Finansal kriz sonrası ekonomide yeni trendler

Finansal kriz sonrası
ekonomide yeni trendler
10 Eylül 2012, İzmir
Sezer Bozkuş Kahyaoğlu
İşletme Risk Yönetimi, Ortak
CIA, CFE, CFSA, CRMA, SMMM
[email protected]
Sunum Planı

Finansal kriz sonrası ekonomide yeni trendler
1
Küresel ekonomideki gelişmeler ve gelişmeleri belirleyen faktörler
2
Türev piyasalar ve geleceği
3
Dünyada yeni finansal mimari
4
İş dünyasına önerilerimiz
5
Genel değerlendirme ve sonuç
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
2
Finansal yapı ve sistem
Bankacılıkta Deregulasyon ve Serbestleşme
Finansal
Serbestleşme
İslami Finans
Global Finansa Uyumlaştırma
ATM’ler
Banka ve Kredi Kartları
Çekler
Elektronik Para
Maliye Politikalarının Uygulama Sistemindeki
Değişiklik
Ödeme
Teknolojisindeki
İyileşmeler
Yapısal Değişim
Yasal ve Kurumsal Yapıda Değişim
İnternet Bankacılığı
Sektör-içi, Sektörlerarası,
Ülke-içi ve Ülkelerarası
Birleşme ve Satın-almalar
Sermaye
Piyasalarının
Gelişimi
Finansal
Konsolidasyonlar
Finansal Yapı ve
Sistem
Kredi
Piyasalarının
Yetersizliğinin
Azalması
Özel Sermaye
Yatırım Fonları
Türev Ürünler
Finansal Yenilikler
Menkul Kıymetleştirme
Girişim Sermayeleri
Koruma Fonları
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
Finansal
Sistemlerin
Derinleşmesi
Finansal
Bütünleşme
Mikro Finans
•Sermaye Piyasaları
•Bono Piyasaları
•Yatırım Fonları
•Şirketlerin şeffaflığının
artması
•Şirketlerin piyasadan daha
kolay fonlanması
•Ticarette ve ticari ürünlerde
teknolojik gelişmeler
•Derecelendirme Kuruluşları
•Sermaye piyasalarından daha
fazla fonlama
•Bankalar borçlarını
kayıtlarında sadece kısa
dönem için tutuyorlarborçlarını korumaya alıyorlar
•Finans sektörüne yeni
oyuncuların girmesi (küçük
tacirler, merdiven-altı
piyasalar)
3
Küresel kriz değişimi zorunlu kılmaktadır…
Finansal kriz süreci
Yetersiz kalan
politikalar
• Dünya ekonomisinde
2008 yılından sonra
ortaya çıkan kriz ve
etkileri devam etmekle
birlikte ortaya çıkan
etkilere yönelik
tedbirlerde alınmaya
devam ettiğinden
dolayı yaşanan bu
gerçeği bir “süreç”
olarak tanımlamak
daha doğrudur.
• İçinde bulunduğumuz
zaman dönemi dikkate
alınırsa karşılaştığımız
en önemli sorun, bu
krize yönelik olarak
bilinen ve kullanılan
ekonomi politikası
araçlarının artık yeterli
olmadığıdır. Başka bir
ifadeyle ekonomi
politikası araçları
etkisizdir.
Kriz sonrası değişim
• Bundan dolayı da bu
kriz değişimi zorunlu
kılmaktadır. Ancak bu
değişim uluslararası ve
küresel boyutta bir
koordinasyona ve
uzlaşmaya bağlıdır.
Uluslararası parasal veya finansal sistemin yeni baştan dizayn edilmesi gerekecektir.
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
4
Kurumsal finans piyasalarında yer alan
yerleşik oyuncular ve önemi artan oyuncular
Birikimler
“Fon Kaynakları”
Yerleşik
Oyuncular
Yatırım Araçları
Aracılar
Finansal Piyasalar
İşletmeler
Özel Emeklilik
Fonları
Bankalar
Özel Finansman
İşletmeler
Hükümetler
Sigorta
Sağlayıcıları
Özel Bankalar
ve Aktif
Yöneticileri
Sermayeler
Hükümetler
Hane halkları
Devlet Fonları
ve Merkez
Bankaları
Özel Finansman
Sabit Gelir
Hane halkları
Alternatif Yatırım Firmaları
Önemi
Artan
Oyuncular
Aile Şirketleri
Yatırımlar
“ Fon Kullanıcıları”
Diğer Finansal
Piyasalar
Türevler,
Endeksler ve
Sentetikler
Çok Taraflı
Platformlar
5
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
Son krizin anatomisi
•
•
•
2007-2008 krizi, temelinde finansal
piyasaların işlevini kaybetmesine bağlı
olarak ortaya çıkan bir krizdir.
