Ekonomik Görünüm Mali Piyasalar Stratejisi Ağustos10

Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
“İnsanların yüzde doksanı yaşamazlar, sadece
vardırlar."
Oscar Wilde
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
GÖRÜNÜM
Ekonomi
• Ekonomik verilerde görece yavaşlamanın olduğu bir döneme giriyoruz. Özellikle ihracat performansındaki
düşüş ilerleyen dönemde sanayi üretimini de olumsuz etkileyebilir. Bundan sonraki süreçte sanayi üretimi en
önemli takip edilmesi gereken veri olarak karşımıza çıkıyor.
• Enflasyon tarafında ise düşüşün devam ediyor olması olumlu. Ağustos ve Eylül aylarında enflasyonda geçici
yükselişler bekliyoruz. Fakat yılın son çeyreğiyle beraber düşüş yeniden ivme kazanacaktır. 2011 yılının ilk
çeyreğinde ise %5 civarında oldukça düşük yıllık enflasyon rakamları görebiliriz.
• Enflasyondaki olumlu seyir ve global tarafta büyümenin yavaşlıyor olmasının etkisiyle de MB’nın seçimlere
kadar faizleri değiştirmesini beklemiyoruz.
Finansal Piyasalar
• Enflasyondaki düşüşün devamında, tahvil faizlerinde olumlu seyrin sürmesini bekliyoruz. Ay içinde
düzenlenecek 6 ihalenin de yeniden ihraç edilen tahvillerden oluşması bu olumlu havayı sınırlayacaktır.
$/TL’de ise paritedeki yükseliş eğilimini nedeniyle sınırlı bir düşüş görülmesini bekliyoruz. Paritede yeniden
aşağı yönde bir trend başlamadığı sürece $/TL’de anlamlı bir yükseliş beklemiyoruz.
• ABD’de şirket bilançolarının beklentilerden iyi gelmesi ve Avrupa’da stres testinin sonuçlanmasıyla global
piyasalarda devam eden iyimser hava IMKB-100 endeksinin rekor seviyelere yükselmesinde etkili. İçeride ise
bono faizlerinin gerilemesi ve kar beklentileri banka hisselerine yönelik ilginin devamında etkili. Endeks genel
görünüm hala olumlu olmakla birlikte direnç seviyelerine doğru yükselişlerde kar realizasyonlarına karşı
temkinli olmakta fayda var. 59,500-58,750 ve 58,000 destek seviyeleridir. Yatırımcılara desteklere doğru
gerilemeleri kısa vadeli alım yönünde izlemelerini öneriyoruz.
1
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
MAKROEKONOMİ
Enflasyon...
•
•
•
Enflasyon, Temmuz ayında beklentilerden iyi gelerek %0.5 geriledi. Yıllık
enflasyon ise bir önceki %8.4 seviyesinden %7.6’ya düştü.
Ağustos’un Ramazan ayı olmasından dolayı gıdada artışla beraber yıllık
enflasyonda yeniden %8’lerin üzerini görebiliriz. Son çeyrekte ise yine
yıllık enflasyonda düşüşle beraber 2010 yılını % 7.5 enflasyonla
tamamlamayı bekliyoruz. 2011 ilk çeyreğinde ise enflasyonun %5’lere
kadar gerileyeceğini hesaplıyoruz.
MB’nın bundan sonraki süreçte seçimlere kadar faizi sabit tutmasını
bekliyoruz (MB PPK toplantısı 19 Agustos’ta yapılacak). Bu çerçevede
kısa vadede bono faizinde %8.0 - 8.5 bileşik aralığındaki seyrin
sürmesini bekliyoruz.
Enflasyon (Yıllık, %)
14
Tüfe-sol eksen
12
20
Üfe
17
14
10
11
8
8
5
2
6
-1
4
-4
01-05
03-05
05-05
07-05
09-05
11-05
01-06
03-06
05-06
07-06
09-06
11-06
01-07
03-07
05-07
07-07
09-07
11-07
01-08
03-08
05-08
07-08
09-08
11-08
01-09
03-09
05-09
07-09
09-09
11-09
01-10
03-10
05-10
07-10
Yıllık enflasyon Ağustos ve Eylül ayındaki artışın ardından son çeyrekte
yeniden düşecek...
Enflasyon & Faiz
24
Yıllık enflasyon %7.6 (bir önceki ay: %8.4). Detaylara bakacak olursak;
TÜFE
O/N
20
•
•
•
2
Temmuz ayında gıda fiyatlarında %0.7,
Giyim kaleminde ise %5.2 düşüş oldu
Haberleşme, eğlence kültür gibi kalemlerde de yine düşüş gerçekleşti.
En yüksek artış ise, geçen ay da olduğu gibi yine eğitim kaleminde
gerçekleşti, %0.9.
ÜFE ise aylık %0.16 düşerek yıllık bazda %8.2 oldu.
Yıllık çekirdek enflasyon ise bir önceki %5 seviyesinden %4.5’e geriledi.
Yıllık enflasyonun yılın son çeyreğinden itibaren belirgin düşmeye
başlayacağını ve özellikle 2011 yılının ilk çeyreğinde %5’lere kadar
gerilemesini bekliyoruz.
16
12
8
4
01-05
03-05
05-05
07-05
09-05
11-05
01-06
03-06
05-06
07-06
09-06
11-06
01-07
03-07
05-07
07-07
09-07
11-07
01-08
03-08
05-08
07-08
09-08
11-08
01-09
03-09
05-09
07-09
09-09
11-09
01-10
03-10
05-10
07-10
•
•
•
•
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
MAKROEKONOMİ
Büyüme...
3
•
2010 yılının ilk çeyreğinde Türkiye %11.7 büyümüştür. 2010’un
tamamında ekonominin %6 büyümesini bekliyoruz.
•
2009’u %4.7 daralmayla bitiren Türkiye ekonomisi, 2010
yılının ilk çeyreğinde beklentiler dahilinde büyüdü.
Büyümede baz etkisi önemli rol oynarken, hem stoklardaki
artışların katkısı, hem de iç talepteki görece canlanma etkili.
Yılın ikinci çeyreğinde %8-9 civarında bir büyüme bekliyoruz.
