Global Liman

5 Mayıs 2015
FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU
Global Liman İşletmeleri A.Ş.
Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirme ve Analiz Raporu
1- Amaç
A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmış olan bu rapor, Global Liman İşletmeleri A.Ş. (“Global
Liman” veya “Şirket”) için Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanarak 30.04.2015 tarihinde
Kamuyu Aydınlatma Platformu’nda ilan edilmiş olan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu’nun değerlendirmesi
niteliğindedir.
Bu Rapor; Global Liman’ın halka arzına ilişkin olarak, yatırımcıların halka arza katılması ya da katılmaması
yönünde bir teklif değildir. Bu raporda yer alan verilerin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş olup, finansal
ve hukuki açıdan inceleme yapılmamıştır.
2- Halka Arz Bilgileri
HALKA ARZA İLİŞKİN ÖZET BİLGİLER
- Ödenmiş Sermaye
- Halka Arz Şekli
Halka Arz Miktarı ve
Şekli (Nominal)
Şirket Değeri ve Halka
Arz Büyüklüğü
-
Halka Arz Miktarı - Sermaye Artırımı
Halka Arz Miktarı - Ortak Satışı
Halka Arz Miktarı - Toplam
Halka Arz Oranı (Ek Satış Hariç)
Ek Satış Hakkı
Halka Arz Miktarı Toplam (Ek Satış Dahil)
Halka Arz Oranı (Ek Satış Dahil)
-
Halka Arz Fiyat Aralığı
Şirket Değer Aralığı
Halka Arz Büyüklüğü
Yurtiçi Halka Arz Büyüklüğü
Yurtdışı Halka Arz Büyüklüğü
Ek Satış Dahil Halka Arz Büyüklüğü
Yurtiçi Halka Arz Büyüklüğü-Ek Satış Dahil
Yurtdışı Halka Arz Büyüklüğü-Ek Satış Dahil
:
:
:
:
:
:
:
:
66.253.100 TL
Sermaye Artırımı,
Ortak Satışı
23.746.900 TL
9.000.000 TL
32.746.900 TL
36,39%
4.912.035 TL
37.658.935 TL
41,84%
:
:
:
:
:
:
:
:
19,60 TL - 23,50 TL
1,30 – 1,56 milyar TL
642 – 770 milyon TL
193 – 231 milyon TL
449 – 539 milyon TL
738 – 885 milyon TL
221 – 265 milyon TL
517 - 619 milyon TL
:
Talep Toplama Yöntemi
- Fiyat Aralığı ile Talep Toplama
Aracılık Yöntemi
- En İyi Gayret Aracılığı
Konsorsiyum Lideri
-
Fiyat İstikrarı İşlemleri
4.912.035 adet pay satışından elde edilecek gelirin 30 gün boyunca fiyat
- istikrarı için kullanılması planlanmaktadır. (Fiyatın düşmeyeceği anlamına
gelmemektedir.)
Lock-up (Satmama
Taahhüdü)
-
Yurtiçinde Ak Yatırım, İş Yatırım ve Garanti Yatırım liderliğinde oluşturulan
28 üyeli konsorsiyum
Global Yatırım Holding 1 yıl pay satışı yapmama, Global Liman ise 1 yıl
bedelli sermaye artırımı yapmama taahhüdü vermiştir.
Bu raporda yer alan bilgi ve fikirler A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. A1 Capital bu
bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti veremez. Raporda yer alan bilgiler, analizler, yorumlar, tahminler ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir ve analistlerin kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler yatırımcıların mali durum ve risk getiri tercihlerine
uygun olmayabilir. Bu nedenle burada yapılan öngörülerin gerçekleşmeme olasılığının bulunduğu dikkate alınmalıdır. Analistler, görüş ve tahminlerini
haber vermeksizin değiştirme hakkında sahiptir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. A1 Capital ve personeli bu rapordaki bilgilerin
eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.