Gelişmiş
ülke
Son
krizin
anatomisi
Bu krizi diğer son 30 yıl içinde yaşanan
krizlerden ayıran en önemli fark ise, bir
gelişmiş ülke krizi olmasıdır.
İkincisi de finansal piyasalarda yanlış
fiyatlamaların ekonomiye verdiği
zararların kazanımları da yok edecek
kadar yüksek oranda olmasıdır.
Yanlış
fiyatlama
Sentetik türev
ürünler
Önümüzdeki dönem başta finansal riskler olmak üzere, kurumsal ve ekonomik
risklerden korunmak veya bu riskleri yönetmek için daha çok zaman ve bütçe
ayrılması gerekmektedir.
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
6
Durgunluk içinde enflasyon  Stagflasyon eğilimi
•
Enerji ve
emtia fiyatları
birlikte
hareket ediyor
Arz ve talep
şokları eş anlı
olarak
yaşanıyor
Küresel
ekonomide
stagflasyon
eğilimleri
artıyor
•
•
Bu durumu krize karşı
uygulanan talep genişletici
politikaların bir sonucu olarak
değerlendirmek doğru değildir.
Bunun nedeni ise dünyada
talepteki düşüşün üretimde
kendinden daha fazla bir
düşüşe yol açmış olmasıdır.
Bu arz düşüşü, dünya
ekonomisini fiyat artışlarına yol
açarak durgunluk içinde
enflasyon olarak tanımlanan
stagflasyon rejimine doğru
sokma eğilimindedir.
Bu süreçte dünya ekonomisinin yapısını ve finansal piyasaların dinamiklerini
anlamak daha da önem kazanmaktadır.
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
7
Enerji ve emtia fiyatları ilişkisi
Kaynak: j. Reboredo, Enegy Policy-2012
8
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
Küresel ekonomide stagflasyona doğru…
Yeni Yatırım
Yok
Daha Yavaş
Büyüme
Mevcut Borcu
Yeniden
Yapılandırmad
Zorluklar
Artan Temerrüt
Şirketler
Finansal Kriz
Reel Resesyon
Daha Fazla
Faizler/
Temerrüt
Tüketiciler
Aktif
Fiyatlarının
Düşmesi ve
Daha Az Net
Varlık
Daha Düşük
Harcama
9
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
Finansal piyasalarda denetim mekanizması
Finansal modelleme
Yetersiz kalan analizler
• Finansal değişkenleri,
finansal sistemi ve
işlevlerini dikkate alan
ekonomi biliminde
genel bir model yoktur.
• Genel olarak geliştirilen
yaklaşımlar da finansal
krizler sonrasında
ortaya çıkan etkilerin
analizine yöneliktir.
Denetim
• Uygulamalar ve
yaşananlar tek bir
gerçeği ortaya
çıkarmıştır; bu da
finansal piyasaların
denetlenmesi
gerektiğidir.
Finansal ilişkiler ve işlemlerin finansal sistemin varlığına yol açan temel nedenden
sapmış olmasıdır. Bu temel işlev tasarrufların yatırıma dönüştürülmesidir. Bu işleve
zamanla ekonominin likiditesinin sağlanması da eklenmiştir. Bu ikinci temel işlev,
finansal piyasaların gelişmesine yol açmıştır.
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
10
Finansal piyasalarda denetim mekanizması
Yatırımın likidite edilmesi
Risk hesaplamaları
• Bir yatırım yapıldığında,
üretim aşamasına
geçilinceye kadar
harcamaların
karşılanması gerekir.
• Yatırımların yapıldığı ve
üretime kadarki zaman
aralığındaki bu
harcamalar finansal
kurumlar tarafından
gerekli risk
hesaplamalarına göre
karşılanır.
Fiyat dalgalanmaları
• Finansal fonların
dönüşümünde fiyat
dalgalanmalarına bağlı
ortaya çıkan risklerden
korunmak gereklidir.
