enflasyon raporu`na ilişkin değerlendirmemiz

ENFLASYON RAPORU’NA İLİŞKİN DEĞERLENDİRMEMİZ
 Merkez Bankası, beklendiği gibi, 2015 yılsonu TÜFE tahminini önceki %6.1’den %5.5’e
indirirken, ilk kez açıkladığı 2016 yılsonu tahminini ise %5 olarak ilan etti. Orta vadeli hedef ise
%5 olarak korundu. Aşağı yönlü revizyonun en önemli kaynağı temel varsayımlarda düşüş yönünde gözlenen
revizyonlardı. TCMB, önceki raporda 2015 yılı için 92 ABD Doları olan ortalama petrol fiyatı varsayımını 55
ABD Doları’na indirirken, 2016 yılı ortalamasını ise 64 ABD Doları olarak açıkladı. Bunun TÜFE’ye etkisinin 0.6
puan olduğu da belirtildi. Diğer revizyonlar ise; dolar bazlı ithalat fiyatlarında yıllık değişim (-%3.3’den %7.3’e), gıda fiyat enflasyonu (9.0%’da sabit tutuldu), çıktı açığı (2014Q3 için -%1.5’dan -1.6%’ya) ve
ihracat ağırlıklı küresel üretim endeksinin yıllık ortalama yüzde değişimi (2.4%’den %2.0%’ye) şeklinde
oluştu.
 TCMB enflasyonun yakın dönemde izleyeceği patika açısından da kendinden emin ve güvenli
göründü. Mevcut para politikası duruşu altında, enflasyonun 2015 yılı ortalarında hedefle (%5)
uyumlu seviyelere geleceğini öngören TCMB, bununla birlikte enflasyondaki düşüşün kalıcı
olması için para politikasında “temkinli bir yaklaşım” gereğine de işaret etti. 2014 yılına göre
enflasyonda beklenen belirgin düşüşte birikimli kur etkilerinin azalmaya devam edeceği ve gıda
enflasyonunun geçmiş yıllar ortalamasına döneceğine dair öngörüler ile gerileyen petrol fiyatları belirleyici
olduğu iletildi. Ayrıca, enflasyonun Ağustos ayına kadar baz etkilerinin yıllık enflasyonu düşürücü yönde, yılın
geri kalanında ise artırıcı yönde olacağı, yıllık enflasyonun yılın üçüncü çeyreğine kadar düşüşünü
sürdüreceğini, son çeyrekte ise baz etkisiyle bir miktar yükselerek yüzde 5,5 seviyesine geleceği öngörüsü
aktarıldı.
 Para politikası duruşuna ilişkin kritik cümle ise şu şekilde verildi; “Orta vadeli tahminler oluşturulurken
enflasyon görünümünde sağlanan iyileşmenin kalıcı olması için temkinli bir yaklaşım
sergileneceği ve getiri eğrisini yataya yakın tutmak suretiyle para politikasındaki sıkı duruşun
sürdürüleceği bir çerçeve esas alınmıştır. Alınan makro ihtiyati tedbirlerin de katkısıyla yıllık
kredi
büyüme
oranının
geldiği
makul
seviyelerin
2015
yılında
devam
edeceği
değerlendirilmektedir.”
 Dolayısı ile para politikasında sıkı duruşun süreceği mesajı getiri eğrisinin yataylığı üzerinden verilmeye
devam edilmiş oldu. Bilindiği gibi, TCMB iletişiminde getiri eğrisinin yatay olduğunu göstermek için 5 yıl vadeli
tahvil faizleriyle TCMB ortalama fonlama maliyeti arasındaki faiz farkını takip ediyor ve bu farkın sıfıra yakın
tutulmasının para politikasında sıkı duruşun korunduğuna işaret ettiğini belirtiyor. Mevcut durumda, 5 yıl
vadeli tahvil faizi %6.85 seviyesiyle ortalama fonlama maliyetinin (%7.93) altında seyrederken, fonlamanın
ana kaynağı olan 1 hafta vadeli repo faizinde (%7.75) belirgin bir indirim alanının, uzun vadeli faizlerin
mevcut seviyesini koruması durumunda, halen var olduğunu düşündürüyordu.
