Manşetlerde Haftalık İhracat Risk Görünümü

Euler Hermes
Ekonomik
Araştırmalar
Haftalık
İhracat Risk
Görünümü
22 Ocak 2015
Haftanın Verisi
60
Milyar
Euro
Avrupa Merkez
Bankası’nın
Eylül 2016’ya
kadar devam
edecek tahvil
alımları için
belirlediği aylık
tutar
Manşetlerde
Avrupa Merkez Bankası: Geç olması hiç olmamasından iyidir
Avrupa Merkez Bankası (AMB) zamanlama ve yöntem olarak, beklentilerimiz çerçevesinde Mart ayından itibaren
Euro bölgesi hükümet ve kurumları ile AB kuruluşları tarafından ikinci el piyasalarda sunulan yatırım tipi devlet
tahvili alımlarına başlayacağını duyurdu. Aylık 60 milyar Euro civarında olacak alımlar, enflasyon görünümü iyileşene
kadar ve en erken Eylül 2016’da sona ermek üzere devam edecek (toplamı en az 1 katrilyon 140 milyar Euro’yu
bulacak). Euro bölgesi, hükümet ve kurumlarının piyasaya sürdüğü tahvillerin alımları Eu-ro’ya katılan ülke merkez
bankalarının AMB sermayesindeki paylarıyla orantılı olacak. AB veya IMF uyum programlarının uygulandığı ülkeler
için ek bir takım uygulama kriterleri getirilecek. Devlet tahvili alımları mevcutta devam eden varlığa dayalı menkul
kıymet ve ipotekli tahvil alımları programına eklenecek. FED ve İngiltere Merkez Bankası’na göre geç kalmış olsa da
AMB’nin parasal genişleme uygulamasının reel ekonomiye kısmen katkı sağlamasını bekliyoruz (önümüzdeki 12
ila 18 aylık dönemde enflasyona +0,3 baz puan ve GSYH bü-yümesine +0,5 baz puan kadar). Daha zayıf bir Euro
(2015’in son çeyreğinde 1.12 ya da daha düşük bir parite) ve düşük petrol fiyatlarıyla (varil başına or-talama 60 USD)
birlikte finansman koşullarının da rahatlaması 2015-16 döne-minde marjlarda +1 baz puanlık artış sağlayarak şirketler
kesiminin büyümesi-ne destek verecek. Ancak, nominal büyümenin gerçek anlamda ateşlenebilme-si için para
arzının 2 katrilyon Euro’ya yakın olması gerektiğine inanıyoruz.
Çin: Son veriler
2014 yılı büyümesi, beklentilerimize paralel olarak %7.4 oldu (2013’te %7.7). Son çeyrekte büyüme %7,3’le genel
beklentilerin de (%7,2) üzerinde gerçek-leşti. Birçok üretim verisi ekonominin dayanıklılığını koruduğuna ve ekonomik
dönüşümün beklenenden daha iyi yönetildiğine işaret ediyor. Kasım ayında sırasıyla yıllık %7,2 ve %11,7 artan
sanayi üretimi ve perakende satışlar, Aralık’ta %7.9 ve %11.9 arttı. Kentsel sabit kıymet yatırımları ise yıllık %15,7’lik
artışla (Kasım’da %15.8’di) hafif bir yavaşlama sergiledi. Özel tüke-tim harcamalarının ağırlık kazanmasıyla (2014
GSYH büyümesinin %51.2’lik kısmı) büyüme yeniden dengelenmeye başlamış görünüyor. 2015 yılı büyüme-sinin
ekonomik faaliyetlerin yavaşlamasıyla %7.3 olması bekleniyor. Hedefe yönelik geleneksel parasal genişleme, reel
ücretlerdeki artışa bağlı olarak özel tüketim harcamalarında kademeli iyileşme ve küresel talepteki hafif artışla birlikte ekonomi dayanıklı kalmaya devam edecektir. Kısa vadede temel senaryo-larımızı etkileyebilecek başlıca 3 risk
bulunuyor; İşletmeler ve bankalar üzerin-deki mevcut finansal baskılar, emlak sektöründe süregelen dengesizlikler
ve yerel hükümetin mali konsolidasyona devam etmesi.
Türkiye: Enflasyon görünümündeki iyileşme mütevazi bir
parasal genişlemeyi tetikledi
Bu hafta, Merkez Bankası para politikası kurulu Temmuz 2014’ten beri ilk defa 0.5 puanlık indirimle haftalık repo faizini
