Ekonomi Bülteni

Ekonomi Bülteni
13 Ağustos 2012, Sayı: 31

Yurtdışı Gelişmeler

Yurtiçi Gelişmeler

Finansal Göstergeler

Haftalık Görünüm
Büyümeyi Potansiyeline Çekebilmek için Destek Gerekecek
Ekonomik Araştırma ve Strateji
Dr. Saruhan Özel
Ercan Ergüzel
Doğukan Ulusoy
Ali Can Duran
1
13 Ağustos 2012
DenizBank Ekonomi Bülteni
Yurtdışı Gelişmeler

FED üyeleri parasal genişleme konusunda farklı mesajlar veriyor. FED Başkanı Ben Bernanke’nin son Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısı sonrasında yeni bir parasal genişleme (QE3) için daha kuvvetli sinyaller
vermesinin ardından, FED üyelerinden faklı mesajlar gelmeye başladı. Boston FED Başkanı Eric Rosengren, küresel ekonominin yavaşladığı bir ortamda, büyüme ve istihdamı desteklemek adına “kayda değer bir boyutta” parasal
genişlemeye gidilmesi gerektiğini belirtti ve QE3’te “ucu açık” yani istenilen sonuçlar alınana kadar varlık alımı yapılmaya devam edilmesi gerektiğini belirtti. Bu sene FOMC’de oy hakkı bulunmayan ve şahin kimliği ile öne çıkan
Dallas FED Başkanı Richard Fischer’dan ise aksi yönde açıklamalar geldi ve sağlanan teşviklerin yeterli olduğunu
dile getirdi.

ABD’de haftalık işsizlik maaşı başvuruları 361 bin olarak gerçekleşti. ABD’de haftalık işsizlik maaşı başvuruları 6 bin kişilik bir düşüş göstererek 370 bin olan piyasa beklentisinin altında 361 bin olarak gerçekleşti. 4 haftalık
ortalama ise 6 hafta sonra ilk defa artarak 366 binden 388 bine yükseldi.

S&P Yunanistan’ın görünümünü negatife çevirdi. Uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu S&P, Yunanistan
ekonomisinde makro ekonomik dengelerin kötüleşmeye devam ettiğini ve AB’den daha fazla krediye ihtiyaç duyulma olasılığının arttığını belirterek ülkenin CCC olan notunun görünümünü olası bir indirim için durağandan negatife
çekti. Eurogroup Başkanı Juncker ise Yunanistan ile ilgili yaptığı açıklamalarda Yunanistan’ın Euro’dan çıkmasını
istemediklerini fakat böyle bir duruma da hazır olduklarını dile getirdi.

İngiltere Merkez Bankası büyüme tahminini %0’a çekti. İngiltere Merkez Bankası (BoE) Başkanı Mervyn King,
ülkede büyüme hızının 2014’e kadar kriz öncesi seviyelere gelemeyeceğini belirterek Mayıs ayında bu yıl için %1
olarak öngördükleri büyüme tahminlerini %0’a çektiklerini duyurdu. Temmuz ayında varlık alım programını 50 milyar £ artıran BoE’nin varlık alım programının süresi Kasım ayında doluyor ve BoE’den Kasım ayına kadar yeni bir
adım gelmesi beklenmiyor.

Asya Merkez Bankalarından yeni adımlar gelmedi. Küresel talebin yavaşlaması nedeniyle ihracata dayalı Asya
ekonomilerinde ekonomik aktivitenin yavaşlamasına rağmen, Japonya, Kore ve Avusturalya Merkez bankaları beklemeyi tercih etti. FED ve ECB’nin önümüzdeki aylarda atacağı muhtemel adımlar öncesinde, Japonya Merkez Bankası (BoJ) piyasa beklentileri dahilinde varlık alım programını 70 trilyon Yen’de (893 milyar $) sabit tuttu ve
cephanesini ilerisi için saklamış oldu. BoJ’a paralel Kore ve Avusturalya merkez bankaları da politika faizlerini sırasıyla %3 ve %3.5’da sabit tutarak herhangi bir değişikliğe gitmediler.

