haftalık rapor

HAFTALIK RAPOR
05 Ağustos 2013
TCMB yılın üçüncü Enflasyon Raporu’nu yayımladı
TCMB, geçen hafta yılın III. Enflasyon Raporu’nu yayımladı. Raporda, 2013 yılsonu enflasyon
beklentisinde temelde döviz kuru ve petrol fiyatlarındaki gelişmeler göz önüne alınarak bir artırıma
gidilirken, çıktı açığında bir revizyona gidilmedi. Bu haftaki raporumuzda TCMB’nin Temmuz ayı
enflasyon raporunu ele alacağız.
Enflasyon Raporu II
(Nisan 2013)
2013 Ç1: -2.00
2013 Ç2: -1.80
Enflasyon Raporu III
(Temmuz 2013)
2013 Ç1: -2.00
2013 Ç2: -2.00
2013: 103
2013: 107
2013 – 2015: 7
2013 – 2015: 7
İthalat Fiyatları (yıllık ort., % değ.)
2013: -1.4
2013: -1.3
2013 Yıl Sonu Enflasyonu Tahmini
(%70 olasılık)
Orta Nokta: %5.3
(%4.1-%6.5 aralığı)
Orta Nokta: %6.2
(%5.2-%7.2 aralığı)
%1.6
%1.2
%5
%5
Çıktı Açığı
Petrol Fiyatları (yıllık ortalama)
Gıda Enflasyonu ( yıl sonu, % Değişim)
Küresel Üretim Endeksi (y-y)
2013 Yıl Sonu Hedefi
Revizyon
Kaynak: TCMB
TCMB, yılın üçüncü Enflasyon Raporu’nda bazı güncellemelere gitti. 2013 yıl sonu için enflasyon beklentisinin
orta noktasını 0.9 puan artırarak %5.3 seviyesinden %6.2 seviyesine yukarı yönlü revize etti (%5.2-%7.2 aralığı).
TCMB’nin bu yukarı yönlü revizyonunda döviz kuru ve petrol fiyatlarındaki yukarı yönlü baskılar ana etken
olurken, son dönemde işlenmemiş gıda fiyatlarında gözlenen olumsuz seyrin geçici olacağı ve fiyatların Ağustos
ayından itibaren kademeli olarak normalleşeceği varsayıldı. Bununla birlikte raporda hizmet grubu fiyatlarındaki
gelişmelerin de 2013 yıl sonu enflasyon tahminini 0.1 puan arttırıldığı belirtildi. Yıllık enflasyonun ise Temmuz
ayında bu yılın tepe noktasına ulaştıktan sonra Ağustos ayından itibaren aşağı yönlü bir eğilim sergileyeceği
belirtildi. Raporda yer alan başlıca revizyon kalemlerine baktığımızda, gıda enflasyonunda bir değişimin
olmadığı, ancak çıktı açığı, petrol ve ithalat fiyatlarında güncellemeye gidildiği görülüyor. TCMB Rapor’da ayrıca
kredilerin sermaye akımlarındaki yavaşlamaya rağmen referans değerin üzerinde seyrettiğini belirterek, parasal
sıkılaştırmanın finansal istikrarı destekleyeceğinin de altını çizdi.
İç talepteki gelişmeler ışığında çıktı açığı tahminlerinde revizyona gidildi.
2013 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı
dönemine göre %3 oranında artış gösteren GSYH, ilk
çeyrekte nihai yurt içi talep kaynaklı bir performans
gösterdi. Büyümeye katkısı açısından önemli olan
nihai yurt içi talepteki toparlanmanın ikinci çeyrekte
de devam ettiği düşünülürken, ABD Merkez
Bankası’nın uzun süredir uyguladığı para politikasına
ilişkin ortaya çıkan belirsizlikler finansal piyasalarda
yaşanan gelişmeler kanalı ile önümüzdeki dönemde
yurt içi talep üzerinde aşağı yönlü riskleri artırdı. Bu
bağlamda TCMB, II. Enflasyon Raporu’nda
yayımladığı 2013 yılı 2.çeyrek çıktı açığı tahmini olan
-1.80 seviyesini III. Enflasyon Raporu’nda -2.0
seviyesine revize etti. Ayrıca raporda yurt içi talep
gelişmelerinin enflasyon ve cari açıktaki düşüş sürecine destek vermesinin beklenildiğine de değinildi.
Grafik 1
Çıktı Açığı
Küresel görünümdeki belirsizlik devam ediyor
Büyümeye dair öncül göstergelerden olan küresel PMI imalat endeksine baktığımızda ilk çeyrek ve ikinci
çeyrekte 50 baz düzeyinin üzerinde olan seyrinin koruduğunu görüyoruz. Ancak dünyanın ikinci büyük
ekonomisi olan Çin’den son dönemde gelen PMI imalat endeksinde görülen düşüş küresel büyüme açısından bir
risk unsuru oluşturuyor. Ayrıca yılın ikinci çeyreğinde küresel ekonomilerde uygulanan para politikalarındaki
gelişmeler belirsizlikleri artırarak gelişmekte olan ülkeleri de etkisi altına aldı. Özellikle de ABD Merkez
Bankası’nın (FED) aylık 85 milyar dolarlık varlık alımlarında değişikliğe gideceği endişeleri Mayıs ayından itibaren
gelişmekte olan ülkelerden sermaye çıkışını tetikledi. Nitekim TCMB, Enflasyon Raporunda, son aylarda
sermaye hareketlerinde gözlenen oynaklığın kredi ve beklenti kanalı üzerinden gelişmekte olan ülke
ekonomilerine dair aşağı yönlü riskleri artırdığını belirtti.
Artan petrol fiyatları enflasyon üzerinde risk oluşturuyor
TCMB’nin enflasyonu yukarı yönlü revizyonunda
kurun yanında petrol fiyatları da önemli rol oynadı.
130
İthalat Fiyat Endeksi
TCMB, son Enflasyon Raporu’nda 2013 yılı petrol
fiyatları beklentisini 103 dolar/varil’den 107
120
dolar/varil seviyesine çıkarttı. Petrol fiyatlarındaki
110
yukarı yönlü seyir, önümüzdeki dönemde ithalat
kanalı ile dış ticaret açığı rakamlarına yansıyabilir.