•
Yılın ikinci yarısında gelecek olan büyüme verileri 2011 için
kritik: Destekleyici baz etkisinin kaybolmasıyla 3Ç ve 4Ç ‘de
gelecek olan büyüme verileri, aslında büyümenin gerçekten nasıl
şekillendiğini ve 2011’in nasıl bir yıl olacağına dair önemli ipuçları
verecek. Büyüme verisinin MB’nın para politikası üzerinde
belirgin etkisi olacağını düşünmüyoruz. Hatta %7-10 arasında
değişen 2Ç büyüme beklentilerinin dahi piyasa üzerinde belirgin
etkisi olmasını beklemiyoruz. İkinci yarıyıl büyüme göstergeleri
(sanayi üretimi - ihracat performansı - otomotiv satışları - tüketici
güven endeksi – krediler vs..) 2011’i tahmin etmek açısından şu
aşamada en kritik ve en yakın takip edilmesi gereken veriler
olacak.
GSYH (üretim, yıllık, %)
2009
3,6%
Tarım
Tarım, avcılık ve ormancılık
3,3%
Balıkçılık
10,8%
-6,9%
Sanayi
Madencilik ve taşocakçılığı
-6,7%
İmalat Sanayi
-7,2%
Elektrik-gaz-buhar-sıcak su üret. ve dağ.
-3,5%
-3,0%
Hizmet
İnşaat
-16,3%
Toptan ve perakende ticaret
-10,4%
Oteller ve Lokantalar
3,9%
Ulaştırma, depolama ve haberleşme
-7,1%
Mali aracı kuruluşların faaliyetleri
8,5%
Konut Sahipliği
4,1%
Gayrimenkul, kiralama ve iş faaliyetleri
4,5%
Kamu yönetimi ve savunma, zorunlı sos. güv.
2,9%
Eğitim
2,0%
Sağlık işleri ve sosyal hizmetler
3,2%
Diğer sos., toplumsal ve kişisel hizmet faaliyet. -1,1%
Eviçi personel çalıştıran hanehalkları
2,3%
-3,5%
Sektörel Toplama
Sektörler Toplamı
9,7%
Dolaylı ölçülen mali aracılık hizmetleri
-8,2%
-4,7%
Gayri Safi Yurtiçi Hasıla
1Ç10
-3,2%
-3,8%
4,7%
18,8%
6,1%
20,6%
2,4%
9,4%
8,0%
22,4%
-2,1%
11,3%
4,7%
2,4%
11,4%
0,6%
1,8%
5,2%
5,5%
10,2%
11,2%
11,1%
16,9%
11,7%
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
MAKROEKONOMİ
Büyüme...
Talep tarafında ilk çeyrek rakamlarına bakacak olursak:
•
•
•
Büyüme iç talep kaynaklı, stok artışı etkili: %11.7 olan büyümenin 10.5
puanı iç talepteki büyümeden, 6.4 puanı da stoklardaki artıştan
kaynaklanmıştır. Dış talebin ise 5.3 puan düşürücü etkisi olmuştur.
Yatırımlardaki artış özel sektör kaynaklı: Özel sektör yatırımlarının %22
arttığını görüyoruz. Geçen yılın ilk çeyreğinde özel sektör yatırımlarının
%33 daraldığı düşünüldüğünde, yatırımlardaki toparlanmanın halen tam
olarak gerçekleştiğini söyleyemeyiz. Kamu yatırımlarında ise %26
daralma var. Kamunun harcamalarında kesintiye gittiğini görüyoruz. Bu da
aslında bir anlamda bütçe harcamalarında daha disiplinli olunduğunu
gösteriyor.
Kamu harcamaları düşük: Tüketimin detayına baktığımızda özel tüketim
harcamaları yıllık %10 artarken, kamu harcamaları sadece %1 artmış
bulunuyor. Bu da yine kamu harcamalarında kısıtlı davranıldığını
gösteriyor.
Üretim tarafına baktığımızda ise:
•
•
•
4
2010 yılının ilk çeyreğinde tarım yıllık bazda %3.2 daralırken, sanayi %19,
hizmet sektörü ise %9.4 büyümüştür.
2010 yılının ikinci çeyreğinde sanayi üretiminin büyümeye verdiği yüksek
katkının devam edeceğini düşünüyoruz.
Yılın ikinci yarısında ise baz etkisinin kaybolmasıyla sanayi üretiminde
görece yavaşlama söz konusu olacaktır.
GSYH Büyüm e (Yıllık ortalam a, %)
9
6
6.8
5.3
4.4
1.7
3
6.0
4.6
0.7
0
-3
-6
-4.7
-9
1982-86 1987-91 1992-96 1997-01 2002-07
2008
2009
2010T
T: GY Tahmini
Büyüme (yıllık)
2009
1Ç10
İç Talep*
Tüketim
Özel
-5,3%
-1,0%
-2,3%
10,5%
8,7%
9,9%
Kamu
7,8%
Yatırım
-19,2%
Kamu
-2,2%
Özel
-22,3%
Stok Değişim*
-2,1%
Dış Talep*
2,7%
GSYH
-4,7%
*: Büyümeye katkısı cinsinden
1,0%
14,4%
-25,6%
22,1%
6,4%
-5,3%
11,7%
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
MAKROEKONOMİ
Dış Denge...
Enerji Fiyatları ve Cari Açık
5
60
25
33
40
29
38
39 42
30
28 33
14
20
Net enerji
ithalatı (mlr
ABD$)
Cari Açık
(mlr ABD$)
0
2006
2007
2008
2009
2010T
Cari İşlem ler Dengesi (m ilyar dolar, 12-aylık)
-7
-15
-23
-31
-39
-47
04-10
01-10
10-09
07-09
04-09
01-09
10-08
-55
07-08
Finansman tarafı:Ocak-Mayıs dönemine baktığımızda net
doğrudan yatırımların 1.7 milyar dolar olduğunu görüyoruz. Aynı
dönemde portfoy (hisse+bono) girişi 9 milyar dolara yaklaşmıştır.
Özel sektörün dış borç çevirme oranı %71 seviyesindedir.
12 aylık kümüle rakamlar ise özel sektörün uzun vadeli
borçlanmasının halen %70 gibi düşük bir seviyede olduğunu
gösteriyor.
Finansmanın sağlıklı şekilde devam etmesi için özel sektörün borç
çevirme rasyosunun yükselmesi ve yılın geri kalanında %100’ün
üzerine çıkması gerektiğini düşünüyoruz.