Çin’de enflasyon %1.8’e geriledi. Çin’de Haziran’da %2.2 olarak açıklanan yıllık tüketici enflasyonu Temmuz
ayında %1.8’e gerileyerek son 30 ayın en düşük değerini aldı. Geçen yılın aynı döneminde %6.5 olan veri, ekonominin ivme kaybına paralel bir yıldır düzenli olarak geriliyor. Üretim maliyetleri açısından daha net fikir veren yıllık
ÜFE ise - %2.9 seviyelerine kadar geriledi. TÜFE’nin %4.4 olan resmi 2012 hedefinin oldukça altında seyretmesi,
piyasalardaki Çin’in ekonomiyi canlandırıcı önlemler alacağı yönündeki beklentileri kuvvetlendiriyor.

Çin’de dış ticaret yavaşlamaya devam ediyor. Çin’de açıklanan Temmuz ayı dış ticaret verileri ekonominin soğumaya devam ettiğini teyit etti. Toplam ihracat geçtiğimiz yılın aynı ayına göre %8 artış öngören piyasa beklentilerinin oldukça altında kaldı ve sadece %1’lik bir artış sergiledi. Mayıs ve Haziran ayında sırasıyla %15.3 ve %11.3
artan ihracatın neredeyse durma noktasına gelmesi, dünyanın en büyük ikinci ekonomisine ve küresel talebe yönelik endişelerin artmasına neden oldu. İthalat tarafında da benzer bir resim söz konusu. İthalatlar da %7 olan piyasa
beklentisinin altında %4.7 oranında arttı. Açıklanan veriler hafta boyunca primli seyreden Asya borsalarında satışların hakim olmasına ve emtia fiyatlarının yönünü aşağı çevirmesine neden oldu.

Olumsuz iklim koşullarına paralel tarım fiyatları yükseliyor. Birleşmiş Milletler Gıda Örgütü (FAO) yayınladığı
son raporda, ABD’de yaşanan kuraklık, Rusya’da yaz aylarında sıcaklığın ortalamanın üzerinde seyretmesi ve Brezilya’da görülen aşırı yağışların küresel gıda zincirini olumsuz etkilediğini ve dünya genelinde gıda fiyatlarının yükselmesine neden olduğunu belirtti. FAO’nun gıda fiyatları endeksi Temmuz ayında %6 oranında artarak Kasım
2009’dan bu yana en hızlı artışını göstermiş oldu. Özellikle ABD’de yaşanan kuralık nedeniyle Mısır ve Soya fiyatları artmaya devam ediyor. Temmuz ayında Mısır ve Soya fiyatları sırasıyla %1 ve %4 artarken, Mayıs sonundan
bu yana yaşanan artışlar da sırasıyla %47 ve %26’ya ulaştı.
2
13 Ağustos 2012
DenizBank Ekonomi Bülteni
Yurtiçi Gelişmeler
Sanayi Üretim Endeksi, Haziran 2012



Son aylarda arka arkaya piyasa beklentilerinin üzerinde
açıklanan Sanayi Üretimi Endeksi Haziran ayında geçen 25%
%2.6-2.8 arası değişen piyasa beklentilerine paralel %
2.7’lik bir artış (geçen yılın aynı ayına göre) gerçekleştir- 15%
di. Bir önceki aya göre değişimi gösteren takvim ve mevsim etkilerinden arındırılmış endeks ise %2’lik bir düşüş
5%
gerçekleştirdi. Böylece %2.8’lik daralmanın gerçekleştiği
Ocak ayından sonra ilk defa sanayi üretimi gerilemiş
-5%
oldu.
Sanayi Üretim Endeksi
Aylık
5.0%
2.7%
Yıllık
Sanayi üretimi sektörel bazda incelendiğinde 2011 yılını -15%
%18’lik artış ile tamamlayan Taşıt sektörünün Şubat
ayından bu yana daralmaya devam ettiği görülüyor. -25%
Geçtiğimiz yılın aynı ayına göre %9 oranında daralan
2007
2008
2009
2010
2011
2012
sektör, ilk altı ayda %5.7 daralarak, Petrol&Kömür sektörüyle beraber (%8.3) en çok küçülen sektörler arasında yer aldı ve Haziran ayında endekse 0.8 puanlık negatif katkı yaptı. Temmuz ayı ODD verileri ise otomobil ve hafif ticari araç pazarında yaşanan küçülmenin hız keserek devam ettiğine yönelik sinyaller veriyor.
Mayıs ayında 0.8 puanlık pozitif katkı yapan gıda sektörü ise bu ay endekse 0.6 puanlık negatif katkı yaptı ve taşıt
sektörü ile beraber endekse aşağı çeken iki ana sektör olarak öne çıktı. Metal, tekstil, kimya sektörleri ise sırasıyla
0.8 ve 0.6’şar puanla endekse en büyük pozitif katkıyı sağlayan kalemler oldu. Özellikle, kimya sektörü aylık bazda
%12.2’lik artış ile en belirgin artışın görüldüğü sektör oldu.
TCMB Beklenti Anketi, Ağustos I. Dönem 2012