 Aslında soru-cevap kısmındaki sürpriz gelişmeden önce, biz, TCMB’nin indirimlerde dikkatli gideceğini şu an
için agresif bir indirim süreci düşünmediğine inanmaktaydık. Zira, son PPK metninde yer verilen “önümüzdeki
dönemde para politikası kararları enflasyon görünümündeki iyileşmenin hızına bağlı olacaktır” cümlesini
önden karar verilmiş bir indirim sürecinden çok temkinli ve şartlara bağlı bir sürece işaret ettiği şeklinde
okumaktaydık. Bize göre, TCMB stratejisini değiştirmeden önce temel enflasyon eğiliminde (çekirdek ve
hizmet fiyatları) ve enflasyon beklentilerinde daha belirgin gerilemeler görmek isteyecektir diye
düşünüyorduk. Zaten, Başkan Başçı soru-cevap ilk kısmında enflasyon görünümdeki iyileşmenin
nasıl ölçüleceğine de açıklık getirmiş; bunun için çekirdek enflasyon eğiliminin kalıcı olarak
%5’in altına inmesi gerektiğini ancak bu olana kadar kısa ve uzun vadeli faizleri birbirine yakın
tutmakta (getiri eğrisi yatay) fayda olduğunu söylemişti. Eğilimden kastedilen ise mevsimsel
düzeltilmiş Çekirdek TÜFE (I) ‘nin son üç ay ortalamasının yıllıklandırılmış haliydi. Bu eğilim son
durumda zaten %5’e yakın durumda ve daha fazla gerilemesi de mümkün görünüyor. Ancak
%5’in altına bir aylık inmesinin yeterli olmayacağı da belirtilmişti.
 Sunumdaki temkinli ton TCMB Başkanı Başçı’nın faiz koridoruna ilişkin cevapladığı bir soruda
aniden değişti. Başçı Ocak ayı enflasyon rakamının bir puandan fazla düşmesi durumunda 4
Şubat’ta kısa ve hızlı bir karar alacakları olağanüstü bir toplantı yapabileceklerini ifade etti.
Yukarıda çekirdek enflasyon kanalıyla verilen mesajlarla çeliştiği için ve manşet enflasyonda
aslında çok önceden belli olan bir düşüşün bir anda bu kadar önem kazanmış olmasını
anlaşılması güç bir durum olarak değerlendiriyoruz.
 Ocak ayında yıllık manşet TÜFE’nin sert bir düşüş kaydederek (yaklaşık 1,5 yüzde puan) 6,6 6,8 aralığına gerileyeceğine işaret eden ilk tahminimiz doğrultusunda acil faiz indirimi, yatay
verim eğrisinin işaret ettiği gibi 50 – 75 baz puan olabilir. Ancak karar ne olursa olsun, bu
gelişmeyi yoğun siyasi baskıların bir sonucu olarak görüyor ve Erdem Başçı ve TCMB’nin
kredibilitesine büyük bir darbe olarak değerlendiriyoruz.
Bu rapor Burgan Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve
tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından
kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise
genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle,
sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir. Raporda yer alan içerik, müşterilerin verilen stratejilerden kârlı çıkacağının ya da zararlarının limitli
olacağının, Burgan Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından verilmiş sözü veya garantisi olarak kabul edilemez.
Burada yapılan analizlere dayanarak ve özellikle kaldıraç sistemi kullanan piyasalara yapılan yatırımlar zararla da
sonuçlanabilir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz ve
kurumumuz çalışanları hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu raporda yer alan bilgiler, güvenilir olduğuna
inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya
doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda
kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Raporda yer alan bilgiler Burgan
Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.
Detaylı uyarı için tıklayınız.