04-08
•
60
75
72
66
01-08
•
80
10-07
•
•
Petrol fiyatı
(ABD$/varil)sağ eksen
98
100
07-07
•
120
04-07
•
Dış ticaret açığı Haziran ayında 5.6 milyar dolar oldu. 2010 yılı
Haziran ayında, 2009 yılının aynı ayına göre ihracat %14,8 artarak
9.6 milyar dolar, ithalat ise %21,5 artarak 15.2 milyar dolar olarak
gerçekleşti. Ocak-Haziran döneminde ise açık 28.5 milyar dolar
oldu.Piyasa beklentisi dış ticaret açığının 2010 sonu ise 59 milyar
dolar olacağı yönünde. Dış ticaret açığının genişlemeye devam
etmesini bekliyoruz; finansman tarafında ise şu an için ciddi bir
sorun görmüyoruz.
Cari açık Mayıs ayında beklentilere paralel, 3 milyar dolar
seviyesinde gerçekleşti. Yılın ilk beş ayında açık 17.4 milyar
dolar oldu. 12 aylık açık ise bir önceki 25 milyar dolar civarından
26.2 milyar dolara yaklaştı.Hatırlanacağı gibi 2010 yılının
tamamında Türkiye 14 milyar dolar cari açık vermişti.
Yılsonu için 33 milyar dolar açık beklentimizi korumakla
beraber bu beklentimize ilişkin risklerin yukarı yönlü olduğunu
da söylemekte fayda var. Türkiye’nin yılın geri kalanında daha
yüksek bir döviz girişine ihtiyacı olabilir.
01-07
•
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
MAKROEKONOMİ
Bütçe...
Haziran ayı bütçesi, faiz dışı harcamalarda hızlanma olduğunu
gösteriyor...
•
•
Bütçe yılın ikinci yarısında ilk yarıya göre kötüleşebilir.
Yine de yılsonu hedeflerin rahatlıkla tutacağını
düşünüyoruz: Yılın ikinci yarısında ekonomideki görece
yavaşlamayla beraber vergi gelirlerinde de yavaşlama
bekliyoruz. Seçimlerin yaklaşıyor olması da harcamalar da
görece hızlanmaya sebep olabilir...
Haziran ayında bütçe açığı 5.4 milyar TL açık verirken,
faiz dışı denge de 2.1 milyar TL açık verdi. Yüksek bütçe
açığındaki ana sebep;
Merkezi Yönetim Bütçesi (m ilyar TL)
Haziran
2009
2010
Değ.
2009
2010
Değ.
17.9
23.9
33%
124.8
136.5
9%
1-Faiz Hariç Harcama
16.8
20.6
22%
97.6
108.9
12%
Personel Giderleri
4.7
5.2
11%
28.5
31.7
11%
Cari Transferler
7.8
9.7
25%
46.1
51.8
12%
1.1
3.3
198%
27.2
27.6
1%
15.4
18.4
20%
101.6
121.1
19%
15.0
18.0
20%
98.3
116.8
19%
Vergi Gelirleri
12.9
15.8
23%
79.1
98.6
25%
Vergi-Dışı Gelirler
2.1
2.1
-1%
19.2
18.2
-5%
Bütçe Dengesi
-2.5
-5.4
116%
-23.2
-15.4
-34%
Faiz Dışı Denge
-1.4
-2.1
50%
4.0
12.1
200%
Harcam alar
2-Faiz Harcamaları
Gelirler
1. Haziran ayında faiz harcamalarının çok yüksek olması
2. Faiz dışı harcamalardaki hızlanma
•
6
Yılın ilk yarısında ise bütçe açığı 15.4 milyar TL olurken,
faiz dışı fazla 12.1 milyar TL oldu. Harcamalar ilk yarıda
yıllık bazda %9 artarken, gelirlerin %19 artmış olması olumlu.
Faiz harcamalarının da benzer şekilde oldukça sınırlı arttığını
görüyoruz. Yılın geri kalanında ise vergi gelirlerindeki artışın
azalmasını bekliyoruz.
Ocak-Haziran
1-Genel Bütçe Gelirleri
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
PİYASALAR
Tahvil-Bono Piyasası: Temmuz ayı enflasyon rakamı faizlerde belirgin bir değişim yaratmazken, önümüzdeki
dönemde enflasyondaki düşüşün sürecek olması faizlerde ay içinde olumlu havanın korunmasına neden olacak.
Yurtiçinde TCMB’nin faizleri yükseltmesi için bir neden görünmüyor. Gösterge tahvil faizinde %8.0-8.5 bileşik
aralığının bir süre daha etkili olmaya devam edeceği beklentimizi koruyor ve bu aralığın üst sınırına yakın
seviyelerden alış öneriyoruz.
Eurotahvil Piyasası: Önceki hafta Hazine’nin 2021 vadeli USD cinsi Eurobond’u yeniden ihraç etmesi sonrasında
fiyatlarda iyimser seyir sürüyor. Son dönemde uzun vadelerde görülen hızlı değer artışı sonrasında, 2030-2040 arası
vadelerde kar satışı öneriyoruz. Fiyatlarda ciddi bir düşüş beklentimiz yok, ancak kısa vadede çok daha yüksek
seviyeleri görmeyi beklemiyoruz. Yeni alım için 2019-2025 arasındaki vadeleri öneriyoruz.
Uluslararası Piyasalar: ABD’de bir süredir etkili olan büyüme kaygıları bu ay da gündemi belirleyecek. Avrupa’da
gündem sakin görünürken, ay sonuna doğru borç sorunlarının yeniden tartışılması şaşırtıcı olmayacaktır. Asya ‘da
ise JPY’deki değer kazancının sürüp sürmeyeceği ve Çin’in yavaşlamasının global piyasalara etkisi takip edilecek
gelişmeler olacak.
Döviz Piyasaları: €/$ paritesi hayal kırıklığı yaratmaya devam eden ABD verilerinin ardından yükselmeye devam
ediyor. Üst üste kötü gelen veriler sonrasında FED’in yeniden parasal genişlemeye gideceği beklentileri de giderek
güçleniyor. 10 Ağustos’ta yapılacak FED toplantısı bu açıdan oldukça kritik. FED’in parasal genişleme kararı alması
USD açısından olumsuz olacaktır. $/TL kurunda ise yükselen pariteye rağmen, 1.50 altında artan yerli yatırımcı
talepleri ile ciddi bir düşüş görülmüyor. Ancak ay içinde paritenin de desteğiyle $/TL’de 1.4850’ye doğru düşüş
görüleceği beklentimizi koruyoruz.