Ağustos ayı I. Dönem Beklenti Anketi’nde kısa ve uzun vadeli enflasyon beklentilerin gerilediği gözlendi. Yılsonu
enflasyon beklentisi %6.98’dan %6.73’geriledi ve MB’nin yıl sonu tahmininin 0.53 puan üzerine kadar gerilemiş
oldu. 12 ay sonrasına ilişkin TÜFE beklentisi ise 10 baz puan azalarak %6.68’e geriledi. Anketteki en uzun vadeli
enflasyon beklentisi olan 24 ay sonrasına ilişkin beklentiler de 16 baz puan ile son dönemdeki en sert düşünü yaşayarak %6.17’ye indi. MB daha önce yaptığı açıklamalarda Temmuz ayında yaşanacak sınırlı yükselişin ardından
Temmuz ayı itibarıyla %9.07 olan yıllık enflasyonun yönünü aşağı çevireceğini ve yılın son çeyreğinde gerilemenin
hızlanarak yılı %6.2 seviyelerinde bir fiyat artışı ile kapatacaklarını belirtmişti.

Bir haftalık repo faiz oranı (politika faiz oranı) beklentisi ise üç ay sonrası için Aralık ayından bu yana olduğu gibi %
5.75’de sabit kalırken, gelecek 12 ay sonundaki repo faiz oranı beklentisi yılbaşından bu yana süregelen düşüş
trendini devam ettirdi ve %5.79’dan %5.73’e geriledi. Ocak ayında bu oran %6.3 seviyesindeydi.

Son günlerde artan risk iştahı ve MB’nin ağırlıklı fonlama faizinin daha düşük seviyelerde oluşmasına izin vermesiyle Temmuz II. Dönem anketinde 1.8038 olan $/TL beklentisi 1.7918’e geriledi. Yıl sonu beklentisinde değişim
daha sınırlı oldu ve bu beklenti de 1.8117’den 1.8044’e geriledi.

Enerji fiyatlarının yeniden yükselmeye başlamasına rağmen enerji dışı cari açığın düzenli olarak gerilemesi cari
açığa yönelik beklentileri aşağı çekmeye devam ediyor. Temmuz başında 63.8 milyar $ olan yıl sonu cari açık beklentisi bu ankette 63.1 milyar $’a gerilerken, 2013 sonu cari açık beklentisi ise 65.4 milyar $’dan 64.8 milyar $’a geriledi.

