uluslar arası para sistemi

DÖVİZ PİYASALARI
DÖVİZ PİYASALARININ TEMEL FONKSİYONU,
ULUSLARARASI TİCARET VE SERMAYE AKIMLARININ
GERÇEKLEŞTİRİLMESİDİR.
DÖVİZ
DÖVİZ ÇEŞİTLİ ŞEKİLLERDE İFADE EDİLEBİLEN BİR
KELİMEDİR. TÜRK PARASINI KORUMA KANUNU (T.P.K.K.)
HAKKINDA 32 SAYILI KARARDA DÖVİZ (KAMBİYO),
"EFEKTİF DAHİL YABANCI PARAYLA ÖDEMEYİ SAĞLAYAN
HER NEV'İ HESAP BELGE VE ARAÇLAR" OLARAK İFADE
EDİLMEKTEDİR.
GENİŞ ANLAMDA DÖVİZ İSE, YABANCI ÜLKELERE ÖDEME
YAPMAYA YARAYAN HER ÇEŞİT ARAÇTIR. BU ANLAMDA
ÇEK, POLİÇE, EMRE YAZILI SENET, HAZİNE BONOSU, HİSSE
SENEDİ VE TAHVİL ŞEKLİNDEKİ ARAÇLAR KONVERTİBL
PARA REJİMLERİNDE DÖVİZ OLARAK KULLANILIRLAR).
DÖVİZ KELİMESİNİN GENİŞ ANLAMDA KULLANILIŞINDA,
ÖZELLİKLE BANKACILIK UYGULAMALARINDA NAKİT
YABANCI PARALARA KARŞILIK OLARAK, BU GİBİ PARA
YERİNE GEÇEN ÖDEME ARAÇLARINA DA DÖVİZ
DENMEKTEDİR.
DÖVİZ PİYASALARINDA NAKİT ŞEKLİNDE OLAN
PARALARA “EFEKTİF”, NAKDE DÖNÜŞTÜRÜLEBİLEN
LİKİDİTESİ
YÜKSEK
ARAÇLARA
İSE
“DÖVİZ”
DENMEKTEDİR.
“DÖVİZ”
 NAKİT
 BANKA HAVALESİ
 ÖDEME EMRİ
 DÖVİZ POLİÇELERİ
 MEVDUAT SERTİFİKALARI
 SEYAHAT ÇEKLERİ
DÖVİZ ÇEŞİTLERİ
DÖVİZ KULLANILIŞ ŞEKLİNE GÖRE KONVERTİBL DÖVİZ VE
KONVERTİBL OLMAYAN DÖVİZ OLMAK ÜZERE İKİYE
AYRILIR.
KONVERTİBL DÖVİZ
DİĞER DEVLETLERİN PARALARINA SERBESTÇE VE
KOLAYLIKLA ÇEVRİLEBİLEN DÖVİZLERE, KONVERTİBL
DÖVİZ VE YAPILAN BU İŞLEME KONVERTİBİLİTE DENİR.
ULUSLARARASI İŞLEMLERDE GENELDE KULLANILAN
DÖVİZ, KONVERTBİL DÖVİZDİR. BİR ÜLKENİN PARASI
DİĞER BİR ÜLKENİN PARASINA DÜNYANIN HER YERİNDE
SERBEST BİR ŞEKİLDE ÇEVRİLEBİLİYORSA O MİLLİ PARA
İÇİN "TAM KONVERTİBL" DENİR.
KONVERTİBL OLMAYAN DÖVİZ
BİR ÜLKE PARASI, DİĞER ÜLKELERİN PARALARI İLE CARİ
DÖVİZ FİYATLARI (KURLARI) ÜZERİNDEN SERBESTÇE
DEĞİŞTİRİLEMİYORSA O ÜLKENİN PARASINA KONVERTİBL
OLMAYAN DÖVİZ DENMEKTEDİR.
HER DEVLETİN PARASINI KONVERTİBL YAPMA İMKANI
YOKTUR. ÇÜNKÜ KONVERTİBL PARA İÇİN ÖNCE İLGİLİ
DEVLETİN ÖDEMELER BİLANÇOSU BÜYÜK ÖLÇÜDE AÇIK
VERMEMESİ;
DÜNYA
EKONOMİSİNDE
ORTAYA
ÇIKABİLECEK ANİ BİR KRİZİ KARŞILAYABİLECEK ÖLÇÜDE
ALTIN VE DÖVİZ REZERVLERİNE SAHİP OLMASI
GEREKMEKTEDİR.
DÖVİZ PİYASALARI
VE
DÖVİZ PİYASALARINDA YAPILAN İŞLEMLER
BİR ÜLKE (EKONOMİ) VE DİĞERLERİ ARASINDA MEYDANA
GELEN MAL VE HİZMET VE SERMAYE HAREKETLERİ DÖVİZ
TALEBİ VE ARZINI YARATIR. BU ARZ VE TALEBİN
KARŞILANMASI DÖVİZ PİYASALARINI OLUŞTURUR.