7
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
Döviz Muhafazakar Taktik Portföy
BU
HAFTA
ÖNCEKİ
FARK
FX MEVDUAT
%85
%90
-%5
USD DTH
%85
%90
-%5
TL MEVDUAT
%0
%0
%0
TL REPO
%0
%0
YATIRIM STRATEJİSİ
Bu hafta portföye Hazinenin dış borçlanmada oldukça rahat olması ve bunun Eurobondlara prim
olarak yansıması beklentisiyle %5 ağırlıkla 30/03/2021 vadeli Eurobond eklenmiştir.
TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI
FX Mevd.,
%85
%0
Eurobond,
%15
EUROBOND
%15
%10
%5
USD 07112019
%10
%10
%0
USD 30032021
%5
%0
%5
TAHVİL
%0
%0
%0
TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD)
HAFTALIK
AYLIK
YBB
Portföy
%0.09
%0.59
%1.91
BM*
%0.02
%0.10
%0.84
* Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması
104
HİSSE SENEDİ
%0
%0
%0
Taktik Portföy
Benchmark
103
102
101
8
08-10
07-10
06-10
05-10
04-10
03-10
02-10
01-10
12-09
11-09
10-09
09-09
08-09
07-09
100
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
Döviz Ilımlı Taktik Portföy
BU
HAFTA
ÖNCEKİ
FARK
FX MEVDUAT
%65
%70
-%5
USD DTH
%65
%70
-%5
YATIRIM STRATEJİSİ
Bu hafta portföye Hazinenin dış borçlanmada oldukça rahat olması ve bunun
Eurobondlara prim olarak yansıması beklentisiyle %5 ağırlıkla 30/03/2021 vadeli
Eurobond eklenmiştir.
TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI
TL MEVDUAT
%15
%15
%0
TL REPO
%0
%0
%0
TL Mevd., %15
FX Mevd., %65
Eurobond, %15
Tahvil, %5
TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD)
EUROBOND
%15
%10
%5
USD 07112019
%10
%10
%0
USD 30032021
%5
%0
%5
HAFTALIK
AYLIK
YBB
Portföy
%0.30
%1.41
%2.52
BM*
%0.29
%0.88
%1.45
* Benchmark: 2/11/2009 tarihinden itibaren %85 USD mevduat, %10 TL mevduat, %5 Garbo Genel
%0
%0
9
Benchmark
07-10
%0
11-09
HİSSE SENEDİ
Taktik Portföy
06-10
%0
05-10
%5
04-10
%5
03-10
TRT100413T17
105
104
103
102
101
100
99
03-10
%0
02-10
%5
01-10
%5
12-09
TAHVİL
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
Döviz Büyüme Taktik Portföy
BU
HAFTA
ÖNCEKİ
FARK
FX MEVDUAT
%50
%55
-%5
USD DTH
%50
%55
-%5
EURO DTH
%0
%0
%0
OPSİYON
%0
%0
%0
YATIRIM STRATEJİSİ
Bu hafta portföye Hazinenin dış borçlanmada oldukça rahat olması ve bunun
Eurobondlara prim olarak yansıması beklentisiyle %5 ağırlıkla 30/03/2021 vadeli
Eurobond eklenmiştir. Ayrıca enflasyon sonrası faizlerdeki düşük seyrin devam etmesi
beklentisiyle TRT150120T16 tanımlı tahvil portföye eklenmiştir.
TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI
,
TL Mevd., %20
TL MEVDUAT
TL REPO
%20
%0
%25
%0
Eurobond, %20
-%5
,
FX Mevd.; %55
%0
Tahvil, %10
TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD)
07-09
HAFTALIK
AYLIK
YBB
%0.27
%16.04
%0.46
%2.55
%4.46
%2.01
%8.52
%0.56
%1.67
%2.04
2009
EUROBOND
%20
%15
%5
USD 07112019
%15
%15
%0
Portföy
USD 30032021
%5
%0
%5
BM*
TAHVİL
%10
%5
%5
104
TRT100413T17
%5
%5
%0
103
TRT150120T16
%5
%0
%5
HİSSE SENEDİ
%0
%0
%0
* Benchmark: 2/11/2009 tarihinden itibaren %70 USD Mevduat, %20 TL Mevduat, %10 Garbo Genel
Taktik Portföy
Benchmark
102
101
100
10
07-10
06-10
05-10
04-10
03-10
03-10
02-10
01-10
12-09
11-09
99
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
TL Muhafazakar Taktik Portföy
FARK
%0
%0
%0
YATIRIM STRATEJİSİ
FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI
Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmamıştır.
DİBS,
88.86%
REPO,
2.53%
HİSSE,
3.59%
E.BOND,
5.02%
TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI
FON GETİRİ PERFORMANSI
Tahvil
10%
%0
%0
%0
TL Mevd.
90%
%0
%0
%0
TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL)
2009
TAHVİL
%10
%10
%0
TRT260613T17
%10
%10
%0
%0
%0
%0
HAFT.
AYL.
YBBY
Portföy
%13.28 %55.94
%0.22
%0.77
%5.20
BM*
%10.23 %48.00
%0.14
%0.58
%4.42
* Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması
AYL.
YBBY
%62.46 %0.02
%0.66
%3.45
BM*
%15.36
%58.98 %0.06
%0.69
%4.09
Benchmark olarak 19/01/2008 tarihinden itibaren %0-4 bant aralığında % 1 İMKB
30, %65-95 bant aralığında % 85 GARBO-Genel, %0-30 bant aralığında % 10
İMKB O/N repo oranı (brüt), %0-10 bant aralığında % 4 KYD Eurobond (USD)
endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır.
110
Fon
108
Benchmark
106
104
102
Taktik portföy
Benchmark
106
104
102
07-10
06-10
05-10
04-10
03-10
02-10
12-09
11-09
10-09
09-09
08-09
100
11
%16.71
HAFT.
100
110
108
HİSSE SENEDİ
07-09
Fon
07-09
EUROBOND
07-09
04-10
TL REPO
2009
02-10
%0
01-10
%90
11-09
%90
09-09
TL MEVDUAT
07-10
ÖNCEKİ
06-10
FX MEVDUAT
BU
HAFTA
(i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534’tür.
(ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil
olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli
üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda
komisyon tahsil edilmemektedir.
(iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri’nden temin edilebilir.
(IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge
niteliği taşımamaktadır.
(V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden
hesaplanmıştır.