Büyüme tarafında ise beklentiler dar bant içindeki hareketlerini devam ettiriyor. Yıl sonu büyümesi %3.6’dan %3.7’e
revize edilirken 2013 yılı için büyüme beklentisi ise %4.6’da sabit kaldı.
3
13 Ağustos 2012
DenizBank Ekonomi Bülteni
Haftalık ve Aylık Getiri
Finansal Göstergeler
1 Aylık Değ (%, $ Bazında)
5 Günlük Değ (%, $ Bazında)
DIBS End.
DIBS End.
-0.2
Emtia End.
Emtia End.
2.3
Altın
EURO/$
1.4
EURO/$ 0.3
-0.9
MSCI TR
-1.5
MSCI EM
2.8
MSCI EM
ABD-S&P
2.8
ABD-S&P
-2
2.8
TL-Basket
-0.1
MSCI TR
9.5
Altın
0.5
TL-Basket
1.3
-1
0
1
2
3
2.7
4.8
4.6
0
2
4
6
8
10
Risk iştahındaki olumlu seyir devam ediyor.
USD Libor 1 ay, 3 ay ve 12 ay (%)
3 Aylık Libor Faizi (%)
Para Piyasaları
1.6
1.2
USD
1.05
JPY
EUR
1.2
12 Aylık USD Libor
0.8
0.8
0.44
0.4
3 Aylık USD Libor
0.44
0.4
0.24
0.23
1 Aylık USD Libor
0
Ocak 10
0.20
Ocak 11
0
Ocak 10
Ocak 12
Ocak 11
Ocak 12
Euro Libor faizleri hızla gerilemeye devam ediyor.
H. Senedi Piyasaları
Hisse Senedi Endeksleri Değişim (%)
Endonezya-JCI
Kore-Kospi
Hindistan-Sensex
Çin-Shangai
Tr-Imkb100
Mac-Bux
Rus-Micex
Cz-Prague
Pol-WIG
Br-Bovespa
Meks-Bolsa
MSCI Emerging
3.3
1.0
5.3
-0.4
0.2
1.7
2.1
-1.3
3.5
0.8
1.6
1.7
2.1
MSCI GOÜ Endeksi
3.8
3.9
7.7
1.0
8.2
1.8
8.1
2.1
2.2
2.8
4.0
1 Aylık Değ (%)
5 Günlük Değ (%)
4.6
4.4
80
Ocak 10
4.8
1.4
0
95
3.2
1.0
2.1
110
4.8
2.8
0.4
-2
9.5
5.9
1.6
-0.2
MSCI IMKB Endeksi
125
2.7
3.1
Jp-Nikkei225
Ger-Dax
Fr-Cac40
UK-FTSE 100
EU-DJ Stoxx 50
ABD-DJ Indus
ABD-S&P
G-7 Ortalama
MSCI Global
Hisse Senedi Endeksleri (Ocak 2010=100)
6.4
2.0
2
4
6
8
Ocak 11
IMKB diğer GOÜ hisse senedi endekslerinden belirgin bir biçimde negatif ayrıştı.
Not: Tüm veriler rapor tarihinde saat 12:00 itibarı ile güncellenmiştir.
4
Ocak 12
13 Ağustos 2012
DenizBank Ekonomi Bülteni
Finansal Göstergeler
Politika Faiz Oranları (%)
Tahvil Piyasaları
14
GOÜ CDS'leri ve Ratingler (5 Yıl; S&P, LT FX)
400
12
Gösterge Tahvil Faiz Oranı
300
10
TR, BB
Poland, A-
Rus, BBB
Bra, BBB
8
200
MB Haftalık Repo Faizi
6
4
Gecelik Borç Alma ve Borç
Verme Faiz Koridoru
2
100
MB Ağırlıklı Ortalama Fonlama Faizi
0
Şubat 11
Haziran 11
Ekim 11
Şubat 12
0
Temmuz 10
Haziran 12
Temmuz 11
Temmuz 12
Türkiye’nin gösterge tahvil getirisi %7.82’ye çıktı.
USD'ye Karşı Değişim (%, Pozitif Değerler= $'a karşı değerleniyor)
Döviz Piyasaları
MXN
-0.1
CZK
-0.4
PLN
2.9
-1.0
0.1
KRW
0.4
-0.6
JPY
GBP
-0.3
EURO
-0.9
-2
-1
Temmuz 11
Kasım 11
Mart 12
Temmuz 12
100
4.0
ZAR
TRY
Mart 11
1.3
-1.1
HUF
GOÜ Para Birimleri ($'a Karşı)
Kasım 10
90
1.8
1.8
0.0
0.5
1.0
110
1.2
1.5
120
1.2
TL
1 Aylık Değ (%)
GOÜ Ortalaması
130
5 Günlük Değ (%)
0.2
Temel Endişe: Cari Açık
0
1
2
3
4
140
Temel Endişe:
Enflasyon
TL sepet karşısında 2.0 civarındaki yatay seyrine devam ediyor.
Emtia Piyasaları
Emtia Endekslerinde Değişim (%)
50
6.7
Tarım
2.4
Tem. Maden
45
1 Aylık Değ (%)
-1.2
40
5 Günlük Değ (%)
2.8
35
1.7
2.1
Değ. Maden
30
25
10.1
Enerji
6.6
20
9.5
Top. Endeks
15
2.3
-2
Endişe (VIX) Endeksi
2
6
10
2010
10
Emtia endekslerinde yükseliş devam ediyor.
Not: Tüm veriler rapor tarihinde saat 12:00 itibarı ile güncellenmiştir.
5
2011
2012
Değer Kaybediyor Değerleniyor
1.0
BRL
13 Ağustos 2012
DenizBank Ekonomi Bülteni
Haftalık Görünüm
Büyümeyi Potansiyeline Çekebilmek için Destek Gerekecek
Yurtiçi ekonomik gündemin tartışmaları bu yıl cari açık ve enflasyon ekseninde dönse de bu iki problemin kontrol altına