5 Mayıs 2015
FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU
Yatırımcı Grupları ve
Tahsisatlar
Yatırımcı Grubu
- Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar
- Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar
- Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar
BİST İşlem Kodu
- GPHOL
Talep Toplama Tarihleri
-
BİST'te İşlem Görme
Tarihi (Tahmini)
- 14 Mayıs 2015
Satış Payı Satış Miktarı Ek Satış Dahil
10%
3.274.690
3.765.894
20%
6.549.380
7.531.787
70%
22.922.830
26.361.255
7 - 8 Mayıs 2015
Şirkete ilişkin bilgiler
2004 yılında kurulan Global Liman İşletmeleri A.Ş. (“Global Liman”, “Şirket”) 5 ülkede (Türkiye, İspanya,
Portekiz, Singapur ve Karadağ) toplam 6 kruvaziyer (Kuşadası Limanı, Bodrum Limanı, Barselona Limanı,
Malaga Limanı, Lizbon Limanı, Singapur Limanı), 1 karma (Antalya Limanı) ve 1 ticari (Adria Bar Limanı)
limanın operatörlüğünü gerçekleştirmektedir.
Global Liman’ın paylarının tamamına Global Yatırım Holding sahip olup, halka arz öncesi ve sonrası ortaklık
yapısı aşağıda yer almaktadır.
HALKA ARZ ÖNCESİ VE SONRASI ORTAKLIK YAPISI
Global Holding
Halka Açık Kısım
Toplam
Halka Arz
Öncesi
Sermaye
Halka Arz
Öncesi
Sermaye
Payı
Halka Arz
Sonrası
Sermaye
Halka Arz
Sonrası
Sermaye
Payı
Halka Arz
Sonrası
Sermaye
(Ek Satış
Dahil)
Halka Arz
Sonrası
Sermaye
Payı (Ek
Satış Dahil)
66.253.100
100,00%
57.253.100
63,61%
52.341.065
58,16%
-
-
32.746.900
36,39%
37.658.935
41,84%
66.253.100
100%
90.000.000
100%
90.000.000
100%
Grup’un limancılık faaliyetleri ise 2003 yılında Kuşadası kruvaziyer Limanı’nın işletme hakkının dahilinde
özelleştirme idaresinden alınmasıyla başlamıştır. 2004 yılında Global Liman’ın kurulmasının ardından 2006
yılında Antalya Limanı’nın %40 hissesinin alınması ile kruvaziyer limancılık yanında ticari limancılık faaliyetlerine
de başlanmıştır. 2008 yılında Bodrum Kruvaziyer Limanı’nın %60’ı satın alınırken, Antalya Limanı’nın kalan
%60’lık hissesi ise 2010 yılında alınmıştır.
Global Liman 2013 yıllında uluslararası alanda faaliyet göstermeye başlayarak Adria-Bar Limanı’nın %64,5’ini
ve 2014 yılında ise Barselona, Malaga ve Singapur limanları işletmecisi olan Creuers’in %62 hissesini satın
almıştır.
Global Liman hem kruvaziyer hem de ticari liman alanında faaliyetlerini artırmak amacıyla yeni liman satın
alınmasıyla ilgili arayışlarını sürdürmektedir. Şirket’in halihazırda ilgilendiği bazı potansiyel satın alım hedefleri
aşağıda yer almaktadır:
Dubrovnik Kruvaziyer Limanı: 2013’te 0,9 mn yolcu ile Adriyatik Denizi’ndeki önemli destinasyonlardandır.
Valletta Kruvaziyer Limanı: 2013’te toplam 448 bin ve 48 bin gidiş-dönüş yolcusu ağırlamıştır.
Bu raporda yer alan bilgi ve fikirler A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. A1 Capital bu
bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti veremez. Raporda yer alan bilgiler, analizler, yorumlar, tahminler ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir ve analistlerin kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler yatırımcıların mali durum ve risk getiri tercihlerine
uygun olmayabilir. Bu nedenle burada yapılan öngörülerin gerçekleşmeme olasılığının bulunduğu dikkate alınmalıdır. Analistler, görüş ve tahminlerini
haber vermeksizin değiştirme hakkında sahiptir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. A1 Capital ve personeli bu rapordaki bilgilerin
eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.
FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU
5 Mayıs 2015
Venedik Kruvaziyer Limanı: 2013’te 1,8 mn yolcu ile önemli bir gidiş-dönüş limanıdır.
Riga Yük Limanı: 2013 elleçlemesi 64 bin TEU olarak gerçekleşmiştir ve demiryolu ile Rusya’ya direkt erişime
sahiptir.
