Manşetlerde Haftalık İhracat Risk Görünümü

Euler Hermes
Ekonomik
Araştırmalar
Haftalık
İhracat Risk
Görünümü
18 Şubat 2015
Haftanın Verisi
%0,3
Euro bölgesi
son çeyrekteki
çeyreklik
büyüme oranı
Manşetlerde
Euro Bölgesi: 2014 yılsonu verileri çok da kötü değil
Dördüncü çeyrekte GSYİH’nin çeyreklik %0,3 artmasıyla, yıllık büyüme oranı %0,9 olarak gerçekleşti. En olumlu veri
(%0,3 beklendiği halde) çeyreklik %0,7 büyüyen Almanya’dan geldi. Alt kalemlere dair henüz veri açıklanmamış olsa
da kış mevsiminin beklendiği kadar sert geçmemesi ve asgari ücret uygulamasının başlamasına dair beklentilerle
artan özel tüketim harcamaları ve yatırımlar büyümenin başlıca sürükleyicisi oldu. Bu gelişmeye istinaden (önceden
%1,3 olan) 2015 büyüme oranı tahminimizi %1,7 olarak revize ediyoruz. Fransa’da son çeyrekte büyüme oranı
çeyreklik bazda yalnızca %0,1 oldu (aşağıya bk.) Benzer şekilde İtalya da dördüncü çeyrekte yerinde saydı ve art arda
üçüncü yılda da resesyondan çıkamadı (2014 büyüme oranı -%0,4). Avusturya ve Belçika’da da GSYİH artışı sınırlı
kalırken (her ikisinde de çeyreklik %0,1) son çeyrekte %0,7 ve %0,5 büyüyen İspanya ve Hollanda’dan nispeten olumlu
sonuçlar geldi. Yunanistan, Kıbrıs Rum Yönetimi ve Finlandiya ise sırasıyla çeyreklik %0,2, %0,7 ve %0,3 küçüldü.
Euler Hermes; Almanya’nın %1,7 ve İspanya’nın %1,9 büyümesiyle, 2015 yılında Euro bölgesinde GSYİH artışının %1,2
olmasını bekliyor. Bölge; petrol fiyatlarının düşüklüğü, AMB’nin geçen ay açıkladığı parasal genişleme kararı ve daha
düşük değerli Euro’dan faydalanacak. Ancak yine de, düşük enflasyon düzeyi (şirket fiyatlandırmalarına yönelik aşağı
yönlü baskılarla birlikte), yüksek işsizlik oranları, yatırım arzularındaki güç kaybı ve Rusya’daki ağır resesyonun (2015’te
-%5,5) kısmen yansımaları ile aşağı yönlü risklerin varlığı sürüyor.
Ukrayna: Ekonominin toparlanması için yalnızca para değil barış
da gerekiyor
Rus, Ukraynalı, Alman ve Fransız liderler 12 Şubat’ta Minsk’te yapılan görüşmelerde ateşkes ilanı ve Ukrayna
anayasasına getirilen ek maddeler yoluyla Ukrayna’nın batısında ayrılıkçılar tarafından kontrol edilen bölgelerde
özerklik adımları sağlayan, “Ukrayna barışı için yol haritası” üzerinde anlaştılar. Ancak daha şimdiden Debaltseve
çevresinde şiddetli çatışmaların sürüyor olması, 15 Şubat’ta başlayan ateşkesin devamını tehdit ediyor. Bu anlaşmanın
Eylül 2014’te Minsk’te başarısızlıkla sonuçlanan önceki görüşmelerle aynı kaderi paylaşması ihtimali var. Ekonomik
