fınt 301 finansal yönetim

BNKA 502
FİNANSAL YÖNETİM
BÖLÜM 7
HİSSE SENEDİ VE TAHVİL DEĞERLEMESİ
RİSK VE GETİRİ ANALİZİ
1
Varlıkların Değerlendirilmesi
 Finansal yönetici için hisse senetleri ve tahvillerin nasıl
değerlendiğini , niçin fiyatlarının düşüp arttığını bilemek
önemlidir.
 Yatırım kararları yatırımcıların bekledikleri getiri oranına bağlı
olarak alınır. Bu sebeple finansal yönetici, risk_beklenen
getiri oranı ve menkul değer fiyatları arasındaki ilişkiyi ve
birbirleriyle etkileşimini iyi bilmek durumundadır.
 Bir şeyin kıymeti onun gelecekte sağlayacağı nakit
akımlarının beklenen değeriyle açıklanabilir. Bu prensip
menkul değerler için de geçerlidir ve gelecekte
sağlayacakları nakit akımları ve beklenen getiri oranları
büyük önem taşımaktadır.
2
1.VARLIKLARIN DEĞERLEMESİ
 Genel olarak bir varlığın değeri herhangi bir aktif
varlığın değeri sahibinin, aktifin hayatı boyunca elde
etmeyi beklediği faydalara bağlıdır.
 Finasal varlıkların değeri de, elde tutma süresince
sağlayacağı nakdi hasılatlara bağlıdır. Bu hasılatlar,
faiz,temettü gelirleri, aktif varlık satıldığında ve
tahvilin vadesinde elde edilecek anaparadan oluşur.
 Aktif varlığın değerini belirlemenin bir yolu da elde
etme süresince sağlanacak net nakit girişlerinin
beklenen getiri oranı ile iskonto edilmesidir ve
gelirlerin KAPİTALİZASYONU
olarak adlandırılır.
3
VARLIKLARIN PAZAR DEĞERİ VE PAZAR
DENGESİ
 Varlığın riski arttıkça yatırımcının gertiri oranı da artmaktadır.
 Ayrıca finansal varlığın değeri potansiyel alıcı ve satıcıların
davranışlarına ve düşüncelerine göre de değişmektedir.
 Finansal varlığın piyasa değeri de diğer ürünler gibi bu mala
pazarda olan arz ve talebe göre belirlenmektedir.
 Bir varlğın defter ve piyasa değeri birbirinden farklıdır. Defter
değeri, satın alma maliyeti eski birikmiş amortismanlar ile
bulunur. Piyasa değeri ise gelecekte sağlayacağı nakit
akımlarına ve kullanılan iskonto oranına bağlıdır.
4
TAHVİL NEDİR?
 Anonim şirketlerin uzun vadeli borç bulmak için ihraç
etmiş oldukları borç senetleridir yani finansal
varlıklardır.
 Tahvil sözleşmesiyle şirket, kendisine kredi verenlere
(tahvil sahiplerine) her yıl belirli bir faiz ödemeyi ve
vadesinde de anaparayı iade etmeyi taahüt eder.
 Tahvil sahibi, tahvili çıkaran kuruluşun uzun vadeli
alacaklısıdır.
 Tahvil sahibi, şirketin aktifi üzerinde alacağından
başka hiçbir hakka sahip değildir. Şirketin yönetimine
katılamaz.
 Tahvil sahipleri alacaklarını aldıktan sonra şirketin
malvarlığı üzerinde hiçbir hak iddia edemezler.
 Şirketin brüt karından, önce tahvil sahiplerinin faizleri
5
ödenir.
TAHVİL ÇEŞİTLERİ
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
Normal Tahviller
Süresiz Tahviller
Kuponsuz İskontolu Tahviller
Hisse Senedine Değiştirilebilir Tahviller
Hisse senedi Alma Hakkı(warrant) veren tahviller
Teminatlı (İpotekli) Tahviller
Şirket Karına katılma hakkı veren tahviller
İndeksli tahviller
Geri Çağrılabilir Tahviller
İkramiyeli Tahviller
Dövize altına indeksli tahviller
6
TAHVİL DERECELEMESİ
 Borçluluğu temsil eden sermaye piyasası araçlarının
anapara, faiz ve benzeri yükümlülüklerinin
vadelerinde karşılanabilme riskinin derecelendirme
kuruluşları tarafından değerlendirilmesi ve
sınıflandırılmasıdır.
7
TAHVİL DERECELEMESİ
8
GENEL DEĞERLEME MODELİ
 Analistler ve yatırımcılar, yatırımların, varlıkların ve
işletmenin değerini belirlemek için genel değerleme
modelini kullanırlar. Bu model, iskonto edilmiş nakit
akışları modeli olarak bilinir.
 İskonto edilmiş nakit akışları modeli, gelecekte
beklenen nakit akışlarının bugünkü değerleri
toplamını alarak varlıkları değerlendirir
 İskonto oranı yatırımcının tahmin ettiği getiri oranıdır
ve yatırımın riskinin bir fonksiyonudur.
 Menkul kıymetlerin riski arttıkça beklenen getiri oranı
9
da artar.
GENEL DEĞERLEME MODELİ

