Bakanlar Medya A.Ş. 2. Değerlendirme Raporu Halka

Bakanlar Medya A.Ş.
Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin
2. Değerlendirme Raporu
Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
28.04.2014
1. Değerlendirme Raporu’nun Amacı
Sermaye Piyasası Kurulu’ nun (“SPK”) 22.06.2013 tarihinde Resmi Gazete’de yayınlanan
Pay Tebliği Seri: VII, No: 128.1 (“Tebliğ”) 29. Madde 4. fıkrası uyarınca, “Payların ilk halka
arzında fiyat tespit raporunu hazırlayan halka arzda satışa aracılık eden kuruluşun,
payların borsada işlem görmeye başlamasından sonraki bir yıl içinde en az iki
değerlendirme raporu hazırlaması zorunludur. İki değerlendirme raporunun düzenlenmesi
durumunda; ilk raporun payların borsada işlem görmeye başlamasından altı ay sonra
yapılması ve ikinci rapor ile ilk rapor arasındaki sürenin asgari olarak dört ay olması ve bu
raporlarda halka arz fiyatı ile borsa fiyatı arasındaki farklılıkların nedeni hakkında
değerlendirmelerde bulunulması zorunludur. İkiden fazla beşten az değerlendirme raporu
düzenlemesi durumunda ise, bu raporlar arasında asgari olarak üç ay bulunması
zorunludur. Bu fıkra çerçevesinde hazırlanan raporların KAP’ ta ortaklığa ilişkin bölümde
ve halka arzda satışa aracılık eden yetkili kuruluşun internet sitesinde yayımlanması
zorunludur.” denilmektedir.
Bakanlar Medya A.Ş. (“Bakanlar” veya “Şirket”) paylarının ilk halka arzında Tebliğ’ in
29.Madde 1.fıkrası uyarınca 22.05.2013 tarihinde Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (“Neta
Yatırım”) tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu KAP’ ta yayınlanmıştır. İşbu
Değerlendirme Raporu, Fiyat Tespit Raporu‘ nu müteakip Tebliğ’ in 29.Madde ve 4.fıkrası
kapsamında hazırlanmış olup halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların
gerçekleşip gerçekleşmediği ve gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri
içermektedir. Bir yıl içinde iki defa hazırlanmasına karar verilmiş olan raporun ilki
16.12.2013 tarihinde hazırlanıp KAP `ta yayınlanmıştır.
İşbu rapor değere ilişkin herhangi bir görüş içermemekte olup, raporda yer alan
değerlendirmeler herhangi bir tavsiye niteliği taşımamaktadır.
2. Fiyat Tespit Raporu’na ilişkin Varsayımların Gerçekleşme Durumu
Bakanlar Medya `nın 1,00 TL nominal değerli payının satış fiyatına ilişkin olarak
22.05.2013 tarihinde yayınlanan fiyat tespit raporumuzda indirgenmiş nakit akımları ve
piyasa çarpanları yöntemlerine dayanarak bulunan fiyat üzerinden %10 oranında halka arz
iskontosu uygulanmak suretiyle 4,84 TL halka arz fiyatına ulaşılmıştı.
Fiyat tespit raporumuzda şirketin satışlarının 2013 yılının tümünde 9.394.983 TL’yi
bulacağı öngörülmüştü. 2013 yılı için brüt kar, esas faaliyet karı ve net kar tahminleri ise
sırasıyla 1.878.997 TL, 1.268.182 TL ve 906.545 TL olarak belirlenmişti. Şirketin 28.02.2014
tarihinde yayınlanan 2013 yılına ilişkin bağımsız denetimden geçmiş mali tablolara göre
01.01.2013-31.12.2013 döneminde satış hâsılatı 9.390.810 TL olmuştur. Fiyat tespit
raporunda öngörülen varsayımlar temelinde değerlendirme yapılabilmesini için şirketin 2013
yılsonu finansal tablolarında yer alan temel kalemler aşağıda karşılaştırmalı olarak
özetlenmiştir.