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
TL Ilımlı Taktik Portföy
FARK
FX MEVDUAT
%0
%0
%0
TL MEVDUAT
%20
%26
-%6
YATIRIM STRATEJİSİ
FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI
Hafta içinde portföyde bulunan VAKBN çıkarılırken
yerine güçlü kar büyümesi beklentisiyle YKBNK
portföye eklenmiştir. Ayrıca enflasyon sonrası
faizlerdeki düşük seyrin devam etmesi beklentisiyle
25.01.12 vadelit havildeki ağırlık artırılarak tahvil
portföyünün vadesi uzatılmıştır.
REPO,
7.90%
DİBS,
81.33%
TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI
%0
TRT170615T16
%10
%10
%0
TRT100413T17
%10
%10
%0
TRT250112T14
%30
%15
%15
%5
%4
%1
THYAO
%1
%1
%0
TKFEN
%2
%1
%1
TRKCM
%1
%1
%0
VAKBN
%0
%1
-%1
YKBNK
%1
%0
%1
12
AYL.
YBBY
Fon
%18.19 %55.15 %0.08
%0.80
%2.15
BM*
%18.29 %59.29 %0.21
%1.13
%4.27
*Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 19/01/2009
tarihinden itibaren %0-15 bant aralığında %5 İMKB30, %55-85 bant aralığında
TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL)
2009
07-09
HAFT.
AYL.
YBBY
Portföy
%22.60 %70.89
%0.08
%1.41
%7.11
BM*
%19.38 %65.27
%0.21
%1.16
%5.47
* Benchmark: 20/01/2009 tarihinden itibaren %75 GARBO genel, %20 KYD
O/N brüt ve %5 IMKB-100 endeksleri.
121
118
115
112
109
106
103
100
Taktik Portföy
Benchmark
08-09
HİSSE SENEDİ
HAFT.
112
109
106
103
100
Fon
Benchmark
0310
%15
07-09
1209
%15
Hisse, %5
1009
TRT010420T19
TL Mevd;
%26
0709
-%10
07-10
%20
2009
05-10
%10
04-10
TRT161111T14
FON GETİRİ PERFORMANSI
Tahvil,
%75
02-10
%5
01-10
%70
11-09
%75
09-09
TAHVİL
HİSSE,
10.77%
0710
ÖNCEKİ
0510
BU
HAFTA
(i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534’tür.
(ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün
dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan
satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan
alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir.
(iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri’nden temin
edilebilir.
(IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için
gösterge niteliği taşımamaktadır.
(V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler
üzerinden hesaplanmıştır.
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
TL Büyüme Taktik Portföy
TL MEVDUAT
%10
%15
-%5
TL REPO
%0
%0
%0
Hafta içinde portföyde bulunan VAKBN çıkarılırken yerine
güçlü kar büyümesi beklentisiyle YKBNK portföye
eklenmiştir. Ayrıca enflasyon sonrası faizlerdeki düşük
seyrin devam etmesi beklentisiyle TRT150120T16
tanımlı tahvil portföye eklenmiştir.
%35
%0
%15
%15
%0
TRT170615T16
%10
%10
%0
TRT250112T14
%5
%10
-%5
TRT150120T16
%5
%0
%5
TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL)
07-09
HAFT.
AYL.
YBBY
Portföy
%63.0 %55.3
%0.9
%4.7
%16.5
%5
BM*
%56.0 %49.7
%1.2
%5.2
%10.8
*TL Büyüme portföy benchmark olarak 20/01/2009 tarihinden itibaren %35
GARBO Genel, %10 KYD ON brüt ve %55 IMKB-100 Endekslerinden oluşan
referans portföyü kullanmkatdır.
%1
TRKCM
%12
%12
%0
VAKBN
%0
%8
-%8
YKBNK
%10
%0
%10
Taktik Portföy
Benchmark
165
155
145
135
125
115
105
95
13
07-10
%12
06-10
%13
05-10
TKFEN
04-10
%0
03-10
%2
%10
02-10
%8
%10
12-09
%10
THYAO
08-09
ISCTR
2009
11-09
%50
Tahvil
35%
07-09
HAFT.
AYL.
YBBY
Fon
%48.3
%22.4
%0.9
%4.6
%7.8
BM*
%53.8
%47.0
%1.4
%5.8
%8.3
*Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 19/01/2009
tarihinden itibaren %52-82 bant aralığında %55 İMKB30,%15-45 bant
aralığınında %35 GARBO Genel, %0-30 bant aralığınında %10 İMKB O/N
repo oranı (brüt) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır.
125
115
105
Fon
95
09-09
%35
TRT010420T19
%55
2009
Hisse Sn.
TL Mevd.
50%
15%
07-09
TAHVİL
HİSSE SENEDİ
FON GETİRİ PERFORMANSI
%0
10-09
%0
09-09
%0
HİSSE
53%
DİBS 30%
TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI
EUROBOND
REPO
17%
Benchmark
07-10
%0
06-10
%0
04-10
%0
FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI
03-10
FX MEVDUAT
YATIRIM STRATEJİSİ
01-10
FARK
12-09
ÖNCEKİ
10-09
BU
HAFTA
(i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534’tür.
(ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün
dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan
satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan
alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir.
(iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri’nden temin
edilebilir.
(IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için
gösterge niteliği taşımamaktadır.
(V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler
üzerinden hesaplanmıştır.
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
Hisse Senedi Piyasası
Temmuz ayı hem global piyasalarda devam eden iyimserlik hem de içeride gerileyen faizler ve bankaların 2Ç
karlarına yönelik olumlu beklentilerle IMKB için rekorların gerçekleştiği bir ay oldu. IMKB-100 endeksi Temmuz ayı
sonunda 60,950’yi test ederek TL bazında tarihi en yüksek seviyeyi test ederken, Temmuz ayını önceki aya göre
5,027 puanlık artışla 59,866’dan tamamladı.
ABD’de ikinci çeyrek şirket bilançolarının büyük bölümünün beklentilerden iyi gelmesi ABD borsalarındaki yükselişi
desteklerken, diğer taraftan verilerin ise ekonomide yavaşlamayı teyit etmesi yatırımcıları temkinli olmaya itiyor.
Piyasalar ABD ekonomisindeki yumuşak inişi şu ana kadar büyük ölçüde fiyatlamış durumda. Ancak ekonomide
yavaşlamanın beklenenden sert olması halinde global piyasalarda satış baskısının güçlendiğini görebiliriz. Bu
nedenle önümüzdeki dönemde piyasalar açıklanacak verileri yakından takip edecektir.