%7.75’e çekti. Ancak kurul %7.5 olan borçlanma faiz oranı ile %11.25 olan borç verme faiz oranlarına dokunmadı. Repo
faizindeki indirimin gerekçeleri kredi büyümesinin kabul edilebilir seviyede olması ve enflasyon hızının gerileyeceği
beklentisi olarak açıklandı. Gerçekten de, özel sektörün Ocak 2014’te %37’yle son iki yılın doruğuna ulaşan yıllık
kredi büyüme oranı Ekim ayında yeterli bir artış sayılan %20’ye geriledi. Aralık ayı enflasyon oranı ise kısmen petrol
fiyatındaki düşüşün de etkisiyle son 10 ayın en düşük seviyesi olan yıllık %8.2’ye indi (Kasım ayı %9.2). Daha düşük
enerji fiyatlarıyla beraber döviz kurunda beklenen istikrarlı seyir (Türk Lirası 2014’te Euro ve ABD Doları karşısında
2013’e kıyasla %15 değer kaybetti) enflasyonla mücadeleye ve ekonominin toparlanmasına destek olacaktır. Euler
Hermes, 2015’te yıllık ortalama enflasyonun %7 (2015’te %8.9) olmasını ve büyümenin de %4.3’e (2014 tahmini %2.8)
çıkmasını bekliyor. İlerde alınacak parasal kararlar enflasyondaki gelişmelere göre şekillenecektir.
www.eulerhermes.com.tr
Brezilya: Yatırımcı güveninde artış için mali konsolidasyon
Yeni maliye bakanı Joaquim Levy artan kamu açığı ve geride kalan yıl büyüme-nin durağan seyretmesiyle ilk hedefinin
bütçe denetimi olacağını ilan etti. Bu doğrultuda, Levy, Şubat ayından itibaren krediler ve akaryakıttan alınan vergilerde artışlar olacağını açıklarken, Devlet başkanı Dilma Roussef de daha fazla sayıda çalışanı gelir vergisinden muaf
tutacak kararnameyi veto etti. Hüküme-te göre kamu hesaplarında dengenin tutturulması ticari güveni artırarak,
ülke-nin en önemli ihtiyacı olan yatırımları cesaretlendirecek (daha fazla bilgi için Ocak 2015’te yayınlanan son
Ekonomik Görünüm raporuna bakın). Ancak ba-kan Levy’nin 2015’te GSYH’nin %1.3’ü bütçe fazlası hedefine ulaşması,
hali-hazırda zayıf olan ve kısa dönemde de (özellikle enflasyonla mücadele için sıkı para politikasının devam etmesi
nedeniyle) öyle kalacak ekonominin durumuna bağlı olacak. Aralık ayında yıllık enflasyonun %6,3’le %4.5 hedefinin
çok üze-rinde seyretmeye devam etmesi nedeniyle (Brezilya merkez bankasının gecelik faiz oranı olan) SELIC, dün
0.75 puanlık yeni bir artışla Ağustos 2011’den beri en yüksek seviye olan %12.25’e çıkartıldı.
Mercekteki Ülkeler
Amerika
Peru: Ekonomik yavaşlamaya karşı faiz indirimi
Peru ekonomisi yavaşlamaya devam ediyor. Aylık GSYİH endeksi, Kasım ayında yıllık olarak sadece %0,6 artarken (2010 yılından
beri görünen en düşük artış) sanayi üretimi yıllık %0.3 arttı. Üçüncü çeyrekte her ikisi de sırasıyla yıllık %2,7 ve %9,7 daralan
reel yatırımlar ve ihracat özellikle hayal kırıklığı yarattı. Her iki kalem de (başta metaller olmak üzere Peru ihracatının %50’si)
emtia fiyatlarındaki düşüşten ve ülkenin en büyük ihracat pazarı olan Çin’de yatırımların yavaşlamasından ciddi anlamda
olumsuz etkilendi. Bu gelişmeler ışığında Merkez Bankası 0.25 puanlık kesintiye giderek faiz oranını %3.25’e indirdi. Aralık
ayında %2 hedefinin üzerine çıkarak yıllık %3.2’ye ulaşan enflas-yondaki yükselişe rağmen faizlerde ilave indirimlere gidilmesi
olasılığı bulunu-yor. Yine de, tüketici fiyatları üzerindeki enflasyonist baskıların daha çok 2015 yılında etkilerini kaybedecek
PEN’deki değer kaybı ve arz yönlü (özellikle gıda) şoklardan kaynaklanması nedeniyle yönetilebilir olduğu söylenebilir. Euler