Riga Kruvaziyer Limanı: 2013’te 905 bin yolcu (67 bin kruvaziyer, 838 bin feribot) ağırlamıştır.
Global Liman’ın işletmekte olduğu limanlar aşağıdaki tabloda yer almaktadır:
Creuers Limanları
Malaga Limanı
Barselona Limanı
• Toplam 3 kruvaziyer terminalini
işletildiği limanda aborda, tahliye,
yolcu faturalama ve bagaj yönetimi
operasyonları yürütülmektedir
• Dünyanın en büyük kruvaziyer
limanlarından bir tanesidir; limana
bağlı 5 kruvaziyer terminalini
işletilmektilmektedir.
• 2014 Yolcu: 344.391
• 2014 Satış: 16,4mn TL***
• İmtiyaz Bitişi: 2022 (5 yıl
uzatılması için başvurulmuştur.)
Global Liman Payı: %24,8
• 2014 Yolcu: 409.563
• 2014 Satışlar: 6,6mn TL***
• 2014 Yolcu: 1.587.469
• 2014 Toplam Satış: 49,5mn TL***
• İmtiyaz Bitişi: 2044****
• İmtiyaz Bitişi: 2026, 2033****
Global Liman Payı: %49,6
Global Liman Payı: %62,0
Bodrum Limanı
Kuşadası Limanı
Lizbon Limanı
• Türkiye’nin en popüler sahil
beldelerinden birinin yanında yer
alan Kruvaziyer, feribot ve megayat limanıdır.
• Önemli bir uğrak limanıdır; 3
• Türkiye’nin turizm ve kültür
kruvaziyer terminali işletilmektedir.
merkezlerinden biri olan Efes
Ayrıca, henüz yatırım aşamasında
yakınlarındaki, Türkiye’nin en yoğun
olan bir terminal de 2016 yılında
Kruvaziyer limanıdır.
operasyonlarına başlayacaktır.
• 2014 Yolcu: 123.549
• 2014 Satışlar: 6,2mn TL
• İmtiyaz Bitişi: 2019
Global Liman Payı: %60,0
• 2014 Yolcu: 622.184
• 2014 Satışlar: 35,7mn TL
• İmtiyaz Bitişi: 2033
Global Liman Payı: %72,5
Singapur Limanı
Singapur’daki Marina Bay
Kruvaziyer Limanı terminalinin
işletmesidir.
• 2014 Yolcu: 500.872
• İmtiyaz Bitişi: 2049
Global Liman Payı: %46,2
Ticari Limanlar
Antalya Limanı*
Adria-Bar Limanı
• Genel yük ve konteyner elleçleme
• İhracat pazarına hakim, kruvaziyer
hizmetlerinin yanı sıra özel amaçlı
limanı faaliyetlerinde bulunan,
depolama hizmetleri de
yüksek kapasiteli ticari limandır.
sunmaktadır.
• 2014 Elleçleme: 4,4mn ton**
• 2014 Yolcu: 175.274
• 2014 Toplam Satış: 123,8mn TL
• İmtiyaz Bitişi: 2028
Global Liman Payı: %99,9
• 2014 Elleçleme: 0,8mn ton**
• 2014 Satış: 20,3mn TL
• İmtiyaz Bitişi: 2043
Global Liman Payı: %64,5
* Akdeniz-Antalya Limanı küçük ölçekte
yolcu limanı operasyonları da
yürütmektedir.
** Metrik ton. TEU bazından tona
çevrilmiştir. Çevirme rasyosu 1:14,38’dir.
*** 2014 tam yıl. Singapur mali yılı Mart
ayında sonlanmaktadır.
**** İmtiyazın otomatik olarak uzatılacağı
varsayılmaktadır.
Bu raporda yer alan bilgi ve fikirler A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. A1 Capital bu
bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti veremez. Raporda yer alan bilgiler, analizler, yorumlar, tahminler ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir ve analistlerin kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler yatırımcıların mali durum ve risk getiri tercihlerine
uygun olmayabilir. Bu nedenle burada yapılan öngörülerin gerçekleşmeme olasılığının bulunduğu dikkate alınmalıdır. Analistler, görüş ve tahminlerini
haber vermeksizin değiştirme hakkında sahiptir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. A1 Capital ve personeli bu rapordaki bilgilerin
eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.