BASİT OLARAK ULUSAL PARALARIN BİRBİRLERİNE
DÖNÜŞTÜRÜLMESİ İLE İLGİLİ TÜM İŞLEMLERİ KAPSAR.
DÖVİZ PİYASALARI
-
-
24 SAAT AÇIK
EN YOĞUN İŞLEM GÖRENLER:
USD EURO GBP JPY CHF
DAĞILIM:
% 64 SPOT İŞLEMLER
% 6 FORWARD İŞLEMLER
% 30 SWAPS İŞLEMLER
VALÖR:
AYNI GÜN VALÖR, 1 GÜN, 2 GÜN VALÖR
SPOT PİYASA (SPOT MARKET)
ANINDA TESLİM PİYASASI
SPOT KUR
VADELİ PİYASA (FORWARD MARKET)
VADELİ TESLİM
VADELİ KUR
DÖVİZ PİYASALARININ İŞLEVLERİ
 DÖVİZ KURU HAREKETLERİNE KARŞI KORUNMA
SAĞLAMA.
 ULUSLARARASI İŞLEMLER İÇİN KREDİ SAĞLAMA VE
SATIN ALMA GÜCÜNÜN TRANSFERİ İŞLEVLERİNİ
YERİNE GETİRİR.
DÖVİZ PİYASALARINDA İŞLEM YAPANLAR;
• MERKEZ BANKASI;
İÇ PARA ARZINI DÜZENLER
KENDİ PARA BİRİMİNİ KORUR.
DÖVİZ REZERVİ BULUNDURUR VE YÖNETİR.
KENDİ PARA BİRİMİNİN FAİZ ORANLARINI
KONTROL EDER.
• BANKALAR;
ÇEŞİTLİ DÖVİZLERDE PORTFÖY YÖNETİMİ
POZİSYON ALARAK YA DA ARBİTRAJ YAPARAK
KAR ELDE ETMEK
KORUNMA AMAÇLI İŞLEMLER
• ŞİRKETLER
DÖVİZ RİSKİNİ VE MALİYETİNİN MİNİMİZE
ETMEK
FON HAREKETLERİNİ OPTİMİZE ETMEK
SPEKÜLASYON.




TEMEL ARACI KURUMLAR
DÖVİZ BÜFELERİ
TAHTAKALE “AYAKLI DÖVİZ PİYASASI”
KUYUMCULAR, SEYYAR ALICI VE SATICILAR
DÖVİZ PİYASALARINDA,
 GENELLİKLE ALICI VE SATICILAR KARŞILAŞMAZ,
ARACI KURUMLAR DEVREDEDİR,
Döviz piyasaları alıcı ve satıcıların karşılaştıkları piyasalar değildir:
Bu piyasalarda örneğin mal piyasalarından farklı olarak alıcı ve satıcılar genellikle
hiç yüz yüze gelmezler. Çünkü alıcı ve satıcılar işlemleri birbiriyle değil aracı
durumundaki banka, banka-dışı mali kuruluşlar ya da gerçek kişilerle yaparlar.
 BELİRLİ BİR BORSA BİÇİMİNDE YAPILANMA
YOKTUR,
Döviz piyasaları belirli bir borsa biçiminde örgütlenmiş piyasalar değildir :
Döviz işlemleri, örneğin menkul kıymetler borsasında olduğu gibi, belirli bir bina ve
örgütsel yapıya sahip borsalarda yapılmaz. Döviz piyasası örgütlenmemiş bir
piyasadır. Gerçi, döviz işlemleriyle uğraşan bankalar ve aracı kurumlar daha çok
belirli kentlerde yoğunlaşmış olabilirler; ancak işlemler, müşterilerle bankalar veya
bankaların kendi aralarında serbest piyasa kuralları içinde yürütülür.
 GLOBAL BİR ÖRGÜTLENME VARDIR,
Döviz piyasaları evrensel nitelikteki piyasalardır:
Dünyanın neresinde bulunurlarsa bulunsunlar, döviz işlemi yapan bankalar ve öteki
mali kurumların dealer veya brokerları faks, teleks, telefon ve internet ağlarıyla
birbirine bağlanmış durumdadırlar. Dolayısıyla herhangi bir ulusal piyasada ortaya
çıkan gelişmeden tüm diğer merkezler anında haberdar olurlar.
 24 SAAT ÇALIŞAN PİYASALARDIR.
Dünya yüzünde döviz piyasası hiç kapanmayan bir piyasadır:
Kıtalar arasındaki saat farkları nedeniyle 24 saat açıktır.