Bu da yeni finansal
araçlara gereksinimi
ortaya çıkarmıştır.
Bu araçlar türev ürünler olarak bilinmektedir. Bu araçlar finansal yenlikler olarak da
ifade edilmesine karşın türev ürün veya araçlarla finansal yenilikler arasında önemli
farklar vardır.
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
11
Türev araçların özelliği
Sistemik yani
finansal sistemin
bütününü
etkileyecek
şoklarda yeterli bir
koruma sağlamaz
Fiyat
dalgalanmalarına
yönelik en etkili
korunma araçları
Kriz deneyimi göstermiştir ki,
finansal sistemin likiditesi ile
sistemin sağlıklı işlemesi
arasında bir asimetri vardır.
Bu durum merkez bankalarının
finansal istikrarı da sağlamaları
yönünde bir eğilimi ortaya
çıkarmıştır.
Bu ürünlerin önemli bir özelliği de merkez bankalarının para politikası
uygulamalarının etkisini azaltması ve ya da artırmasıdır.
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
12
Türev araçların özelliği
• Genel olarak, türev bir araçla bu türev aracın temelinde
olan varlığın değeri arasında şu şekilde bir ilişki vardır:
dayanak varlık veya temel varlığın fiyatı arttığında, faiz
oranlarının değişmediği varsayımı altında, türev aracın
fiyatı da aynı oranda artar.
• Ya da başka bir ifadeyle, dayanak varlığın fiyatındaki
değişim oranında türev aracın da fiyatı aynı oranda değişir.
• Ancak, türev araçlarının fiyatındaki bir değişim temel
aracın veya dayanak varlığın değerinde kendinden daha
fazla bir değişim yaratır.
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
13
Sentetik türev ürünlerin etkisi
• Bu araçların büyümesi veya
bu araçların piyasasının
büyümesi türev ürünlerin
büyümesiyle eş anlı olmuştur.
Sentetik
türevler
Türevin türevi
• bu ürünler her bir türev
ürünün türevi şeklinde
olmasıyla birlikte aynı
zamanda kendisinin de bir
türevi olarak piyasada alımsatıma konu olan finansal
araç haline gelmiştir.
• Bundan dolayı, bu piyasaların
büyüklüğü türev piyasaların
katı olarak büyümüştür.
Finansal
duyarlılık
Faiz oranlarındaki küçük bir değişim bu piyasalarda kendinden daha büyük
değişimlerin ortaya çıkmasına yol açmıştır. Bu açıklanan ilişki mortgage
krizinin de neden büyük etkiler yarattığının anlaşılmasını sağlamaktadır.
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
14
Türev piyasalar fiyatlamaları doğru yapmazsa ileriye yönelik iktisadi
karar birimlerinin doğru kararlar alınmasını engeller…
•Türev araçlar ve türev piyasalar
ileriye yönelik iktisadi kararlar için
bilgi veren bir işlem görmektedir.
Bununla birlikte buna yönelik olan
risklerin yönetilmesi için araçlar
sunar.
İktisadi karar
alma
Fiyat
dalgalanması
•Piyasa ekonomisinin benimsendiği
bir iktisadi yapıda türev piyasalar
işlevsellik kazandırılmazsa piyasa
mekanizmasının işlemesini sağlayan
fiyat mekanizması sağlıklı işlemez ve
fiyatlar da olması gerekenden daha
dalgalı olur.
•Bundan dolayı, fiyatlardaki
dalgalanma yani “volatility” bir
ekonomide türev piyasalar yoluyla
azaltılabilir.
Türev
piyasalar
Bu da doğal bir sonuç olarak risk yönetimidir.
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
15
Finansal piyasalarda Türkiye gerçeği
Piyasalar arası etkileşim
• Piyasa mekanizmasının
işleyebilmesi türev araçların
etkin bir risk yönetimipiyasalardaki fiyat
dalgalanmalarını azaltan
biçimde işlemesi emtia ve
finansal türev piyasalarının ya
da borsaların birbiri ile karşılıklı
etkileşimine bağlıdır.
Bankalar
• Türkiye gerçeğinden yola
çıkacak olursak emtia veya
emtiaya dayalı türev araçlar
piyasası oluşmamıştır. Bunun
ana nedeni, bilimsel açıdan
değerlendirildiğinde, finansal
ilişkilerin ve işlemlerin banka
esaslı kredi mekanizmasına
dayalı olmasıdır.