Avrupa’da bankalara uygulanan stres testinin sonuçlanması –her ne kadar bazı soru işaretleri yaratsa dapiyasalarda bir rahatlama yaratmış durumda. Eur/Usd paritesinde yukarı yönlü seyir devam ederken, Avrupa’da
ülkelerin borç sorununa yönelik kaygıların yeniden gündeme gelebileceği unutulmamalı.
MB’nin bu yıl içinde faiz artırımına gitmeyeceğinin netleşmesi ve enflasyondaki düşüş trendi ile birlikte gösterge faiz
%8-%8.5 aralığında dengelenmiş görünüyor. Banka hisseleri öndeliğinde IMKB tarihinde ilk defa 60 binli seviyelere
yükselirken, Ağustos ayı ortasında bilançoların tamamlanmasıyla birlikte IMKB’de beklentisizlik nedeniyle
realizasyonların geldiğini görebiliriz. Ayrıca referandum nedeniyle Eylül ayı yaklaştıkça siyasi tansiyon da bir miktar
yükselebilir. Bu nedenle genel görüşümüz hala olumlu olmakla birlikte, yatırımcılara yükselişlerde kar
realizasyonlarına karşı temkinli olmalarını, ana desteklere doğru gerilemeleri ise kısa vadeli alım yönünde
izlemelerini öneriyoruz.
14
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
Tavsiye Listesi
6.65
Piyasa Değeri
(mn TL)
1,995
Hedef Fiyat (TL)
(2010-sonu)
8.22
Yükselme
potansiyeli (TL)
24%
Çelebi
6.65
399
21.00
28%
Fortis Bank
1.76
1,848
2.35
34%
İş Bankası
5.65
25,425
6.50
15%
Reysaş
3.76
222
5.61
49%
Tekfen Holding
5.05
1,869
6.65
32%
Türk Hava Yolları
4.36
4,360
5.25
20%
Tofaş
5.75
2,875
7.40
29%
Trakya Cam
2.18
1,315
2.80
28%
Tüpraş
34.25
8,577
40.60
19%
Vakıfbank
4.08
10,200
4.50
10%
YKB
4.58
19,909
5.30
16%
59,866.75
346,290
66,317.67
11%
Şirket
Kapanış (TL)
Aygaz
İMKB-100
*30 Temmuz 2010 kapanışı itibariyle
15
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi
Aygaz: Aygaz, son 1 ayda İMKB 100 endeksinin %4.8 altında performans gösterdi. Biz Şirketin bu performansı hak etmediğini
düşünüyoruz. Revize ettiğimiz tahminlerimize göre yaptığımız değerlememizde ulaştığımız 2010-sonu hedef hisse fiyatımız 8.20TL
olup, hisse için TL bazında, %23 artış potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, 2010 tahminlerine göre 4.6x FD/FVAÖK ve 9.4x F/K
çarpanları ile işlem görmekte olup dağıtım sektöründe faaliyet gösteren benzer şirketlerin 6x FD/FVAÖK ve 12x F/K oranına göre
ıskontoludur. Aygaz’ın ikinci çeyrek finansallarında 52mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. LPG satış hacmi bu çeyrekte Şirketin
hedefleriyle uyumlu seyretmiştir. Elektrik spot fiyatları ise mayıs ayındaki kısa bir yükselişin ardından Haziran ayında da ciddi bir artış
göstermemiştir.
Çelebi: 2010-sonu hedef fiyatımız olan 21.00TL, İMKB-100 endeksinin oldukça üzerinde %28 oranında artış potansiyeli sunmaktadır.
Şirket 2009 yılı ikinci yarısında operasyonlara başladığı Hindistan’da bu yıl da büyümeye devam ediyor. Şirket’in 1Ç10’da hizmet verdiği
uçak sayısı Temmuz 2009’da başlayan Hindistan operasyonlarının da etkisiyle yıllık bazda %9 artış göstermiştir. Son 5 yılda hava trafiği
ortalama yıllık %18 artan Hindistan, hızlı büyümeye devam etmesi beklenen pazarların başında geliyor. Çelebi, 2006’da Macaristan’da,
2009’da Mumbai’de başladığı yer hizmetleri faaliyetleri ve yine 2009’da Delhi’de başladığı kargo faaliyetlerinden sonra 2010 Haziran
başında Delhi’de yer hizmetleri faaliyetlerine başladı. Nakit yaratabilme gücü, Çelebi’ye yeni satın alma fırsatlarını değerlendirebilme
imkanı veriyor. Çelebi 28 Nisan’da 31.3mn TL nakit temettü dağıttı. Şirket son 3 yılda elde ettiği net karın %102’sini temettü olarak
dağıttı. Cazip temettü politikasını devam edeceğini düşünüyoruz.
16
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi
Fortis: 2010-sonu hedef değerimiz olan 1.7mlr ABD$ Fortis için %41 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. 2010T F/DD çarpanı
olan 0.9x ile Fortis araştırma kapsamımızdaki en ucuz bankalardandır. Fortis’i öneri listemizde tutmaya devam etmemizin sebebi TEB
ile birleşme sürecinde bankanın hedef konumunda olması ve birleşmeden Fortis azınlık hissedarlarının olumlu etkilenmesini
beklememizdendir. Her ne kadar piyasada şu anda birleşmenin getireceği operasyonel yük ve hisse değişim oranının belirsizliği
fiyatlanıyor olsa da, Fortis hissedarları için sürecin pozitif sonuçlanmasını bekliyoruz. 2011 yılı başlarında gerçekleşmesi beklenen
birleşmenin ardından bankanın daha verimli bir operasyonel yapıya kavuşacağını düşünüyoruz.
Fortis için en kötü sona erdi. 2009 yılında Fortis’in net karı ortaklık yapısındaki zorunlu değişiklikten ve finansal krizin etkilerinden dolayı
%25 gerilemiştir. 2010 yılında bu resmin Fortis için daha olumlu olacağını ve bankanın net karının kredilerde sektörün üzerinde
büyümesi ve sorunlu kredi karşılık giderlerinin aşağı gelmesinden dolayı yıllık bazda %30 oranında artış göstermesini bekliyoruz.
