görev tamamlandı

"GÖREV TAMAMLANDI"
Bu sene en çok yazdığımız konulardan birisi Türkiye devlet tahvilleri verim eğrisiydi.
Sene başında TCMB'nin verim eğrisinin bir politika aracı ve hedefi haline getirmesiyle verim eğrisinin;
1. Eğimi,
2. Seviyesi
Türkiye'deki
ekonomik
gelişmeler
için
yol
gösterdi.
Henüz tam anlaşılamadılarsa ve tartışma sürse de teorik olarak verim eğrilerinin eğime sahip olmaları
beklenir. Bunun sebebini paranın zaman değeri nedeniyle daha uzun süre borç verildiğinde daha çok
faiz istenmesi. Aslında, bankaların kar elde edebilmelerinin sebebi de kısa vade borçlanıp uzun
vadede borç vererek verim eğrisinin eğiminden faydalanmaları. Sene başında bankacılık sektörüne
yönelik beklentiler karamsardı. Senin sonuna geldiğimizde ise %15 kredi disiplini ve yatay verim eğrisi
politikasına
rağmen
bankacılık
sektörü
geçen
seneki
performansını
yakalamak
üzere.
Aynı zamanda verim eğrisinin yataylığı teorik olarak ekonominin yavaşlamasıyla da açıklanabilir.
Ekonominin hız kestiği dönemlerde likidite kaygısıyla şirket ve bireyler birikimlerini nakitte tutmayı
tercih edebilirler. Bunun sonucu olarak da kısa vade faizlerde sıçrama gözlenebilir. Bu sene bankacılık
sektörünün bir benzeri Türkiye ekonomik performansı için de geçerli. Yatay verim eğrisine rağmen
ekonomi
büyüme
eğilimini
sürdürmekte.
Bunların basit bir sebebi var. Türkiye'de tüketici kredilerinin vadesi ticari kredilerin vadesinden daha
uzun. Bu nedenle TCMB, merkez bankası fonlamasının vadesini kısarak ticari kredileri destekledi.
Böylece imalat sektöründe de hizmet sektöründe de üretim devam edebildi. Kısa vadeli faizler olması
gerekenden bir miktar daha yukarıda kaldığı için de örneğin yılın ikinci çeyreğinde ekonomide geçici
bir yavaşlama belirdi. Ancak daha sonra yüksek faizlere alışık olan iş çevreleri TCMB'nin ölçülü faiz
indirimleriyle rahatlayabildiler. Ekonomide yapılan her işin bir maliyeti var. Örneğin 2012 yılında da
%15 kredi disiplini gözetilmiş ve cari açık çift hanelerden %6 oranına iyileştirilmişti. Fakat, büyüme
yalnızca
%2,2
oranında
gerçekeleşmişti.
Bugün karar metninde TCMB'nin "yatay verim eğrisi" yaklaşımından vazgeçebileceğine yönelik
sinyaller
görebiliriz.
Çünkü; TCMB'nin verim eğrisini politika aracı haline getirmesindeki bir faktör de veri eğrisi ile kur
arasındaki ilişki. Verim eğrisi yatay kaldığı sürece kur üzerindeki değer kaybetme baskısı azalmakta.
Kur da enflasyonun en önemli değişkeni olduğu için yatay verim eğrisi aynı zamanda fiyat istikrarı
anlamına geliyor. Nitekim önümüzdeki yıl kur geçirgenliğinin tamamlanmasıyla yılın ilk yarısında %6
oranına doğru keskin bir dez-enflasyon beklenmekte. Verim eğrisinin daha fazla yatay kalması kur
üzerinde değerlenme baskısına neden olabilir.
1. Ekonominin %4 büyüme trendini koruyabilmesi,
2. Türk Lirası'nın aşırı değer kazanmaması
için bugün artık TCMB'nin "yatay verim eğrisi" yaklaşımını sonlandırabileceğini düşünüyoruz. Böylece
rahatlayan likidite politikasıyla önümüzdeki yılın ilk çeyreğinde faiz indiriminin önü açılabilir. Karar
metni "güvercin" okunmalı. Piyasa da "güvercin" karar metnini fiyatlıyor. Kısa vadeli faizler politika
faizinin altına doğru hareket ederken verim eğrisi ekonomik büyümeyle uyumlu şekilde dik hale
gelmekte. Aynı zamanda kur üzerindeki değer kazanma baskısının da azaldığını gözlemliyoruz.
Japonya Merkez Bankası hamlesi sonrasında 2,50 seviyesinin TCMB tarafından gözetmeye
başlayabileceğini belirtmiştik. Gerçekten de sepet kur (1 EUR + 1 USD ortalaması) 2,50'den dönerek
bu sabah 2,52 seviyesinde. 10 yıl vadeli faizin bu sene sonunda %8,25 civarında fiyatlanıp
önümüzdeki sene %8'in altına gelmesi beklenebilir. %7,50 oranı ise sene içerisindeki beklentimiz.
Küresel
Ekonomi
Gündemi
İçin
Birazdan "Sabah Stratejisi"nde Buluşmak Üzere...
"Veri
Dürbünü"ne
Ulaşabilirsiniz.