5 Mayıs 2015
FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU
3- Finansal Tablolar
VARLIKLAR
31.12.2014
31.12.2013
31.12.2012
Dönen Varlıklar
Nakit ve Nakit Benzerleri
Finansal Yatırımlar
Ticari Alacaklar
Diğer Ticari Alacaklar
Diğer Alacaklar
İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar
İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar
Peşin Ödenmiş Giderler
Cari Dönem Vergisiyle İlgili Dönen Varlıklar
Diğer Dönen Varlıklar
297.304.164
104.570.431
34.953.397
18.733.854
18.733.854
111.182.329
109.666.354
1.515.975
17.094.231
3.806.958
6.962.964
122.069.999
42.676.034
33.045.271
11.727.970
11.727.970
21.397.035
20.701.331
695.704
6.195.724
2.977.904
4.050.061
63.834.199
22.245.895
24.691.641
3.802.592
3.802.592
5.372.956
3.818.050
1.554.906
5.231.446
541.445
1.948.224
Duran Varlıklar
Diğer Alacaklar
İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar
Diğer Alacaklar
Finansal Yatırımlar
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar
Maddi Duran Varlıklar
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
Şerefiye
Diğer Maddi Olmayan Duran Varlıklar
Peşin Ödenmiş Giderler
1.343.325.471
5.658.673
5.029.659
629.014
101.232
2.815.305
221.996.571
1.078.240.528
29.822.038
1.048.418.490
14.574.722
926.222.717
5.064.853
5.029.659
35.194
101.232
55.469.860
197.210.446
640.199.050
27.448.004
612.751.046
3.564.493
634.211.162
5.066.061
5.029.659
36.402
101.232
0
93.745.226
524.118.948
22.924.993
501.193.955
934.490
11.617.246
11.838.676
6.169.513
8.321.194
12.774.107
4.075.692
1.640.629.635 1.048.292.716
698.045.361
Ertelenmiş Vergi Varlığı
Diğer Duran Varlıklar
TOPLAM VARLIKLAR
YÜKÜMLÜLÜKLER
Kısa Vadeli Yükümlülükler
Kısa Vadeli Borçlanmalar
Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları
Ticari Borçlar
Diğer Ticari Borçlar
Diğer Borçlar
İlişkili Taraflara Diğer Borçlar
İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar
Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü
Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar
Kısa Vadeli Karşılıklar
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa Vadeli Karşılıklar
Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar
Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler
Uzun Vadeli Yükümlülükler
Uzun Vadeli Borçlanmalar
İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar
Uzun Vadeli Karşılıklar
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar
31.12.2014
31.12.2013
31.12.2012
108.038.199
5.005.317
65.048.484
11.723.849
11.723.849
9.304.647
1.118.840
8.185.807
4.697.304
9.702.741
1.410.741
499.250
911.491
1.145.116
975.527.483
711.092.049
0
34.527.238
3.597.886
119.947.206
2.684.300
64.257.003
9.115.712
9.115.712
27.691.802
19.618.359
8.073.443
5.016.668
8.845.598
955.776
421.548
534.228
1.380.347
475.632.340
339.603.220
0
19.329.359
3.641.454
60.467.158
546.322
32.846.469
4.342.617
4.342.617
14.761.558
939.896
13.821.662
3.502.554
3.350.955
782.317
419.776
362.541
334.366
186.240.329
83.095.451
703.176
1.411.061
1.411.061
Bu raporda yer alan bilgi ve fikirler A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. A1 Capital bu
bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti veremez. Raporda yer alan bilgiler, analizler, yorumlar, tahminler ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir ve analistlerin kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler yatırımcıların mali durum ve risk getiri tercihlerine
uygun olmayabilir. Bu nedenle burada yapılan öngörülerin gerçekleşmeme olasılığının bulunduğu dikkate alınmalıdır. Analistler, görüş ve tahminlerini
haber vermeksizin değiştirme hakkında sahiptir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. A1 Capital ve personeli bu rapordaki bilgilerin
eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.