Her-mes, 2014 yılında %2,8 ile 2009 yılından beri en düşük büyümeyi sergileyen Peru ekonomisinin 2015 yılında ciddi bir
toparlanmayla %4 büyüyeceğini tah-min ediyor.
Avrupa
Bulgaristan: Yavaş yavaş iyileşen görünüm
Gözden geçirilmiş veriler yılın ilk çeyreğinde %1.1 ve ikinci çeyreğinde %2.1 olan yıllık büyümenin üçüncü çeyrekte hafif
yavaşlayarak %1.9 arttığını göste-riyor. İlk üç çeyrekte iç talepte yeniden bir artış görülürken, dış talep Rusya krizi ve Euro
bölgesindeki durgunluğun etkisiyle zayıfladı. Özel tüketim harca-maları ilk üç çeyrekte yıllık %2 artış gösterirken, kamu
harcamaları %4.3, sabit yatırımlar ise %3.3 arttı. Reel ihracatın yalnızca yıllık %0.6, ithalatın da %2 arttığı dönemde net ihracat
GSYH büyümesinden 1 baz puan çaldı. Euler Her-mes daha düşük petrol fiyatları ve Euro’ya karşı sabitlenen daha zayıf bir
Lev ile özel tüketim ve yatırım harcamalarının 2015 yılında sağlam kalmaya devam etmesini bekliyor. Sonuç olarak yukarı
yönlü kademeli ekonomik trend devam edecek ekonomik beklentiler iyileşecektir. Euler Hermes, büyümenin 2014 ve 2015
yıllarında sırasıyla %1.4 ve%2 olmasını bekliyor.
Afrika ve Orta
Doğu
İsrail: Yukarı yönlü revizyonlar, aşağı yönlü riskler
Resmi veriler (önceden %2,2 olan) 2014 yılı reel büyüme tahminlerini %2,6 ile yukarı yönde revize etti. Bu son tahmin
olmasa da ekonomik faaliyetlerde 2014’ün son çeyreğinde bir artış olduğuna işaret ediyor (çeyreklik bazda yıllıklandırılmış
%5,5 civarında). Son çeyrekte özel tüketim ve sabit yatırım harcamaları büyümenin ana sürükleyicileri oldular. Bu, Gazze’de
Hamas’la ya-şanan çatışmalar nedeniyle kötü geçen üçüncü çeyreği (-%0,1 büyüme) bir nevi telafi etti. Euler Hermes,
büyümenin 2015 yılında; Daha güçlü bir ABD ekonomisi (ihracatının %28’i) ve görece daha zayıf petrol fiyatlarıyla (ithalatın
%20’si) daha da toparlanarak %3.5’e ulaşacağını tahmin ediyor. Ancak, 17 Mart tarihinde gerçekleştirilecek erken seçim için
kamuoyu yoklamaları bölün-müş bir seçmen profili ortaya koyuyor. Ayrıca, Filistin yönetimiyle devam eden sorunlar ve buna
bağlı olarak Avrupa’dan gelebilecek yaptırımlarla birlikte diğer bölgesel kaygılar aşağı yönlü risk oluşturuyor.
www.eulerhermes.com.tr
Asya Pasifik
Japonya: 2015 yılında enflasyon hedefi tutturulamayacak
Japonya Merkez Bankası 21 Ocak Çarşamba günü yaptığı duyuruyla 2015 mali yıl enflasyon tahminini %1 ile (önceki tahmin
%1.7) %2’lik hedefin oldukça altına çekti. Aslında bu karar tüketici fiyatlarında görülen aşağı yönlü ciddi trendin bir sonucu.
Çünkü, Kasım ayında sadece (Eylül’de %3.3 olan) yıllık enf-lasyon %2.4’e gerilemekle kalmadı, Japon çekirdek enflasyon oranı
da (%3’ten) %2.7’ye düştü. Dahası, (petrol fiyatlarının düşük seviyede kalmaya devam edeceği ve iç talebin zayıf seyredeceği)
kısa vadede bu durumun tersi-ne döneceğine dair bir işaret de bulunmuyor. Bu bağlamda EH, 2015 yılında enflasyonun %0.9
büyümenin de %1.0 olacağını tahmin ediyor. Artan küresel taleple ihracatın toparlanması bekleniyor. Ek 29,17 milyar Dolar’lık
mali teşvik paketini de içeren destekleyici karma ekonomi politikası büyümenin ana sürük-leyicisi olmaya devam edecek.
Özel tüketim harcamaları da artan reel ücretler ve satış vergisinin ötelenmesiyle yavaş yavaş iyileşecek.
Takvim / Neleri Takipte Olacağız?