10
TAHVİL DEĞERLEMESİ

11
TAHVİL DEĞERLEMESİ
 Eğer tahvilden beklenen getiri oranı, tahvilin kupon faiz
oranına eşit olduğunda tahvilin piyasa değeri ile nominal
değeri birbirine eşit olur.
 Uygulamada genelde tahvilden beklenen getiri oranı ve
kupon faiz oranı birbirinden farklıdır. Bunun nedeni:
1) Ekonomik koşullardaki değişimlerden dolayı, uzun vadeli
fonların maliyeti değişebilir.
2)Firmanın riski değişebilir. Uzun vadeli fonların
maliyetindeki ve işletmenin riskindeki artış, beklenen
getiri oranını artırırken, bu faktörlerdeki düşüşler
beklenen getiri oranını düşürür.
12
TAHVİL DEĞERLEMESİ
 Beklenen getiri oranı , kupon faiz oranından fazla
olduğunda tahvilin piyasa değeri (B0), nominal
değerinin altına düşer. Bu durumda tahvil iskontolu
satılmıştır.
 Beklenen getiri oranı, kupon faiz oranının altına
düştüğünde, tahvilin piyasa değeri nominal değerinin
üzerine çıkar. Bu durumda tahvil primli satılmıştır.
13
VADEYE KADAR GETİRİ
 Yatırımcının tahvili belli bir fiyattan alıp, vade sonuna
kadar beklemesi durumunda elde edeceği getiri
oranıdır.
 Tahvilin piyasa değeri ile nominal değeri birbirine eşit
olduğu zaman, vadeye kadar getiri oranı tahvilin
kupon faiz oranına eşit olur.
 Vadeye kadar getiri oranı yatırımcının beklediği orana
eşitse veya büyükse o tahvil satın alınmalıdır.
14
VADEYE KADAR GETİRİ

15
SÜRESİZ TAHVİLLERİN
DEĞERLEMESİ
P0 =R(CF)
k
P0=tahvilin değeri
R= tahvilin ödemesi
K= faiz oranı
16
HİSSE SENEDİ DEĞERLEMESİ
Hisse senedi sahipleri, hisse senedini elde tuttuğu
dönem içerisinde kar payı elde etmeyi ve hisse
senedinin fiyatının artmasını, en azından düşmemesini
ister.
 Yatırımcılar, hisse senetlerinin piyasa değerinin ,
gerçek değerinin altında olduklarına inanıyorlarsa
yatırım yaparlar.
Hisse senedinin gerçek değeri piyasa fiyatından daha
düşük olduğunda satışa geçerler.
17
Hisse Senedi Fiyatının Değişmesinin
Sebepleri
 Birinci sebebi İşletmenin finansal görünümü. Eğer
işletmenin satışları ve buna bağlı olarak gelirleri
sağlıklı artıyorsa, yatırımcılar o işletmenin hisse
senetlerine daha fazla fiyat ödemeye razı olacaklardır.
 İkinci sebebi ise hisse senedi piyasasının durumu ile
ilgilidir. Piyasa yükseliş dönemindeyse, hisse senedi
fiyatları da artacaktır. Piyasa düşüş dönemindeyse, bir
çok hisse senedinin fiyatı da düşecektir.
18
İmtiyazlı Hisse Senetlerinin
Değerlemesi

19
Bir- dönem Temettü Değerleme
Modeli

20
Örnek 7.11
 Farz edelim ki Hasköy A.Ş hisse senedi için
15.00 lira temettü ödeyecek ve bir dönem
sonra 75.00 liraya satılabilecektir. Eğer
yatırımcı bu yatırımından ve %25 getiri
beklerse, yatırımcı için bu hisse senedinin
bugünkü değeri ne olacaktır?
21
Cevap 7.11
 Po= 15.00 + 75
(1+0.25) (1+0.25) = 72.00
22
n- Dönem Temettü Değerleme
Modeli

23
Örnek 7.12
 Farz edelim ki yukarıda yer alan Hasköy
A.Ş`nin hisse senedine yatırım yaptınızç İlk yıl
15.00 lira ve sonraki yıllar sıra ile 18.00-25.5026.00-35.00 lira temettü almayı ve hisse
senedini beşinci yılın sonunda 100.00 liraya
satmayı düşürmektesiniz. Bu yatırımdan en az
%25 getiri beklediğinize göre şu anda bu hisse
senedinin size değeri nedir?

24
Örnek 7.13
 Aktolga A.Ş`nin hisse senetlerinin pazara fiyatı 55.60
liradır. Şirket 10 yıl temettü dağıtmayacağını ve ondan
sonra sabit olarak 30.00 lira/yıl temettü dağıtılmaya
devam edeceğini ilan etmiştir. Siz bu hisse senetleri
üzerine 7 yıllık bir yatırım yapmayı düşünmektesiniz ve
bu yatırımınızdan %28 getiri beklemektesiniz. Yedi yıl
sonra hisse senetlerinin Pazar değerinin 150 lira
olacağını tahmin etmektesiniz.
 Böyle bir yatırım yapar mısınız?
 Böyle bir yatırımı yapabilmeniz için hisse senetlerinin 7
yıl sonraki satış fiyatı ne olmalıdır?
 Gelecekteki temettülerin sizing kararınıza bir etkisi
olacak mıdır?

25
HİSSE SENETLERİNİN DEĞERLEMESİ İÇİN
BÜYÜME MODELLERİ

26
Örnek 7.14
 Kurtuluş A.Ş. bu yıl 15.67 lira hisse senedi
başına temettü dağıtmıştır ve gelecek yıllar
temettü büyüme oranının %10 olacağını ilan
etmiştir. Yatırımcı Zeki Tan bu şirketin hisse
senetlerine 100,000 liralık yatırım yapmak
istemektedir ve bu yatırımdan beklediği
minimum getiri oranı %25 dir. Bu durumda
şirketin hisse senetlerinin yatırımcı Zeki Tan
için değeri ne olacaktır ?


27
Örnek 7.15
 Zoroğlu A.Ş. geçen yıl 25.00 lira hisse senedi başına
temettü dağıtılmıştır ve senedin pazar fiyatı 65.00
liradır. Şirket her yıl temettüleri %5 artıracağını ilan
etmiştir ve bu politikayı uygulamaktadır. Yatırımcı
Mehmet Mes bu şirketin hisse senetlerine yatırım
yapmak isterse bekleyebileceği getiri oranı k ne
olacaktır?

28
Örnek 7.16
 Mutşu A.Ş. hisse senetleri için her yıl 15.00 lira
temettü ödeyeceğini açıklamıştır. Bu şirkete
yatırım yapmak isteyen ve beklediği getiri
oranı %20 olan bir yatırımcı için hisse senedinin
değeri nedir? Senedin pazar fiyatı 55.00 lira ve
90.00 lira olursa ne düşünürsünüz?

29

30

31
Örnek 7.17
 Memor Makine A.Ş. Birinci yıl 23, ikinci yıl 25, üçüncü
yıl 32 lira temettü dağıttıktan sonra gelecek yıllar
temettü miktarlarını %10 oranında artırarak devam
edecektir. Yatırımcı Hasan Bal bu şirketin hisse
senetlerine 50.000 liralık yatırım yapmak ve %30 getiri
sağlamak istemektedir. Hisse senedinin Bal için değeri
nedir?32
32