alınması amacıyla hayata geçirilmiş önlemler (yüksek faiz, yüksek munzam karşılıklar gibi) ekonomik büyümeyi de yakından ilgilendirmeye devam ediyor. İkinci çeyrek büyüme verisi tam bir ay sonra açıklanacak. Her ne kadar geriden gelen bir gösterge olsa da Türkiye ekonomisinin geçmiş performansına ilişkin son sözü söylemesi açısından oldukça
önemli bir veri. Aşağıda önce ikinci çeyrek büyüme verisine yönelik tahminlerde bulunup ardından yılın ikinci yarısındaki
büyüme beklentilerini son gelişmeler ışığında değerlendiriyor olacağız.
Türkiye ekonomisinin yaklaşık %33’ünü sanayi üretimi
(inşaat dahil), %9’unu tarım ve geri kalan %58’lik kısmını
ise hizmet sektörü oluşturuyor. Sanayi üretiminin payı
çok yüksek gözükmese de bu sektörün performansı diğer
sektörler açısından çok belirleyici oluyor. Örneğin sanayi
üretiminin arttığı dönemlerde şirketler kapasitelerini arttırmak için banka kredisi alıp hizmet sektörünün de büyümesine yardımcı oluyorlar. Gerçekten de sanayi üretimi
ile büyüme performansları incelendiğinde birbirine çok
paralel bir seyir çizdikleri görülebiliyor (Yandaki Grafik).
Sanayi üretimi ikinci çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %3.4 arttı. Bu doğrultuda, geçmiş çeyreklerdeki gibi sanayi üretimi ile büyümenin yakın ilişkisi devam
ederse ikinci çeyrek büyümesinin %3’ün üzerinde gelmesi olası gözüküyor.
Büyümede belirleyici bir diğer önemli faktör de özel tüketimin nasıl bir performans izlediği, zira harcamalar tarafından bakıldığında ekonominin yaklaşık %78’ini iç tüketim harcamaları oluşturuyor. Hatırlanacağı üzere özel
tüketim harcamalarının büyümeye katkısı ilk çeyrekte
sıfır olmuştu. İç tüketim harcamalarının ikinci çeyrekte
nasıl seyrettiğine ilişkin elimizde iki önemli veri var. Bunlardan birincisi tüketici kredilerindeki trend. 2012 ilk çeyrekte önemli ölçüde hız kesmiş olan tüketici kredileri ikinci çeyrekte yeniden hız kazandı. Bu bize iç tüketimin büyümeye katkısının ilk çeyrektekinden daha fazla olacağını gösteriyor. İkincisi ise halka açık şirketlerin ciroları
(Yandaki Grafik). Henüz az sayıda şirket ikinci çeyreğe
ilişkin bilançosunu açıklamış olsa da açıklayanlar arasında otomobil şirketleri dışındakilerin satışları (bir önceki
yılın aynı çeyreğine göre) %15 yükselmiş durumda.
İkinci çeyrekteki büyüme rakamına etki edecek üçüncü önemli faktör ise dış ticaret olacak. Hatırlanacağı üzere ikinci
çeyrekte ihracatın %3.2'lik büyümeye 3 puanlık bir katkısı olmuştu. Yani neredeyse büyümenin tamamı ihracattaki toparlanmadan gelmişti. İkinci çeyreğe bakıldığında özellikle İran'a yapılan sürpriz altın ihracatından gelen katkının da önemli
etkisiyle beraber bu sefer ihracatın tek başına büyümeye katkısının 4.5 puanın üzerine çıkabileceğini ve bunun 1.5 puanının altın ihracatındaki artıştan geldiğini hesaplıyoruz (Artan altın ithalatı da hesaba katıldığında net katkı 0.9 puana
iniyor)
Özetle, ikinci çeyreğe ilişkin göstergeler son dört çeyrektir ivme kaybeden ve aşağı yönlü bir trend çizen büyümenin ikinci çeyrekte ilk çeyrekteki büyüme kadar hatta onun biraz üzerinde bir performans göstermesinin mümkün olduğuna işaret ediyor. Buna karşın ikinci çeyrek büyümesi %4 gibi oldukça iyi sayılabilecek bir rakam gelse bile yılın ilk yarısında
ekonomi %3.6 büyümüş olacak ve 2012 yılı Orta Vadeli Plan'da belirtilen %4'lük hedefe ulaşmak için yılın ikinci yarısında %4.4 büyümek gerekecek.
6
13 Ağustos 2012
DenizBank Ekonomi Bülteni
Haftalık Görünüm
Fakat yılın ikinci yarısına ilişkin veriler bunun sağlanmasının zor olacağını gösteriyor.
1- Sanayi üretimi her ne kadar ikinci çeyrekte ilk çeyreğe göre daha iyi bir performans çizdi dediysek de mevsimsellikten
arındırılmış verilere bakıldığında Haziran'da bir önceki aya göre %2'lik gerileme bu yıl Ocak ayından bugüne en kötü
performansı işaret ediyor. Benzer şekilde Haziran ve Temmuz ayı için açıklanmış olan kapasite kullanım oranı da Eylül
2010’dan bugüne en düşük seviyesinde.
2- Özel tüketimin önemli bir belirleyicisi olan kredi artış hızı ikinci çeyrekte önemli ölçüde hızlanmıştı ama Temmuz ayı
ile birlikte resim bir anda değişmeye başladı ve kredi artış hızı her hafta ivme kaybediyor.
3- Dış ticaretteki toparlanmanın hızı yavaşlıyor (Yandaki
Grafik). Yılın ikinci yarısında ilk yarıya kıyasla bu taraftan
daha az katkı geleceği anlaşılıyor. Her ne kadar Türkiye
dış ticaret pazarlarını farklı bölgelere dağıtmakta son yıllarda çok başarılı bir performans göstermiş olsa da ihracatın %43’ü halen Avrupa Birliğine(AB) yapılmakta. AB
ekonomisinde her geçen gün belirginleşen bozulma Türkiye'nin ihracatı üzerinde etkisini bundan sonra daha da
fazla hissettirecektir. Zaten ithalatın azalmaya devam
ettiği bir ortamda Türkiye ekonomisinin kalıcı büyümesinden söz etmek mümkün değil. Çünkü Türkiye’nin ithalatı
ağırlıklı olarak hammadde ve ara mal için yapılıyor.
Bir diğer önemli faktör de TL'nin önümüzdeki dönemde
dış ticarete katkısının daha az olacağı. Geçen yılın ikinci
yarısında TL'nin diğer GOÜ para birimlerine kıyasla çok daha fazla değer kaybı yaşamasının dış ticaret üzerindeki pozitif
etkilerini gecikmeli olarak bu yılın ilk yarısında gördük. Fakat bu senenin ilk 6 ayına bakıldığında TL tam tersine diğer
GOÜ para birimlerine kıyasa çok daha pozitif bir performans sergiliyor.
4- TCMB'nin yayınladığı büyüme öncü göstergeleri büyümenin yönüne ilişkin bir diğer önemli bir gösterge (Yandaki
Grafik). Bu veri Haziran'da yönünü aşağı çevirdi. Benzer
şekilde hem reel sektör hem de tüketici güven endekslerinde de aşağı yönlü trend devam ediyor.
Türkiye ekonomisi 2008-2009’deki küçülmenin bir sonucu
olarak 2010-2011’deki toparlanma yıllarında stoklarını
yeniledi ve ekonomi çok hızlı büyüyor değerlendirmelerine yol açtı. Oysa 2008-2011 arasındaki 4 yılın %3.4’lük
ortalama büyümesi Türkiye’nin %5-7’lik potansiyelinin
oldukça altındaydı. Bu durum cari açıktaki artış endişeleri
ile birleşince Merkez Bankası devreye girerek ekonomik
aktiviteyi hem faiz hem de munzam hamleleri ile yavaşlattı. Oysa biraz beklense zaten ekonomi ara kapama dönemini yaşadığı 2010-2011 yıllarının ardından zaten kendiliğinden yavaşlayacaktı. Bir de bunun üzerine global ekonomik aktivitedeki yavaşlama da eklenince 2012’nin ikinci yarısında yurtiçi ekonomik aktivitede sert fren olasılığı ortaya
çıktı. Yukarıda anlatıldığı üzere son bir iki aydaki gelişmeler bu yönde önemli işaretler veriyor. Bu tablo altında Merkez
Bankası’nın 2011 sonunda yaptığı parasal sıkılaştırma hamlelerinin (munzam ve faiz artışı) en azından bir kısmını iç
tüketimi canlandırmak için geri alması gitgide artan bir zorunluluk haline gelmeye başlayabilir.
7