5 Mayıs 2015
FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU
Diğer Uzun Vadeli Karşılıklar
Türev Araçlar
Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü
30.929.352
2.689.103
227.219.093
15.687.905
0
116.699.761
101.030.641
ÖZKAYNAKLAR
557.063.953
452.713.170
451.337.874
Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar
405.678.688
379.010.535
426.728.499
66.253.100
66.253.100
85.000.000
Sermaye Enflasyon Düzeltmesi Farkları
16.583
16.583
16.583
Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer Kapsamlı
Gelirler veya Giderler
10.325
32.933
0
137.120.647
133.180.880
65.695.417
187.608.037
-50.487.390
145.962.087
-12.781.207
65.695.417
0
21.705.317
18.909.630
16.825.353
-158.494.494
-158.494.494
0
290.220.998
231.680.454
229.434.643
48.846.212
87.431.449
29.756.503
151.385.265
73.702.635
24.609.375
1.640.629.635 1.048.292.716
698.045.361
Ödenmiş Sermaye
Kâr veya Zararda Yeniden Sınırlandırılacak Birikmiş
Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler
Yabancı Para Çevrim Farkları
Riskten Korunma Kazançları/ Kayıpları
Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler
Ortak Kontrole Tabi Teşebbüs veya İşletmeleri İçeren
Birleşmelerin Etkisi
Geçmiş Yıllar Karları / (Zararları)
Net Dönem Karı / (Zararı)
Kontrol Gücü Olmayan Paylar
TOPLAM KAYNAKLAR
31.12.2014
Proforma
242.144.749
31.12.2014
31.12.2013
31.12.2012
198.279.837
143.526.023
122.390.528
Satışların Maliyeti (-)
(160.807.276)
(123.079.036)
(78.614.605)
(71.614.860)
BRÜT KAR/(ZARAR)
81.337.473
75.200.801
64.911.418
50.775.668
Pazarlama Giderleri (-)
(1.261.292)
(1.028.494)
(489.525)
(519.344)
Genel Yönetim Giderleri (-)
(28.326.865)
(22.007.422)
(12.991.534)
(11.164.028)
14.806.157
14.416.491
53.123.121
153.562
GELİR TABLOSU ( TL)
Hasılat
Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler
Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-)
(14.918.705)
(15.273.625)
(1.041.865)
(1.146.748)
Özkaynak Yöntemi ile Değerlenen Yatırımlar
38.378.118
42.244.652
9.771.231
-
ESAS FAALİYET KARI/(ZARARI)
90.014.886
93.552.403
113.282.846
38.099.110
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler
4.938.853
4.938.853
3.096.400
3.683.745
Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (-)
FİNANSMAN GİDERİ ÖNCESİ FAALİYET
KARI / (ZARARI)
Finansman Gelirleri
Finansman Giderleri (-)
SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER VERGİ
ÖNCESİ KARI/(ZARARI)
Sürdürülen Faaliyetler Vergi (Gideri)/Geliri
(817.238)
(817.238)
(49.611)
(4.589.452)
94.136.001
97.673.518
116.329.635
37.193.403
77.305.799
(118.910.054)
77.057.089
(117.832.842)
21.868.766
(40.006.801)
18.819.816
(18.535.503)
52.531.746
56.897.765
98.191.600
37.477.716
(5.748.348)
(4.297.403)
(4.948.184)
(3.596.562)
(12.013.140)
(9.889.337)
(10.354.451)
7.715.737
4.941.153
6.757.889
46.783.398
52.600.362
93.243.416
33.881.154
46.783.398
52.600.362
93.243.416
33.881.154
33,6%
37,17%
63,31%
19,32%
37,9%
47,18%
64,86%
26,53%
45,2%
78,93%
66,75%
64,97%
41,5%
31,13%
65,36%
27,68%
-Dönem Vergi (Gideri)/Geliri
-Ertelenmiş Vergi (Gideri)/Geliri
SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER DÖNEM
KARI/(ZARARI)
DÖNEM KARI/(ZARARI)
Brüt Kar Marjı
Esas Faaliyet Kar Marjı
Düzeltilmiş FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Bu raporda yer alan bilgi ve fikirler A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. A1 Capital bu
bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti veremez. Raporda yer alan bilgiler, analizler, yorumlar, tahminler ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir ve analistlerin kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler yatırımcıların mali durum ve risk getiri tercihlerine
uygun olmayabilir. Bu nedenle burada yapılan öngörülerin gerçekleşmeme olasılığının bulunduğu dikkate alınmalıdır. Analistler, görüş ve tahminlerini
haber vermeksizin değiştirme hakkında sahiptir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. A1 Capital ve personeli bu rapordaki bilgilerin
eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.
FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU
5 Mayıs 2015
4- Halka Arzdan Elde Edilecek Kaynağın Kullanımı
Global Liman’ın sermaye artırımı kapsamında elde edeceği brüt kaynak 465,4 – 558,0 milyon TL arasında
gerçekleşecektir. Elde edilen kaynağın halka arz giderleri düşüldükten sonra kalan kısmının aşağıdaki şekilde
kullanılması planlanmaktadır.
a) Yeni liman yatırımları yapılması:
Şirket görüşmelerine devam ettiği 12 adet limandan 6’sının 2015 ve 2016 yılları içerisinde portföye katılmasını
hedeflemekte olup, halka arz gelirinden elde edilen kaynağın mevcut limanların yatırım ihtiyacı kapsamında
kullanılacak kısmı haricinde söz konusu potansiyel devralmaların finansmanında kullanılmasını planlamaktadır.
b) Mevcut Limanların Yatırım İhtiyaçları:
Halka arz gelirinin 10 milyon dolarlık kısmının mevcut limanların bünyesinde inşa edilecek yapıların
finansmanında, 15 milyon dolarlık kısmının ise bu limanlar kapsamında gerçekleştirilecek yenileme
yatırımlarında kullanılması planlanmaktadır.
5- Fiyat Tespit Raporu Hakkındaki Genel Tespitler
Değerleme Özeti
Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunda İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA),
Defter Değeri ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri incelenmiş olup; bu yöntemlerden İndirgenmiş Nakit
Akımları (İNA) ve Defter Değeri yöntemlerinin fiyat tespitinde kullanılmamasına karar verilmiştir. Dolayısıyla fiyat
tespitinde Fiyat Kazanç (F/K) ve FD/ FAVÖK çarpanı yöntemleri kullanılmıştır.
Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi
Borsa İstanbul’da işlem gören Global Liman ile karşılaştırılması muhtemel iki şirketten TAV Havalimanları
Holding A.Ş. gelir ve kar dinamikleri farklı olduğu için, Mersin Liman İşletmeciliği A.Ş.’de %50 payı bulunan
Akfen Holding A.Ş. ise holding bünyesinde inşaat taahhüt, gayrimenkul geliştirme, elektrik üretimi, altyapı
hizmetleri ve deniz taşımacılığı gibi farklı sektörlerden şirketler yer aldığı için karşılaştırma amacıyla
kullanılmamıştır.
Global Liman’ın fiyatı tespit edilirken uluslararası benzer şirket çarpanları kullanılmıştır. Bununla birlikte, dünya
çapında münhasıran yolcu işletmeciliği ile uğraşan halka açık şirket bulunmadığından çarpan analizinde
kullanılan uluslararası benzer şirketler genellikle yük limanı işletmecileridir.
Yurtdışında 7 farklı ülkeden 10 şirket benzer şirket olarak seçilmiş olup, faaliyet gösteren benzer şirketlerin 2014
yılı FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarının aritmetik ortalaması aşağıda yer alan şekilde hesaplanmıştır.
Yurtdışı Benzer Şirketler
F/K
FD/ FAVÖK
28,83
21,03
Çarpan analizinde kullanılan FAVÖK, Net Kar ve Net Borç rakamları aşağıda yer almakta olup, FAVÖK rakamı
olarak 2014 yılı proforma tablolarda yer alan düzeltilmiş FAVÖK rakamı, net kar rakamı olarak ise yine proforma
tablolarda yer alan ana ortaklık karı kullanılmıştır.