 ULUSLARARASI TİCARET VE SERMAYE
AKIMLARININ GERÇEKLEŞTİRİLMESİ
Ticari ve Sermaye Akımları:
Uluslar arası ticari işlemlerde ödeme araçlarına duyulan ihtiyaç bu piyasalardan
karşılanır.
DÖVİZ PİYASASINDA YAPILAN İŞLEMLER
SPOT İŞLEM : BİR DÖVİZİN İŞLEM TARİHİNDE
BELİRLENEN BİR KUR ÜZERİNDEN ALIŞ VEYA SATIŞININ
İKİ
İŞ
GÜNÜ
SONRASI
VALÖRÜ
İLE
GERÇEKLEŞTİRİLMESİDİR.
DÖVİZ
PİYASALARINDA
KURLAR SPOT VALÖR İÇİN KOTE EDİLİR. AYNI GÜN VEYA
BİR GÜN VALÖRLÜ İŞLEM YAPILMASI DURUMUNDA SPOT
KURLARDA GEREKLİ AYARLAMALAR YAPILIR.
FORWARD İŞLEM : BELLİ MİKTARDAKİ DÖVİZİN
ANLAŞMANIN YAPILDIĞI TARİHTE BELİRLENEN BİR KUR
ÜZERİNDEN İLERİKİ BİR TARİHTE VEYA BİR ZAMAN DİLİMİ
İÇERİSİNDE ALIM YA DA SATIMININ YAPILMASI
YÜKÜMLÜLÜĞÜDÜR.
ARBİTRAJ : BELLİ BİR ANDA ÇEŞİTLİ PİYASALARDAKİ
FİYAT FARKLILIKLARINDAN YARARLANARAK KAR ELDE
ETMEK AMACIYLA, BİR DÖVİZİN ALINIP SATILMASI
İŞLEMİNE "ARBİTRAJ" ADI VERİLMEKTEDİR.
DEPO : ULUSLARARASI PİYASALARDA BİR GECEDEN BİR
YILA KADAR OLAN VADELER İÇİN BİR DÖVİZİN
ULUSLARARASI PİYASALARDA GEÇERLİ OLAN FAİZLER
KARŞILIĞINDA BORÇ ALINIP VERİLMESİ İŞLEMLERİDİR.
OUTRIGHT
(DÜZ
FORWARD)
:
BELİRLİ
MİKTARLARDAKİ DÖVİZİN İLERİ BİR TARİHTE SATILMASI
YA DA ALINMASI SÖZ KONUSUDUR.
SWAP : SÖZCÜK ANLAMI DEĞİŞ TOKUŞ ANLAMINA
GELEN SWAP, FAİZ ORANLARI İLE DÖVİZ KURLARINDA
OLUŞAN
DALGALANMALARDAN
DOĞAN
RİSKLERİ
MİNİMİZE ETMEK AMACIYLA GELİŞTİRİLMİŞ OLAN BİR
MALİ TEKNİKTİR.
TÜM VADELİ İŞLEMLERİN YÜZDE 50’SİNE YAKINI SWAP
İŞLEMLERİDİR.
FUTURES
CONTRACTS
(GELECEKTE
İŞLEM
SÖZLEŞMELERİ) : BU SÖZLEŞMELER, MİKTAR VE NİTELİĞİ
BELLİ STANDARTLARA GÖRE BELİRLENEN BİR MALIN
VEYA BİR MALİ ENSTRÜMANIN, GELECEKTE ÖNCEDEN
BELİRLENMİŞ BİR TARİHTE, ÜZERİNDE ANLAŞILAN BİR
FİYATTAN ORGANİZE BİR BORSADA ALIM YA DA SATIMINI
İÇEREN SÖZLEŞMELERDİR.
OPTIONS CONTRACT (OPSİYON SÖZLEŞMELERİ) : BÎR
OPSİYON SÖZLEŞMESİ, BİR ÜRÜNÜN BELLİ BİR MİKTARINI
GELECEKTEKİ BELİRLİ BİR TARİHTE VEYA BU TARİHE
KADAR BELLİ BİR FİYATTAN ALMA YA DA SATMA
HAKKINI İÇEREN BİR ANLAŞMADIR.
DÖVİZ KURU KOTASYONU
DİREK KOTASYON (DIRECT QUOTATION)
DÖVİZ KURUNUN YABANCI PARA BİRİMİ BAŞINA
ULUSAL PARA MİKTARI OLARAK TANIMLANMASINA
DİREK KOTASYON DENİR.
