haftalık bülten haftalık bülten 2 Ocak 2012 Geçen haftanın özeti Merkez Bankası 2012 Para ve Kur Politikası çerçevesini ve bir sonraki PPK toplantısına kadar izlenecek politikaları açıkladı. Mevcut uygulamadan farklı olarak, MB döviz depo ihalelerinin vadesini 2 Ocak’tan itibaren 1 haftadan 1 aya yükselttiğini, gerekli durumda vadenin 3 aya uzayabileceğini, duyurdu. Ayrıca, 30 Aralık’tan itibaren her Cuma 1-aylık repo ihalesi düzenlemeye başlayacak olan MB, gerekli durumda vadeyi 3 aya uzatabilme opsiyonunu bulunduruyor. 1 aylık toplam fonlama ve her ihale için maksimum tutarları da açıklayacak olan MB, 30 Aralık – 26 Ocak dönemi için her bir ihale için üst sınır 3 milyar TL, aylık toplam fonlama için üst sınır ise 12 milyar TL olarak belirledi. 1 haftalık repo ihalesindekinden farklı olarak, 1-aylık repo ihalesinde faiz oranı ihalede belirlenecek. 1 aylık TL fonlama imkanının uygulamaya konulmasının MB’nin %5.75 seviyesinden verdiği 1 haftalık fonlama miktarını düşüreceği kanısındayız. Bu durum 1-aylık fonlamanın faiz oranının MB’nin gecelik borç verme faizi tarafından belirleneceğine işaret ediyor. Bunun bir sonucu olarak %5.75 seviyesinden sağlanan fonlama miktarının azalacağını ve bankalar için fonlama maliyetinin yükseleceğini düşünüyoruz. Bu yeni uygulamanın 1 haftalık fonlama miktarını düşüreceği varsayımı altında, bankacılık sistemi için genel fonlama maliyetinin yükseleceğini düşünüyoruz. Salı günü 2012 Kur ve Para Politikası’nı açıklamaya yönelik düzenlenen toplantının ardından TCMB Başkanı Erdem Başçı Çarşamba günü de İstanbul Sanayi Odası’nda para politikasının öngörülebilirliğini artırmaya yönelik bir sunum yaptı. Başçı, 24 Ocak 2012’de yapılacak olan PPK toplantısına kadar izlenecek politikalar hakkında bilgi verdi. Buna göre, döviz satım ve 1 haftalık repo ihalelerinde izlenecek politikalar normal ve istisnai günlerde farklılık gösterecek. Normal günlerde, MB döviz satım ihalesinde 50 milyon dolara kadar satış yapacak ve doğrudan müdahale olmayacak. Fonlama tarafında, MB %5.75 seviyesindeki politika faizinden 3 - 7 milyar TL tutarında 1 haftalık fonlamaya devam edecek. 1 aylık TL repo ihaleleri ise her Cuma düzenlenecek ve her ihalede 3 milyar TL tutarında fonlama yapılacak. (Önceki gün yapılan basın duyurusunda fonlama miktarının en yüksek 3 milyar TL olacağı yer alıyordu.) Sonuç olarak, bankalararası gecelik faiz oranının %8-12 bandında, bankaların MB'den kullandığı fonlamanın ağırlıklı ortalama maliyeti ise %5.75 - 8.50 aralığında oluşması sağlanacak. 20 Ekim’deki PPK toplantısında gecelik borç verme faiz oranı artırıldığından bu yana bankalararası gecelik faizin ortalama %10.66, MB fonlamasının ağırlıklı ortalama maliyetinin ise %8.50 seviyesinin altında kaldığı dikkate alındığında yukarıda verilen aralıkların baglayıcı olmadığını söyleyebiliriz. İnan Demir +(90) 212 318 5087 [email protected] Başak Karaaslan +(90) 212 318 5086 [email protected] haftalık bülten İstisnai günlerde, MB döviz satım ihalesinde 50 milyon dolardan daha fazla ancak limitleri dahilinde (bir sonraki PPK toplantısına kadar günlük 1.35 milyar dolar) satacak. Ayrıca, döviz piyasasına doğrudan müdahale de ihtiyaca göre gündeme gelebilecek. Fonlama tarafında, politika faizinden (%5.75) fonlama yapılmayacak. Bunun yerine, geleneksel yöntemle düzenlenecek güniçi ihalesinde ihale faizi %5.75’in üzerinde oluşacak. 