VAKBN_1\30717_ Kar Analizi_110517.pub

Gerçekleşen ve Tahminler
Vakıfbank 1Ç17 karını beklentilerin çok üzerinde açıkladı. Banka yılın
ilk çeyreğinde TL1,225mn solo net kar açıklayarak karını çeyrek bazında %
57, yıllık olarak da %137 oranında arttırdı. Ortalama beklenti TL1,027mn, İş
Yatırım beklentisi TL846mn olduğu göz önüne alınırsa bankanın yaklaşık %
20 oranında beklentileri aştığı görülüyor. Beklentilerimizle gerçekleşmeler
arasındaki en büyük farklar bankanın çeyrekte tahminlerin oldukça üzerinde
ana faaliyet gelirleri ve marj elde etmesi bunun yanında kuvvetli bir
komisyon geliri, trading ve tahsilat performansı göstermesi olarak
sıralanabilir. İlk çeyrek sonuçları bankanın sene başında verdiği tüm yıl için
öngördüğü %14 öz kaynak karlılığının çok üzerinde bir performans
gösterileceğini sergilemekte.
Dördüncü Çeyrekte Öne Çıkanlar
Marjlar beklentilerin çok üzerinde. TÜFE’ye endeksli menkul
kıymetlerinin beklenen kuvvetli getirilerinin yanında bankanın kamu
mevduatı maliyetinin çok düşük seyretmesi kredi spredlerinin çok olumlu
etkilenmesine neden oldu. Hatırlanacağı üzere kamu mevduatı getirileri kısa
bir süre önce gösterge tahvil getirileri yerine MB haftalık repo getilerine
endekslendi. Bu durum mevduatının %18’i kamu mevduatı olan Vakıfbank’ı
çok olumlu etkilemiş durumda. Net faiz marjındaki çeyrek bazında 30 baz
puan artışı bizim tüm yıl ,için 5 baz puan marj daralma tahminimizi 10 baz
puan genişleme olarak revize etmemize neden oldu.
Komisyon gelirleri güçleniyor, maliyetler kontrol altında. Bankanın
yıllık ücret ve komisyon artışı %28’i bulmuş durumda. Vakıfbank’ın zayıf
karnı olarak gösterilebilecek komisyon gelir yapısındaki bu gelişimi çok
olumlu buluyoruz. Faaliyet giderleri ise yıllık bazda %9 düzeyinde artarak
beklentiler dâhilinde kaldı. Çeyrekte yazılan temettü ve trading gelirleri de
güçlü performansa katkı yapan diğer faktörler.
Bankanın takibe attığı kredilerin toplam krediler oranı çeyrek bazında
düşüş gösterdi. Ayrılan karşılıkların toplam kredilere oranı da yine aynı
dönemde düşüş göstermiş durumda. Vakıfbank karşılık rasyosunu da %
83’den %84’e arttırarak aktif kalitesini bir anlamda sektöre göre daha
güçlendirdi. Burada standart krediler içinde yeniden yapılandırma oranının
artması aktif kalitesi için görebildiğimiz en olumsuz durum ama banka
yönetimi takibe intikallerde buradan bir artış beklemiyor. Tahsilatın güçlü
seyri ise hem karlılık hem aktif kalite görünümü için çok olumlu.
Değerleme üzerindeki etki ve Görünüm
Başta ana faaliyet gelir kalemleri olan net faiz ve komisyon gelirleri olmak
üzere tahminlerimizi 2017 yılı için yukarı yönlü revize ederek bu sene
beklediğimiz kar rakamını %13 arttırdık. Önümüzdeki yıllar içinde kar
tahminlerimizi yaklaşık %10 düzeyinde arttırdık. Vakıfbank’ın kuvvetli 1Ç17
karındaki olumlu görünümün önemli bölümünün sürdürülebilir olduğunu
düşünüyoruz. Banka için tavsiyemizi TUT’tan AL’a çekerken yeni hedef
fiyatımızı TL 7.18 olarak belirledik.
Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız.
1
Fiyat / Öneriler
Kaynak : BIST/Is Yatırım tahminleri
Tahmini F/K & Gerçekleşen F/K
Tahmini F/DD & Gerçekleşen F/DD
Kaynak : BIST/Is Yatırım tahminleri
Kaynak : BIST/Is Yatırım tahminleri
Takip Listesi Öneri Dağılımı (%)
Sektörel Öneriler
2
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve
tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat
kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan
yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi
ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle,
sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş
Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile
ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
3