Türev piyasalar
derinleşemiyor
• Kredi mekanizmasının ortaya
çıkardığı kur riski ve diğer işlem
riskleri bu sistem içerisinde tek
yönlü outright iki yönlü forward
anlaşmalarıyla yönetilebilir
durumdadır. Bu durum, dövize
dayalı türev ürünlerin gelişimini
veya piyasasının derinleşmesini
engelleyecek bir durumdur.
Türkiye’de finansal sistemin hakimi olan bankacılık sistemiyle, kurumsallaşmış
bir türev piyasa ile gerekse işlem bazında bankacılık sisteminin entegre
edilmesi üzerinde durulmalıdır.
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
16
Kamu harcama politikaları:
Devlet, bankalar ve reel ekonomi arası
risk dağılımı
Bankalar
Kamu Borç Riski
Aktifler
Pasifler
Kamu Borcu
Bankaların Borç Riski
Firmalara Verilen Borçlar
Sermaye Riski
Vergi Geliri
Kurtarma Paketi Olasılığı
Reel Ekonomideki Büyüme
17
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
Brüt dış borç stoku içinde
özel sektörün borçlanma durumu
KAMU SEKTÖRÜ
(Milyon
ABD
Doları)
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012 Ç1
KISA
VADELİ
STOK
915
1.341
1.840
2.133
1.750
2.163
3.248
3.598
4.290
7.013
10.683
TCMB
ÖZEL SEKTÖR
TOPLAM
UZUN
DIŞ
KISA
UZUN TOPLAM DIŞ
KISA
VADEL BORÇ VADELİ VADEL BORÇ STOKU VADELİ
İ STOK STOKU
STOK İ STOK
(II)
STOK
(I)
63.618 64.533
69.503 70.844
73.828 75.668
68.278 70.411
69.837 71.587
71.362 73.525
75.040 78.288
79.866 83.464
84.686 88.976
87.136 94.149
90.228 100.911
1.655
2.860
3.287
2.763
2.563
2.282
1.874
1.776
1.576
1.269
20.348
21.513
18.123
12.662
13.115
13.519
12.192
11.529
10.251
8.430
1.275 8.419
22.003
24.373
21.410
15.425
15.678
15.801
14.066
13.305
11.827
9.699
9.694
13.854
18.812
27.078
34.024
38.547
38.707
47.405
43.671
71.603
75.543
78.284
UZUN
VADELİ
STOK (*)
29.202
30.058
36.852
50.710
82.594
122.385
141.630
129.126
119.797
127.057
129.358
TOPLAM
DIŞ BORÇ
STOKU
(III)
43.056
48.870
63.930
84.734
121.141
161.092
189.035
172.797
191.400
202.600
207.642
TÜRKİYE
TÜRKİYE
BRÜT DIŞ
BRÜT DIŞ
BORÇ
BORÇ STOKU
STOKU
/ GSYH (%)
(I+II+III)
129.592
56,2
144.087
47,3
161.008
41,2
170.571
35,4
208.406
39,6
250.418
38,6
281.389
37,9
269.566
43,6
292.203
39,9
306.447
39,7
318.247
(*) 01.10.2001 tarihinden itibaren TCMB tarafından
izlenmektedir.
Kaynak : HM, TCMB, TÜİK
18
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
Türev piyasaların etkinliği
• Bu büyüklük dikkate alındığında, bu dış borcun ne
kadarının hedge edilip edilmediğini bu verilerden tahmin
etmek zordur.
• Ancak şunu belirtmeliyiz ki, bu büyüklük kadar türev araç
satın alınmış olmalı ya da türev piyasamızın döviz ya da
dövize endeksli türev piyasanın işlem büyüklüğü en az bu
kadar olmalıdır.
• Eğer, bir türev piyasanın etkinliğinden söz ediyorsak, bu
etkinlik, ortaya çıkan risklerin yönetimini sağlayıp
sağlamadığına bağlıdır. Bu çerçevede türev piyasamızın
etkinliğini değerlendirmesini sizlere bırakıyorum.
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
19
Dünyada neler oluyor?
Dodd-Frank Yasası vs Sarbanes-Oxley Yasası
2002
2010
•
•
Nasıl ki SOX yasasıyla kurumsallaşma ülke ekonomilerinde firmalar tarafından
uygulanması zorunlu olan süreç olarak ortaya çıkmışsa, Dodd-Frank yasası da belirtilen
kural ve koşulların finansal piyasaların işleyişini belirleyecektir.