100
Petrol fiyatları ile ithalat fiyat endeksi arasındaki
90
%66’lık korelasyon, petrol fiyatlarındaki artışın 2013
80
yılsonuna doğru dış ticaret açığı üzerindeki baskının
artabileceğini gösteriyor. Bu süreçte, özelllikle ABD
70
dolarının değer kazandığı bir ortamda petrol
fiyatlarında nispi bir gerileme yaşanması beklenirken,
doların TL karşısında değer kazanması, petrol
Kaynak: TCMB, Bloomberg
fiyatlarının dolar cinsinden düşmesine karşın TL’nin
değer kaybetmesi nedeniyle TL cinsinden artmasına ve enflasyon üzerinde baskı yaratmasına neden olabilir.
Dolayısıyla küresel ekonomideki gelişmelere bağlı olarak da Türk lirasında görülen değer kaybı, ithalat
fiyatlarındaki artışı tetikleyebilecektir.
May.13
Oca.13
Eyl.12
May.12
Oca.12
Eyl.11
Oca.11
Eyl.10
May.10
Oca.10
May.11
Petrol Fiyatları
Grafik 2
Yılın ilk yarısında gıda fiyatlarında yaşanan artışın, yılsonuna doğru azalması bekleniyor
Grafik 3
Gıda Fiyatları (y-y, %)
Eyl.12
May.13
Oca.12
May.11
Eyl.10
Oca.10
May.09
Eyl.08
Oca.08
May.07
Eyl.06
Oca.06
May.05
Eyl.04
Oca.04
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Kaynak: TCMB
VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü | İstanbul
Yılın ikinci yarısında, enflasyon temek olarak gıda
fiyatlarındaki yükseliş nedeniyle sert bir şekilde
yükselerek %8.30’a çıktı. Gıda fiyatlarının Haziran
ayında yıllık bazda %12.8’e kadar yükselmesine
rağmen, TCMB’nin gıda fiyatlarındaki oynaklığı göz
önünde bulundurarak 2013 yılsonu için gıda fiyatları
beklentisinde bir değişikliğe gitmediği ve %7 olarak
tuttuğu görülüyor. Gıda grubu, enflasyon sepeti
içinde %24.1 ile en yüksek ağırlığa sahip grup. TCMB
tahminlerine göre yılın dördüncü çeyreğinde gıda
fiyatlarında yaşanacak gerilemenin de etkisiyle
enflasyon oranı da ilk yarıda yükseldiği seviyelerden
gerileyecektir. Gıda fiyatlarının halihazırda geldiği
2
noktayı biz de aşırı bulmamıza karşın gıda fiyatlarının TCMB’nin öngördüğü yıl sonu seviyesi olan %7
seviyelerine kadar gerilemesi ihtimalinin, özellikle TL’nin değer kaybettiği ve faiz oranlarının hızla yükseldiği bir
ortamda gıda üretim maliyetlerinin artmış olduğunu gözönüne aldığımızda biraz düşük kaldığını düşünüyoruz.
Kur oynaklığı gelişmekte olan ülkelerden düşük seyrediyor
Grafik 4
Grafik 5
140
Gelecek 3 Ay İçin Beklenen Kur Volatilitesi
23
21
19
17
15
13
11
9
7
5
TÜFE Bazlı Reel Efektif Döviz Kuru
130
120
110
115.65
Oca.13
Eyl.11
May.12
Oca.11
Eyl.09
May.10
Oca.09
Eyl.07
May.08
Oca.07
Eyl.05
May.06
Oca.05
May.04
Eyl.03
Kaynak: Bloomberg, TCMB
*Cari Açık Veren GOÜ'ler için Brezilya, Şili, Çek Cumhuriyeti,
Macaristan, Meksika, Polonya, G. Afrika, Endonezya, Romanya,
Kolombiya alınmıştır.
Oca.03
05.2013
03.2013
01.2013
11.2012
09.2012
07.2012
05.2012
80
03.2012
Cari Açık Veren Gelişmekte Olan Ülkeler
01.2012
90
11.2011
07.2013
Türkiye
09.2011
07.2011
05.2011
03.2011
01.2011
100
Kaynak: TCMB
ABD Merkez Bankası’nın (FED) varlık alımlarını 2013 yılı bitmeden azaltmaya başlayabileceği ihtimalinin ortaya
çıkması ve çıkış stratejisi tartışmaları gelişmekte olan ülkeler üzerinde ciddi etkiler doğurdu. Bu ülkelerden
sermaye çıkışları artarken, döviz kurlarında da dalgalanmalar yaşandı. Türkiye’de döviz kurunda oynaklık
yaşanan ülkelerden biri oldu. Ancak, TCMB’nin de son Enflasyon Raporu’nda değindiği gibi, Türkiye’de gelecek 3
ay için beklenen kur oynaklığının cari açık veren gelişmekte olan ülkeler ortalamasının altında seyrettiği
görülüyor. Kur oynaklığının Türkiye’de daha düşük seyretmesi, TCMB’nin döviz kuru oynaklığının fiyat istikrarı
ve finansal istikrar üzerindeki olası etkilerini gidermek amacıyla aldığı önlemlerin etkinliğini ortaya koyuyor.
TCMB enflasyon beklentilerini oluştururken, kurdaki hareketleri de göz önünde bulunduruyor. TCMB’nin Mayıs
ayında kurlarda yaşanan hareket öncesindeki söylemi, TÜFE bazlı reel efektif döviz kurunun 120 seviyesine
yaklaşması veya bu seviyeyi aşması halinde ölçülü bir politika tepkisi vereceği yönündeydi. Kurlarda son
yaşanan hareketle birlikte, TÜFE bazlı reel efektif döviz kurunda da gerileme yaşandı ve endeks Haziran ayında
115.6 seviyesine kadar geriledi. TCMB, Enflasyon Raporu’nda ikinci çeyrek sonunda Türk lirasında yaşanan
değer kaybının önümüzdeki dönemde enflasyon eğilimi açısından yukarı yönlü bir risk oluşturduğunu
belirtirken, enflasyon beklentisinde de kurdaki hareketi de göz önünde bulundurarak bir güncellemeye gitti.
Son dönemde kurlarda görülen yavaşlamanın aslında biraz yurt dışı kaynaklı gelişmeler (FED’in yaptığı son
açıklamalar ile çıkış stratejisinde yumuşak geçiş sinyali vermesi) nedeniyle olduğunu düşünüyoruz. ABD’de
parasal genişlemenin sona ermesi konusundaki yol haritasında fazla acaleci davranmayacağı söylemleri
piyasaları sakinleştirse de, yeni geldiğimiz noktada artık negatif reel faiz döneminin kapandığı ve ABD’de 10
yıllık tahvillerin önümüzdeki yıllarda %5’e kadar yükselebileceğinin konuşulduğunu düşündüğümüzde kurda
yeni oynaklıkların önümüzdeki dönemde tekrar oluşması yüksek olasılıklı görünüyor. Bu durum ABD’de faizlerin
artırımı konusunda verilen yol haritası değişmedikçe devam edecektir.
3
VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü | İstanbul
Kredi büyümesi referans değerin üzerinde gerçekleşmeye devam ediyor
ABD’de
çıkış
stratejisinin
tartışılmaya
başlanmasıyla birlikte gelişmekte olan ülkelere
Kredi Büyümesi (13 Haftalık Hareketli
Ortalama, Kurdan Arındırılmış, %)
gelen sermaye akımlarında belirgin bir yavaşlama
35
görüldü. Sermaye akımlarındaki yavaşlamaya
30
rağmen, kredilerin yıllık artış hızı ise %15 olan
25
referans değerin üzerinde seyretmeye devam
20
ediyor. TCMB tarafından alınan önlemlerin de
15
etkisiyle kredi büyümesinde aşağı yönlü bir
10
hareketin başladığı görülüyor. TCMB’nin Enflasyon
5
Raporu’nda da belirttiği gibi piyasalardaki
belirsizliğin artması, önümüzdeki dönemde kredi
arzının da talebinin de artış hızında bir miktar
Kaynak: TCMB, BDDK
yavaşlamaya neden olabilecektir. Ancak, 2013
yılında kredilerin yıllık büyümesinin referans
değeri yakalaması beklenmiyor. Bununla birlikte, TCMB’nin beklentilerini oluştururken, yıllık kredi büyümesinin
2014 yılı ortalarında %15’e ineceğini varsaydığı dikkat çekiyor. TCMB’nin bu konudaki varsayımlarının
gerçekleşme olasılığı ise yüksek görünüyor. Özellikle son dönemde faiz oranlarında görülen hızlı artışla birlikte
kredi talebinin azalması kesin görünmektedir.
06.07.2013
06.05.2013
06.03.2013
06.01.2013
06.11.2012
06.09.2012
06.07.2012
06.05.2012
06.03.2012
06.01.2012
Grafik 6
TCMB, yılın üçüncü Enflasyon Raporu’nda 2013 yılsonu enflasyon beklentisinde 0.9 puanlık bir artışa giderek
enflasyon beklentisini %5.3’ten %6.2’ye yükseltti. TCMB’nin enflasyon beklentisini yukarı yönlü
güncellemesinde temel olarak petrol fiyatı beklentisindeki artışın rol oynadığı görülüyor. Bununla birlikte TCMB,
gıda fiyatlarındaki artışın geçici olacağını belirterek, yılsonu gıda enflasyonu beklentisinde bir değişiklik
yapmazken, yılın kalanında tütün ve enerji ürünlerine yönelik bir ek vergi ayarlamasını yapılmayacağını da
varsaymış. Dolayısıyla, enflasyonun yılsonunda TCMB beklentisine paralel gerçekleşebilmesi için, yeni vergi
ayarlamaları yapılmaması ve petrol ile elektrik de beklenmedik zamların olmaması gerekli görünüyor. Ayrıca,
enflasyon üzerinde dış piyasalardaki gelişmeler ve algılamalar asıl belirleyici olabilir. Biz FED’in QE3’ten çıkışının
beklenildiği kadar kolay olmayacağını ve Eylül ayından sonra dış piyasalarda genel bir yumuşama olacağını
düşünüyoruz. Ancak, enflasyonun TCMB’nin yıl sonu hedefi olarak verdiği enflasyon oranın biraz daha üzerinde
yılı tamamlama ihtimali olasılık dahilindedir. Bunun dışında varsayılan koşulların böyle gerçekleşmemesi ve
FED’in çıkış stratejisinin yurtiçi piyasalarda sert hareketlere neden olması durumunda, TCMB faizlerde artırıma
devam etmek zorunda bırakabilir. Ayrıca TCMB, Enflasyon Raporu’nda enflasyon görünümü orta vadeli
hedeflerle uyumlu olana kadar para politikasının temkinli duruşunu koruyacaklarını ve gerektiğinde ek parasal
sıkılaştırmaya gidebileceklerini de belirtti. Bununla birlikte, döviz kurunun hareketi ve kredi artış hızının %15
olan referans değerin üzerinde seyretmeye devam etmesi nedeniyle, her iki yönde esnek para politikasının
sürdürülmesi gerektiği de vurgulandı.
4
VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü | İstanbul
Haftalık Veri Takvimi (05 – 09 Ağustos 2013)
Tarih
05.08.2013
06.08.2013
07.08.2013
08.08.2013
09.08.2013
Ülke
Türkiye
Açıklanacak Veri
Önceki
Beklenti
TÜFE (Temmuz, y-y)
%8.30 %8.88(açıklandı)
ÜFE (Temmuz, y-y)
%5.23 %6.61(açıklandı)
ABD
ISM Hizmetler Endeksi (Temmuz)
52.2
53.0
Euro Bölgesi
PMI Hizmetler Endeksi (Temmuz)
49.6
--
Perakende Satışlar (Haziran, y-y)
-%0.1
-%0.4
Almanya
PMI Hizmetler Endeksi (Temmuz)
52.5
--
İtalya
PMI Hizmetler Endeksi (Temmuz)
45.8
--
Fransa
PMI Hizmetler Endeksi (Temmuz)
48.3
--
İngiltere
PMI Hizmetler Endeksi (Temmuz)
56.9
--
Türkiye
Reel Efektif Döviz Kuru (Temmuz)
-1.17
--
ABD
Dış Ticaret Dengesi (Haziran)
-45 milyar $
-44.2 milyar $
Almanya
Sanayi Siparişleri (Haziran)
-%1.3
--
İtalya
GSYH (2.çeyrek, öncül, y-y)
-%2.4
--
Sanayi Üretimi (Haziran)
%0.1
--
İngiltere
Sanayi Üretimi (Haziran)
%0.0
--
Japonya
Öncül Gösterge (Haziran)
2.8
--
ABD
Haftalık Mortgage Verileri
--
--
Almanya
Sanayi Üretimi (Haziran)
-%1.0
%0.4
Fransa
Dış Ticaret Dengesi (Haziran)
-6 milyar €
--
Japonya
Merkez Bankası Toplantısı ve Faiz Kararı
%0.10
--
ABD
Haftalık İşsizlik Başvuruları
Almanya
Dış Ticaret Dengesi (Haziran)
İtalya
TÜFE (Temmuz, y-y)
Dış Ticaret Dengesi (Haziran)
--
--
14.1 milyar €
--
--
--
3.895 milyar €
--
Fransa
Sanayi Üretimi (Haziran)
-%0.4
--
Japonya
Güven Endeksi (Temmuz)
44.3
--
5
VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü | İstanbul
TÜRKİYE
Türkiye Büyüme Oranı
Mevsim ve Takvim Etkisinden Arın. GSYH (ç-ç, %)
Takvim Etkisinden Arın. GSYH (y-y, %)
Reel GSYH (y-y, %)
15
15.0
10
10.0
3.0
5
5.0
0
0.0
-5
-5.0
-10
-10.0
-15
-15.0
-20
-20.0
Kaynak:TÜİK
Kaynak:TÜİK
Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %)
Sektör
Payları
(%)
(2013
I.Çeyrek)
2012
I.
Çeyrek
2012
II.
Çeyrek
2012
III.
Çeyrek
2012
IV.
Çeyrek
2013
I.Çeyrek
Tarım
4.3
5.2
3.6
2.7
4.3
3.6
Sanayi
26.0
2.9
3.5
1.1
0.0
2.8
İnşaat
5.9
2.7
-0.7
-0.7
1.5
5.9
Ticaret
13.4
0.9
0.7
-0.8
-0.5
2.9
Otel.veLokantalar
1.5
2.3
3.6
1.6
7.4
13.7
Ulaş. ve Haber.
15.2
5.3
4.6
2.8
0.3
1.5
Mali Kur.
12.5
4.5
3.6
0.9
3.8
6.5
Konut Sah.
4.7
1.7
1.7
1.6
1.7
1.0
Eğitim
2.3
4.5
4.5
3.5
4.6
4.6
Sağ. İş. ve Sos. Hiz.
1.4
5.9
5.4
4.7
5.3
3.6
Vergi-Süb.
8.7
2.5
1.4
0.8
1.0
1.5
100.0
3.3
2.9
1.6
1.4
3.0
GSYH
Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %)
25
20
15
10
5
0
Sanayi
İnşaat
Ticaret
2013-I
2012-III
2012-IV
2012-I
2012-II
2011-III
2011-IV
2011-I
2011-II
2010-IV
2010-II
Tarım
2010-III
-5
2010-I
Sektörler
(Sabit Fiyatlarla)
Ulaştırma
Kaynak:TÜİK
Kaynak: TÜİK
6
Harcama Bileşenlerinin Büyüme Hızları (y-y, %)
Harcama Bileşenleri Büyüme Hızları (%)
Harcama Bileşenleri
(Sabit Fiyatlarla)
Sektör
Payları
(%)
(2013
I.Çey.)
2012
I.
Çey.
2012
II.
Çey.
2012
III.
Çey.
2012
IV.
Çey.
2013
I.
Çey.
Yer. Hanehalkı Tük. Har.
69.6
-0.4
-1.3
-0.4
-0.8
3.0
Dev. Nihai Tük. Har.
10.2
5.5
4.4
5.5
7.1
7.2
Gay. Safi Ser. Oluş.
25.5
0.7
-2.7
-4.2
-3.8
0.2
Kamu Sektörü
4.7
-2.1
3.6
6.5
21.4
81.9
Özel Sektör
20.8
1.0
-3.6
-6.2
-9.2
-9.1
Mal ve Hiz. İhracatı
26.0
15.0
24.0
15.0
15.0
3.4
Mal ve Hiz. İthalatı
29.3
-5.1
0.4
2.0
3.2
3.2
3.3
2.9
1.6
1.4
3.0
50
40
30
20
10
GSYH
0
-10
Tüketim
Kaynak: TÜİK
Devlet
Yatırım
İhracat
İthalat
Kaynak:TÜİK
Sanayi Üretim Endeksi
İmalat Sanayi Üretim Endeksi
Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim
Endeksi (y-y, %)
Mevsim ve Takvim Etkisinden Arındırılmış
Sanayi Üretim Endeksi (a-a, %) (Sağ Eksen)
16.00
3
14.00
2
12.00
Kaynak: TÜİK
Kaynak: TCMB
7
May.13
-4.00
Mar.13
-5
Oca.13
-2.00
Eyl.12
0.00
-4
Kas.12
Oca.10
Mar.10
May.10
Tem.10
Eyl.10
Kas.10
Oca.11
Mar.11
May.11
Tem.11
Eyl.11
Kas.11
Oca.12
Mar.12
May.12
Tem.12
Eyl.12
Kas.12
Oca.13
Mar.13
May.13
-5
2.00
-3
Tem.12
0
4.00
May.12
-2
6.00
Mar.12
-1
Oca.12
5
8.00
Eyl.11
0
10.00
Kas.11
1
Tem.11
10
18.00
4
May.11
15
5
Mar.11
20
3 Aylık Hareketli Ortalama (y-y, %)
Sektörel Sanayi Üretim Endeksi
Ara Malı İmalatı (y-y, %)
Yıllık Değişim Oranı (%)
Sektörler
Dayanıklı Tüketim Malı İmalatı (y-y, %)
Dayanıksız Tüketim Malı İmalatı (y-y, %)
Sermaye Malı İmalati (y-y, %)
May.13
Kas.12
Kas.11
May.12
May.11
Kas.10
Kas.09
May.10
May.09
Kas.08
Kas.07
May.08
May.07
Kas.06
May.06
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
-10.00
-20.00
-30.00
-40.00
-50.00
-60.00
Kaynak:TÜİK
Mayıs Ayı
2012
2013
Petrol Ürünleri
-14.8
22.2
Tekstil
11.9
2.9
Gıda
12.8
7.3
Kimyasal Madde
5.4
1.3
Ana Metal Sanayi
3.9
4.7
Metalik Olm. Diğ. Mineral
3.6
-1.4
Taşıt Araçları
-3.8
3.0
Elektrikli Teçhizat
3.1
10.6
Giyim
5.8
4.6
Kaynak: TÜİK
Toplam Otomobil Üretimi
Sanayi Ciro Endeksi
Toplam Otomobil Üretimi (Adet)
(12 aylık Har. Ort.)
Kaynak: OSD, VakıfBank
170.0
160.0
150.0
140.0
130.0
120.0
110.0
100.0
90.0
80.0
70.0
155.8
May.08
Ağu.08
Kas.08
Şub.09
May.09
Ağu.09
Kas.09
Şub.10
May.10
Ağu.10
Kas.10
Şub.11
May.11
Ağu.11
Kas.11
Şub.12
May.12
Ağu.12
Kas.12
Şub.13
May.13
Haz.01
Ara.01
Haz.02
Ara.02
Haz.03
Ara.03
Haz.04
Ara.04
Haz.05
Ara.05
Haz.06
Ara.06
Haz.07
Ara.07
Haz.08
Ara.08
Haz.09
Ara.09
Haz.10
Ara.10
Haz.11
Ara.11
Haz.12
Ara.12
Haz.13
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
Aylık Sanayi Ciro Endeksi (2010=100)
Kaynak:TÜİK
Beyaz Eşya Üretimi
Beyaz Eşya Üretimi (Adet)
2300000
2100000
1900000
1700000
1500000
1300000
1100000
900000
700000
Kaynak:Hazine Müsteşarlığı
8
Kapasite Kullanım Oranı
Dayanıklı Tüketim Malları
Dayanıksız Tüketim Malları
Ara Malları
Yatırım Malları
Kapasite Kullanım Oranı (%)
85
95
80
75
85
70
75
65
65
60
55
55
45
Kaynak: TCMB
Kaynak: TCMB
Toplam Sanayide Verimlilik
Verilen İnşaat Ruhsatları
Çalışan Kişi Başına (3 Aylık)
Verilen İnşaat Ruhsatları (Yüzölçümü,1000 m2)
Çalışılan Saat Başına (3 Aylık)
110
90,000.0
80,000.0
70,000.0
60,000.0
50,000.0
40,000.0
30,000.0
20,000.0
10,000.0
0.0
105
100
95
90
85
80
75
70
Kaynak:Hazine Müsteşarlığı
Kaynak:Hazine Müsteşarlığı
PMI Endeksi
60
PMI Imalat Endeksi
55
50
45
49.8
40
35
30
Kaynak:Reuters
9
ENFLASYON GÖSTERGELERİ
TÜFE ve Çekirdek Enflasyon
ÜFE
TÜFE (y-y, %)
ÜFE (y-y, %)
Çekirdek-I Endeksi (y-y, %)
25.0
14
12
10
8
6
4
2
0
20.0
8.80
15.0
6.61
10.0
5.0
6.09
Kaynak: TCMB
-5.0
Tem.04
Oca.05
Tem.05
Oca.06
Tem.06
Oca.07
Tem.07
Oca.08
Tem.08
Oca.09
Tem.09
Oca.10
Tem.10
Oca.11
Tem.11
Oca.12
Tem.12
Oca.13
Tem.13
Tem.04
Oca.05
Tem.05
Oca.06
Tem.06
Oca.07
Tem.07
Oca.08
Tem.08
Oca.09
Tem.09
Oca.10
Tem.10
Oca.11
Tem.11
Oca.12
Tem.12
Oca.13
Tem.13
0.0
Kaynak: TCMB
TÜFE Harcama Grupları (Katkı, Puan)
Gıda ve Enerji Enflasyonu (y-y, %)
Gıda
35.00
Ev Eşyası
Giyim ve Ayakkabı
Lokanta ve Oteller
Yıllık
30.00
Aylık
25.00
Enerji
Tüfe
20.00
Alkollü İçecekler ve Tütün
15.00
Ulaştırma
10.00
5.00
Konut
-2
0
2
Tem.08
Eki.08
Oca.09
Nis.09
Tem.09
Eki.09
Oca.10
Nis.10
Tem.10
Eki.10
Oca.11
Nis.11
Tem.11
Eki.11
Oca.12
Nis.12
Tem.12
Eki.12
Oca.13
Nis.13
Tem.13
0.00
Gıda ve Alkolsüz İçecekler
4
Kaynak: TCMB
Kaynak: TCMB
ÜFE Alt Sektörler (y-y, %)
Tarım
Sanayi
Dünya Gıda ve Emtia Fiyat Endeksi
BM Dünya Gıda Fiyat Endeksi
İmalat Sanayi
UBS Emtia Fiyat Endeksi (sağ eksen)
Kaynak:TCMB
260
240
220
200
180
160
140
120
100
2300
2100
1900
1700
1500
1300
1100
900
700
500
Haz.05
Ara.05
Haz.06
Ara.06
Haz.07
Ara.07
Haz.08
Ara.08
Haz.09
Ara.09
Haz.10
Ara.10
Haz.11
Ara.11
Haz.12
Ara.12
Haz.13
Tem.06
Kas.06
Mar.07
Tem.07
Kas.07
Mar.08
Tem.08
Kas.08
Mar.09
Tem.09
Kas.09
Mar.10
Tem.10
Kas.10
Mar.11
Tem.11
Kas.11
Mar.12
Tem.12
Kas.12
Mar.13
Tem.13
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
Kaynak: Bloomberg
10
İTO Enflasyon Göstergeleri
Türk- İş Mutfak Enflasyonu
İstanbul Toptan Eşya Fiyat Endeksi (y-y,%)
Türk-İş Gıda Enflasyonu ( a-a, %)
İstanbul Ücretliler Geçinme Endeksi (y-y,%)
8
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
6
4
2
0
-2
-4
Kaynak:İTO
Kaynak: Türk-İş
Enflasyon Beklentileri
Tük. Güven Endeksi-Fiyat Beklentileri
12 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%)
Fiyatların değişim yönüne ilişkin beklenti
24 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%)
100
9.5
9
8.5
8
7.5
7
6.5
6
5.5
5
95
89.3
90
85
80
75
70
Kaynak: TÜİK
Kaynak: TCMB
Reel Efektif Döviz Kuru
TÜFE Bazlı (2003=100)
135
130
125
120
115
110
105
100
Haz.13
Şub.13
Eki.12
Haz.12
Eki.11
Şub.12
Haz.11
Eki.10
Şub.11
Haz.10
Eki.09
Şub.10
Haz.09
Eki.08
Şub.09
Haz.08
115.65
Kaynak: TCMB
11
İŞGÜCÜ GÖSTERGELERİ
İşsizlik Oranı
İşgücü Durumu
İşgücü Arzı (kişi)
İstihdam Edilenler (kişi)
Mevsimsellikten Arındırılmış İşsizlik Oranı (%)
İşsizlik Oranı (%)
17.0
16.0
15.0
14.0
13.0
12.0
11.0
10.0
9.0
8.0
7.0
29,000
27,000
25,000
9.4
23,000
21,000
Kaynak: TÜİK
19,000
Oca.08
Nis.08
Tem.08
Eki.08
Oca.09
Nis.09
Tem.09
Eki.09
Oca.10
Nis.10
Tem.10
Eki.10
Oca.11
Nis.11
Tem.11
Eki.11
Oca.12
Nis.12
Tem.12
Eki.12
Oca.13
Nis.13
Nis.05
Eki.05
Nis.06
Eki.06
Nis.07
Eki.07
Nis.08
Eki.08
Nis.09
Eki.09
Nis.10
Eki.10
Nis.11
Eki.11
Nis.12
Eki.12
Nis.13
9.3
Kaynak: TÜİK
İşgücüne Katılım Oranı
Sektörlerin Toplam İşgücü İçindeki payı
İşgücüne Katılma Oranı (%)
İstihdam Oranı (%)
Sanayi
İnşaat
Hizmetler (Sağ Eksen)
30.0
54.0
25.0
52.0
20.0
50.0
15.0
48.0
10.0
46.0
5.0
44.0
0.0
42.0
Oca.08
Nis.08
Tem.08
Eki.08
Oca.09
Nis.09
Tem.09
Eki.09
Oca.10
Nis.10
Tem.10
Eki.10
Oca.11
Nis.11
Tem.11
Eki.11
Oca.12
Nis.12
Tem.12
Eki.12
Oca.13
Nis.13
Oca.08
Nis.08
Tem.08
Eki.08
Oca.09
Nis.09
Tem.09
Eki.09
Oca.10
Nis.10
Tem.10
Eki.10
Oca.11
Nis.11
Tem.11
Eki.11
Oca.12
Nis.12
Tem.12
Eki.12
Oca.13
Nis.13
53.0
51.0
49.0
47.0
45.0
43.0
41.0
39.0
37.0
35.0
Tarım
Kaynak: TÜİK
Kaynak: TÜİK
İşkur İstatistikleri
Sanayi İstihdam Endeksi (2010=100)
İş Arayanların Sayısı (kişi)
200,000
180,000
160,000
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
Sanayi İstihdam Endeksi
117
112
107
102
97
Kaynak: Hazine Müsteşarlığı
2005-I
2005-III
2006-I
2006-III
2007-I
2007-III
2008-I
2008-III
2009-I
2009-III
2010-I
2010-III
2011-I
2011-III
2012-I
2012-III
2013-I
Mar.08
Haz.08
Eyl.08
Ara.08
Mar.09
Haz.09
Eyl.09
Ara.09
Mar.10
Haz.10
Eyl.10
Ara.10
Mar.11
Haz.11
Eyl.11
Ara.11
Mar.12
Haz.12
Eyl.12
Ara.12
Mar.13
Haz.13
92
12
Kaynak: Hazine Müsteşarlığı
Reel Brüt Ücret - Maaş Endeksleri
Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı
Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı (Adet)
125
120
115
110
105
100
95
90
85
2005-I
2005-III
2006-I
2006-III
2007-I
2007-III
2008-I
2008-III
2009-I
2009-III
2010-I
2010-III
2011-I
2011-III
2012-I
2012-III
2013-I
4,700
4,200
3,700
3,200
2,700
2,200
1,700
1,200
700
Sanayi Sektörü Reel Brüt Ücret - Maaş
Endeksleri
Kaynak: TOBB
Kaynak: Hazine Müsteşarlığı
13
DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ
İthalat-İhracat
Dış Ticaret Dengesi
İhracat (milyon dolar)
Dış Ticaret Dengesi (milyon dolar)
İthalat (milyon dolar)
25000
0
20000
-2000
15000
-4000
-6000
10000
-8000
5000
-10000
-12000
Haz.03
Ara.03
Haz.04
Ara.04
Haz.05
Ara.05
Haz.06
Ara.06
Haz.07
Ara.07
Haz.08
Ara.08
Haz.09
Ara.09
Haz.10
Ara.10
Haz.11
Ara.11
Haz.12
Ara.12
Haz.13
Haz.03
Ara.03
Haz.04
Ara.04
Haz.05
Ara.05
Haz.06
Ara.06
Haz.07
Ara.07
Haz.08
Ara.08
Haz.09
Ara.09
Haz.10
Ara.10
Haz.11
Ara.11
Haz.12
Ara.12
Haz.13
0
Kaynak: TCMB
Kaynak: TCMB
İhracat*
İthalat
İmalat (y-y, %)
Madencilik (y-y, %)
Tarım (y-y, %)
Ara Malları (y-y, %)
Sermaye Malları (y-y, %)
Tüketim Malları (y-y, %)
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
0
0
-20
-20
-40
-60
Haz.03
Ara.03
Haz.04
Ara.04
Haz.05
Ara.05
Haz.06
Ara.06
Haz.07
Ara.07
Haz.08
Ara.08
Haz.09
Ara.09
Haz.10
Ara.10
Haz.11
Ara.11
Haz.12
Ara.12
Haz.13
-40
Kaynak: TCMB
Kaynak: TCMB *12 aylık toplam veriler kullanılmıştır.