İş Bankası: İş Bankası için 2010-sonu hedef piyasa değerimiz olan 20.1mlr ABD$, hisse için %24 yükselme potansiyeline işaret
etmektedir. İş Bankası rahat fonlama yapısı, geniş şube ağı ve yüksek sermaye yeterliliği ile 2010 yılı açısından en beğendiğimiz
hisseler arasındadır. Bu kapsamda İş Bankası’nın ekonomideki düzelme eğiliminden en fazla yararlanabilecek bankalardan olduğunu
düşünüyoruz. 2010 yılında karını yıllık bazda %19 artırmasını beklediğimiz İş Bankası 2010 ve 2011 tahminlerimize göre 1.3x ve 1.1x
F/DD oranları ile benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Güçlü 2Ç10 performansı. TÜFE’ye endeksli tahvillerin ve bankanın €/$
paritesindeki düşüşten olumlu etkilenecek yabancı para pozisyonunun 2Ç10 karına olumlu yansımasını bekliyoruz. Bankanın TL menkul
kıymetlerinin %24’ünü oluşturan TÜFE’ye endeksli bonoların 2Ç10’da bankanın net faiz marjını desteklemesini bekliyoruz. Mart 2010
itibari ile bankanın 584mn Euro açık pozisyonu ve 669mn ABD$ uzun pozisyonu olduğu dikkate alındığında, paritedeki düşüşün
etkisiyle İş Bankası’nın bu pozisyonundan 100mn TL civarında kar elde edebileceğini hesap ediyoruz.
17
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi
Reysaş: 2010-sonu hedef hisse fiyatımız olan 5.60TL, İMKB-100 endeksi için öngörümüzün üzerinde %49 artış potansiyeline işaret
etmektedir. Faaliyet gösterdiği sektör itibariyle Reysaş, büyüyen ekonomik ortamdan en çok olumlu etkilenecek şirketlerden bir
tanesidir. Reysaş, GYO şirketinin %38.5’ini Temmuz başında sermaye artırımı yöntemiyle halka açtı. Türkiye’de halka açık GYO
şirketleri %20 olan kurumlar vergisinden muaftırlar. Reysaş, GYO şirketini halka arz etmesiyle vergi avantajından da faydalanmış
olacak. Reysas, 2010 yılı içinde toplam 190 bin metrekare büyüklüğündeki arsalarını toplam 40mn TL bedelle Reysaş GYO’ya sattı.
Şirket arsa satışlarından elde edeceği nakit ile borçlarını (1Ç10: 137 milyon ABD$) azaltabilecek. Şirketin daha karlı olan depoculuk ve
demiryolu taşımacılığı alanlarına yönelmesi ve bu segmentlerin toplam gelirler içindeki payının artması sonucunda kar marjlarında bir
iyileşme olmasını bekliyoruz. Şirket, Aralık 2008’den bu yana işlettiği araç muayene istasyonları sayesinde yılda 6mn ABD$ net nakit
yaratmaktadır.
Tekfen: Tekfen Holding için 2010 sonu hedef fiyatımız olan 6.65TL %32 artış potansiyeline işaret etmektedir. Finansal yapıdaki
iyileşmenin ve yeni projelerin katalizör olacağını düşünüyoruz. 2010 yılında Tekfen Holding’in FVAÖK marjında sınırlı iyileşme ve daha
düşük finansal giderler ile net karını 2009 69mn TL’den 2010T 113mn TL’ye yükseltmesini beklemekteyiz. SOCAR, Yeni Yönetim
Binası'nın yapımı ile ilgili olarak açılan ihale sonucunda, Tekfen Holding’in bağlı ortaklıklarından Tekfen İnşaat ihaleyi kazanmıştır.
Projenin toplam tutarı 235mn ABD$ olup, 32 ay içinde tamamlanması planlanmaktadır. Tekfen İnşaat’ın 2010 yılında toplam 1 milyar
ABD$ tutarında yeni proje almasını beklemekteyiz.
18
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi
Tofaş: İNA analizimize göre bulmuş olduğumuz hedef piyasa değerimiz olan 3.6milyar TL, TL bazında %29 artış potansiyeline işaret
etmektedir. 2010’da satış ve kar marjlarında iyileşme. Tofaş’ın 2010 yılında 2009’a göre %11 artışla 5.6mlr TL net satış geliri ve %30
artışla 608mn TL FVAÖK elde etmesini bekliyoruz. Şirket’in FVAÖK marjının 2009 yılındaki %8.9 seviyesinden 2010 yılında, artan
kapasite kullanım oranı ve Yeni Doblo modelinin kar marjları üzerinde yapacağı olumlu katkı ile birlikte %10.9 seviyesine çıkacağını
tahmin ediyoruz. Şirketin ikinci çeyrek finansallarının yüksek gelmesini bekliyoruz. Tofaş için ikinci çeyrek finansallarında piyasa
beklentisi 95mnTL olup bizim beklentimiz 80mn TL’dir.
Trakya Cam: Trakya Cam için ulaştığımız 2010 sonu hedef hisse değeri %28 artış potansiyeli içermektedir. Trakya Cam hissesi, işlem
gördüğü 2010T FD/FVAÖK çarpanı ile global cam şirketlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Trakya Cam son 1 ayda IMKB100
endeksinin %6 altında, SISE’ın de %6 altında performans göstermiştir. 2Ç10 beklentileri olumlu. Trakya Cam’ın 2. çeyrekte 41mn TL
net kar (%16 net kar marjı) açıklamasını bekliyoruz. 1Ç10 finansal sonuçlarında 35mn TL net kar, 2Ç09 finansallarında ise 1mn TL net
zarar açıkladı. 2. çeyrekte FVAÖK marjında 1Ç10’a göre bir miktar gerileme bekliyoruz ancak Şirket’in uzun dolar - kısa Euro
pozisyonu, finansal gelirleri ve dolayısıyla net karı olumlu etkileyecektir. 2010’da Trakya Cam’ın gelirlerinin %17 artışla 1mlr TL’ye ve
net karının %66 artışla 103mn TL’ye ulaşmasını bekliyoruz. 2010’da 279mn TL FVAÖK ve böylece FVAÖK marjının 7 puan artarak %27
olmasını bekliyoruz. Artan talep ile birlikte yeni kapasitelerin ve üretime ara veren mevcut hatların devreye girmesi ile cam fiyatlarının
sağlam kalması gelirleri destekleyecektir. Doğalgaz fiyatlarında bir artış yaşanmaması nedeniyle maliyet tarafında baskı yoktur.
Tüpraş: Tüpraş 2010T 6.1x FD/FVAÖK ve 12x F/K çarpanları ile uluslararası benzerlerine göre hafifi iskontolu işlem görmektedir.
