günlük yatırım stratejýsý
advertisement
11 Ocak 2007 GÜNLÜK BÜLTEN global.com.tr Önemli Gelişmeler Açıklanacak Veriler Ziraat Bankası, Halk Bankası ve Türkiye Emlak Bankası Hakkında Kanun'da Değişiklik Yapılması Hakkında Kanun Teklifi, dün TBMM Genel Kurulu'nda görüşülerek kabul edildi. Yasalaşan teklife göre Ziraat Bankası, Halkbank ve Emlak Bankası'nın yeniden yapılandırılması ve hisse satış işlemleri için tanınan ve 2005 yılında sona eren 5 yıllık süre, özelleştirme sürecinin devam etmesinden dolayı 10 yıla çıkarıldı. Böylece Halk Bankası özelleştirmesi önündeki hukuki engel ortadan kalkmış olmaktadır. ABD Başkanı George Bush, yeni Irak stratejisini açıkladı. Şimdiye kadar uygulanan politikalarda hata yaptığını kabul eden Bush, Irak'a 21 bin 500 Amerikan askeri daha gönderileceğini açıkladı. Ayrıca Irak stratejisnde Türkiye’nin PKK ve Kerkük hassasiyetinin de dikkate alınacağı görülüyor. TR Kasım Cari Đşlemer Açığı (bkl:-3,4 mlr$) ABD Đşsizlik Başvuruları (bklt: 320 bin) Đngiltere Merkez Bankası Faiz Kararı (bklt: %5.00 ) *AB Merkez Bankası Faiz Kararı (bklt: %3.50 ) Kısa vadede 45,50’nin güçlenmesiyle birlikte 46,50-46,80* aralığı denenmek üzere hareket edebilir. 46,00 ara direnç olarak izlenebilir. Dolar kontratı – Şubat Kontratı (kapanış): 1,4810 1,4600-1,4640 aralığı denenmek üzere hareket edebilir. *Değerlendirmelerimizde daima en kısa vadeli VOB kontratını dikkate almaktayız. Alternatif Piyasalar (bin) Direnç 1,4300 1,4560 1,4300-1,4340 aralığı denenmek üzere hareket edebilir. €/$ 1,2954 1,3000 1,3300 1,2920-1,3020 aralığında hareket edebilir. 152,75 152,50 155,50 21,00 21,75 153,50/154,0 seviyesi denenmek üzere hareket edebilir. %21,30 bileşik seviyesi denenmek üzere hareket edebilir. 52 51 50 49 48 47 46 45 44 XU030 VO B30 10 Oca 37,200 37,900 22 Ara 36,500 35,900 8 Ara Dirençler Endeksin kısa vadede 36,300/500 seviyesini güçlendirerek 37,200-400 aralığını denemek üzere hareket edeceğini tahmin ediyoruz. 37,800 2cil aşamada denenmesini beklidiğimiz seviyedir. Faiz 21,57 Elektrik dağıtım özelleştirmelerine ilişkin erteleme kararının ardından Halkbank’ın özelleştirmesine ilişkin hukuki engellerin ortadan kaldırılması hükümetin özelleştirmeler konusundaki kararlığını ortaya koyması açısından olumlu olarak değerlendirilebilir. Yurtdışı tarafında ise bugün Avrupa Merkez Bankası’nın faiz kararı* ve gelecek açıklamalar takip edilecek. Endeksin, kısa vadede, 36,300/500 seviyesini güçlendirerek 37,400 seviyesini denemek üzere hareket edebilir. Söz konusu seviye üzerinde endeksde kısa vadeli trend 22 haftalık ortalama (38,400) seviyesi denenmek üzere sürebilir. Endeks 30 - Şubat Kontratı (kapanış): 45,55 Destekler 24 Kas ĐMKB 100 Endeksi Gün içinde en düşük 36,344 en yüksek 37,193 puan seviyeleri arasında hareket eden endeks, günü 453 puanlık kayıpla 36,630 puan seviyesinden tamamladı. $/YTL 1,4425 Değerlendirme ve Tavsiye VOB - Endeks ve Dolar kontratları Endeks Beklentimiz KV Destek Trend 444 0 321 Grafik: Günlük ĐMKB-100 & VOB Endeks 100 XU100 XU030 Kapanış 36,630 45,467 Değişim -1.2% -1.0% Tüm Piyasa F/K (06T) Piy.Değ.(mn$) Hacim (mn$) 10.1 127,650 640 Ekonomi Haberleri Sektör ve Şirket Haberleri Kasım cari işlemler açığı bugün açıklanıyor. MB Beklenti Anketi: Enflasyon tahminleri %7.0’ye demir attı AKCNS, kapanış fiyatı:7.70 YTL; Tavsiye :TUT Ayrıntılar için lütfen raporun devamını inceleyiniz... 1 11 Ocak 2007 Teknik Analiz Tavsiyeleri Yatay trend içinde hareket etmesini beklediğimiz hisse senetleri Artan trend içersinde hareket etmesini beklediğimiz hisse senetleri *Endekse göreceli olarak prim yapmamış hisse senetleri •AKBNK(8,25): 8,20-8,45 aralığındaki hareketin devam etmesini bekliyoruz. •SISE (4,62): 4,80* boşluk seviyesi denenmek üzere hareket edebilir. •ISCTR (5,80): 5,80 seviyesi kısa vadeli destek seviyesi olarak izlenebilir. 2cil trend 5,80-6,15 aralığında devam edebilir. •TCELL denenmek edebilir. •ALARK (3,16): 3,10 seviyesi kısa vadeli destek olarak izlenebilir. Bu seviye üzerinde kısa vadeli trend 3,40 denenmek üzere hareket edebilir. (6,65): üzere 6,95 hareket •CIMSA (7,85): 7,80 seviyesinin destek haline gelmesiyle birlikte 8,30 denenmek üzere hareket edebilir. •GARAN (4,36): 4,30 seviyesi üzerinde kısa vadeli trend 4,60 denenmek üzere hareket edebilir. •PETKM (4,82): 4,80 destek haline gelebilir. 