1-aylık TL ihalelerinde ise değişiklik öngörülmüyor. Başçı’nın açıklamalarına göre, TCMB'nin hangi günün istisnai olacağına nasıl karar vereceği belli değil. Lokal kurumlardan gelecek yüksek miktarlı döviz talebi ve/veya euro bölgesine ilişkin endişelere paralel global piyasalarda volatilitenin artması belirleyici olabilir. O günün normal veya istisnai olması kararı TCMB'ye ait olacağından bugünkü açıklamaların para politikasının öngörülebilirliğine katkısı konusunda şüphelerimiz var. PPK tutanaklarında önemli bir yeni bilgi yok. Para Politikası Kurulu (PPK), iktisadi faaliyetin yılın son çeyreğinde de gücünü koruduğunu belirtirken, enflasyon görünümü açısından yurtiçi talebin kontrol altında tutulması gereğinin altını çizdi. İç talep tarafında, parasal sıkılaşmanın ve süregelen küresel sorunların iç talep yönlü baskıları sınırlayacağını tahmin eden Kurul, yakın dönemde tüketici kredilerindeki yavaşlamanın daha belirgin hale geldiğini ifade ediyor. Dış talebin zayıf seyini koruduğunun altını çizen Kurul, küresel sorunların dış talebi sınırlamaya devam edeceğini ve yılın son aylarında cari işlemler dengesindeki iyileşmenin belirgin hale geleceğini vurguluyor. Enflasyon tarafında, Kurul işlenmemiş gıda fiyatlarının oluşturduğu olumsuz baz etkisiyle enflasyonun Aralık’ta yükselmeye devam etmesini bekliyor. 2011 sonu hedefinin belirgin şekilde üzerinde kalacak enflasyonun olası ikincil etkilerini sınırlamaya yönelik Ekim ayında yapılan güçlü parasal sıkılaşmanın altını çizen Kurul, geçici fiyat hareketlerinin ikincil etkilerinin sınırlı kalarak 2012’de enflayonun yıl boyunca kademeli düşüş gösterdikten sonra yılın son aylarında %5 hedefine yakınsamasını bekliyor. Yılın son çeyreğinde enflasyonda belirgin düşüş öngören tahminimiz ise 2012 sonunda enflasyonun %6.1’e gerileyeceğini öngörüyor. Önümüzdeki dönemde izlenecek politikalar tarafında, Kurul enflasyon görünümünün orta vadeli hedeflerle uyumlu olması için sıkı para politkasının bir müddet daha sürdürülmesi gerektiğini ifade ediyor. Ancak Kurul, küresel ekonomiye ilişkin belirsizliklerin devam etmesi nedeniyle para politikasındaki esnekliğin korunması gerektiğini yineliyor. Bu doğrutuda, alınan tedbirlerin krediler, yurtiçi talep ve enflasyon beklentileri üzerindeki etkilerinin takip edileceğinin altı çiziliyor. Sonuç olarak, PPK tutanaklarının önemli bir yeni bilgi içermediğini söyleyebiliriz. MB Başkanı Başçı’nın para politikasının öngörülebilirliğini artırmaya yönelik son açıklamalarının ardından, önümüzdeki dönemde TL fonlama miktarının (bankalararası gecelik faizi %8 – 12 bandında tutacak şekilde) MB’nin politika araçları arasındaki en önemli araç olmayı sürdüreceğini düşünüyoruz. haftalık bülten Beklentilerden daha iyi gelen dış ticaret açığı, cari açıkta düzelmenin başladığı görüşümüzü destekliyor. Aylık dış ticaret açığı Kasım ayında gerek bizim beklentimizin (8.3 milyar dolar) gerekse piyasa beklentisinin (8.2 milyar dolar) üzerinde, 7.5 milyar dolar olarak gerçekleşti. Bu rakam, Ekim ayında 106.7 olan 12 aylık birikimli dış ticaret açığını 106.5 milyar dolara getirirken 2009 Ekim’den bu yana 12-aylık birikimli açık ilk defa gerilemiş oldu. Mevsimsellik ve takvim etkisinden arındırılmış rakamlara baktığımızda, aylık açığın bir önceki aya göre %3.7, tepe noktasında olduğu Eylül ayına göre ise %16.9’luk bir düşüş kaydettiğini