Tüpraş için 2010 sonu hedef hisse fiyatımız 40.6TL olup %19 artış potansiyeline sahiptir. Tüpraş’ın ikinci çeyrek finansal sonuçlarında
düşen petrol fiyatlarından bir miktar stok zararı yazacağını göz önünde bulundurmamıza rağmen, Şirketin geçen yılki ikinci çeyrek
sonuçlarına eşdeğer, 250mn ABD$ civarında bir FVAÖK kaydedeceğini hesaplıyoruz. Bunun yanı sıra talepteki global iyileşmenin yılın
ikinci yarısında da devam edeceğini tahmin ediyoruz. EIA’nın yılın ikinci yarısı için petrol fiyat tahmini de varil başına 84ABD$
civarındadır. Şirket için ilk yarı kar beklentimiz 311mn TL olup FVAÖK beklentimiz 601mn TL’dir.
19
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi
THY: İNA analizimiz ve global benzerlerine göre çarpan karşılaştırması yöntemiyle bulmuş olduğumuz 2010-sonu hedef fiyatımız %20
oranında artış potansiyeli sunmaktadır. THY hissesi, işlem gördüğü 2010T ve 2011T çarpanları ile global havayolu şirketlerine göre
iskontolu işlem görmektedir. Haziran 2010 sonu itibariyle filosunda 145 uçak olan THY önümüzdeki 3 yıl içinde 41 adet yeni uçak teslim
alacak. Böylelikle artan kapasitesi ve daha verimli filosu ile global havacılık sektörünün yeniden toparlanmasına hazır olacaktır. THY’nin
taşıdığı yolcu sayısı 1Y10’da yıllık olarak %19 artarak 13.4 milyona ulaşırken, doluluk oranı aynı dönemde 4 baz puan artarak %72’ye
yükseldi. 2010 yılında THY’nin taşıdığı yolcu sayısını %14 artırarak 28.7 milyona çıkaracağını düşünüyoruz. 2010 yılında petrol
fiyatlarındaki yıllık bazda artış nedeniyle daralan karlılık sonucunda net karın 2010’da %25 azalarak 421mn TL’ye düşmesini bekliyoruz.
Ancak buna rağmen THY, halen Avrupa’nın en karlı havayolu şirketlerinden bir tanesidir.
Vakıfbank: Mevcut piyasa değerinde Vakıfbank için 2010-sonu hedef fiyatımız olan 4.50TL, %10 yükselme potansiyeline işaret
etmektedir. Vakıfbank’ı beğenmemizin temel sebebi değerleme açısından oldukça cazip olması. Banka 2010T F/DD ve F/K değerlerine
göre sırasıyla 1.1x ve 7.8x çarpanlarında işlem görmektedir. Bankanın 2010 kar artış potansiyeli benzerleri kadar güçlü olmasa da
özsermaye getirisine göre kıyaslandığında mevcut piyasa değerinde hissenin haksız derecede iskontolu olduğunu düşünüyoruz.
Menkul kıymet portföyü dağılımı. Vakıfbank’ın menkul kıymet portföyü dağılımında diğer büyük bankalara kıyasla TÜFE’ye endeksli
tahvillerin oranının düşük olması, 2Y10’dan itibaren enflasyondaki düşüş trendi beraberinde bankanın marj daralmasından daha az
etkilenmesine neden olacaktır. Karşılık giderlerinin 2Y10’da daralmasını bekliyoruz. 1Ç10’da takibe düşen Grup III kredilerin 2Ç10’da
Grup IV’e aktarılmasıyla bankanın 2Ç10’da karşılık giderlerindeki artışın devam etmesini ancak 2Y10’dan itibaren aktif kalitesindeki
iyileşmeyle beraber karşılık giderlerinin daralmaya başlamasını bekliyoruz.
Yapı Kredi Bankası: YKB için 2010-sonu hedef piyasa değerimiz olan 15.9mlr ABD$ hisse için %16 yükselme potansiyeline işaret
etmektedir. Karlılık anlamında başabaş noktasına ulaşan şubeleri ve artan çapraz satış oranları dikkate alındığında YKB’nin
operasyonel verimliliği artmaktadır. Kredilerin YKB’nin toplam aktifleri içerisinde önemli bir yer tutmasına bağlı olarak aktif karlılığı sektör
içerisindeki en yüksek oranlardan biridir.
2010 yılında %30 kar artışı dikkate değer. 2010’da YKB’nin yüksek kar artışının sektör üzerinde kredi büyümesi, artan operasyonel
verimlilik ve çapraz satış oranları ile karşılık giderlerindeki düşüşten kaynaklanmasını bekliyoruz.
Aktif kalitesinde iyileşme. 2009 yılında YKB’nin net karındaki artış %30 ile sektördeki %50’lik artışın altında gerçekleşmişti. Bunun en
önemli nedeni ise bankanın provizyon oranının yıllık bazda 22 puan artarak %84.4’e yükseltmesi olmuştu. Ancak 2010 yılında
ekonomideki toparlanma ile birlikte sorunlu kredi oluşumunun azalmasını ve buna bağlı olarak YKB’nin karşılık giderlerinin %40
oranında daralmasını ve tahsilat miktarının artmasını bekliyoruz.
20
www.garantimasters.com
Ağustos 2010
Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi
Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi
4000
Portföyümüzün Performansı
2500
2000
1500
1000
500
250
50
0
-50
-100
2006
2007
portföy
2008
endeks
2009
relatif
2010
5,000
45,000
4,000
39,000
33,000
3,000
27,000
2,000
21,000
1,000
15,000
9,000
0
01.05
04.05
08.05
11.05
03.06
07.06
10.06
02.07
05.07
09.07
01.08
04.08
08.08
12.08
03.09
07.09
11.09
02.10
06.10
100
İMKB-100 Endeksi (ABD$)
150
12/09
06/09
11/08
04/08
09/07
51,000
200
21
Endeks
İşlem Hacmi (ABD$mn)
Portföy
02/07
07/06
12/05
05/05
10/04
0
12/02
•
3000
03/04
•
Portföyümüz, 2008 yılında endeksin %21 üzerinde
performans göstermiştir.
Portföyümüz, 2009 yılında ise endeksin %54 üzerinde
performans göstermiştir.
Portföyümüz, 30 Temmuz 2010 itibariyle 2010 yılında
endeksin %4 üzerinde performans göstermiştir.
08/03
•
3500
www.garantimasters.com
Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup,
yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.‘nin görüşünü
yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların
sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
www.garantimasters.com