5,00 denenmek üzere hareket edebilir. 2 11 Ocak 2007 Sabit Getirili Menkul Değerler Bono Gösterge bono (13/08/2008) Kapanış: 21.57 Değişim: %-0.03 Gün içerisinde %21.55 - 21.70 aralığında satıcılı bir seyir izleyen 13/08/2008 vadeli gösterge tahvil kapanışda gelen alımlar ile günü %21.57 bileşik seviyesinden kapattı. YTL de yaşanan değer kazancı ile beraber bono piyasasında bugün itibari pozitif bir açılış yaşanacağını gün içerisinde ise %21.20 - %21.60 bileşik seviyeleri arasında bir seyir izlenebileceğini düşünüyoruz. Alım yapmak isteyen müşteriler için kısa vadeli kağıtların hareket kabiliyetini kuvvetlendirebilmek için uygun olduğunu düşünüyoruz. 21/02/2007 - 14/03/2007 - 04/07/2007 ve 16/07/2008 alım için 13/08/2008 vadeli tahvil trade için uygun kağıtlar. 25.00 19.00 18.00 . 08 13 .8 16 08 9.4 . 07 24 .06 20.00 6.1 2 Tahvil - Bono Getiri Eğrisi 7. 1 1. 0 21.00 5.9 . 22.00 1173. .11. .1. 07 2 .0077 1.2 7. 3 . 07 . 07 18 .4. 07 9.5 . 07 13 .6 27 .6. 4.7.07 07 . 07 7 23.00 .7. 08 24.00 17.00 16.00 K 08 Jan06 A 08 E 07 Oct05 H 08 T 07 Jul05 M 08 N 07 Apr05 A 07 Ş 07 K 06 A 06 15.00 0.25 0.23 0.21 Gösterge Bono Grafiği (Günlük) 0.19 0.17 0.15 0.13 Jan05 Eurobond Kapanış: 152.75 Değişim: %-0.97 Dolar Kapanış: 1.448 Değişim: %0.42 Apr06 Jul06 Oct06 Jan07 Hazine yılın ilk ihracını gerçekleştirdiği 26/09/2016 ve 17/03/2036 vadeli eurotahvillerdebir milyar Dolarlık ek tahvil sattı. Đhraç fiyatlarının piyasa fiyatının altında gerçekleşmesi sonucunda eurobond piyasasında bir geri çeilme yaşandı. 2030 vadeli tahvil 152.5 - 152.75 Dolar aralığından işlem gördü. 2030 vadeli tahvilde kısa vadede yeniden 154.- 155 Dolar aralığına dönüleceği düşüncesindeyiz. 1.452YTL seviyesinden güne başlayan Dolar kuru, sabah saatlerinde gelen satışlar ile 1.447YTL seviyesine gevşemesine karşın günün ikinci kısmında gelen alımlar ile 1.457YTL seviyesine kadar yükseldi. Güney Afrika randı ile korelasyon içinde olan YTL kotasyonları bu sabah itibari ile 1.438YTL -1.442YTL seviyesinde bulunuyor. Kurda dalgalı seyrin 1.435YTL - 1.455YTL aralığında süreceği düşüncesindeyiz. 3 11 Ocak 2007 Ekonomi Haberleri Kasım cari işlemler açığı bugün açıklanıyor MB Beklenti Anketi: Enflasyon tahminleri %7.0’ye demir attı Kasım ayında beklentileri aşan aylık dış ticaret açığının (4.2mlr$) ardından Merkez Bankası tarafından açıklanacak cari işlemler dengesinin 3.4mlr$ açık vermesini bekliyoruz. Piyasanın ortalama beklentisi ise 3.1 mlr$ cıvarındadır. Böylece 12 aylık cari işlemler açığı 35mlr$’a yaklaşaktır, bu da milli gelirin %8.8’ine denk gelmektedir. 2006 yılında doğrudan yatırımlar 20mlr$’a çıkarken cari işlemler açığının yaklaşık yarısını finans ederek dış dengeyi ve de kuru rahatlatı. Ancak 2007 yılında doğrudan yatırımlarda azalma ayrıca özelleştime sürecindeki olası yavaşlama cari işlemler açığının finansmanını destekleyici görünmüyor. Bu da Türkiye’yeyi gelişmekte olan piyasa ekonomileri içinde dışsal şoklara kırılgan kılmaktadır. Merkez Bankası Beklenti Anketi birinci dönem Ocak sonuçlarına göre gelecek enflasyon tahminlerinde hafif bir gelişme görülürken yıl sonu TÜFE %7.0 cıvarına demir attı.Gelecek 12 aylık TÜFE tahmini %7.1’den %6.8’e düşerken 24 aylık TÜFE de %5.6’dan %5.4’e geriledi. Gelecek 3 ay içersinde Merkez Bankasının gösterge niteliğindeki gecelik borçlanma faizi %17.5’te sabit bırakacağı beklenirken 12 ay sonra faizlerin %16.0’ya ineceği tahmin ediliyor. Yıl sonu dolar kuru 1.55TL olarak bekleniyor. Son olarak 2007 yılında GSMH’nın %4.7, 2008 yılında ise %5.0 büyüme göstereceği tahmin ediliyor. Sektör ve Şirket Haberleri AKÇANSA AKCNS.IS Kapanış Fiyatı: 7.7 YTL Tavsiye: TUT Akçansa, Ladik Çimento’yu Türkerler Inşaat’tan satın almak amacıyla mal varlığı devri protokolu imzaladığını açıkladı. Akçansa fiyat konusunda bir açıklama yapmazken, deviralınması işleminin ise Rekabet Kurumu ve yetkili mercilerden gerekli izinlerin alınması ve satın alınacak mal varlığının inceleme sürecinin tamamlanması ertesinde olacağını açıkladı. Ladik Çimento 578 bin ton klinker ve 1.2 milyon ton çimento üretim kapasiteli Karadeniz’de %14 Pazar payı olan bir şirkettir (Akçansa’nın mevcut klinker ve çimento kapasitesi ise sırasiyle 3.75milyon ve 6.2milyon tondur). Hatırlanacağı üzere Akçansa Ekim 2005’de TMSF ihalelerinde 140.25 milyon dolarla Ladik Çimento ihalesini kazanmıştı. Ancak ertesinde Rekabet Kurulu rekabeti önleyeceği iddiasıyla satışı onaylamamıştı ve Ladik Çimento’nun Türkerler Inşaata devrini onaylamıştı. Bunun üzerine Akçansa Danıştay’a başvurmuş ve Danıştay da Akçansa lehine yürütmeyi durdurma kararı vermiş; ancak nihai karar için de beklenmekte idi. Türkerler Inşaatla yapılan bu anlaşma bu hukuki süreçten ayrı bir anlaşma gibi duruyor. 4 11 Ocak 2007 Uluslararası Ekonomik Veri Takip Tablosu Dün Açıklanan Uluslararası Veriler ABD Kasım Dış Ticaret Açığı (-58.2 Mlyr$; bklt: -60 Mlyr$) Ekim ayı dış ticaret açığının 58.8 milyar dolara reviz edilmesinin ardından Kasım ayı dış ticaret açığı 58.2 milyar dolar seviyesine gerilemiştir. Verinin beklentilerin altında gelmesinin nedenleri arasında sivil havacılık sektöründeki ihracat artışlarının yanı sıra sermaye malları ihracatındaki artış da yer almaktadır. Đthalatı oluşturan başlıca kalemler arasında da tüketici malları yer almaktadır. Bugün Açıklanacak Uluslararası Veriler ABD Đşsizlik Başvuruları (bklt: 320 bin) Geçen hafta işsizlik başvurularında 10 bin kişilik bir artış yaşanarak 329 bin seviyesine ulaşılmıştı. Bu hafta ise 320 bin seviyesinde gerçekleşmesi beklenen işsizlik başvuruları, tatil sezonu dolayısıyla mevsimsellik etkisi altında olabilmektedir. AB Merkez Bankası Faiz Kararı (bklt: %3.50 ) En son Aralık ayında faiz artırımına giden Avrupa Merkez Bankası’nın bu toplantısında faiz oranlarında değişikliğe gitmesi beklenmiyor. Đngiltere Merkez Bankası Faiz Kararı (bklt: %5.00 ) Đngiltere Merkez toplantısında faiz beklenmemektedir. Bankası’nın değişikliğine bugünkü gitmesi ABD (DJIA ) Teknoloji sektöründeki şirketlerin hisselerindeki sonucunda DJIA günü %0.21’lik bir artışla kapatmıştır artışlar Londra (FTSE 100 ) Telekom devi Vodafone’un, Hindistan’ın en büyük 4. operatörü için teklif vereceğini açıklaması şirketin %2,5 değer kaybetmesine neden olurken endeksi de olumsuz etkiledi. Bankacılık sektörünün de kötü bir performans göstermesiyle FTSE 100 endeksi günü %0,6’lık değer kaybıyla noktaladı. Brezilya (Bovespa ) Brezilya borsası, Abd borsalarındaki alımlarıyla dünü yükselişle tamamladı. Güney Afrika (JSE ) Dünya borsalarının zayıf bir seyir izlemesi JSE’nin de performansını olumsuz etkilerken, öğleden sonra emtia fiyatlarının yönünü yukarı çevirmesi düşüşün sınırlanmasına neden oldu. Uluslararası Borsalar toparlanma ve tepki 5 11 Ocak 2007 Piyasa Verileri Kapanış YTL Değişim USD Günlük Kapanış Aylık ĐMKB-100 36,630 25,353 -1.2% -6.4% ĐMKB-30 45,467 31,470 -1.0% -6.4% Değişim Günlük Aylık $ / YTL 1.445 1.28% 2.79% € / YTL 1.877 1.00% 1.38% ĐMKB Hisse Senetleri En Aktif GARAN ISCTR DOHOL GOLDS YKBNK En Çok Artan Kapanış YTL 4.36 5.80 1.95 1.93 2.28 Hacim (mn$) 95.776 85.774 65.434 53.367 33.285 BERDN EDIP CELHA THYAO BJKAS Kapanış YTL 3.22 5.35 5.14 6.50 2.21 En Çok Azalan Kapanış YTL FMIZP 975.00 ECILC 4.65 ECZYT 3.88 KENT 32.25 AKSUE 2.72 Değişim % 16.7% 5.9% 4.9% 4.8% 4.7% Değişim % -14.8% -11.4% -11.0% -9.2% -8.7% sVss d Vadeli işlemler ve Opsiyon Borsası Vade Uzlaşma Fiyatı Günlük Değişim Açık Pozisyon Đşlem Hacmi Spot Piyasa Kapanış Günlük Spot Değişim(%) Şubat 07 Nisan 07 Haziran 07 45.600 46.700 47.525 -2.67% -2.05% -1.20% 27,533 6,842 78 119,386,288 5,130,598 166,183 45,467 45,467 45,467 -0.95% -0.95% -0.95% Endeks 100 Şubat 07 Nisan 07 Haziran 07 37.200 40.950 42.825 -1.72% 0.00% 0.00% 0 1 0 3,720 0 0 36,630 36,630 36,630 -1.22% -1.22% -1.22% Dolar Şubat 07 Nisan 07 Haziran 07 1.4795 1.5150 1.5465 0.75% 0.56% 1.18% 119,952 29,573 404 55,325,091 3,766,530 43,288 1.4448 1.4448 1.4448 1.28% 1.28% 1.28% Şubat 07 Nisan 07 1.9200 1.9740 2.0350 0.26% 0.71% 0.00% 1,884 358 1 267,096 11,843 0 1.8771 1.8771 1.8771 1.00% 1.00% 1.00% Endeks 30 Euro Haziran 07 Global Yatırım Fonları FON GETĐRĐSĐ Aybaşına Göre Yılbaşına Göre Fon Adı Bugünkü Değeri TL $ TL $ Global Global Global Global Global Global 0.163703 21.653504 0.101582 0.016188 0.040241 0.032008 -3.25% -1.70% 0.29% -7.07% -1.78% 0.57% -5.87% -4.36% -2.43% -9.59% -4.44% -2.16% -3.25% -1.70% 0.29% -7.07% -1.78% 0.57% -5.87% -4.36% -2.43% -9.59% -4.44% -2.16% Piri Reis Fon A Tipi Değişken Fon B Tipi Değişken Fon ĐMKB 100 Endeks Fon A Tipi Karma Fon B Tipi Likit Fon 6 11 Ocak 2007 Global Tavsiye Listesi Tavsiye Nedenleri • Şirketin mevcut değerinin yurtdışı bira operasyonlarını yürüten Efes Breweries International’daki yeniden yapılanma sürecini ve yurtiçi bira operasyonları ve gazlı içecek faaliyetlerindeki güçlü performansı yansıtmadığını düşünüyoruz. • Efes Breweries International’daki biracılık ve lojistik faaliyetlerindeki verimliliği arttırmayı, maliyetleri düşürmeyi ve ürün çeşitliliğini arttırmayı amaçlayan yeniden yapılandırma süreci, bize göre şirketin büyümesine ve kar marjlarını arttırmasına yardımcı olacaktır. • Yurtiçi biracılık faaliyetlerindeki canlılığın ise devam etmesini ve şirketin VAFÖK marjını %39 seviyesinde gerçekleşmesini beklemekteyiz. • Gazlı içecekler tarafında ise, Coca-Cola Đçecek’in önümüzdeki 5 yıl içerisinde her sene satış hacimlerini %12, VAFÖK’ünü ise %16 arttırmasını bekliyoruz. • Anadolu Sigorta hayat dışı sektörlerde en büyük paya sahip sigorta şirketidir. • Önümüzdeki yarıda sigorta sektöründe pozitif bir tutum beklenmekte ve Türkiye ekonomisindeki uzun dönemli büyüme eğiliminin süreceği düşünülmektedir. Sektör hakkkında “nötr” olan tutum “pozitif” olarak revize edilmiştir. Uzun dönem perspektifli yatırımcılara ve pozisyonlarını değer tabanlı oluşturan yatırımcılar için ANSGR cazip görümektedir. • ANSGR için 2007 yılı net kar hedefimiz 37,8 milyon$, hedef piyasa değerimiz ise 410milyon$ seviyesinde bulunmaktadır. • Açık ve basit işleyiş modeli, karlığında devam eden momentum ve önemli getiri potansiyeli ile ANSGR için tavsiyemiz’AL’ yönündedir. • Alarko Holding’i yurtiçinde ve yurtdışında altyapı ve emlaktaki canlanmadan faydalanabilecek şekilde konumlanmış bir şirket olarak görüyoruz. Taahhüt grubu proje havuzundaki siparişlerin %55’inin 2006-07 döneminde teslim edeceğini göz önünde bulundurarak, gelirlerde %12-16 büyümeyi tahmin ediyoruz. • Alarko Holding , Türkiye’de elektrik sektöründeki ve Milli Piyangodaki özelleştirmelerden doğabilecek fırsatlara hazırlanıyor. Emlak’taki patlama ve canlanan altyapı yatırımlarının yanında şirke Kazakistan, Cezayir ve Körfez Bölgesindeki ihalelerde de fırsat kolluyor. • Đklimlendirme sektöründe faaliyet gösteren Alarko Carrier de inşaat sektöründeki gelişmelerden, yeni turizm yatırımlarından ve doğal gazın yaygınlaşmasından kesinlikle yarar görecektir. Biz şirketin önümüzdeki 5 sene boyunca %8-10 oranında büyüme göstereceğini ve Alarko’nun konsolide bütçesinin %20’sini oluşturacağını tahmin ediyoruz. • Şirketin yürütmekte olduğu taahhüt projeleri genellikle US$ cinsinden ihale edilmiş olup büyük bölümünün finansman sorunu bulunmamaktadır. Bu nedenle Alarko’nun ana faaliyet alanı olan inşaat gelirlerinde, 2H06’da bir yavaşlama söz konusu değildir. • Şişecam’ın cam ambalaj şirketi olan Anadolu Cam, Türkiye cam şişe pazarının %93’ünü, Rusya bira şişesi pazarının %30’unu ve Gürcistan şişe pazarının %68’ini elinde tutmaktadır. • Rusya’da son yıllarda gerçekleştirdiği önemli yatırımlar neticesinde, toplam üretim kapasitesindeki yurtiçinin payı 2002’de %82 iken 2005 yılı sonu itibariyle %42’ye gerilemiştir. Bu nedenle yurtiçindeki gelişmelerin şirket üzerindeki etkisi sınırlı kalacaktır. Kapasite artırımıyla birlikte şirket Rusya’daki pazar payını %60’a çıkarmayı planlıyor. • Ayrıca, en önemli müşterilerinin meşrubat ve alkollü içecek gibi talebin görece az dalgalandığı sektörler olması nedeniyle şirketin yurtiçindeki dalgalanmadan görece az etkilenmesini beklemekteyiz. • Şirket, şu an itibariyle 1.3 milyon tona ulaşmış olan kapasitesini 2006 yıl sonuna kadar 1.5 milyon tona çıkarmayı hedeflenmekte. AEFES ANSGR ALARK ANACM 7 11 Ocak 2007 Tavsiye Nedenleri • Beyaz eşya satışlarının yılın ikinci yarısında diğer dayanıklı tüketici mal ve eşya satışlarına (gayrımenkul ve otomotiv) göre daha az olumsuz etkileneceğini tahmin ediyoruz. • Beyaz eşya fiyatlarının diğer dayanıklı mal ve ürünlere göre tüketicilerin bütçesinin oldukça daha küçük bir kısmını oluşturması ve fiyatlarının ilgili borçlanma vadesinin daha kısa olması nedeniyle faiz oranlarındaki değişiklikten daha az etkilenmesi bu tahminimizin ana nedenleri. Beyaz eşya sektörü için 2006 yılı büyüme tahminimiz %1’ken , Arçelik’in yurtiçi satışlarındaki büyümenin biraz daha yüksek olacağını tahmin ediyoruz. • Asıl olarak bir beyaz eşya şirketi olan Arçelik’i otomotiv şirketlerine göre tercih etmemizin diğer bir nedeniyse yurtiçi satışların daha çok daralması durumunda şirketin otomotiv şirketlerine göre ihracata daha kolay dönebilecek olması. Arçelik’in yurtdışı satışlarının %20’den aşağı bir kısmı kendi kontrolünde olmayan markalar altında yapılırken, otomotiv şirketlerinde yurtdışı satışlar bağlı olunan dünya çapındaki otomotiv grubunun senede bir karşılıklı anlaşmayla belirlenen satış politikalarına bağlı. Yine otomotiv şirketlerinin yurtdışı satış kar marjları maliyet artı euro cinsinden araç başına kar şeklinde belirlendiği için şirketlerin maliyetlerinin döviz cinsinden azalması yurtdışı satış kar marjlarını olumlu etkilemiyor. • Şirketin tüm maliyetlerinin yaklaşık dörtte üçü döviz cinsindenken satışlarının yaklaşık %45’i döviz cinsiden. Ancak şirket sene başından ürün fiyatlarına %13 zam yaparken, YTL / euro paritesinin 2.0 seviyesinde kalması durumunda fiyatlarını daha da artırabilme potansiyeline sahip. Bu nedenle şirketin kar marjında 2006’nın tümü için ancak hafif bir daralma bekliyoruz. • Hisse için 3,2 milyar $’lık hedef değeri göz önünde bulundurarak uzun vadede, AL derecelendirmemizi koruyoruz. • Şirket, yüksek kar marjlı ihraç ürünleri olan beyaz ve kalsiyum aluminatlı çimento satışları ve limana olan yakınlığının avantajlarıyla YTL’de gözlenebilecek değer kayıplarına ve iç piyasadaki sorunlardan daha az etkilenme özelliğine sahiptir. • Çimsa 2005 yılının sonlarına doğru Kayseri’deki öğütücüsüne 600 bin ton kapasiteli bir klinker üretim tesisi eklemiştir. Ayrıca, 2005 yılının son çeyreğinde 495 bin ton klinker kapasiteli Standart Çimento’yu TMSF ihalelerinden 176 milyon dolara satın almıştır. • Son olarak ise yeni satın aldığı Standart Çimento’nun klinker üretim kapasitesini 495 bin tondan 1,4 milyon tona çıkarma kararı aldığını duyurdu. Bunun sonucunda şirket, 1,05 milyon tonu beyaz klinker olan 3,25 milyon tonluk toplam klinker üretim kapasitesini, %28 oranında artırarak 2007 sonunda 4,15 milyon tona yükseltecektir. • 2006 yılının ilk dokuz ayında şirket satışlarını ve VAFÖK’ünü sırasıyle 282 milyon dolar (bir önceki yıla göre %37) ve 129 milyon dolara (%63) yükseltmiştir. Ancak bölgesinde yapılacağı açıklanan kapasite artırım planları şirketin uzun dönem karlılığı üzerinde bir risk oluşturabilir. • Coca-Cola Đçecek’in makroekonomik ve demografik koşulları giderek iyileşmekte olan ülkelerde benzersiz bir büyüme gösterdiğine inanıyoruz. ARCLK CIMSA • • Pazarın organik büyümesinin yanı sıra, yeni ürünlerin piyasaya sürülmesi sayesinde gelirlerin artacağını düşünmekteyiz. Ayrıca, şirketin ciddi bir talep baskısı ile karşılaşmadan fiyatlandırma yapabilmesinin de gelirlerini ve kar marjlarını arttırabilecek başka bir faktör olduğunu düşünüyoruz. • Şirketin karının içindeki yurtdışı faaliyetlerden elde edilen oranın artması yurtiçi tarafındaki kar marjlarının artmasına imkan verirken faaliyet gelirleri de kaçınılmaz olarak artacaktır. • Değerleme tarafında ise, şirket hisselerinin mevcut fiyatının Coca-Cola Đçecek’in büyüme beklentilerini yansıtmadığını düşünüyoruz. CCOLA 8 11 Ocak 2007 Tavsiye Nedenleri • Deva Holding’in Temmuz 2006’da GEM tarafından satın alınmasıyla şirkette kapsamlı ve agresif bir yeniden yapılandırma programı uygulanmaya konuldu. Devralma işlemi, şirketin çapraz iştirak yapısı nedeniyle, şirkete ihtiyaç duyulan 50 milyon dolar’lık sermayenin girişini sağlamıştır. • Yeniden yapılandırma programının en temel taşları; ortaklık yapısının şeffaf ve anlaşılabilir bir şekle sokulması; bağlı ortaklıkları birleştirme ve/veya elden çıkarma yoluyla rasyonalize edilmesi; değerli arazi portföyünün