Cari İşlemler Dengesi
6000
-4000
-14000
-24000
-34000
-44000
-54000
-64000
-74000
-84000
Sermaye ve Finans Hesabı
3000
1000
-1000
-3000
-5000
-7000
-9000
-11000
Cari İşlemler Dengesi (12 Aylık-milyon dolar)
Cari İşlemler Dengesi (milyon dolar-sağ eksen)
Kaynak: TCMB
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
-10000
-20000
Doğrudan Yatırımlar (12 aylık-milyon dolar)
Portföy Yatırımları (12 aylık-milyon dolar)
Diğer Yatırımlar(12 aylık-milyon dolar)
Kaynak: TCMB
14
TÜKETİM GÖSTERGELERİ
Tüketici Güveni ve Reel Kesim Güveni
Tüketim Harcamaları
Tüketici Güven Endeksi
Reel Kesim Güven Endeksi (sağ eksen)
105.0
95.0
85.0
75.0
65.0
55.0
Kaynak: TCMB
Reel Hanehalkı Tüketimi (y-y, %)
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
Kaynak: TCMB
CNBC-e Güven Endeksleri
Krediler
CNBC-e Tüketici Güven Endeksi
Krediler (y-y, %)
80
150
70
130
60
110
50
90
40
70
30
20
50
10
30
0
Kaynak: BDDK
Kaynak: CNBC-e
Bireysel ve Ticari Krediler
Bireysel Krediler (y-y, %)
Ticari Krediler (y-y, %)
55
45
35
25
15
5
-5
Kaynak: BDDK
15
KAMU MALİYESİ GÖSTERGELERİ
Bütçe Dengesi
Bütçe Gelirleri ve Harcamaları
Bütçe Gelirleri (12 aylık toplam-milyar TL)
Bütçe Dengesi (12 Aylık toplam-milyar TL)
Bütçe Harcamaları (12 aylık toplam-milyar TL)
0
400
-10
350
-20
300
-30
250
-40
-50
200
-60
150
Kaynak:TCMB
Kaynak:TCMB
Vergi Gelirleri
Faiz Dışı Denge
Vergi Gelirleri (Nominal y-y, %)
Vergi Gelirleri (Reel y-y, %)
65
Faiz Dışı Denge (12 aylık-milyar TL)
57
45
47
25
37
27
5
17
-15
7
-35
-3
Kaynak:TCMB, VakıfBank
Kaynak:TCMB
Borç Stoku
İç ve Dış Borç Stoku
Toplam Borç Stoku (milyar TL)
600
450
550
400
500
450
400
İç Borç Stoku (milyar TL)
Dış Borç Stoku (milyar TL-sağ eksen)
180
160
140
350
120
300
100
350
250
80
300
200
60
Kaynak: Hazine Müsteşarlığı
Kaynak: Hazine Müsteşarlığı
16
Türkiye’nin Net Dış Borç Stoku
Türkiye’nin Dış Borç Stoku Profili
TCMB (milyar dolar-sol eksen)
Kamu Sektörü (milyar dolar)
Özel Sektör (milyar dolar)
Türkiye'nin Net Dış Borç Stoku/GSYH (%)
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
30
250
25
200
20
150
15
100
Kaynak: Hazine Müsteşarlığı
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
0
2005
0
2004
50
2003
5
2002
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
10
Kaynak: Hazine Müsteşarlığı
LİKİDİTE GÖSTERGELERİ
TCMB Faiz Oranı
Reel ve Nominal Faiz
Borç Alma Faiz Oranı (%)
Reel Faiz
Borç Verme Faiz Oranı (%)
Nominal Faiz
35
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
-5
Tem.04
Oca.05
Tem.05
Oca.06
Tem.06
Oca.07
Tem.07
Oca.08
Tem.08
Oca.09
Tem.09
Oca.10
Tem.10
Oca.11
Tem.11
Oca.12
Tem.12
Oca.13
Tem.13
0
0
Ocak 2004
Temmuz 04
Ocak 05
Temmuz 05
Ocak 06
Haziran 06
Aralık 06
Haziran 07
Aralık 07
Haziran 08
Aralık 08
Haziran 09
Aralık 09
Haziran 10
Aralık 10
Haziran 11
Aralık 11
Haziran 12
Aralık 12
Haziran 13
5
Kaynak:TCMB, VakıfBank
Kaynak:TCMB
Para Arzı
M2 (bin TL)
M3 (bin TL)
M1 (bin TL-sağ eksen)
900000000
700000000
200000000
150000000
500000000
100000000
300000000
50000000
Haz.06
Ara.06
Haz.07
Ara.07
Haz.08
Ara.08
Haz.09
Ara.09
Haz.10
Ara.10
Haz.11
Ara.11
Haz.12
Ara.12
Haz.13
100000000
Kaynak:TCMB
17
Dünya Piyasalarında Son Açıklanan Ekonomik Göstergeler
Reel Büyüme
(y-y,%)
Enflasyon (y-y,%)
ABD
1.4
1.8
Euro Bölgesi
-1.1
1.6
Almanya
-0.2
Fransa
-0.40
Merkez
Bankası Faiz
Oranı (%)
Tüketici
Güven
Endeksi
-3.09**
0.25
80.3
1.81
0.50
-17.40
1.90
7.01
0.50
97
1.00
-2.41
0.50
-25.80
-0.53
0.50
97.30
4.00
-35.30
Cari Denge/GSYH*
(%)
İtalya
-2.80
1.20
Macaristan
-0.90
1.90
Portekiz
-4.00
1.20
-1.55
0.50
-50.90
İspanya
-1.70
1.80
-1.07
0.50
-22.70
Yunanistan
-5.50
-0.30
-2.88
0.50
-70.90
İngiltere
1.40
2.90
-3.51
0.50
-16.00
Japonya
0.40
0.20
0.99
0.10
44.30
Çin
7.50
2.70
2.60
6.00
97.00
6.90
4.02
8.25
--
Rusya
1.60
1.07***
Hindistan
4.80
11.06
-3.41**
7.25
--
Brezilya
1.92
6.70
-2.26
8.50
110.00
G.Afrika
1.90
5.50
-3.39**
5.00
1.00
4.50
78.50
Türkiye
-6.0****
3.00
8.88
Kaynak: Bloomberg, *: Cari denge verileri IMF’den alınmaktadır ve 2012 verileridir.