Yasanın en önemli kısmı türev araçlarla bu türev araçların piyasasına yönelik
düzenlemelerdir. Genel olarak, yasanın temel ruhu türev ürünlerin ekonomik işlevini
yerine getirecek dinamiğini oluşturmaktır.
Burada önemli nokta, ilk defa IMF’nin dışındaki bir yapının finansal sistemlerin
işleyişini belirleyici yönde temel araçları belirlemiş olmasıdır. Bu, uluslar arası parasal
sistemde ABD’nin ağırlığının ileride de artarak devam edeceğini göstermektedir.
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
20
H. Daha fazla finansman maliyeti,
daha kısa vadeler; azalmış etkiler ve
pazara ulaşım kaybı; kredi default
swaplarının genişlemesinin yayılması
Piyasa İlişkileri
Diğer Piyasa, Kurum ve
Kuruluşlar
G. Kur riskine karşı temsilen
pozisyon almak; türev piyasa
oyunculuğunda daha az
C. Artan karşı-taraf riski
sermaye
Amerikan Bankaları
D. Kredi değerleme
uyumlaştırması için
yapılan riske karşı
pozisyon almanın
iktidarın kredi default
swaplarının ve iktidar
bonolarının artışını
yönetmesi
F. Daha fazla finansman maliyeti,
daha kısa vadeler; azalmış etkiler
ve pazara ulaşım kaybı
C. Artan karşıtaraf riski
E. Karşı-taraf riski marj tamamlama
taleplerini harekete geçirmesi, daha fazla
teminat gerekliliklerinin olması; sözleşme
yenilemede daha az bayinin riskine
odaklanılması
A. İktidar bono sahiplerinin piyasa işareti kayıplarının
oluşması; bankaların daha az desteklenmesi
Avrupa Bankaları
Avrupa Birliği
B. Hükümetlere olan koşullu borçların artması;
hükümet bonolarının ek satın-almalarına olan
azalan talep
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
21
G20 Reform Planı:
Kilit unsurlar ve mevcut durum
Karar Verilmiş (uluslararası esaslar)
Ya da Tamamlanmış (ulusal uygulamalar)
İlerleme Aşamasında
Yetersiz İlerleme
Uygulayacak Hiçbir Şey Yok
Uluslararası Esaslar
Ulusal Uygulamalar
Banka Sermayesi ve Likiditesi
Kilit Finansal Kuruluşlar Çerçevesi
Gölge Bankacılık
Tezgah Üstü Türev Piyasalar
Kredi Derecelendirmeleri
Veri İnisiyatifi
22
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
Yakın dönem finans piyasalarında
regülasyon/düzenlemeler
1
1) Müdahaleci
regülasyona dayalı
yapı Büyümeyi
Azaltabilir
Ters Kaynaşma – İşletmeler Kendilerine Odaklanır
3
2
Bankacılıkta
geri dönüş:
Düzenlemelere
dayalı
müdahaleci
yaklaşım
5
Alternatiflerle
yeniden
yapılandırma
Yatırımcıların
öncelikleri
sektör
boyutunda
yatırımların
azalmasına
neden olur ve
yapısal değişime
neden olabilir
4
İki
Sigortacının
Hikayesi
Güçlü Şirketler
Temel
Büyümeyi
Yakalarken
Güçsüzler
Sermaye
Aktarır
1. Şeffaflığı ve hesap verebilirliğin
güçlendirilmesi
2. Sağlam bir mevzuat geliştirme
3. Finansal piyasalarda bütünlüğü
desteklemek
4. Uluslararası dayanışmayı
sağlamlaştırmak
5. Uluslararası finansal kurumları
yenileme
Potansiyel Kazananlar/ Kaybedenler
23
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
Küresel ekonomide etki ve tepki mekanizması
Duyarlılıklar
Riske Maruz Varlıklar
Tepkiler
Politikalar
İnsan
Siber Terör
Düzenlemeler
Geleneksel
Etkiler
Yakını İzleme
Politika Birliği
İtibar
Topluluk
Süreçler
Ortak Yardım
Birlikte hareket
Risk Piyasaları
İleri Güvenlik
Sistem
Adli
Aktifler
Teknoloji
Terör
Kötü Uygulama
Hükümetler arası
ilişkiler
Kazara
Bilgi Casusluğu
24
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
İş dünyasına önerilerimiz
 Başta Rusya olmak üzere yeni piyasalara yönelmek gereklidir.