bir kısmının satılması; üretim tesislerinin bir noktada toplanması; ve hızlı büyüyen tedavi alanlarında yeni ilaçların piyasaya sunulmasıdır. • Olumlu piyasa koşulları şirketin yeniden yapılandırma sürecini destekleyici görünmekte. Türk ilaç sektörünün hızlı büyüme trendini (IMS, YTL cinsinden %17’lik bir ortalama büyüme öngörmektedir) önümüzdeki dönemde de sürdürmesi ve geçtiğimiz yıllarda olduğu gibi yine GSYĐH’nın üzerinde büyüme oranları yakalaması beklenmektedir. • 2007 tahminlerine dayanarak bulunan 5.5x VD/VAFÖK katsayısı, 11.0x olan eş grup ortalamasının çok altında kalmaktadır. • Enka Đnşaat, Temmuz 2005'te durdurduğu Romanya'daki 2.24 milyar Euro'luk otoban projesiyle ilgili faaliyetlerine yeniden başladı. • Proje Romen hükümetinden gerekli bütçenin sağlanamaması nedeniyle askıya alınmıştı. Enka'nın projedeki %50'lik payı 1.39 milyar dolarlık taahhüt segmenti değerlememiz içindedir. Müteahhitlik işi değerlememiz 4.8 milyar dolarlık Enka Đnşaat hedef NAD'ımızın %29'unu oluşturmaktadır. Enka'nın toplam proje havuzu Umman'da kazandığı ihale sonrasında 3.5 milyar dolara ulaşmıştır. • Enka Đnşaat 2006 yılının ilk 9 ayında net karını dolar bazında %31 arttırarak 294 mn dolara çıkarttı. Aynı dönemde konsolide ciro ve VFAÖK 2,775mn dolar ve 473mn dolar olarak gerçekleşerek %30 ve %24 büyüdü. Enka'nın ilk 9 aylık sonuçları beklentilerimiz dahilinde geldiği için 2006 tahminlerimizde bir değişiklik öngörmüyor ve tavsiyemizi AL olarak koruyoruz. • Yatırımcıların, Garanti Bankası’nın hem kredi hem de fonlama tarafına ait perakende stratejilerini tam olarak fiyatlamadığına inanmaktayız. 3Ç06’daki olumsuz koşullara rağmen, bankanın karı, bir önceki çeyreğe göre, az da olsa artış kaydetmiştir. • Aktif-pasiflerdeki vade uyumsuzluğunun ortadan kaldırılması ve menkul değer portföyünün önemli kısmını değişken faizli menkul değere yatırmış olmasından ötürü, Garanti Bankası’nın 4Ç06 ve 1Ç07’de net karlılıkta artış kaydedeceğini düşünmekteyiz. • 2007’de, kredilerdeki büyümenin, genel amaçlı kişisel krediler ve KOBĐ kredilerindeki artış sayesinde gerçekleşmesini beklemekteyiz. Fonlama tarafında ise, güçlü bireysel bankacılık faaliyetleri, Garanti Bankası’nı yüksek YTL mevduat maliyetlerinden korumaktadır. • Orta vadede; Garanti Bankası’nın, tüketici bankacılığı ve KOBĐ bankacılığına yönelik faaliyetlere ağırlık vermesi ve yeni ürünlerle kendini farklılaştırmasıyla, ortalama büyüme oranının üzerine çıkmasını beklemekteyiz. • Hürriyet, %15’lik pazar payıyla, halen Türk medya sektöründe lider konumdadır. Bankacılık ve telekom sektörüne yeni katılan oyuncular ve artan rekabetin yanısıra, devam eden ekonomik büyüme ve özelleştirme sürecinin 2007 yılında reklam harcamalarını arttıracak baş faktörler olmasını bekliyoruz. • Reklam gelirlerindeki artışa karşın, basım-yayın giderlerinin kontrol altında tutulması ve yoğun talep nedeniyle zamlanan reklam tarifeleri şirketin faaliyet karlılığını olumlu etkilemektedir. • Hürriyet, 2006’nın ilk 9 ayında reklam gelirlerini %19 arttırmış ve %25 gibi tatminkar bir VAFÖK marjı gerçekleştirmiştir. 1Y06 sonlarına doğru YTL bazlı reklam tarifelerinin %15 artmasının, 2Y06’da şirketin gelirlerindeki ve kar marjlarındaki arttışı desteklemesini tahmin ediyoruz. Öte yandan Hürriyet, %25”lik VAFÖK ve %19’luk net kar marjiyla halen ĐMKB’nin karlı medya şirketidir • Hürriyet için 70 ve 89 milyon dolar olan 2006 ve 2007 yılları kar tahminlerimiz, sırasıyla %20 ve %14’lük büyümeye denk geliyor. 1,6 milyar dolar olarak hesapladığımız hedef değer ise %38’lik bir getiri potansiyeline işaret ediyor. Şirket için “AL” olan tavsiyemizi yineliyoruz. DEVA ENKAI GARAN HURGZ 9 11 Ocak 2007 Tavsiye Nedenleri ISCTR • Đş Bankası için pozitif tutumumuzu sürdürmekte ve ülke çapındaki düşük maliyetle mevduat toplayan şube ağını kullanarak, kredi pazarındaki büyümenin başlaması ile birlikte, kredi pazarındaki güçlü oyunculardan biri olmaya devam edeceğini düşünmekteyiz.