Uluslararası Yatırım GÖKHAN KULA Rüyayı Yaşamak - Partiye Devam! F inansal krizin beşinci yıldönümünde küresel piyasalar ve yatırımcılar hala Bernanke ve Fed’in sözlerine odaklanmış durumda. Merakla beklenen Fed eylül toplantısı bu durumun orta vadede bile zor değişebileceğini açıkça gösterdi. Öyle ki Fed’in yüksek etkisi, Avrupa’nın lokomotifi olan Almanya’daki seçimleri bile arka planda bıraktı: Merkel’in zaferiyle sonuçlanan seçim piyasalarda beklenen bir durumdu. Merkel’in Avrupa politikası ise kriz yönetimine aynen devam edilip euro’da kısıtlayıcı fiskal politikayı sürdürmekten ibaret. Sonuçta Fed piyasaların beklediği gibi parasal genişlemeden çıkışı başlatmayarak büyük bir sürpriz gerçekleştirdi. Bernanke’nin basın toplantısında ekonominin temposu ile ilgili kaygılar, faizlerde artış ve Kongre’de yeniden patlak veren mali uçurum telaşı öne çıktı. Fed uzmanları gelecek yılların büyüme tahminlerini bir miktar aşağı çekerken, QE’den (parasal genişleme) çıkış sinyallerini -kısa vadede de olsa - düşürmüş oldu. Fed’in hareketsizliği ve sürpriz “No Taper” kararı küresel piyasaları coşturdu ve mayıs ayında başlayan “tapering” korkusuyla piyasa çalkantısını durdurmuş gibi görünüyor -rüya ve parti Bernanke’nin yardımıyla zorla da devam etse, sonunda QE’nin sonuçlandırılması ile birlikte kabus görünüyor! Eylül ayındaki küresel varlık performanslarına bakınca piyasanın hızlı şekilde yeni ve iyimser bir fiyatlandırmaya geçtiğini görebiliyoruz. Fed başkanlık yarışında Summers’ın çekilişi ve Yellen’ın seçilmesinin yükselen olasılığı piyasaları düşük faiz politikasının ve gevşek para politikasının devamının habercisiydi. Son haftalarda Rusya’nın Suriye konusunda ABD karşısındaki diplomatik zaferiyle birlikte jeopolitik riskin yani savaş olasılığının düşmesi piyasalara ayrı bir moral verdi. Fed tahvil alım programını azaltma işini sonraki bir tarihe atınca tüm dünyadaki finansal araçlar ve varlık grupları bu karardan sonra coştu: Uzun vadeli ABD ve Alman tahvil faizleri sert düştü, borsalar yeni ‘all-time-high’lara 168 | forbes EKİM, 2013 ulaştı ve altın bile tekrar yükselişe geçti... Tabii ki parasal sıkılaştırmanın başlaması korkusuyla en fazla kaybeden borsalardan biri olan BİST ve Türk Lirası aynı coşkuyla bu kararı karşıladı. Ya Devamı? Kısa vadeli günü kurtarma politikasıyla birlikte Fed’in parasal genişlemeden çıkış ve iletişim stratejisinin nasıl olacağı merak konusu. Varlık alımlarını azaltmamakla birlikte beklentileri yanlış yönlendirip gelecekteki Fed kararları ve Bernanke konuşmaları kredibilite sorununu ön plana çıkarabilir ve böylece tüm varlık gruplarındaki volatilite tekrar yükselişe geçer. Şimdilik QE’den çıkış tarihi olarak Aralık 2013 önde gözükse bile eylül Fed toplantısının hemen ardından St. Louis Fed Başkanı Bullard’ın ‘tapering’ için ekim toplantısını işaret etmesi ile piyasaların stresi arttı bile. Bunun yanında bir de borç tavanı sorununun belirsizliği yükselen dalgalanmanın göstergesi olarak çıkıyor karşımıza. Bu noktada geriye bakıp Fed’in QE karnesine bir göz atmak gerekiyor. Bernanke’nin finansal krize kapsamlı ve güçlü reaksiyonu küresel ekonomiye ve piyasalara derin bir etki yarattı. Sekiz yıllık başkanlık süresi Ocak 2014’te sona ermesiyle birlikte agresif üç rauntluk QE politikası, ‘Operation Twist’ ve tahvil alım programlarıyla uzun vadeli tahvil faizlerinin düşmesini sağlamış ve reel ekonomiye yatırım ile daha riskli varlık türlerine yatırımları teşvik etmişti. ABD işsizlik oranına bakınca yüzde 10’u geçip 26 yıllık en yüksek seviyeye ulaştıktan sonra QE2 ile birlikte bir iyileşme gözlenmiş ve ancak 2013 yılında yüzde 8’in altına inmişti. S&P 500 endeksinin beş yıllık performansı “Bernanke Put”un mükemmel işleyişinin en iyi göstergesi. Uzun vadeli gösterge tahvil faizi kontrol altında tutup şirketlerin ve hazinenin faiz maliyetini düşürüp birlikte gayrimenkul piyasasını da canlandırmış durumda. Öyle görünüyor ki Bernanke en azından şimdilik doğru kararları almış ve ekonomiyi Uluslararası Yatırım Resesyon QE1 ABD İŞSİZLİK ORANI (%) 11 10 9 8 7 6 5 4 2008 2009 2010 18 Eylül’den Sonra Resesyon Yatırım