tarafta ise ülke IMF’nin 17,5 milyar Dolar’lık yeni kurtarma paketine yönelik ön anlaşmayı sağladı. Bu, fonun ve diğer
uluslararası kaynakların üzerinde anlaştığı tutarı 32 milyar Dolar’a çıkarıyor. Bununla beraber bu anlaşma özel sektörün
borçlarının yeniden yapılandırılmasını da gerektiriyor. Ancak, bunun detayları henüz belli değil. Ekonomik gelişmeler
olumsuz. Döviz rezervlerinin Ocak ayında 5.4 milyar Dolar’a düşmesiyle merkez bankasının 6 Şubat’ta döviz
ihalelerine son vermesi ardından UAH (Ukrayna Grivna’sı) ABD Dolar’ı karşısında %22 değer kaybetti. Bugün itibariyle
Hollanda: Sürpriz yeterince olumlu mu?
Son çeyrekte büyüme %0,5 ve 2014 yılı genelinde %0,8 oldu. İş gücü piyasasındaki toparlanma ve reel ücretteki
artışın etkisiyle özel tüketim harcamaları çeyreklik %0,4 artış gösterdi (üçüncü çeyrekte +%0,2). Kamu harcamaları
ise düşüşünü sürdürdü (%0,5). Toplam yatırımlar ise -inşaat sektöründeki çeyreklik %3,7 artışla- son çeyrekte %2,7
arttı (üçüncü çeyrekte %1,8’di). Konut sektöründe işlerin yolunda gitmeye başladığını gösteren bu gelişmede
meteorolojik koşulların elverişli olmasının da payı var. Kapasite kullanım oranının yükselmesine ve stokların %0,5
düşmesine rağmen makine ve teçhizat yatırımlarındaki artış zayıf kaldı. Net ihracatın büyümeye katkısı ihracatta
çeyreklik %0,5 artışla (başta gıda ve kimya ürünleri ihracatı) 0,4 baz puan oldu. İhracattaki artış 2013 sonundan beri en
düşük seviyeye gerilerken ithalat artışı da (çeyreklik %0,1’le) neredeyse aynı kaldı. 2015’te %1,1’e ulaşacak büyümenin
2016 yılında iç talebin güçlenmesiyle %1,6 olacağını tahmin ediyoruz.
www.eulerhermes.com.tr
Fransa: Elveda Makronatör
Büyümenin yalnızca %0,1 olduğu son çeyrekte de ekonomik durgunluğun devam ettiği görüldü. Yıllık büyüme
ise 2012 ve 2013 yıllarında da olduğu gibi %0,4’te kaldı. Dördüncü çeyrek verilerinin ayrıntılarına bakıldığında; özel
tüketim harcamalarının çeyreklik %0,2 arttığı (üçüncü çeyrek artışı %0,3’tü), stokların büyümeye negatif yönde
0,2 baz puan katkı yaptığı (üçüncü çeyrekte +0,3 baz puan) ve toplam sabit sermaye oluşumlarının %0,5’le yine
daraldığı (üçüncü çeyrekte -%0,6) görülüyor. Diğer yandan, ithalat (%1,7’yle) artışını sürdürürken ihracat artışı
da ilginç şekilde belirgin bir artış gösterdi (%2,3). Net ihracat 2013’ten beri ilk kez büyümeye olumlu katkı yaptı.
Euler Hermes, daha olumlu makro-ekonomik görünüme sahip 2015 yılında büyümenin %0,9’a tırmanacağını