23 Ocak – Euro Bölgesi Ocak ayı PMI

23 Ocak – HSBC Çin imalat sanayi PMI

24 Ocak – Dubai hava kargo verileri

25 Ocak – Japonya Aralık ayı dış ticaret dengesi

26 Ocak – Almanya Ocak ayı IFO iş dünyası güven endeksi

27 Ocak – Fransa Aralık ayı işsiz sayısı

27 Ocak – İngiltere dördüncü çeyrek GSYH (ilk tahminler)

27 Ocak – Meksika Aralık ayı dış ticaret dengesi

28 Ocak – Rusya Aralık ayı işsizlik oranı

28 Ocak – Brezilya Aralık ayı kamu iç borç toplamı

28 Ocak – Fransa Ocak ayı tüketici güven endeksi
www.eulerhermes.com.tr
Feragatname
Bu değerlendirmeler her zaman aşağıdaki feragatnameye tabidir.
Bu materyal, bir Allianz şirketi olan Euler Hermes SA tarafından yayınlanmıştır ve sadece bilgilendirme amaçlıdır, tavsiye amaçlı
değerlendirilmemelidir. Bu bilginin alıcıları kendi bağımsız değerlendirmelerini yapmalıdır ve sadece bu bilgilere dayanarak harekete
geçmemelidir. Bu materyal, bizim onayımız olmaksızın çoğaltılmamalı ve hiçbir belgeye eklenmemelidir. Yasaklanmış olabileceği hiçbir yargı
alanında dağıtımına kalkışılmamalıdır. Bu bilginin güvenilirliği bağımsız olarak Euler Hermes tarafından doğrulanmamıştır ve bilginin doğruluğu
ile tamamlığı hakkında Euler Hermes hiçbir şekilde (söyleyerek veya ima yoluyla) temsil veya garantide bulunmamakta, bu bilgiye güvenmek ve
onu kullanmak aracılığıyla doğabilecek hiçbir sorumluluk ve yükümlülüğü kabul etmemektedir. Aksi belirtilmedikçe, sadece Euler Hermes Finans
Departmanı’nın tüm görüş ve tahminleri bu tarihten itibaren hiçbir bildirim olmaksızın değiştirilebilir. Euler Hermes SA, Fransa Mali Pazar Yetkilisi
tarafından yetkilendirilmiş ve düzenlenmiştir.
Bu değerlendirmeler aşağıdaki feragatnameye tabidir.
Geleceğe Dair İfadelerle İlgili Temkin Notu: Burada yer alan ifadelerin bazıları gelecekle ilgili beklentiler ve yönetimin mevcut görüş ve varsayımlarına
dayalı ileriye dönük ifadeler olabilir. Bu ifadeler bilinen ve bilinmeyen riskler içerdiğinden bu durum, gerçek sonuçların, performansın veya
olayların, bu ifadelerde belirtilen veya ima edilenden farklı olmasına yol açabilir. Metin içeriği gereği ileriye yönelik ifadelerin yanı sıra, “olabilir”,
“olacaktır”, “olmalıdır”, “beklenmektedir”, “planlanmaktadır”, “amaçlanmaktadır”, “beklemektedir”, “inanmaktadır”, “tahmin etmektedir”,
“öngörmektedir” veya “devam etmektedir” gibi kelimeler ileriye yönelik ifadelere örnek teşkil etmektedir. Gerçek sonuçların, performansın veya
olayların, bu ifadelerde belirtilenden farklı olmasına yol açan sebepler, bunlarla sınırlı olmamak kaydıyla şöyle sıralanabilir: (i) genel ekonomik
koşullar özellikle de Allianz SE’nin temel iş kolundaki ve ana pazarlarındaki ekonomik koşullar, (ii) gelişmekte olan piyasalar da dahil olmak üzere
finans piyasalarının performansı, (iii) sigortalı zarar olaylarının ciddiyeti ve sıklığı, (iv) hastalık ve ölüm oranları ve trendleri, (v) kalıcılık seviyeleri,
(vi) kredi temerrütlerinin boyutu (vii) faiz oranları, (viii) Euro-Dolar paritesi de dahil olmak üzere döviz kurları, (ix) değişen rekabet düzeyleri,
(x) para yığılması ve Avrupa Para Birliği de dahil olmak üzere kanun ve yönetmeliklerdeki değişiklikler, (xi) Merkez Bankalarının ve/veya yabancı
hükümetlerin politikalarındaki değişiklikler, (xii) şirket alımlarının etkileri ve ilgili birleşme konuları, (xiii) yeniden yapılanma önlemleri ve (xiv) genel
rekabet faktörleri (her durum için yerel, bölgesel, ulusal ve/veya global bazda). Bu faktörlerin çoğunun terörist faaliyetlerin sonucunda meydana
gelmesi veya kuvvetlenmesi daha muhtemeldir. Burada bahsi geçen konular zaman zaman Allianz SE’nin ABD Menkul Kıymetler ve Borsalar
Komisyonu’na sunduğu dosyalarda açıklanan riskleri ve belirsizlikleri de içerebilir. Grup, burada yer alan geleceğe dair bilgilerin güncellenmesi
konusunda hiçbir yükümlülük üstlenmemektedir.
www.eulerhermes.com.tr