2
(TL)
Net Satışlar
Net Satış
Büyümesi
Brüt Satış Karı
veya Zararı
Brüt Satış Karı
Büyümesi
Faaliyet Karı
veya Zararı
Faaliyet Karı
Büyümesi
Dönem Net Karı
veya Zararı
2012 (G)
2013 (G)
2013 (T)
5.439.213
9.390.810
9.394.983
-
72,65 %
72,73 %
1.160.861
2.064.453
1.878.997
-
77,84 %
61,86 %
675.376
1.079.222
1.268.182
-
59,79 %
87,77 %
(91.291)
482.512
906.545
Sapma (%)
-0,04
9,87
-14,90
-46,77
Buna göre 9,4 Milyon TL olarak öngörülen net satışlar tahminimiz doğrultusunda
gerçekleşerek tahminimizden sadece %0,04 oranında sapmıştır. 2012 yılına göre net satış
büyümesi de tahminimiz olan %72,73 oranına paralel olarak %72,65 seviyesinde
gerçekleşmiştir. Satılan malın maliyetindeki 2012 yılına göre artışın %71,24 oranında kalmış
olması nedeniyle brüt kar gerçekleşmesi, tahminimiz olan 1,9 Milyon TL seviyesinden %9,87
oranında yüksek gelerek 2,1 Milyon TL seviyesine çıkmıştır. Böylece şirketin brüt kar marjı
%21,98 seviyesiyle tahminimizden %1,98 oranında yüksek gerçekleşmiştir.
Brüt kar rakamındaki beklentimizin üzerinde yaşanan gerçekleşmeye rağmen,
operasyonel maliyetlerdeki tahminlerimizi aşan %110,73 seviyesindeki artış, 1,3 Milyon TL
seviyesindeki FVÖK tahminimizi %14,9 oranında negatif yönde saptırarak FVÖK rakamının
1,1 Milyon TL düzeyinde kalmasına neden olmuştur. Operasyonel maliyetlerde yaşanan
beklentileri aşan oranda artış, genel yönetim giderleri kaleminde gerçekleşmiş olup, 2012 yılı
için 365 Bin TL seviyesinden 2013 yılında 875 Bin TL seviyesine yükselerek %139,8
oranında artış göstermiştir.
2013 yıl sonu için net kar tahminimiz ise 906 bin TL iken, gerçekleşme 482 bin TL
olarak ortaya çıkmıştır. Net satışlar ve brüt karlılıkta tahminlerimize paralel ve üzerinde
yaşanan gerçekleşmelere rağmen bu performansın net kara yansımamasının nedeni olarak ise
tahminlerin üzerinde %43,8 oranında artan finansal giderler olmuştur. Böylece net dönem karı
bizim tahminimizden %46,8 oranında düşük gerçekleşmiştir.
3. Yatırımlara İlişkin Gelişmeler
Şirket, sermaye artırımı yoluyla payların halka arz edilmesi sonucu elde edeceği nakit
kaynak ile;
a) Büyümeden kaynaklanan işletme sermayesi ihtiyacını ucuz bir şekilde finanse etmeyi,
b) Hammadde (kağıt) alımlarında vadeli yerine peşin alım indiriminden faydalanarak
maliyetlerini düşürmeyi,
c) Finansal borçları ve böylelikle finansman giderlerini azaltmayı,
3
d) Büyüme hedefleri doğrultusunda makine, ekipman almayı,
hedeflemekteydi.
Makine ve Teçhizat Yatırımlarına İlişkin Tablo Aşağıya Çıkartılmıştır
Yatırım Konusu
Euro (€)
Sıvama Makinesi alımı (2013 yılı)
70.000
Kesim Makinesi alımı (2013 yılı)
130.000
Yapıştırma Makinesi alımı (2014 yılı)
200.000
TOPLAM
400.000
Gerçekleşmeler aşağıda listelenmiştir.
a) Şirket, cirosundaki artışa doğru orantılı olarak ticari alacaklarında ve stoklarında da
artış yaşamıştır. Nakit ve benzeri varlıklar ile finansal borçlar hariç tutularak
hesaplanan işletme sermayesi ihtiyacında 1.990.982 TL artış oluşmuştur.
b) Şirketin temel hammaddesi olan kağıt alımlarında vadeli alım yerine peşin alıma
geçilmiş ve iskontolu alım fiyatından faydalanılmaya başlanmıştır. Bunun sonucunda
şirketin ticari borçları 2012 yılsonuna göre 784.751 TL tutarında azalarak 664.448 TL
seviyesine gerilemiştir. 2013 yılında döviz kurlarına duyarlı olan kâğıt fiyatlarının
artmasının olumsuz etkisine rağmen brüt kar marjı 2012 yılına oranı olan %21,34’ den
2013 yılında %21,98 seviyesine küçük de olsa bir artış sağlamıştır.