Tercihleri QE1 Bernanke eylül Fed kararıyla ‘partiye devam’ dedi ve piyasaları S&P 500 coşturdu. Günü kurtararak sadece 1800 zaman kazanmış olması daha doğru 1600 1400 tespit olur. Yakında yine QE’den çıkış 1200 stratejisi ve varlık fiyatlarının suni 1000 yükselişi sorgulanacak. Fed zaman ka800 zanıp reel ekonominin canlanmasını 600 desteklemek ve böylece döngüyü de2008 2009 2010 vam ettirmeyi umut ediyor. Özellikle kurumsal portföylerin yüksek tahvil alokasyonları ve yatırımları hızlı faiz artışından kaynaklanacak olası kayıplar yüksek risk taşıyor. Küresel borsaların yükseliş trendinin aksine çoğu kurumsal (ve bireysel) yatırımcı eylül ayında görünen DAX ve S&P 500 endeks rekor seviyelerinden faydalanmamayı seçti. Yatırımcılar hala hisse alokasyonunu yüzde 10’un altında tutup getiri potansiyeli düşük yatırım araçlarında paralarını tutuyor. Faiz riskini daha iyi yönetmek amacıyla kurulan “duration fleksible” yatırım fonları son haftalarda yoğun yatırımcı ilgisi çekti. Bu fon türlerinin en önemli özelliği fon yönetiminin yükselen faiz trendinde de negatif durasyon pozisyonu alarak yatırımcılara katma değer ve getiri sağlaması. Yüksek volatilitenin devamını varsayarak esnek bono stratejileri klasik “long-only” portföylere açıkça üstünlük sağlayabilir. Long-only bono stratejileri mayıs ayından itibaren zor durumda kalıp zarar gösterdi. En önemli örnek olarak Pimco’dan Bill Gross’un yönettiği Pimco Total Return Fund gösterebilir -ki son dört ayda 170 | forbes EKİM, 2013 fon büyüklüğü 41 milyar dolar azaldı (yüzde -14). Ona karşılık Goldman Sachs’in yönettiği GS Strategic Income Fund (Bloomberg: GSZAX) esnek twıst QE2 operasyonu bono fon türlerinden (long/short) QE3 yüksek ilgi gören alternatif bir strateji olarak ön plana çıktı. Mayıs ayından itibaren gelişmekte olan ülkelerin piyasaları ve para birimleri “tapering” korkusundan yüksek kayıp gördü ve gelişmekte olan ülkelerin performansıyla kıyaslayınca son yıllarda sürekli daha cazip 2011 2012 2013 hale gelmiş görünüyor. Beş yıllık performans tablosundan göründüğü gibi Brezilya veya MSCI Emerging twıst QE2 operasyonu Markets endeksi önde gelen gelişmiş QE3 ülke performanslarının arkasında kaldı. Son haftalarda yatırımcıların “rebalancing” yapıp gelişmekte olan ülkelerin hisse fonları (ETF dahil) aracılığıyla pozisyonlarını yavaş yavaş yükselttiğini görebiliyoruz. Amaç tabii ki gelişmekte olan ülkelerin yüksek büyüme potansiyelinden fay2011 2012 2013 dalanmak ve cazip demografik yapılara yatırım yapmak. iShares MSCI Emerging Markets ETF (Bloomberg: ISQX) klasik ve düşük maliyetli bir yatırım aracı olarak öne çıkıyor. Ancak dikkate almak gerekiyor ki MSCI endeksinde Çin ve Brezilya gibi domine gelişmekte olan ülkelerin yüksek ağırlığı, öncelikle bu ülkelerin performans potansiyelini yatırımcıya sağlıyor. Yatırımcılar ikinci planda kalan ama yine de cazibesi yüksek gelişmekte olan ülkelere, yüksek alokasyonla yatırım yapan ve aktif yönetilen fonları da düşünebilir. Ayrıca gelişmiş piyasalarla klasik gelişmekte olan piyasaları kıyaslayınca “frontier markets”lerin düşük korelasyonu artı özellik olarak gösterebilir. Mesela HSBC Frontier Markets Fonu (HSGFACE) geleceğin yıldız ‘emerging markets’ ülkelerine yatırım olanağı sağlıyor. Her ne kadar Bernanke desteğiyle piyasada parti devam etse de yatırımcıların aktif risk yönetimini gözden çıkarmaması gerekiyor. Öyle ki mayıs ayından itibaren gözlenen tüm varlık türlerindeki kayıplar ve yüksek korelasyon her an yine geri gelebilir. AGRESİF PARASAL GENİŞLEME İŞE YARADI KAYNAK: Thomson Reuters stabilize etmiş durumda. Ya ötesi? ABD’nin agresif parasal genişleme politikasının etkisi beş yıllık varlık performanslarından da görünüyor. ABD piyasaları bu zaman diliminde en yüksek getirili varlıkların arasında öne çıkıyor. Bu yılki yüksek kayıplara rağmen sadece altın ve gümüş fiyatları finansal krizin başlamasıyla birlikte en çok prim yapan yatırım seçeneği olarak öne çıkıyor. Kaybedenlerde sürpriz yok: Bankalar ve Avrupa - Kriz ülkeleri. GÖKHAN KULA, AVUSTURYA MERKEZLİ MYRA CAPITAL’İN KURUCU VE YÖNETİCİ ORTAĞI. [email protected] / Twitter.com/GokhanKula