Moody’s Not İndirimi 26 Eylül 2016 Moody’s not indirimi Moody's Türkiye'nin kredi notunu “yatırım yapılabilir” düzeyin altına düşürdü… Kredi derecelendirme kuruluşu Moody's, yüksek dış finansman gereksiniminden kaynaklanan risklerin artması ve ekonomik büyüme ile politika yapıcı ve uygulayıcı kurumların zayıflamasını gerekçe göstererek Türkiye'nin kredi notunu bir kademe düşürdü. Kurum, cuma gecesi yayımlanan değerlendirmeyle birlikte darbe girişiminin ardından 18 Temmuz'da başlatılan gözden geçirmesini tamamladı. Buna göre, kredi notu yatırım yapılabilir “Baa3” düzeyinden spekülatif “Ba1”e düşürüldü. Negatif olan kredi notu görünümü ise durağana çevrildi. Değerlendirmede, notun üç yıl önce yükseltilmesinden bu yana ekonomide kaydedilen gelişmelere dikkat çekilerek, "süreklilik arz eden yüksek siyasi risk ve oynak yatırımcı güveni nedeniyle ülkenin zayıf dış pozisyonundan kaynaklanan şok ihtimali daha belirgin hale geldi" denildi. Buna göre; "Ülkenin Baa3 (yatırım yapılabilir) kredi notunu destekleyen kurumsal yapının yüksek gücü ve sağlıklı ekonomik görünüm gibi temeller bozuldu.." Türkiye'nin kredi notuna baz oluşturan koşullarda gelecek 2-3 yıl içinde "yavaş bozulma" beklediğini ve ekonominin için de bulunduğu durumu Ba1 kredi notunun daha doğru yansıttığını belirten durağan not görünümünün ise ekonomik şoklara esnek tepkiler verilmesini sağlayacak güçlü bütçeden kaynaklandığını belirtildi. 2 Moody’s not indirimi · Büyüme: Moody’s, dışarıdan kaynak bulan, tüketimden güç alan ekonomiden kaynaklı sınırlamaların belirgin hale gelmesi, reform gündeminin güç kaybetmesi ve yatırım ortamının zayıf kalmasıyla birlikte gelecek yıllarda büyümenin yavaşlamasını beklemektedir. Kurum, büyüme tahminini 2016-2019 dönemi için yıllık ortalama %2.7 olarak açıkladı. · Ödemeler Dengesi: Kırılgan bir finansal ve jeopolitik ortamda bulunan ülke ekonomisinin yabancı sermayeye dayalı olduğuna belirtilerek, son iki yılda yabancı sermaye akımlarının aniden tersine dönme olasılığının ve "en kötüsü düşünüldüğünde" ödemeler krizi ihtimalinin arttığına dikkat çekildi. Değerlendirmede petrol fiyatlarının düşük seyretmesine rağmen, cari açık / GSYH oranının yatırım yapılabilir kredi notuna sahip benzer ülkelerin üzerinde olduğu belirtildi. Dış borçlarının artmaya devam ettiği kaydedilerek, özel ve kamu kurumlarının borçlarını çevirebilmesine rağmen, "Artan dış finansman gereksinimi, iç siyasi riskteki artış ve jeopolitik risklerin süreklilik arz etmesi... Türkiye'de ödemeler dengesi krizi ihtimalini, kredi notunun (3 yıl önce) yükseltildiği döneme kıyasla artırmıştır" denildi. · Reformlar: Moody's ekonomiyi dış sermayeye ve tüketime dayalı büyüme modelinden, daha dengeli bir modele kavuşturacak reformların süreklilik arz ederek uygulanabilme olasılığını düşük görüldüğünü belirterek, "Güç kaybeden kurumların dikkati kısa vadede büyümeyi artırma gereksinimi, artan güvenlik risklerine karşılık verilmesi, darbe girişimi sonrası gücün konsolide edilmesi ve aynı anda anayasa değişikliği gibi konular arasında bölünecektir. Bu nedenle önümüzdeki yıllarda dış risklerin azalması ihtimali düşük, hatta yükselmesi olası" yorumunu yapmıştır. 3 Moody’s not indirimi Bazı büyük uluslararası fonlar sadece en az iki yatırım yapılabilir nota sahip ülkelerin varlıklarına yatırım yapabilmektedir. Moody's not indiriminin ardından üç büyük kredi derecelendirme kuruluşu arasında Türkiye'ye yatırım yapılabilir düzeyde not veren kurum Fitch Ratings’dir. Fitch Türkiye'yi negatif görünüm ile yatırım yapılabilir en düşük seviye olan BBB- ile, S&P ise negatif görünüm ile yatırım yapılabilir düzeyin iki kademe altı BB düzeyinde derecelendirmektedir. Türkiye'nin reyting tarihi... S&P 1992 1993 1994 B+ 1995 B+ 1996 B 1997 B 1998 B 1999 B 2000 B+ 2001 B2002 B2003 B+ 2004 BB2005 BB2006 BB- (durağan) 10/05/2007 03/04/2008 BB-(negatif) 31/07/2008 BB- (durağan) 13/11/2008 BB-(negatif) 17/09/2009 BB-(durağan) 18/09/2009 03/12/2009 08/01/2010 19/02/2010 BB (pozitif) 05/10/2010 24/11/2010 23/11/2011 4 Moody's Baa3 Baa3 Ba3 