OYAK YATIRIM Kar Raporu BİM 7 Kasım 2016 Bim’in üçüncü çeyrek net karı piyasa beklentilerinin %11 üzerinde gerçekleşti BİM üçüncü çeyrekte geçen seneye göre net karını %2 artırarak 172 milyon TL seviyesinde açıkladı. Piyasa beklentisi 155 milyon TL net kar açıklanması yönündeydi. Şirketin satış büyümesindeki yavaşlama devam etse de, özellikle brüt kar marjındaki artış karlılığı beklentilerin üzerine taşıdı. Faaliyet kar marjı (FAVÖK) %4.7 olarak beklenirken gerçekleşen rakam yaklaşık 50 baz puan yukarıda ve %5.2 seviyesinde açıklandı. Böylece 3Ç FAVÖK rakamı da beklentilerin %9 üzerine çıkmış oldu. Piyasanın sonuçlara pozitif tepki vermesini bekliyoruz ve hisse için olumlu görüşümüzü koruyoruz. Şirketin eş mağaza satış büyümesi bu çeyrekte %4.2 olarak açıklanırken, geçen çeyrekte aynı veri %4.8 seviyesindeydi. Zayıf tüketici talebinin satış rakamlarına yansımasının devam ettiğini ve düşen enflasyonun da büyüme üzerinde baskı kurduğunu söyleyebiliriz. Ciro büyümesinde yaşanan yavaşlamaya rağmen, Bim’in özellikle maliyet iyileştirmeleri sayesinde karlılığını korumasını ve FAVÖK rakamının yıllık bazda %15 büyüme kaydetmesini olumlu buluyoruz. BIMAS ENDEKSİN ÜZERİNDE Fiyat (TL) 47.00 Hedef Fiyat (TL) 64.00 Yükseliş Potansiyeli 36% Piyasa Değeri ($mn) 4,932 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 16.3 Net Borç (TLmn) -633 FD (TLmn) 13,478 TL mn 2014 Net Satışlar 2015 2016T 14,463 17,428 20,073 % büyüme 22.1% 20.5% 15.2% VAFÖK 619 865 973 % marj 4.3% 5.0% 4.8% Net Kar 395 583 623 % marj 2.7% 3.3% 3.1% Temettü 273 334 374 % ödeme oranı 69% 57% 60% % temettü verimi 1.9% 2.3% 2.6% F/K 36.1 24.5 22.9 FD/VAFÖK 21.8 15.6 13.9 Son olarak 3Ç döneminde şirketin nakit akışının da güçlü seyrettiğinin ve net nakit pozisyonunun geçen çeyreğin sonunda 350 milyon TL seviyesindeyken, bu çeyrekte 633 milyon TL’ye yükseldiğinin altı çizilmelidir. Şirket yönetiminin bugün öğleden sonra gerçekleştireceği telekonferans sonrası Bim için tahminlerimizi güncellemeyi planlıyoruz. Özet Veriler Net Satış % yıllık büyüme FAVÖK % Marj Net Kar % marj 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 Beklenti 4,094 4,351 4,448 4,536 4,811 4,971 5,056 5,098 20.6% 22.2% 18.5% 20.8% 17.5% 14.3% 13.7% 14.6% 187 218 230 229 243 230 264 242 4.6% 5.0% 5.2% 5.1% 5.0% 4.6% 5.2% 4.7% 123 150 169 141 162 144 172 155 3.0% 3.4% 3.8% 3.1% 3.4% 2.9% 3.4% 3.0% Yıllık 14% Çeyreklik 2% 15% 15% 5 bps 2% 60 bps 19% -40 bps 50 bps 9A16 9A15 14,838 12,893 737 5.0% 478 3.2% 636 4.9% 442 3.4% Yıllık 15% 16% 4 bps 8% Oyak Yatırım Araştırma [email protected] Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız. Özet Finansallar GELİR TABLOSU (Milyon TL) 1ç15 2ç15 3ç15 4ç15 1ç16 2ç16 3ç16 Yıllık Çeyreklik Satışlar Satışların Maliyeti Brüt Kar Faaliyet Giderleri Faaliyet Karı Amortisman FAVÖK Diğer Faaliyet Gelirleri Yarırım Gelirleri Finansal Gelir/Giderler İştiraklerden Elde Edilen Kar Vergi Öncesi Kar Vergi Gideri Net