tahmin ediyor. Siyasi tarafta ise mecliste çoğunluğu yakalayamama endişesiyle hükümet, en son dokuz yıl önce
başvurulan anayasanın 49.3 maddesine dayanarak çok gecikmiş “Macron” büyüme tasarısını (iş dünyası dostu
reform paketi) geçirmeyi planlıyor. Bu sürpriz hareket, hükümetin reformları ilerletmek arzusunda olduğunu
ancak bunun için sol kanattan destek göremediğinin sinyallerini veriyor.
Mercekteki Ülkeler
Amerika
Venezuela: Döviz sistemi yine manipüle ediliyor
Petrole bağlı gelirlerin tükenmesi üzerine kamu gelirlerini artırma girişimlerine başvuran yetkililer, döviz kuru sisteminin bazı
detaylarında değişikliklere gittiler. Simadi adı verilen yeni “Marjinal Döviz Kuru Sistemi”yle banka ve aracı kurumlara ABD
Dolar’ı satışlarında kur serbestisi getirilerek bu kurun merkez bankası tarafından belirlendiği SICAD 2 sistemi yürürlükten
kaldırılmış oldu. Temel ürünler için geçerli ve 1 USD’nin 6,3 VEF olduğu sabit imtiyazlı Simadi sistemi ve ithalatta geçerli
olan ve gerektiğinde yetkililerce değiştirilebilen 1 USD’nin 12 VEF olduğu SICAD 1 sistemiyle üç aşamalı döviz kuru sistemi
korunuyor. Simadi’nin duyurulmasından iki gün sonra son SICAD 2 oranı olan 1 USD:52 VEF’e göre %70 oranında değer
kaybeden serbest kur bariz bir devalüasyonla 1 USD:174 VEF oldu. Bu gelişme; zaten yükselişte olan enflasyonu (Aralık ayında
%64) körüklemenin yanında, döviz rezervlerini artırmaya ya da temel ürünlerin elde edilmesini kolaylaştırmaya yaramayacak
gibi. Euler Hermes’e göre bu yıl resesyon iyice derinleşecek (2015’te en az %7,5 küçülme gerçekleşeceği tahmin ediliyor).
Avrupa
Orta Avrupa: Dördüncü çeyrekte bölge genelinde büyüme hafif hız kesti
2014 yılı son çeyrek öncü reel büyüme tahminleri, Orta ve Doğu Avrupa’da yer alan 11 AB üyesi ülkede ekonomik ivmenin
yavaşlamaya başladığına işaret ediyor. Bölge genelinde büyüme oranı tahmini yıllık %2,3 (üçüncü çeyrekte yıllık %2,7’ydi).
Yine de, 2013’te %1,3 olan büyüme 2014 yılında toparlanma göstererek %2,6 düzeyine çıktı. İstisnai sonuçların görüldüğü
Macaristan’da dördüncü çeyrekte yatırımların sürüklediği büyümenin yıllık %3,4 olmasıyla 2014 yıllık büyüme oranı bölge
genelinde rekor bir değer olan %3,5’e ulaştı. Yatırımların gerilemesi ve ihracatın da (istisnai şekilde iyi olduğu) 2013’e göre
yavaşlamasıyla Romanya’da dördüncü çeyrekte büyüme yıllık %2,6’ya gerileyerek 2014 genelinde %2,9 oldu. Son çeyrekte,
Polonya (yıllık %3) Slovakya (yıllık %2,4) ve Çek Cumhuriyeti’nde (yıllık %1,3) hafif düşüş gösteren büyüme, 2014 yılı genelinde,
iç talepteki toparlanmaya bağlı olarak sırasıyla %3,3, %2,4 ve %2’lik oranlarla belirgin bir hız kazandı. Euler Hermes, 2015 yılında
Orta ve Doğu Avrupa bölgesini oluşturan 11 AB üyesi ülkenin yıllık ortalama büyümesinin %2,4 olacağını tahmin ediyor.
Afrika ve Orta
Doğu
Katar: Doğal gaz!
Hidrokarbon dışı sektörlerdeki sağlam büyümeyle 2014 yılı üçüncü çeyrek büyümesi çeyreklik %3,9 ve yıllık %6 oldu (2013’te
yıllık %5,7’ydi). 2014 yılı genelinde; (GSYİH’in %50’sini oluşturan ve büyük kısmı ham petrol yerine sıvı doğalgaz olan)
hidrokarbon sektörünün %2 küçülmesi ancak hidrokarbon dışı ürünler sektörünün %11 büyümesiyle büyümenin neredeyse
%6’ya ulaştığı tahmin ediliyor. Görece düşük petrol fiyatlarına (fiyatlar toparlanana kadar Kuzey bölgesindeki yeni projelerin
durdurulduğu ilan edildi) rağmen büyümenin sağlam kalması bekleniyor çünkü; (demografik etkenlere bağlı olarak) inşaat
ve hizmet sektörleri büyüyor ve hükümetin (2022 FIFA Dünya Kupası dahil) altyapı ve sosyal kalkınma projelerine bağlı
harcamaları artıyor. Bu tablo ve ülkenin güçlü finansal pozisyonu (40 milyar Dolar’lık döviz rezervi ve 250 milyar Dolar’lık
ulusal varlık fonları) ışığında 2015 ve 2015 yıllarında büyümenin %6 olacağını ve iyi ticari fırsatlar oluşacağını tahmin ediyoruz.
www.eulerhermes.com.tr
Asya Pasifik
Endonezya: Beklenmeyen faiz indirimi
Merkez Bankası beklenmedik bir kararla politika faiz oranını %7,75’ten %7,5’a ve gecelik repo oranını da %5,75’ten %5,5’e
indirdi. Bu büyük ihtimalle cari işlemler dengesindeki iyileşmelerin (2013’te GSYİH’in -%3,2’si seviyesinden 2014’te -%3’ü
seviyesine geriledi) ve enflasyonist baskıların azalmasının (Aralık 2014’te %8,36’dan Ocak’ta %6,96’ya geriledi) bir yansıması.
Endonezya’nın bu hamlesi (aralarında Çin, Avustralya, Singapur ve Hindistan’ın da yer aldığı) bazı bölge merkez bankalarının
finansal piyasalarda sürpriz etkisi yaratan destekleyici para politikaları uygulamaya koyduğu bir dönemde geldi. Endonezya
açısından bu karar talepte güçlü bir artışı tetiklemeye yetecek düzeyde olmadığı için kısa vadede büyük bir etki yaratmayacak
gibi. Sonuç olarak 2015’te GSYİH’in hafif bir iyileşmeyle %5,6 olacağına yönelik tahminimizi sürdürüyoruz. Faiz oranlarının
yüksek kalması ve makro dengesizliklerin de düzelmeye başlamasıyla kur riski sınırlı.
Takvim / Neleri Takipte Olacağız?