Global Liman Verileri
Net Kar
Düzeltilmiş FAVÖK
Net Borç
TL
45.602.279
153.291.338
590.591.870
Bu raporda yer alan bilgi ve fikirler A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. A1 Capital bu
bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti veremez. Raporda yer alan bilgiler, analizler, yorumlar, tahminler ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir ve analistlerin kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler yatırımcıların mali durum ve risk getiri tercihlerine
uygun olmayabilir. Bu nedenle burada yapılan öngörülerin gerçekleşmeme olasılığının bulunduğu dikkate alınmalıdır. Analistler, görüş ve tahminlerini
haber vermeksizin değiştirme hakkında sahiptir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. A1 Capital ve personeli bu rapordaki bilgilerin
eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.
5 Mayıs 2015
FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU
Yapılan hesaplama sonucu F/K çarpanına göre özsermaye değeri 1,31 milyar TL, pay başına değeri 19,84 TL,
FD/FAVÖK çarpanına göre özsermaye değeri 2,63 milyar TL, pay başına değeri 39,74 TL olarak
hesaplanmıştır. Ortalama özsermaye değeri ise 1,97 milyar TL, pay başına değeri 29,79 TL olarak
hesaplanmıştır.
Bu doğrultuda belirtilen yöntemlere göre elde edilen şirket değerleri aşağıda gösterilmiştir.
(TL)
F/K
FD/FAVÖK
Halka Arz Öncesi Özsermaye Değeri
Tespit Edilen
Değer
Pay Sayısı
1.314.713.704
2.633.124.968
50%
50%
Özsermaye
Değeri
Pay Değeri
(TL)
657.356.852
1.316.562.484
1.973.919.336
19,84
39,74
29,79
Global Liman’ın 7-8 Mayıs 2015 tarihlerinde gerçekleştirilecek olan halka arzında 19,60 – 23,50 TL fiyat aralığı
belirlenmiş olup, belirlenen fiyat aralığının hesaplanan 29,79 TL ortalama pay fiyatına göre iskonto oranları
aşağıdaki tabloda yer almaktadır. Hesaplanan şirket değerine göre belirlenen halka arz fiyat aralığı %21,1 –
%34,2 oranları arasında iskonto içermektedir.
Fiyat Seviyesi
Halka Arz Öncesi Pay Fiyatı
İskonto Oranı (29,79 TL'ye Göre)
Alt Seviye
19,60
34,2%
Orta Seviye
21,55
27,7%
Üst Seviye
23,50
21,1%
6- Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemlerine İlişkin Görüşlerimiz





Global Liman’ın fiyat tespit raporunda yer alan bilgi ve verilerin yeterince açıklayıcı ve verilerle
desteklenmiş olduğunu düşünmekteyiz.
Değerleme yöntemi olarak İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi kullanılmamış olmakla birlikte, gerek
2013 – 2014 yılında yapılan satın almaların şirket mali tablolarına tam yansımaması, gerekse planlanan
yeni yatırımların büyüklüğü nedeni ile İndirgenmiş Nakit Akımları projeksiyonu hazırlanmasının Global
Liman için makul olacağını düşünmekteyiz.
Değerlemede kullanılan F/K ve FD/FAVÖK çarpanları yöntemlerin sadece uluslararası benzer şirket
çarpanlarının dikkate alınması yerine Şirket paylarının işlem göreceği BİST çarpanlarının da dikkate
alınarak değer tespiti yapılabileceğini düşünmekteyiz.
F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarına göre özkaynak değeri hesaplanırken proforma tabloların
kullanılmasının makul olduğunu düşünmekteyiz.
Gelişme potansiyeli olan ve büyüme dönemindeki bir şirket olan Global Liman için belirlenen 19,60 TL –
23,50 TL fiyat aralığı ile bu değerlere karşılık gelen 1,30 – 1,56 milyar TL tutarlarındaki piyasa
değerlerini makul bulmaktayız.
Bu raporda yer alan bilgi ve fikirler A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. A1 Capital bu
bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti veremez. Raporda yer alan bilgiler, analizler, yorumlar, tahminler ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir ve analistlerin kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler yatırımcıların mali durum ve risk getiri tercihlerine
uygun olmayabilir. Bu nedenle burada yapılan öngörülerin gerçekleşmeme olasılığının bulunduğu dikkate alınmalıdır. Analistler, görüş ve tahminlerini
haber vermeksizin değiştirme hakkında sahiptir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. A1 Capital ve personeli bu rapordaki bilgilerin
eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.