**: 2011 verisi, ***: 2010 verisi, ****: VakıfBank hesaplaması
Beklentiler
(Temmuz 2013)
Reel Büyüme
(y-y,%)
Enflasyon
(y-y,%)
Cari Denge /GSYH
(%)
İşsizlik Oranı
(%)
Borç St./GSYH
(%)
Gelişmiş Ülkeler
Gelişmekte Olan Ülkeler
Tüm dünya
ABD
Euro Bölgesi
Almanya
Fransa
İtalya
Macaristan
Portekiz
İspanya
Yunanistan
İngiltere
Japonya
Çin
Rusya
Hindistan
Brezilya
G.Afrika
TÜRKİYE
1.2
5.3
3.1
1.7
-0.6
0.3
-0.2
-1.8
-0.01
-2.32
-1.6
-4.21
0.9
2.0
7.8
2.5
5.6
2.5
2.0
3.43
1.50
6.00
3.76
1.68
1.62
1.61
1.57
1.98
4.00
0.70
1.30
-0.62
2.55
0.70
3.10
6.40
10.57
5.50
5.6
5.50
-0.11
1.01
--2.91
2.32
6.09
-1.28
0.32
2.15
0.14
1.10
-0.28
-4.37
1.23
2.64
2.55
-4.94
-2.37
-6.37
-6.80
8.16
--7.74
12.29
5.65
11.18
12.04
10.47
18.25
27.00
26.98
7.82
4.07
4.10
5.50
-6.00
25.71
9.38
108.41
33.87
-108.12
95.03
80.39
92.74
130.63
79.91
122.30
91.80
179.47
93.62
245.35
21.30
10.42
66.39
67.16
42.72
35.50
2013-IMF Beklentisi
18
Türkiye Makro Ekonomik Görünüm
2011
2012
En Son Yayımlanan
2013
Yılsonu
Beklentimiz
Reel Ekonomi
GSYH (Cari Fiyatlarla, Milyon TL)
1 297 713
1 416 817
357 854
(2013, 1Ç)
--
GSYH Büyüme Oranı (Sabit Fiyatlarla, y-y%)
8.8
2.2
3.0
(2013, 1Ç)
3.7
Sanayi Üretim Endeksi (y-y. %) (takvim etk arnd)
9.7
2.5
1.0
(Mayıs 2013)
--
Kapasite Kullanım Oranı (%)
75.4
74.2
75.5
(Temmuz 2013)
--
İşsizlik Oranı (%)
9.8
9.2
9.3
(Nisan 2013)
9.5
Fiyat Gelişmeleri
TÜFE (y-y. %)
10.45
6.16
8.88
(Temmuz 2013)
6.8
ÜFE (y-y. %)
13.33
2.45
6.61
(Temmuz 2013)
--
Parasal Göstergeler (Milyon TL)
M1
148,455
167,404
184,916
(26.07.2013)
--
M2
665,642
731,770
808,019
(26.07.2013)
--
M3
700,491
774,651
849,613
(26.07.2013)
--
Emisyon
49,347
54,565
64,032
(26.07.2013)
--
TCMB Brüt Döviz Rezervleri (Milyon $)
78,330
100,320
104,303
(26.07.2013)
--
Faiz Oranları
TCMB O/N (Borç Alma)
TRLIBOR O/N
5.0
5.0
3.50
(02.08.2013)
--
10.89
5.78
7.30
(02.08.2013)
--
Ödemeler Dengesi (Milyon $)
Cari İşlemler Açığı
75,092
47,476
7,524
(Mayıs 2013)
54,600
İthalat
240,842
236,545
21,008
(Haziran 2013)
---
İhracat
134,907
152,537
12,438
(Haziran 2013)
Dış Ticaret Açığı
105,935
84,008
8,570
(Haziran 2013)
91,000
Borç Stoku Göstergeleri (Milyar TL)
Merkezi Yön. İç Borç Stoku
368.8
386.5
395.8
(Haziran 2013)
--
Merkezi Yön. Dış Borç Stoku
149.6
145.5
156.2
(Haziran 2013)
--
Kamu Net Borç Stoku
290.1
240.6
227.7
(2013, 1Ç)
--
Kamu Ekonomisi (Milyon TL)
2011 Haziran
2012 Haziran
Bütçe Gelirleri
26,686
24,804
31,404
(Haziran 2013)
--
Bütçe Giderleri
23,597
31,074
32,603
(Haziran 2013)
--
Bütçe Dengesi
3,089
-6,270
-1,199
(Haziran 2013)
--
Faiz Dışı Denge
4,650
-4,389
335
(Haziran 2013)
--
19
Vakıfbank Ek
V
konomik Araştırmalar ek
konomik.arastirm
malar@vakifbank
k.com.tr
Cem Eroğğlu Müdür cem.eroglu@va
akifbank.com.tr
Nazan Kılıç Müdür Yard
dımcısı [email protected]
Ümit Ünssal Müdür Yard
dımcısı [email protected]
Fatma Özzlem Kanbur Uzman fatmaozlem.kan
[email protected]
Sinem Ullusoy dımcısı Uzman Yard
[email protected] 0212‐398 18 98 0212‐398 19 02 0212‐398 18 99 0212‐398 18 91 0212‐398 18 92 Bu rapor Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. ttarafından güvennilir olduğuna inanılan kaynaklardan sağlanan bilggiler kullanılarak h
hazırlanmıştır. Vakıflar Bankası TT.A.O. bu bilgi ve verilerin doğruluuğu hakkında herrhangi bir garanti vermemekte ve bu rapor ve için
ndeki bilgilerin Türkiye V
kullanılm
ması nedeniyle do
oğrudan veya dolaylı olarak oluşaacak zararlardan dolayı sorumluluk kabul etmem ektedir. Bu rapo
or sadece bilgi vermek aamacıyla hazırlanmış olup, hiçbir kkonuda yatırım önnerisi olarak yoru
umlanmamalıdır. Türkiye Vakıflar r Bankası T.A.O. b
bu raporda yer alan bilgilerde daha önced
den bilgilendirme
e yapmaksızın kıs men veya tamam
men değişiklik yap
pma hakkına sahi ptir. Vakkıfbank Ekonom
mik Araştırmalarr