19 Şubat – Fransa Ocak ayı TÜFE

19 Şubat – ABD Şubat ayı işsizlik aylığı başvuruları

19 Şubat – ABD Ocak ayı tüketici güven endeksi

20 Şubat – Kanada Aralık 2014 perakende satışlar

20 Şubat – Euro bölgesi Şubat ayı PMI

20 Şubat – İngiltere Ocak ayı perakende satışlar

20 Şubat – ABD şubat ayı flaş sanayi PMI

20 Şubat – Meksika 2014 dördüncü çeyrek GSYİH

20 Şubat – ABD Şubat ayı sanayi PMI

23 Şubat – Nijerya 2014 dördüncü çeyrek GSYİH

23 Şubat – ABD Ocak ayı ikinci el konut satışları

23 Şubat – Hindistan 2016 bütçesi

24 Şubat – Güney Afrika 2014 dördüncü çeyrek GSYİH

24 Şubat – ABD Case Shiller endeksi

25 Şubat – Hong Kong 2014 dördüncü çeyrek GSYİH
www.eulerhermes.com.tr
Feragatname
Bu değerlendirmeler her zaman aşağıdaki feragatnameye tabidir.
Bu materyal, bir Allianz şirketi olan Euler Hermes SA tarafından yayınlanmıştır ve sadece bilgilendirme amaçlıdır, tavsiye amaçlı
değerlendirilmemelidir. Bu bilginin alıcıları kendi bağımsız değerlendirmelerini yapmalıdır ve sadece bu bilgilere dayanarak harekete
geçmemelidir. Bu materyal, bizim onayımız olmaksızın çoğaltılmamalı ve hiçbir belgeye eklenmemelidir. Yasaklanmış olabileceği hiçbir yargı
alanında dağıtımına kalkışılmamalıdır. Bu bilginin güvenilirliği bağımsız olarak Euler Hermes tarafından doğrulanmamıştır ve bilginin doğruluğu
ile tamamlığı hakkında Euler Hermes hiçbir şekilde (söyleyerek veya ima yoluyla) temsil veya garantide bulunmamakta, bu bilgiye güvenmek ve
onu kullanmak aracılığıyla doğabilecek hiçbir sorumluluk ve yükümlülüğü kabul etmemektedir. Aksi belirtilmedikçe, sadece Euler Hermes Finans
Departmanı’nın tüm görüş ve tahminleri bu tarihten itibaren hiçbir bildirim olmaksızın değiştirilebilir. Euler Hermes SA, Fransa Mali Pazar Yetkilisi
tarafından yetkilendirilmiş ve düzenlenmiştir.
Bu değerlendirmeler aşağıdaki feragatnameye tabidir.
Geleceğe Dair İfadelerle İlgili Temkin Notu: Burada yer alan ifadelerin bazıları gelecekle ilgili beklentiler ve yönetimin mevcut görüş ve varsayımlarına
dayalı ileriye dönük ifadeler olabilir. Bu ifadeler bilinen ve bilinmeyen riskler içerdiğinden bu durum, gerçek sonuçların, performansın veya
olayların, bu ifadelerde belirtilen veya ima edilenden farklı olmasına yol açabilir. Metin içeriği gereği ileriye yönelik ifadelerin yanı sıra, “olabilir”,
“olacaktır”, “olmalıdır”, “beklenmektedir”, “planlanmaktadır”, “amaçlanmaktadır”, “beklemektedir”, “inanmaktadır”, “tahmin etmektedir”,
“öngörmektedir” veya “devam etmektedir” gibi kelimeler ileriye yönelik ifadelere örnek teşkil etmektedir. Gerçek sonuçların, performansın veya
olayların, bu ifadelerde belirtilenden farklı olmasına yol açan sebepler, bunlarla sınırlı olmamak kaydıyla şöyle sıralanabilir: (i) genel ekonomik
koşullar özellikle de Allianz SE’nin temel iş kolundaki ve ana pazarlarındaki ekonomik koşullar, (ii) gelişmekte olan piyasalar da dahil olmak üzere
finans piyasalarının performansı, (iii) sigortalı zarar olaylarının ciddiyeti ve sıklığı, (iv) hastalık ve ölüm oranları ve trendleri, (v) kalıcılık seviyeleri,
(vi) kredi temerrütlerinin boyutu (vii) faiz oranları, (viii) Euro-Dolar paritesi de dahil olmak üzere döviz kurları, (ix) değişen rekabet düzeyleri,
(x) para yığılması ve Avrupa Para Birliği de dahil olmak üzere kanun ve yönetmeliklerdeki değişiklikler, (xi) Merkez Bankalarının ve/veya yabancı
hükümetlerin politikalarındaki değişiklikler, (xii) şirket alımlarının etkileri ve ilgili birleşme konuları, (xiii) yeniden yapılanma önlemleri ve (xiv) genel
rekabet faktörleri (her durum için yerel, bölgesel, ulusal ve/veya global bazda). Bu faktörlerin çoğunun terörist faaliyetlerin sonucunda meydana
gelmesi veya kuvvetlenmesi daha muhtemeldir. Burada bahsi geçen konular zaman zaman Allianz SE’nin ABD Menkul Kıymetler ve Borsalar
Komisyonu’na sunduğu dosyalarda açıklanan riskleri ve belirsizlikleri de içerebilir. Grup, burada yer alan geleceğe dair bilgilerin güncellenmesi
konusunda hiçbir yükümlülük üstlenmemektedir.
www.eulerhermes.com.tr