 Talep genişletici politikalar enflasyon ve cari açığa yol açar; bu
konudaki önerilerde ölçülü olunmalıdır.
 Likidite riski; karşılaşılabilecek en önemli sorundur. Bu
nedenle likitte kalınız.
 Yatırımlarınız ile ilgili likidite akımlarınız üzerindeki etkisine
göre karar veriniz.
 Mutlaka kendinizi hedge ediniz…
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
25
Genel değerlendirme ve sonuç
• Küresel finansal sistemdeki güvensizlik temel bir değişken olarak gözlenmektedir.
Bu nedenle, altın en güvenli parasal bir değişim aracına dönüşmektedir.
• Politikalar yetersizdir ve oluşturulan araçlar sadece kısa vadeli sorunlara çözüm
getirmektedir.
• Türev piyasalar gösterge ve bekleyişlerin oluşumunu yanlış fiyatlama yapmaya
yönlendirmektedir.
• Üretim yetersizliği talepteki azalmaya bağlı olarak arzdaki azalmadan ortaya
çıkmıştır. Bu azalış, yatırımların azalmasına ve bu kanaldan talebin de azalmasına
yol açmaktadır.
• Dünya ekonomisindeki gelişmeler AB’nin tek hazine çatısı altında bir kurumsal
yapıya yönelip yönelmediğine bağlıdır.
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
26
Türkiye’ye gelince
• Para politikası iyi yönetilmekte ancak, ekonomideki yavaşlamaya bağlı olarak
maliye politikasında önemli bir sıkıntı ile karşılaşılabilir.
• Türkiye’de türev piyasaların gelişiminin yeterli olmaması bağlamında
TCMB’nın faiz koridoru politikası uygulaması doğrudur. Ve başarılıdır.
• Dünya ekonomisindeki yavaşlamaya bağlı olarak Türkiye’de büyüme hızı
düşecektir.
• Esnek döviz kuru sistemi daha önce deflasyonun ithal edilmesini sağlarken
şimdi enflasyonun ithal edilmesine neden olacaktır. Bu da ekonominin kısa
dönemde büyüme hızının düşürülmesini gerekli kılmaktadır.
• Uluslararası ekonomide değişim aracı olarak kabul görmüş dolara yönelik
güven, dünya ekonomisinin krizden çıkmasını hızlandıran bir faktör olacaktır.
Bu da ABD önderliğinde yeni bir uluslararası finansal sistemdir.
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved
27
Teşekkürler…
OFİSLERİMİZ
Abide-i Hürriyet
Caddesi
Bolkan Venter,
No:211,
C Blok, Kat 3
Şişli, İstanbul
T: 0212 373 00 00
F: 0212 291 77 97
Ege Sun Plaza,
A Blok, D:224,
295/2 Sokak, No:58
35010 Bayraklı,
İzmir
T: 0232 435 49 30
F: 0232 435 49 87
Eskişehir Yolu No:6,
Armada İş Merkezi,
A Blok, Kat:11,
No:15
06520 Söğütözü,
Ankara
T: 0312 219 16 50
F: 0312 219 16 60
Y.Yalova Yolu,
Buttim Plaza,
Kat 5, No:1607
Bursa
T: 0224 211 33 01
F: 0224 211 35 76
© 2012 Grant Thornton Türkiye. Tüm hakları saklıdır.
Bu yayında “Grant Thornton”, “ biz” ve “bizim” şeklindeki referanslar, ya küresel bir
üye firmalar kuruluşu olan Grant Thornton International Ltd. ya da onun her biri ayrı
bir yasal kuruluş olan ve birbirlerinin faaliyetlerinden sorumlu olmayan bireysel üye
firmalarından bir veya daha fazlası ile ilgilidir. Grant Thornton International Ltd, sınırlı
sorumlu bir İngiliz şirketi olup, müşterilerine hizmet sunmaz. Hizmetler, bağımsız
olarak üye firmalar tarafından verilir. Grant Thornton International Ltd ve üye firmalar
dünya çapında bir ortaklık değildir.
www.gtturkey.com
28
©2012 Grant Thornton International Ltd. All rights reserved