Kar Azınlık Payları Net Kar (Ana Ortaklık Payları) 4,094 -3,460 634 -486 149 38 187 3 1 6 0 158 -35 123 0 123 4,351 -3,641 710 -533 177 42 218 6 0 9 0 192 -42 150 0 150 4,448 -3,716 732 -545 187 44 230 4 0 27 0 218 -49 169 0 169 4,536 -3,795 740 -556 185 44 229 8 0 -12 0 181 -40 141 0 141 4,811 -4,014 797 -603 194 49 243 1 5 6 0 206 -44 162 0 162 4,971 -4,153 818 -639 179 52 230 7 2 -5 0 183 -39 144 0 144 5,056 -4,188 868 -658 210 55 264 2 0 7 0 220 -48 172 0 172 14% 13% 19% 21% 12% 25% 15% 2% 1% 6% 3% 17% 6% 15% 2% -11% Satış Büyümesi (yıllık) Brüt Kar Marjı Faaliyet Giderleri (Ciroya Oran) FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Efektif Vergi Oranı 20.6% 15.5% -11.9% 4.6% 3.0% -22% 22.2% 16.3% -12.3% 5.0% 3.4% -22% 18.5% 16.4% -12.2% 5.2% 3.8% -22% 20.8% 16.3% -12.2% 5.1% 3.1% -22% 17.5% 16.6% -12.5% 5.0% 3.4% -21% 14.3% 16.5% -12.9% 4.6% 2.9% -21% 13.7% 17.2% -13.0% 5.2% 3.4% -22% 71 bps -77 bps 5 bps -40 bps 71 bps -16 bps 60 bps 50 bps BİLANÇO (Milyon TL) 1ç15 2ç15 3ç15 4ç15 1ç16 2ç16 3ç16 Yıllık Çeyreklik Dönen Varlıklar Nakit ve Benzerleri Ticari Alacaklar Stoklar Diğer Duran Varlıklar Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Toplam Varlıklar 1,969 390 480 866 232 1,492 1,304 5 183 3,461 2,178 268 534 1,128 247 1,581 1,391 5 186 3,760 2,246 500 499 982 265 1,657 1,468 5 184 3,902 2,161 349 526 975 311 2,007 1,785 5 217 4,168 2,300 473 554 1,015 258 2,085 1,853 7 225 4,385 2,548 373 605 1,309 262 2,201 1,965 7 229 4,750 2,567 657 559 1,135 216 2,266 2,029 7 230 4,833 14% 31% 12% 16% -18% 37% 38% 40% 25% 24% 1% 76% -8% -13% -17% 3% 3% 1% 0% 2% Kısa Vadeli Yükümlülükler Finansal Borç Ticari Borç Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Finansal Borç Diğer Azınlık Payları Özsermaye Toplam Yükümlülükler 2,140 19 1,984 137 68 0 68 0 1,252 3,461 2,443 21 2,223 199 68 0 68 0 1,249 3,760 2,400 48 2,106 245 68 0 68 0 1,435 3,902 2,399 20 2,109 270 98 0 98 0 1,670 4,168 2,464 22 2,274 169 106 0 106 0 1,815 4,385 3,017 22 2,556 439 96 0 96 0 1,637 4,750 2,953 23 2,475 455 96 0 96 0 1,783 4,833 23% -51% 17% 85% 42% -2% 5% -3% 4% 1% 42% 1% 24% 24% 9% 2% Net Broç Net Borç / FAVÖK İşletme Sermayesi (Ciroya Oran) -372 -0.58 -4.2% -248 -0.34 -3.5% -452 -0.58 -3.8% -329 -0.38 -3.5% -451 -0.49 -3.9% -350 -0.38 -3.4% -633 -0.66 -4.0% Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız. 2 Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100’ün “Beklenen Piyasa Getirisi”, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB’nin toplam piyasa değerinin %80’ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki “Beklenen Piyasa Getirisi”nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi “Beklenen Piyasa Getirisi”nin %10’unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10’luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Uyarı Metni Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü’ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.