
3,09
0,50
2,76
1,00
4,00
4,20
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
TÜFE yıl(%)
2,21
4,08
4,33
11,72
4,10
6,16
5,30
1,90
2,10
İşsizlik yıl (%) CA/GSYİH (%)
8,40
-0,55
8,20
-1,03
7,30
-1,52
12,64
-3,81
5,30
1,72
3,46
-2,65
27,70
-1,70
7,70
-0,30
4,60
2,22
CARRY
1,20
F/K 12M
Beklenti
20,00
Hindistan
Türkiye
Yatırımcı
Tercihi
0,80
Meksika
Hindistan
18,00
1,00
Reel Faiz - 2 Yıl (%)
1,88
5,28
2,17
2,11
3,76
2,41
2,82
-0,21
-2,16
16,00
Endonezya
Endonezya
14,00
12,00
Rusya
Brezilya
0,60
Güney Afrika
Brezilya
10,00
Türkiye
8,00
Meksika
0,40
Rusya
6,00
Güney Afrika
Yatırımcı
Tercihi
4,00
0,20
2,00
0,00
0,00
0
50
100
150
200
250
CDS primi (baz puan)
300
350
400
0
5
10
ROE 12M Beklenti
15
20
YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece
burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki
yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam
altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi
edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek
zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak
Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz
konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor
ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi
A.Ş’nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak
kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir
şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu
sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam
altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy
Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım
Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.