görüyoruz. Aylık bazdaki bu iyileşmeye rağmen, açıklanan rakam 100 milyar dolar seviyesinde bir yıllıklandırılmış dış ticaret açığına işaret ediyor ve güven vermekten uzak görünüyor. Kasım ayı dış ticaret verilerini takiben, aylık cari açığın geçen yıla göre %10’luk bir gerileme göstererek 5.4 milyar dolar olarak gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Bu rakam, 12 aylık birikimli cari açığı zirve yaptığı Ekim ayındaki 78.6 milyar dolar seviyesinden 78 milyar dolara çekecektir. Önümüzdeki 12 ay içinde vadesi dolan dış yükümlülüklerimizin toplamı 136.6 milyar dolar seviyesinde. Geçtiğimiz 12 ay içinde bu rakam 111.9 milyar dolar olarak gerçekleşmişti. Küresel finansal sistemdeki bilanço küçültme baskılarının arttığı bir konjonktürde, dış borç servisindeki bu artış ekonomik büyümeyi sınırlayacak ve yüksek cari açığın sürdürülememesine sebep olacaktır. Buna göre, 2012 sonunda cari açığın 45 milyar dolar seviyesine (GSYİH’nin %6’sı) gerilemesini bekliyoruz. 2010 Kasım’dan beri TL’de gerçekleşen %30’un üzerindeki değer kaybını göz önünde bulundurarak, cari açıktaki düzeltmenin daha çok iç talepteki zayıflamadan kaynaklanacağını tahmin ediyoruz ancak yine de TL’de bir miktar daha değer kaybı ihtimalinin göz ardı edilemeyeceğini düşünüyoruz Önümüzdeki haftaya bakış Aralık enflasyonu yarın açıklanacak. Aylık enflasyonun, piyasa beklentisine paralel, %0.3 gelmesini bekliyoruz. Bu tahminin gerçekleşmesi durumunda enflasyon, resmi hedefi neredeyse ikiye katlayarak %10.15 olacak. Dolayısıyla, Merkez Bankası 2008’den bu yana ilk defa belirlediği enflasyon hedefinden sapmış olacak. Önümüzdeki önemde, enflasyonun 2012 yılı ortalarına kadar %10 civarında kaldıktan sonra yavaşlayan büyüme ve baz etkisiyle yılın son çeyreğinde belirgin bir düşüş kaydetmesini bekliyoruz. Bu patika, Merkez Bankası’nın bir süre daha sıkı para politikasına bağlı kalmasını ve bankalararası faiz oranlarının çift haneli olmasına izin vermesini gerektiriyor. Avrupa’daki borç krizinin derinleşmesinin küresel dezenflasyonist baskıları güçlendirmesiyle, enflasyonda daha erken bir düşüşle ve parasal koşulların daha erken dönemde gevşetilmesi durumuyla karşılaşabiliriz. Merkez Bankası yarın Ankara’da banka ekonomistleriyle son rutin aylık toplantısını yapacak. Bu haftanın veri gündeminde ayrıca bugün açıklanacak Aralık ayı PMI ve TIM ihracat verileri yer alıyor. haftalık bülten Bu rapor, Finansbank Hazine Araştırma ve Satış Grubu tarafından müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun Finansbank ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu raporda sunulan bilgi, yorum ve tavsiyeler raporu hazırlayan Finansbank Hazine Bölümü’ne ait görüşleri yansıtmakta olup yatırım danışmanlığı hizmeti kapsamında değildir. Mali durum ile risk ve getiri tercihlerinin çeşitliliğini göz önünde bulundurunca sadece bu raporda yer alan görüşlere dayanarak verilecek yatırım kararları beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgilerin derlenmesinde güvenilirliğine inanılan sağlam kaynaklardan faydalanılmıştır; ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiştir. Finansbank bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Raporda sunulan bilgiler üzerinde önceden belirtilmeksizin değişiklik yapma hakkı saklıdır. Finansbank ve ilişkili kuruluşlar ile bu kurumlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz.