2013`e Bakış... - Fokus Portföy Yönetimi A.Ş.

Portföy Yönetimi A.Ş.
2013’e Bakış...
İçindekiler
1
Dünyada Parasal genişleme devam edecek mi?
2
HS piyasaları bundan nasıl etkilenir?
3
TL faizler daha da düşer mi?
4
Dövizde ne bekliyoruz?
5
Ya emtialar?
6
Ve tabi Çin...
7
2013’ün Kilometre Taşları
8
Özet
2
Portföy Yönetimi A.Ş.
1
Dünyada parasal genişleme devam edecek mi?
ABD ve Euro Bölgesi’nde parasal büyüme 2013 yılında da devam
edecek, bu likiditenin varlık fiyatlarında artışa sebep olması beklenebilir
i.
ii.
iii.
iv.
v.
Fed Bilanço Büyüklüğü & Bloomberg Dünya Hisse Endeksi arasında korelasyon var
mı?
ABD Enflasyon ve İşşizlik Verileri
Avrupa Merkez Bankası Bilanço Büyüklüğü
2013 Avrupa’daki izlenmesi gereken kritik gelişmeler
Diğer önemli riskler-Japonya’daki Parasal Genişleme ve Bütçe Açığı
3
Portföy Yönetimi A.Ş.
i.
Fed Bilanço Büyüklüğü &
Bloomberg Dünya Hisse Endeksi
arasında korelasyon var mı?
2.9 Trilyon USD büyüklüğündeki Fed
Bilançosu bu yıl yapılacağı açıklanan
genişlemeyle (QE 4) 4.0 Trilyon
USD’yi geçebilir. Grafikte de
görüleceğe üzere parasal genişleme
global hisse senedi piyasasında
yükselişi destekliyor.
Ancak 2013 Şubat sonunda artırılması
gereken borçlanma tavanının
Demokratlar ve Cumhuriyetçiler
arasında
sürtüşme
çıkarma
İhtimali de
var
4
Portföy Yönetimi A.Ş.
ii.
ABD Tüketici Fiyatları Değişimi
ABD İşşizlik Oranı
Fed Bilanço büyüklüğünü 4.0 Trilyon USD’nin üzerine
taşıyacak olan parasal genişlemenin, ABD’de enflasyon
%2.5’e çıkana ve işşizlik oranı %6.5’a düşene kadar devam
edeceği açıklandı
5
Portföy Yönetimi A.Ş.
iii.
Avrupa Merkez Bankası
Bilanço Büyüklüğü*
3 Trilyon EUR olan Avrupa Merkez
Bankası bilanço büyüklüğü bu yıl
yapılacağı ilan edilen genişlemeyle 4.0
Trilyon Euro’yu aşabilir. Yardım isteyen
ülkeler kervanına İspanya’nın ardından
İtalya da katılabilir. Fransa’dan kötü
sinyaller gelme ihtimali de göz ardı
edilmemeli. Ancak ECB’nin LTRO
vadelerinin gelmesiyle birlikte banka
fonlama maliyetlerinin düşmesi ve diğer
merkez bankalarının (BOE) daha elverişli
koşullar önermesinden dolayı Avrupa
Merkez Bankası bilançosunda kısa
vadede küçülme olabilir
* Üye ülke merkez
bankalarıyla birlikte
AMB Bilanço
büyüklüğü; 5.5
trilyon EUR
civarındadır
6
Portföy Yönetimi A.Ş.
iv.
2013 Avrupa’daki izlenmesi gereken kritik gelişmeler
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Geçen sene sonunda Kurtarma Planı başlatılan İspanya’nın 2013 için yüklü finansal
kaynaklara ihtiyaç duyması
Güney Kıbrıs Rum Kesimi Başkanlık Seçimleri : 17 Şubat 2013 – Temerrüde düşer mi?
İtalya Seçimleri
: 10 Mart 2013 – Monti seçilir ise ne olur?
Almanya Seçimleri : 22 Eyül 2013 – Merkel’le yola devam mı?
Portekiz ve İrlanda Kurtarma Planları Bitişi: 2013 Sonu
Fransa’ya gelebilecek kredi notu indirimi
Britanya ve İskoçya arasında İskoçya’nın Britanya’dan ayrılması ile ilgili sorunlar
Britanya’nın Avrupa Birliğinden Ayrılması Tartışmaları
Avrupa’da Gasprom’la ilgili rekabet kurulu problemleri
İran konusundaki gelişmeler Avrupa’yı bölebilir
7
Portföy Yönetimi A.Ş.
v.
Japonya Bütçe Dengesi (% GSYH) & TÜFE
Japonya Parasal Taban & Yıllık Değişimi
Kronik deflasyondan çıkamayan Japonya’da yeni kurulan
hükümet parasal genişleme ve zayıf JPY ve %2 enflasyon
hedefliyor. Sonuç olarak JPY global piyasalarda yeniden
fonlama için kullanılan para birimine (carry trade) dönüşebilir
8
Portföy Yönetimi A.Ş.
2
HS piyasaları nasıl etkilenir?
İMKB, %52,5’lik 2012 rallisine rağmen pahalı görünmüyor ancak
bankacılık sektörünün İMKB endekslerindeki ağırlığı ve 2013 yılı
bankacılık sektör beklentilerinin de çok parlak olmadığı göz önüne
alındığında, hisse bazlı hareketlerin dolayısı ile HS seçimlerinin önem
kazanacağı beklenebilir
i.
ii.
Seçilmiş Ülkeler F/K
İMKB 100 Endeksi’nde Sektör Ağırlıkları
9
Portföy Yönetimi A.Ş.
i.
Seçilmiş Ülkeler F/K*
İMKB 2012’deki yükselişe rağmen
hala pahalı görünmüyor. Ancak bu
yıl yurtdışından, 2012 yılındaki
ölçüde, bir ayrışma beklemiyoruz
* F/K
= Firma Piyasa Değeri / Firmanın Tahmin
Edilen Yıllık Net Karı , bu oranın düşmesi ülkenin
ucuzladığı anlamına gelir
10
Portföy Yönetimi A.Ş.
ii.
İMKB 100 Endeksi’nde
Sektör Ağırlıkları
Bankacılık sektörü İMKB 100
Endeksi’nde ağırlık olarak %42.32
ile ilk sıradadır. Bankacıların da
beklentilerine göre 2013 yılı
bankacılık sektörü için zor bir yıl
olacak gibi görünüyor. Bu da
Endeksin yükselişini kısıtlayacağı
için hisse bazında hareketlilik
görülebilir ve HS seçimleri önem
kazanabilir
11
Portföy Yönetimi A.Ş.
3
TRL Faizlerdeki düşüş devam eder mi?
Dünyanın her yerinde reel faiz baskısının olduğu bu dönemde
enflasyonda çok beklenmedik bir düşüş olmadığı sürece, Devlet İç
Borçlanma Senetleri’nde ve Mevduatlarda faizlerin diplere yaklaştığını
düşünüyoruz
i.
ii.
iii.
iv.
Gösterge Hazine Tahvili Yıllık Bileşik Faizi – 1 Aylık TL Mevduat Yıllık net Bileşik
Getirisi karşılaştırması
Enflasyon ve 1 Aylık TL Mevduat Net Bileşik Reel Getiri karşılaştırması
2013 Yılı Hükümet Programı Ekonomik Hedefler
Seçilmiş Ülkeler 1 Yıllık Gösterge Hazine Tahvili Bileşik Faizi-Cari Enflasyon ve Reel
Getiri
12
Portföy Yönetimi A.Ş.
i.
Gösterge Hazine Tahvili Yıllık
Bileşik Faizi – 1 Aylık TL Mevduat
Yıllık net Bileşik Getirisi
Devlet İç Borçlanma Senetleri’nde,
enflasyonda çok beklenmedik bir
düşüş olmadığı sürece, gösterge
faizlerin diplere yaklaştığını
düşünüyoruz. TL mevduat faiz
oranlarının bankaların likidite
ihtiyaçları ve enflasyon beklentilerinin
yüksek kalmasından dolayı daha fazla
inemediğini görüyoruz.
13
Portföy Yönetimi A.Ş.
ii.
Enflasyon ve 1 Aylık TL
Mevduat Net Bileşik Reel
Getiri*
Tüfe’yle, mevduat faizleri
karşılaştırıldığında net reel getiri şu
anda eksilerde dolaştığı için,
mevduat faizlerinde düşüşün sınırlı
kalacağını düşünüyoruz.
Dolayısıyla Hazine faizlerindeki
düşüşün de sonuna yaklaştığımıza
inanıyoruz
Reel Getiri = (1+Mevduat Faizinin Yıllık
Bileşik Net Getirisi) / ( 1+Enflasyon). Yani enflasyon
ve stopajdan arındırılmış mevduat getirisi
* Beklenen
14
Portföy Yönetimi A.Ş.
iii.
2013 Yılı Hükümet
Programı Ekonomik
Hedefler
2013 YILI PROGRAMI GENEL
EKONOMİK HEDEFLER
2010
2011
2012¹
2013²
2,4
5,6
3,7
3,0
12,8
9,4
3,1
4,0
8,6
8,9
3,2
4,2
9,2
8,5
3,2
4,0
-46.643
-77.141
-58.688
-60.700
731.608
774.188
799.282
858.006
-6,4
-10,0
-7,3
-7,1
10.022
10.469
10.673
11.318
6,4
10,5
7,4
5,3
BÜYÜME HIZLARI (%)
Hükümetin 2013 yılı programında
Tarım
büyüme %4, enflasyon %5.3
Sanayi
hedeflenmekte. Piyasalar ise
Hizmetler
enflasyonda %6.34’ü beklemekte.
GSYH
Cari açık ise 60 milyar USD
DİĞER DEĞİŞKENLER
öngörülmekte olup Cari Açık/GSYH Cari Açık (Milyon USD)
oranındaki düşüşün yavaşlayacağı GSYH (Cari Fiyatlarla, Milyon USD)
ve seneyi -%7.07 olarak
Cari Açık / GSYH (%)
tamamlayacağı düşünülmekte
Kişi Başı GSYH (Cari Fiyat, Milyon USD)
TÜFE Yıl Sonu (%)
-1 Gerçekleşme Tahmini
-2 Program
15
Portföy Yönetimi A.Ş.
iv.
Seçilmiş Ülkeler 1 Yıllık Gösterge
Hazine Tahvili Bileşik Faizi,
Cari Enflasyon – Reel Getiri*
Cari Tüfe değerleriyle indirgediğimiz
1 yıllık gösterge devlet iç borçlanma
senetleri getirilerinden, Dünyanın
her yerinde reel faiz baskısı
olduğunu ve Türkiye’deki reel
faizlerin eksi değerlere indiğini
görüyoruz
*
10 Ocak 2013 Tarihi itibariyle
16
Portföy Yönetimi A.Ş.
4
Dövizde ne bekliyoruz?
Bu yıl Türkiye için ikinci bir not artışının gelmesi ihtimal dahilinde. Şu
anda 2.07 civarlarında olan (0.5 EUR+0.5 USD) döviz sepeti için 2.00 ve
1.90’ların TCMB müdahaleleri için izlenmesi gereken seviyeler
olabileceğini düşünüyoruz
i.
ii.
Rating Artışı olabilir mi?
TCMB Reel Efektif Kur Endeksi & (0.5 EUR+0.5 USD) Döviz Sepeti
17
Portföy Yönetimi A.Ş.
i.
Türkiye’nin Kredi Notu
Moody’s tarafından da
artırılabilir
Fitch, 5 Kasım 2012’de Türkiye’nin kredi
notunu BBB-’ye yükseltip yatırım yapılabilir
seviyeye getirdi. Tablodaki seçilmiş ülkelerin
5 yıllık CDS* verilerinden, Türkiye’nin
notunun zaten piyasalar tarafından yatırım
yapılabilir seviyeye getirildiği görülebilir. Bir
ülkenin tam anlamıyla yatırım yapılabilir
olması için en az iki rating kuruluşu
tarafından o seviyeye getirilmesi gerektiği
için, Moody’s tarafından yapılmasını
beklediğimiz not artışı önem kazanmakta.
Bununla ilgili olarak, Şubat’ta Meclis’te
görüşülmesi beklenen ‘’kara parayla
mücadele’’ düzenlemelerini
içeren yasa tasarısı
izlenmeli
5 Yıllık CDS
Polonya
Fransa
Japonya
Peru
Kolom biya
Meksika
Bulgaristan
Filipinler
Brezilya
Türkiye
İsrail
Endonezya
G.Afrika
İtalya
İspanya
80
85
87
90
92
92
93
102
108
125
125
138
154
227
251
Fitch
Moody's
Kredi Notu Kredi Notu
AAAA
A+
BBB
BBBBBB
BBBBB+
BBB
BBBA
BBBBBB
ABBB
A2
Aa1
Aa3
Baa2
Baa3
Baa1
Baa2
Ba1
Baa2
Ba1
A1
Baa3
Baa1
Baa2
Baa3
Credit Default Swap-Yabancı para
cinsinden hazine tahvillerinin temerrüt sigortası
*CDS:
18
Portföy Yönetimi A.Ş.
ii.
TCMB Reel Efektif Kur
Endeksi & (0.5 EUR+0.5 USD)
Döviz Sepeti
TCMB Başkanı, yaptığı açıklamada
Reel Efektif Kur Endeksi için 120 ve
130 seviyelerini kritik seviyeler olarak
işaret etmişti. 2012 sonunda 118.31
olan endeks kaba bir hesapla, sepet
2.0’ye ve 1.90’a düşerse sırasıyla 120
ve 130 seviyelerine gelebilir.
Dolayısıyla döviz sepetinin 2.00 ve
1.90 düzeyleri TCMB müdahaleleri
için izlenmesi gereken seviyeler
olabilir
TÜFE bazlı Reel Efektif Döviz Kuru: Enflasyon
oranlarıyla düzeltilmiş kur
19
Portföy Yönetimi A.Ş.
5
Ya Emtialar?
2013 yılında emtialar için belirleyici, büyüme ve Çin olacak gibi
görünüyor. Ekonomist ve analistler, altında USD bazında ortalama %8
civarında bir yükseliş beklerken, petrol fiyatlarında sürpriz bir düşüş
yaşanması ihtimali de göz ardı edilmemeli
i.
ii.
iii.
2010’dan bu yana ayrışan Brent ve New York Petrol Fiyatlarının Arasındaki Farkın
Yeniden Azalmaya Başlaması ne ifade ediyor?
Emtia Fiyatlarının hareketini Çin ekonomisi belirler
Altında Olumlu ve Olumsuz Görülen Faktörler
20
Portföy Yönetimi A.Ş.
i.
2010’den bu yana Ayrışan Brent ve
New York Petrol Fiyatlarının
Arasındaki Farkın Yeniden Azalmaya
Başlaması
2010’den bu yana Brent ve ABD petrol
fiyatlarındaki ayrışma, ABD’de kullanıma
giren kayaç gazının ülkedeki petrol
talebini aşağıya çekmesinden
kaynaklanmaktaydı. OPEC ülkelerinden
arzda ciddi bir kısıtlama gelmediği
taktirde, bu ikisinin arasındaki fiyat farkı
Brent petrol fiyatlarının ABD petrol
fiyatlarına yaklaşması yoluyla kapanabilir.
Bu ise petrol fiyatlarında sürpriz bir düşüş
yaşanabileceğine işaret ediyor olabilir
21
Portföy Yönetimi A.Ş.
ii.
Emtia Fiyatlarının
hareketini Çin
ekonomisi belirler
Grafikte görüldüğü üzere, 2003 ve
sonrasında Londra Metal Borsası
Metal Endeksi’nin yıllık değişimi ile
Çin GSYH değişimi benzerlik
göstermektedir. 2013 yılında hem
metaller hem de diğer emtiaların
fiyat seviyelerinin ne olacağını
anlayabilmek için Çin ekonomosinin
gözlenmesi gerektiğini düşünüyoruz
22
Portföy Yönetimi A.Ş.
iii.
Altında Olumlu ve Olumsuz Görülen Faktörler
2013 Ortalama Fiyat Tahminleri
(USD/ons)
Deutsche Bank
HSBC
Credit Suisse
UBS
Morgan Stanley
Citibank
Barclays
Ortalama
Cari Altın Fiyatı1
*
18 Ocak 2013 Tarihi
itibariyle
1.850
1.760
1.840
1.900
1.852
1.750
1.850
1.829
1.690
Olumlu
• Global parasal genişleme
• Global Bütçe Açıkları
• USD’nin potansiyel zayıflığı
• Gelişmiş ülkeler merkez bankalarının altın
rezervlerini tutmaya devam etmesi ve
gelişmekte olan ülkelerin ise rezerv
çeşitlendirmek için altına olan iştahlarının
devam etmesi
Olumsuz
• Hurda altın arzı
• Mücevherat sektöründe talep zayıflığı
• Miktarları sınırlı olsa da yeni açılan
madenlerden gelecek olan arz
23
Portföy Yönetimi A.Ş.
6
Ve Tabi Çin...
Çin 2013 yılında Global ekonominin gidişatında yine önemli rol
oynayacak gibi görünüyor. Çin’in büyümesindeki özellikle inşaat
sektöründen kaynaklı sağlıksız yapı sürmekle birlikte, hem mali hem de
para politikalarında, genişleme yapabilecek, hareket alanları var
i.
ii.
iii.
Çin Ekonomisi’nin büyümesinde yapısal sorunlar var
Devam Etmekte Olan Gayrimenkul Projelerine Verilmiş Yerel Krediler artmaya
devam ediyor
Ama para ve mali politikalarda hareket alanı var
24
Portföy Yönetimi A.Ş.
i.
Çin Ekonomisi’nin
büyümesinde yapısal
sorunlar var
Çin GSYH’na, net dış ticaretin katkısı,
yaşanan ihracat patlamasıyla 2007
yılına kadar artış göstermiş ve daha
sonra azalmaya başlamıştır. İnşaat
sektörünün payı ise 2008’de net dış
ticareti geçip 2011’de %23.5 gibi
yüksek bir seviyeye ulaşmıştır. Netice
olarak satılmayı bekleyen ciddi bir
yapı stoğu ve bunlarla ilişkili banka
bilançolarında kredi büyümesi
oluşmuştur
25
Portföy Yönetimi A.Ş.
ii.
Devam Etmekte Olan
Gayrimenkul Projelerine
Verilmiş Yerel Kredi (Milyar CNY*)
Dünya’da devam eden finansal
çalkantılara rağmen Çin’deki
gayrimenkul projelerine verilen
krediler artmaya devam etmektedir.
Ev fiyatlarının, kıyı bölgelerde, lokal
alım gücüne göre yüksek seyretmesi
ve iç bölgelerdeki satılmaya hazır yapı
stoğunun erimesinin yıllar alacak
olması sektörün temel sorunları olarak
görünmektedir. Bu durum banka
aktiflerinde potansiyel risklere işaret
etmektedir
CNY : Çin Yuanı
26
Portföy Yönetimi A.Ş.
iii.
Çin Bütçe ve Cari İşlemler Dengesi
Karşılaştırma
Çin Döviz Rezervleri ve Merkez Bankası
Bilanço Büyüklüğü Karşılaştırma
Çin’de, Merkez Bankası bilanço büyüklüğü neredeyse döviz
rezervleri kadar olduğu için para politikalarında ve Cari İşlem
fazlası da bütçe açığından büyük olduğu için mali politikalarda
hareket alanı vardır
27
Portföy Yönetimi A.Ş.
2013’ün Kilometre Taşları
7
İspanya Bütçesi? – Şubat Sonu / Mart Başları
ABD Kredi Not İndirimi? - Mody’s / Fitch? - Mart Sonrası
İtalya Seçimleri
24 Şubat
ABD Hükümetinin Bütçe
Planını Kongreye Sunması
ABD 4Ç Büyüme
için son gün 27 Mart
ABD Bütçe Sorunları?
30 Ocak
BoJ Toplantısı
Japonya MB Başkan Ataması NS
Ortadoğu Riski?
22 Ocak
2013
Almanya Seçimleri
OCAK
ŞUBAT
MART
NİSAN
MAYIS
HAZİRAN
TEMMUZ
AĞUSTOS
İspanya Kurtarma Paketi ?
EYLÜL
EKİM
KASIM
ARALIK
Çin Büyüme Performansı
ABD Bush dönemi harcama programına tanınan 2 aylık sure uzatımı sona eriyor. 1 Mart
Ek önemlerle Borç Tavanının ertelenebileceği son tarih; 28 Şubat
ABD Hazinesi Borç Tavanına Çarpıyor; 15 Şubat
AMB Toplantısı 7 Şubat
28
ABD de Mali Uçurum Görüşmelerinde I Round; Ocak Sonu / Şubat Başı
Portföy Yönetimi A.Ş.
8
2013 Özet Beklentilerimiz
1.
2.
3.
4.
5.
2013’te Dünyada parasal genişleme devam edecek, buna paralel varlık
fiyatlarında artışlar beklenebilir
Hisse senetlerinin hem Dünya’da hem de Türkiye’de değer kazanması
beklenebilir. Türkiye’de hisse bazlı hareketler ve HS seçimleri önemli olacak
Enflasyonda çok beklenmedik bir düşüş olmaz ise, TL faizlerde diplere
yaklaştığımız düşünülmektedir
2013’te emtia fiyat hareketlerini, ağırlıklı büyüme ve Çin’in performansının
belirlemesi beklenebilir
Beklenmedik bir Global şok, TCMB tavır değişikliği ya da politik bir riskin
hayata geçmesi gibi durumlar oluşmadığı sürece sepet bazında dövizde çok
büyük hareketler beklenmeyebilir
29
Portföy Yönetimi A.Ş.
İletişim Bilgilerimiz…
www.fokusportfoy.com
Yıldırım Oğuz Göker Caddesi
Maya Plaza, Kat: 1 No:3-4
PK: 34335,
Akatlar / Beşiktaş / İstanbul
Tel # : +90 212 349 0000
Işılay Ündemir-Pazarlama ve Satış GMY
Tel.
: + 90 212 349 00 44
E-Mail
: [email protected]
Serkan Çıragil-Portföy Yönetimi GMY
Tel.
: + 90 212 349 00 46
E-Mail
: [email protected]
"Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim
şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan
yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun
olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir."
30
Portföy Yönetimi A.Ş.