Araştırma Şirket Notu 22 Haziran 2007 GSD Holding/Tekstilbank - AL Fiyat: 1.63 YTL GSDHO / TEKST Piyasa Değeri: $250 mn Hedef: 2.48 YTL Hedef Piyasa Değeri: $380 mn Yükselme Potansiyeli: %52 GSD Holding ile Tekstilbank’ı daha ucuza alma imkanı: %52 artış potansiyeli görüyoruz GSD Holding Tekstil Bank’ın %75’ine, Tekstil Leasing’in %54’üne, ayrıca başka üç küçük mali iştirake sahip olan ufak ölçekli bir finansal holdingdir. Tekstilbank satılma potansiyeli kalmış olan sınırlı sayıdaki bankadan bir tanesidir. ING’nin Oyakbank’ı satın almasıyla satılması beklenen banka sayısının daha da azalmasıyla, 2008 yılı için satışa çıkarılmasını beklediğimiz Tekstilbank’ın olumlu etkilenmesini bekliyoruz. GSD Holding Net Aktif Değerine göre %44 iskontoda işlem gördüğünden Tekstilbank’ı daha ucuza alma imkanı sağlıyor. GSD Holding’in elindeki %75’lik Tekstilbank hissesinin piyasa değeri 375 milyon dolar olup, sadece bu iştirak GSD Holding’in şu andaki piyasa değeri olan 250 milyon doların %50 üzerindedir. Ayrıca uzun vadede satın alma beklentimiz olduğu için Tekstilbank’ın fiyatında da %40 artış potansiyeli görüyoruz. GSD Holding için hedef fiyatımız iştirak portföyüne %15 holding iskontosu koyduktan sonra toplam piyasa değeri olarak 380 milyon dolar seviyesinde olup hisse başı 2.48 YTL seviyesindedir. GSD Holding’e AL önerisi veriyoruz. Tekstilbank ise %40 artış potansiyeli gösteriyor; Hedef fiyatımız hisse başı 3.02 YTL Özel bankaların büyük bir çoğunluğu yabancı bir ortağa satıldığından, Türkiye’de banka almak isteyen yabancı bankalar için sınırlı sayıda alternatif kalmış bulunmaktadır. Borsa’da işlem gören bankalar arasında devlet bankaları dışında satın almaya aday Tekstilbank kalmış gözüküyor. Tekstilbank piyasa defter değeri çarpanları bazında zaten ucuz gözükmektedir: 1.9x 2006 ve 1.6x 2007T çarpanları, sektör ortalaması olan sırasıyla 3.0x and 2.3x’e göre iskontoludur. Son Oyakbank satın alması ise ilk çeyrek rakamlarına göre 3.3x piyasa defter değeri üzerinden yapılmıştır. Teksitilbank’ın satışı için resmi bir girişim yapılmamış olmasına rağmen, bizim izlenimimiz bankanın satışının belli bir büyüme ve karlılık hedefi yakalandıktan sonra gündeme gelmesidir. Bu paralelde bizim beklentimiz bankanın satışının 2008 yılında gündeme gelmesidir. Tektsilbank’ın 2007 ilk çeyrek karında önemli düzelme görüldü. 2007 Mart sonunda özsermaye karlılığı %15.6’ya yükselerek 2006 yıl sonundaki %6’ya göre güçlü iyileşme gösterdi. Bizim 2007 sonunda 56 milyon YTL’lik net kar beklentimiz bulunmaktadır. Biz Tekstilbank için hedef değerimizi orta ölçekli bankaların 2007 ortalama piyasa defter değeri çarpanı olan 2.33x üzerinden hesapladık. Buna göre hisse başı 3.02 YTL hedef değerimiz %40 artış potansiyeli gösteriyor. Hisse Performansı – GSD Holding 1-A GSDHO İMKB Relatif Önemli Mali Veriler ( mn YTL) 3-A 4% 5% 2007 30% 23% 38% 18% Net kar Toplam Özsermaye Toplam Aktifler 05 06 1Ç06 1Ç07 20 235 2,360 24 336 3,201 3 276 2,372 14 351 3,133 Cari NAD 375 72 447 pay %84 %16 %100 2.0 1.5 1.0 Net Aktif Değeri (mn $) 0.5 Kapanış (YTL) 05/07 01/07 09/06 05/06 01/06 09/05 05/05 01/05 0.0 Tektstilbank Diğer iştirakler Toplam NAD Relatif Fiyat (YTL) Cenk Özçelik, CFA [email protected] +90 212 319 8420 GSD HOLDING 22-06-07 NET AKTIF DEĞERİ (NAD) TABLOSU İş Kolu Değerleme bazı GSD Holding'in Cari NAD NAD'de Değerleme Çarpanı Hisse Fiyatı/ Toplam Değer mn $ Payı, % mn $ payı Piyasa Değeri 2.16 497 75.5% 375 84% Piyasa Değeri 1.29 17 54.5% İştirakler Tekstilbank Banka Tekstil Finansal KiralamLeasing 1) Borsa'daki iştirakler 9 384 GSD Yatırım Bankası Yatırım Bankası @1x defter değeri 34 100.0% GSD Dış Ticaret Dış Ticaret Tekstil Factoring Faktoring @1x defter değeri 9 100.0% 9 @1x defter değeri 22 88.0% 19 2) Borsa dışındaki iştirakler 63 TOPLAM NET AKTIF DEĞER (1+2) GSD HOLDING 86% 34 2.92 Piyasa Değeri 1.63 İskonto (-) veya Prim 100% 250 56% -44% NAD iskonto (-) veya Prim (%15 holding iskontosu ile) : 380 İskonto (-) veya Prim (%15 holding iskontosu ile) : Hedef NAD'ne göre artış potansiyeli (%15 holding iskontosu ile) 250 447 -34% 2.48 52% ÇEKİNCE: Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez. Sayfa 2