- Geniş şube ağı vasıtasıyla, Banka kredi verme ve mevduat toplama da rakiplerine göre üstün konumda olup, net faiz marjı rakiplerine göre daha iyi bir konumdadır. • Cazip maliyet-gelir oranı ve net faiz marjları, Đş Bankası’nın güçlü karlılıkla faaliyet göstermesini sağlamaktadır. Bununla birlikte, önceki yıllarda da söz konusu olan, diğer karşılıkların ortadan kalkması ile birlikte bankanın net karının 2006 ve 2007’de daha da artacağını beklemekteyiz. Orta vadede ise, faaliyet dışı aktiflerin satışı yatırımcılar tarafında göz önünde bulundurulacak bir diğer faktör olacaktır. • MIGRS • 2007 yılında, Đş Bankası’nın kredi haminin %26, mevduatının ise %17 büyüme göstermesini öngörmekte ve karşılık öncesi gelirinin ise, yıllık %7.6 artmasını tahmin etmekteyiz. • Türkiye’nin en büyük gıda perakendecisi konumunda olan Migros’un, gıda talebinin inelastik yapısı nedeniyle ĐMKB içersinde önde gelen defansif hisse sentlerinden biri olduğunu düşünüyoruz. • Tansas’la birleşme şirketin karlılığının önemli ölçüde yükseltti. • Diğer koşullar aynı kalmak suretiyle, faiz oranlarındaki yükseliş, negatif işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle perakende şirketlerinin karlılığına olumlu yansımaktadır. • Hızla büyüyen Rusya pazarında önemli bir yatırım hamlesinde bulunuyor. • Akbank bankacılıkta gösterdiği ilerlemelerle kredi pazarının en büyük oyuncusu konumuna gelmiştir. Banka piyasaya yeni oyuncular girmeden ve mortgage sistemi işler hale gelmeden önce piyasada hakim bir pozisyon alma politikası izlemektedir. • Gima’nın CarrefourSA tarafından satın alınması, Holdingin perakende sektöründe büyümeye verdiği önemin en önemli işareti oldu. • Henüz proje aşamasındaki yatırımlar incelendiğinde, Sabancı’nın elektrik dağıtımı şirketlerinin özelleştirilmesinde etkin rol alacağı görülmektedir. • Şirketin şu anki piyasa değeri Net Aktif Değerine göre %25 iskontolu işlem görmektedir. • Şirket için hesaplamış olduğumuz hedef piyasa değerine göre hisse senedi %26 yükselme potansiyeli taşımaktadır. • Geçtiğimiz yıllar boyunca gözlenen durağan faaliyet performansından sonra şirketin faaliyetleri olumlu yönde bir ivme kazanmıştır. 9A06’da şirket satışlarını ve VAFÖK değerlerini sırasıyla 1.4 milyar dolar (bir önceki yıl göre %13 artış) ve 361 milyon dolar’a (%11 artış) çıkartmıştır. • Şişecam, halka açık diğer iştiraklerine yatırım yaparak elde edilecek fırsatlardan farklı bir yatırım fırsatı sağlamaktadır. Trakya Cam(düz cam) ve Anadolu Cam(cam ambalaj) gibi önde gelen halka açık iştirakleriyle karşılaştırıldığında; şirket, Paşabahçe, Cam Elyaf ve Ferro Döküm gibi halka kapalı şirketleri nedeniyle daha çok ihracata odaklanan bir görünüm vermektedir. • 2005 yılında gerçekleşen net zarar, Şişecam’ın finansal varlıklarında gösterilen Avea’nın değerinin %66 oranında düşürülmesinden kaynaklanmaktadır. • Şişecam hisseleri şu anki net aktif değerinin %6 altından işlem görmektedir. 2006 beklentileri baz alındığında Şişecam 6,8 F/K’dan işlem görmektedir. • BNP Paribas’la birleştikten sonra TEB, birleşmeden önce eksik kaldığı alanlar olan tüketici ve KOBĐ bankacığı konularında büyüme stratejisi izledi. • Bunu takiben kredi kalemi yıllık bazda %44’lük bir artış göstererek 2,8 milyar dolara ulaştı ve böylelikle aktiflerin %56’sını oluşturdu. Tüketici ve KOBĐ kredilerinin, toplam kredilerdeki payı, 2006 9 aylık mali tablosunda %16 gibi hala küçük bir düzeyde gerçekleşse de, bu oran bir önceki yılın aynı döneminde %10’du. - Kredilerdeki hızlı artışa rağmen, brüt takipteki alacaklar oranı 2006 yılının 9. ayında %0.92’den %0.85’e düştü. • Büyüme stratejisi olarak TEB’in mortgage aracılığıyla tüketici sektörüne yoğunlaşmaya devam edeceğini, ayrıca nakit yönetimi ve ticari finansman gibi yeni ürünlerle KOBĐ’lere de ağırlık vereceğini bekliyoruz. SAHOL SISE TEBNK 10 11 Ocak 2007 Tavsiye Nedenleri • Turkcell hisselerinin son zamanlardaki kötü performansı kanatimizce onemli olcude Çukurova Grubu tarafından yapilan %5.9’luk blok hisse satışıyla ilgiliydi. Ancak blok satış işleminin ardindan Turkcell 9.7 milyar $’lık piyasa değeri itibariyla cazip bir yatırım olanağı sunmaktadir. • 2007 yılında halen %25 olan özel iletişim vergisinin düşeceği yönündeki beklentilere ek olarak, hazir kart dagitim sirketi A-TEL’in muhtemel halka arzı, cep telefonlarında TV yayını ve görüntülü konuşma gibi özellikler sunan 3G lisansı için yapılacak ihale (üç şirket arasında en hazır durumda olan Turkcell’dir) ve Turkcell’in de teklif verdiği TIM Hellas ihalesi şirketin hisselerinin şu anki fiyatlarına yansımamıştır. • 3Ç06’da Turkcell, 311 milyon dolar net kar açıklayarak, karını bir önceki çeyreğe göre dönemde %258, yıllık bazda ise %12 oranında arttırmıştır. Çeyrek dönemde toplam gelirler ve VAFÖK sırasıyla 1.2 milyar$ ve 477 milyon$ olarak gerçekleşmiştir ki bu rakamlar %40’lık bir VAFÖK marjına tekabül etmektedir. • Vodafone’un Telsim’de 2007 sonuna kadar sürmesi beklenen altyapı yatırmları ve uygulanması artık 2008’e kayan numara taşınabilirliği düzenlemesi 2007 yılında Turkcell’in üzerindeki rekabet baskısını makul düzeyde tutacak olumlu gelişmelerdir. • Turkcell için 12,8 milyar dolar olarak hesapladığımız hedef değerimiz, piyasa değerinin %22 üzerindedir. 2007 yılı tahminlerine göre 4,8x olan VD/VAFÖK oranı ve 8,6x olan F/K oranıyla işlem gören şirket hisseleri gelismekte olan piyasalardaki emsallerine oranla oldukca iskontolu işlem görmektedir. • Trakya Cam 2007 sonuna kadar üretim kapasitesini %55 oranında arttırarak, iç piyasada zaten yüksek olan pazar payını (düz camda %77; otocamda %65) daha da güçlendirecektir. • Türkiye’de düz cam talebinin önümüzdeki 5 yılda yıllık ortalama %12 civarında artış göstermesi beklenmektedir. • Her ne kadar son dönemde artan faiz oranları ve belirsizlikler Trakya Cam’ın esas pazarı olan konut inşaatı sektöründe bir yavaşlamaya neden olacak gibi gözükse de, Türkiye’nin tek düz cam üreticisi olan Trakya Cam’ın satış hacmini, ithalattaki daralma nedeniyle artırmasını beklemekteyiz. • Son dönemde YTL’nin değer kaybetmesi ithal camların fiyatlarını arttıracağından Trakya Cam için daha az rekabetçi bir ortam yaratacaktır. Ayrıca düşük maliyetli ülkere (Çin, Rusya, Ukrayna, Đran) uygulanan kotalar ve ek gümrük vergileri de Trakya Cam’ın iç pazardaki hakimiyetini güçlendirecektir. • Trakya Cam’ın fiyatlarını yakından etkileyen Orta Avrupa’daki düz cam fiyatları da geçtiğimiz aylarda önemli bir yükseliş gösterdi. • 1,050 milyon$’lık hedef piyasa değerimize göre %48 artış potansiyeli bulunan Trakya Cam için ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. • 2007’de rafineri marjlarının güçlü seyrine devam etmesini bekliyoruz. Uluslararası Enerji Ajansına göre yeni rafineri inşaatları ve mevcut rafinerilerin genişletilmesi sonucu, global rafineri kapasitesinin büyük oranda artma olasılığı 2010’dan önce mümkün görünmüyor. Ajansa göre, rafineri yatırımlarının geri dönüşünün uzun sürmesi ve yükselen inşaat maliyetleri bu alanda yapılacak olan yatırımları olumsuz etkiliyor. • Petrol ürünlerine global talebin canlı olması, düşmeye ya da en azından durağanlaşmaya başlayan petrol fiyatlarının da desteğiyle, 2007'de rafineri marjlarını destekleyen bir faktör olacak. Yeni yatırımlarla ürün gamını geliştiren Tüpraş'ın rafineri marjı da 2007'de varil başına 6 dolar seviyesinde gerçekleşecek. Şirketin 2006 yılında azalan vergi oranları ve YTL’nin değer kaybetmesi sonucu net karı ayrıca bir kerelik artış gösterdi. 2007 yılındaysa net kar 500 milyon dolar civarında gerçekleşerek hissenin 8.0x civarında bir F/K çarpanıyla işlem görmesini sağlıyor. • Tüpraş 2007 yılı tahmini F/K ve VD/VAFÖK çarpanlarına göre uluslararası benzerlerine göre %30 iskontolu işlem görmektedir. Nakit kar payı verimin de 2007'de %12 civarında olmasını bekliyoruz. ĐNA yöntemiyle hesapladığımız değerleme modelimize göre şirketin hisseleri %34 prim potansiyeli taşımaktadır. TCELL TRKCM TUPRS Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu yayında yer alan bilgiler, güvenilir olduğuna inanılan halka açık kaynaklardan elde edilmiş olup bu kaynaklardaki bilgilerin hata ve eksikliğinden ve ticari amaçlı işlemlerde kullanılmasından doğabilecek zararlardan Global Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumluluk kabul etmemektedir. Bu yayında yer alan görüş ve düşüncelerin Global Menkul Değerler A.Ş. yönetimi için hiçbir bağlayıcılığı yoktur. Global Menkul Değerler A.Ş. yayında adı geçen şirketlerin menkul kıymetini portföyünde bulundurabilir ve/veya bu şirketlere danışmanlık hizmeti verebilir. 11