Ba3 Ba3 B1 B1 B1 B1 B1 B1 B1 B1 Ba3 Ba3 (durağan) Fitch B BBB+ B+ B+ B+ BBB B B B+ BBBB -(pozitif) BB- (durağan) Türkiye'nin reyting tarihi... S&P 01/05/2012 BB (durağan) 20/06/2012 05/11/2012 27/03/2013 BB+ (durağan) Ba2 (durağan) Ba2 (pozitif) BB+(pozitif) BB+(durağan) Ba1 (pozitif) BBB- (durağan) Baa3 (durağan) BB+(negatif) Baa3 (negatif) 06/05/2016 BB+ (durağan) 20/07/2016 BB+(negatif) Son Durum Moody's Azerbaycan Fas Guatemala Guatem ala Endonezya Hırvatistan Macaristan Macaristan Paraguay Paraguay Rusya Bolivya Portekiz Bulgaristan Bahreyn Rusya Hindistan Brezilya Fas Uruguay Fitch G.Afrika BBB- (negatif) Ba1 (durağan) 23/09/2016 S&P G. Kıbrıs Romanya 19/08/2016 Kaynak: Hazine Ba3 (pozitif) Fitch BB+ (durağan) 16/05/2013 08/02/2014 Türkiye ile aynı seviyede değerlendirilen Ülkeler Moody's BB (negatif) Ba1 (durağan) BBB- (negatif) YY düzeyin iki kademe altı YY düzeyin bir kademe altı Yatırım Yapılabilir Düzey Kaynak: Bloomberg Moody’s not indirimi Bankalar: Türkiye’nin yatırım yapılabilir kredi notunu kaybetmesinin, bankacılık sektörüne etkisinin limitli olmasını bekliyoruz. Türk Bankalarının Eurobond’ları kredi derecelendirme kuruluşu Fitch tarafından değerlendirildiği için, Moody’s tarafından kırılan notun bankaların sermaye yeterliliği oranlarına direk etkisi olmasını beklemiyoruz, fakat düşen kredi notu, bankaların önümüzdeki dönemde fonlama maliyetini 50-100 bp arası arttırabilir. Son açıklanan BDDK datasına göre, YP kredilerin toplam kredilerdeki ağırlığı %32 seviyesinde olduğunu göz önüne alırsak, kredi notunun düşmesi Türk Lirası’nda aşırı değer kaybına yol açarsa, bankların sermaye yeterlilik oranlarında bozulmaların gözlemlenmesi olası olur.. Ayrıca devlet bonoları faizlerindeki olası artışlar, satışa hazır varlıklarda yeniden değerleme zararının oluşmasına yol açabilir ve buda sermaye yeterlilik oranlarını olumsuz etkileyebilir. Bankalar karlılıklarını korumak için fonlama maliyetlerindeki artışı kredi faizlerine yansıtmak zorunda kalabilir, buda kredi büyümesini olumsuz etkileyecektir. AKBNK GARAN ISCTR HALKB VAKBN YKBNK Sermaye Yeterlilik Oranı 14.9% 16.3% 16.0% 13.5% 14.4% 14.6% Tier-1 Rasyosu 13.8% 15.2% 14.1% 12.8% 11.8% 11.2% YP Krediler (USDmn) 16,284 20,216 22,286 14,841 12,677 18,698 TP Krediler / Krediler 32% 35% 35% 31% 28% 35% Kredi-mevduat Rasyosu 105% 109% 112% 106% 114% 117% Kaldıraç 8.5 7.9 8.3 9.6 10.7 9.4 Sanayi Şirketleri: Bu not indirimi şirketler açısından kur riski ve faiz giderleri anlamında özellikle borçlu şirketler açısından finansallar üzerinde olumsuz bir etki yaratabilir. 5 Moody’s not indirimi Piyasa Etkisi: Piyasa etkisi olarak bakıldığında ilk etki olarak hisseler üzerinde bir satış baskısı oluşacaktır. Özellikle yatırım yapılabilir hisselere yoğunlaşan fonlar Türkiye yatırımlarını azaltacaktır. Ancak yatırım yapılabilir dönemde piyasa çarpanlarının yatırım yapılabilir dönem öncesine göre bir iyileşme göstermediği dikkat çekiyor. Bunu yanında çarpanların halen son üç yıllık ortalamaların altında seyrediyor oluşu da hisselere olan satış baskısını sınırlayacaktır. 6 Moody’s not indirimi 7 Moody’s not indirimi Derecelendirme Şirketleri Not Skalası Moody's Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C 8 S&P AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCCC C D Fitch AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B B- CCC DDD Yatırım Yapılabilir Seviye Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100’ün “Beklenen Piyasa Getirisi”, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB’nin toplam piyasa değerinin %80’ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki “Beklenen Piyasa Getirisi”nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi “Beklenen Piyasa Getirisi”nin %10’unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10’luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü’ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Değerler A.S. [email protected] 9 www.oyakyatirim.com.tr Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent 34335 İstanbul 444 0414