c) Şirketin 2012 yılsonu itibariyle uzun ve kısa vadeli toplam finansal borçları 3.049.205
TL seviyesindeyken, 2013 yılsonu finansal tablolarında söz konusu finansal borç tutarı
1.835.523 TL azalarak 1.213.682 TL’ye gerilemiştir. Bu gelişme halka arzdan elde
edilen kaynağın bir kısmının finansal borçların azaltılmasında kullanılması neticesinde
oluşmuştur.
d) Şirket, 2013 yılı içinde gerçekleştirilmesi öngörülen 200 bin Euro tutarındaki
yatırımları Euro kurunda yaşanan artış nedeniyle gerçekleştirmeyip, dünya çapında
finansal piyasalarda süregelen dalgalanmalar ve yurtiçinde reel sektöre olası etkilerini
göz önünde bulundurarak 2014 yılına kaydırdığını beyan etmiştir. Büyüme hedefleri
doğrultusunda makine, ekipman yatırımlarına ilişkin ön çalışmalarının ve
incelemelerinin halen sürmekte olduğunu da vurgulamıştır.
4. Bakanlar Medya Pay Fiyatı Performansı
Bakanlar Medya 4,84 TL fiyattan halka arz olduktan sonra Borsa İstanbul GİP
piyasasında işleme başladığı 3.6.2014 tarihinden itibaren ilk iki aylık dönemde yükseliş
hareketi yaşayarak 2.8.2013 tarihinde 15,30 TL fiyat seviyesini görerek %216 oranında artış
sağlamıştır. Daha sonra 27.12.2013 tarihine kadar uzun süreli bir düşüş hareketi içerisine
girerek 2,11 TL seviyesini görmüş ve halka arz fiyatının %56,4 oranında altına düşmüştür.
Bu tarihten itibaren kademeli toparlanmayla birlikte 28.3.2014 tarihinde 6,60 TL seviyesini
görerek tekrar halka arz fiyatının %36,4 oranında üzerine çıkmıştır. Bakanlar Medya pay
fiyatı bu raporun hazırlandığı 25.4.2014 tarihinde 4,36 TL seviyelerinde olup, halka arz
fiyatının %9,92 oranında altında bulunmaktadır.
4
5. Halka Arz Sonrasında Fiyata Etki Eden Faktörler
Halka arz sonrasında Bakanlar Medya pay fiyatı incelendiğinde başlıca iki faktörden
olumsuz etkilendiği düşünülmektedir.
1. Son bir yıllık süreçte siyasi gündemde yaşanan çalkantılar ve seçim sürecinde ekonomik
ve siyasi istikrara yönelik endişeler nedeniyle düşen Borsa İstanbul endeksi.
2. Enflasyon ve cari açık başta olmak üzere genel ekonomik değişkenlerde ve küresel
piyasalarda likidite koşullarında yaşanan bozulmalar sonucunda yabancı yatırımcının TL
enstrümanlardan çıkarak dövize yönelmesinin yarattığı döviz kuru yükselişleri.
Buna karşılık olumlu faktör olarak Bakanlar Medya `nın 28.2.2014 tarihinde yayınlanan 2013
yılsonu Bağımsız Denetimden Geçmiş finansal tablolarında döviz kuruna bağlı olarak net kar
rakamındaki sapmaya rağmen, net satışlar ve brüt satış karı verilerinin beklenenin üzerinde
gerçekleşmesi ile halka arz gelirinin verimli kullanılmakta olmasının yarattığı etkileri
sayabiliriz.
Halka arzdan bu yana günlük olarak Bakanlar Medya Pay Fiyatının BIST-100 endeksine
oranla gösterdiği performans aşağıdaki grafikte görülmektedir.
Bakanlar Medya Günlük Pay Fiyatı ile BIST-100 Endeksi Grafiği
85000
16
Bist-100
80000
14
Bakan
12
75000
10
70000
8
6
65000
4
60000
2
0
03.06.2013
13.06.2013
25.06.2013
05.07.2013
17.07.2013
29.07.2013
12.08.2013
23.08.2013
05.09.2013
17.09.2013
27.09.2013
09.10.2013
25.10.2013
07.11.2013
19.11.2013
29.11.2013
11.12.2013
23.12.2013
03.01.2014
15.01.2014
27.01.2014
06.02.2014
18.02.2014
28.02.2014
12.03.2014
24.03.2014
03.04.2014
15.04.2014
55000
5