Ata Online

4 Mayıs 2016 Çarşamba 18:22
Şirket Raporu: TAVHL
Değerinin ortaya çıkması için katalizör gerekli…
TAV Havalimanları hissesi için değerlememizi 12 aylık 17.84TL/hisse hedef fiyat ile “TUT”
tavsiyesi vererek başlatırken, %15 yükselme potansiyeli öngörmekteyiz.
TAV 2007 yılından itibaren kaydettiği %8.6 ortalama ciro büyümesi ve %37 FAVÖK artış
ortalaması ile önemli bir başarı hikayesi gerçekleştirdi. Bu süre boyunca şirket coğrafik anlamda
erişimini arttırmıştır. Ancak önümüzdeki dönemde en önemli faktör, yeni ve büyük bir havalimanı
eklenmeden operasyonel görünümün nasıl olacağıdır. (İstanbul Havalimanı 2015’te 61.2mn
yolcu ile TAV’ın %60’nın oluşturmuştur.)
Şirket portföyünü genişletmek için yeni fırsatlara agresif bir şekilde arayışlarını sürdürecek.
TAV’ın teklif yaptığı en güncel ihale Filipinler’deki 5 bölgesel havalimanıdır. Ancak bu alanların
göreceli olarak küçük (2014’de toplam 9mn yolcu) ve uluslararası yolcusu olmaması önemini
azaltmaktadır. 1) havalimanı portföyüne önemli eklentiler yapılması ve 2) Türkiye’ye 2016’da
beklenen turist sayısı düşüşünün tahminlerden daha az olması halinde şirketin daha
yüksek potansiyel gösterebileceğini düşünüyoruz.
Değerleme analizimiz %15 yukarı potansiyele işaret ediyor… TAV’ın her havalimanı ve servis
şirketini ayrı ayrı indirgenmiş nakit akımları yöntemi ile değerledik. Şirketin mevcut 1,857mnAvro
piyasa değerine karşılık 2,316mnAvro toplam hedef değere ulaştık. TAV’ın 2015 ve 2020 yılları
arasında yolcu sayısını ortalama %7.2, FAVÖK rakamını ise %9.2 büyüteceğini öngörüyoruz.
Artan global güvenlik / terör kaygıları negatif algı yarattı… Artan güvenlik kaygılar sebebiyle
düşüşe geçen hava trafiğinin etkisi ile, TAV hisseleri BIST 100 endeksinin son 12 ayda %25, yıl
başından itibaren ise %20 altında performans gösterdi. Türkiye’ye gelen turist sayısı 1Ç16’da
%10.3 azalırken İstanbul’a hava yolu ile gelen turist sayısı %8.7 düştü. Tur operatörlerine göre
düşüş tüm yıl için %30’da kadar yükselebilir. İstanbul Atatürk Havalimanı için 2016’da direk
y u r t d ışı y o l c u l a r d a % 9 d üşüş, d a h a d üşü k k a r l ı t r a n s f e r y o l c u l a r d a i s e % 2 3 . 8
artış öngörmekteyiz.
Değerleme
TAV Havalimanları için değerlememizde tüm havaalanları ve servis şirketlerini ayrı ayrı
indirgenmiş nakit akımları yöntemi ile analiz ettik. Analizimizde Avro bazlı sabit %7.2 AOSM
kullandık. Avro bazında %5.25 risksiz getiri oranı, %5.5 hisse risk primi ve 0.7 beta katsayısı
varsayımlarını uyguladık. Havalimanları için sonsuz büyüme uygulamazken servis şirketleri için
büyüme oranını sıfır kullandık. Toplamda değerlememiz TAV Havalimanları için 2,136 mn Avro
piyasa değeri hedefine işaret ederken, 12 aylık hedef fiyatımız temettü hariç 17.84TL/hisse
ile %15 yukarı potansiyel göstermektedir.
FERAGATNAME
Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıştır. Yatırım bilgi,
yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı
kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum
ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşlere
ilişkin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmiş olup, Ata Yatırım bu bilgilerin
doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize
uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi
beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda, ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı
Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara
gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım,
mesajın ve bilgilerinin size, değişikliğe uğrayarak, geç ulaşmasından, bütünlük ve gizliliğinin
korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir
zarardan sorumlu tutulamaz. Ata Yatırım ve personeli bu rapordaki bilgilerin eksikliğinden veya
yanlışlığından dolayı hiçbir şartaltında sorumlu tutulamaz.Bu e-postanın virüs içermemesi için
alınması gereken tedbirler alınmıştır. İşbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar veya
kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı
tavsiye ederiz. Bu yayın,Ata Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin izni olmadan kopyalanamaz ve/veya
dağıtılamaz;bilgisayar sistemlerine aktarılamaz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım
danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel
sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile
risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak
yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.