TÜRKİYE’de
ABD’de
USD = 1,295,000 TL
TL = 0.0000007722 $
TÜRKİYE’de
ABD’de
1 USD = 1.295 TL
1 TL = 0.7722 $
(İNDİREK KOTASYON) INDIRECT QUOTATION
DÖVİZ KURUNUN ULUSAL PARA BİRİMİ BAŞINA
YABANCI PARA MİKTARI OLARAK
TANIMLANMASINA İNDİREK KOTASYON DENİR.
ABD’de,
TÜRKİYE’de,
1 USD = 1,295,000 TL
1 TL = 0.0000007722 $
DÖVİZ ALIŞ KURU (BID RATE)
DÖVİZ SATIŞ KURU (ASK RATE)
KUR MARJI (SPREAD) = AR - BR
ARACI KURUMUN İŞLEM MALİYETLERİ VE KARI
KUR MARJI (YÜZDE) = ((AR – BR) / AR) * 100
ÇAPRAZ KUR
1 $ = 1.13 €
ÖRNEK OLAY
HRTM BANK DÖVİZ KURLARI
DÖVİZ
ALIŞ
SATIŞ
1 USD
1 EURO
1,345,000 1,360,000
1,190,000 1,210,000
EFEKTİF
ALIŞ
SATIŞ
1,340,000 1,365,000
1,185,000 1,215,000
HRTM BANKASINDA 500,000,000 TL MEVDUATINIZ VAR
$ AL EMRİ VERDİNİZ
1,360,000 TL/$ (EFEKTİF SATIŞ) KURUNDAN, 366.30$
ALDINIZ
AMERİKA IRAK’A SALDIRDI
KUR RİSKİ NEDENİYLE BANKAYA € AL EMRİ VERDİNİZ
BANKA SİZE ÇAPRAZ KUR’DAN İŞLEM YAPSAYDI…
1 USD = 1.1234 €
€ 411.50 EURO’NUZ OLACAKTI.
FAKAT GERÇEK HAYATTA BANKANIN SİZE NE KADAR
EURO VERECEĞİNİ AŞAĞIDAKİ İŞLEMLER SONUCUDA
BULURUZ.
BANKA 366.30$ DÖVİZ MEVDUATINIZI, 1,340,000 TL/$
(EFEKTİF ALIŞ) KURUNDAN TL’YE ÇEVİRECEKTİR
490,842,000 TL MEVDUATINIZ OLUŞTU…
BANKA BU PARAYI (EFEKTİF SATIŞ) KURUNDAN €’YA
ÇEVİRECEK
1 € = 1,215,000 TL
403.98 €
411.50 € - 403.98 € = 7.52 € KAYIP (BANKANIN İŞLEM
MALİYETİ VE KAZANCI)
ARBİTRAJ – (ARBITRAGE (ZERO-RISK INVESTMENT))
DÖVİZ, MENKUL DEĞER, TİCARİ MAL VEYA ÜRETİM
FAKTÖRÜ GİBİ BİR EKONOMİK VARLIĞIN AYNI ANDAKİ
FİYAT FARKLILIKLARINDAN KAR SAĞLAMAK ÜZERE
EŞANLI OLARAK FARKLI PAZARLARDA ALINIP
SATILMASI (VEYA SATILIP ALINMASI) ŞEKLİNDEKİ
İŞLEMLERE DENİR.
İKİ UÇLU DÖVİZ ARBİTRAJI
İKİ FARKLI PARANIN İKİ AYRI PAZARDAKİ FARKLI
KOTASYONLARI SONUCU ORTAYA ÇIKAR.
SF/$ KOTASYONU
BID
ASK
ZURICH
1.291 1.299
NY
1.281 1.285
ZURICH DÖVİZ PİYASASINDAN 1,000,000 $’NIZ İLE
DEALER OLARAK 1,291,000 SF (1million*1.291) TOPLA…
ARDINDAN NY’DA 1,291,000 SF İLE 1,004,669 $
(1,291,000/1.285) SATIN AL
RİSKSİZ KAZANÇ = 4,669 $ (1,004,669-1,000,000)
ÜÇLÜ DÖVİZ ARBİTRAJI
DÜNYA DÖVİZ PİYASASINDA OLUŞAN KOTASYONLAR
.17873 USD/FF
.62380 USD/DM
3.52720 FF/DM
$100,000’lık bir servete sahip olduğunuzu varsayalım. Yukarıdaki
kurlar arasındaki kotasyonları inceleyerek, aşağıdaki işlemleri
yapınız?
a. Üçlü arbitraj olanağı var mı?
b. Arbitraj imkanı varsa beklenen kar nedir?
ÇÖZÜM
ELİNİZDE $ VAR, $ OLMAYAN PARALAR İÇİN İLK ÖNCE
ÇAPRAZ KURU BULURUZ:
(.6238 USD/DM)/( .17873 USD/FF) = 3.4902 FF/DM
CROSS RATE ≠ ACTUAL RATE (3.4902 ≠ 3.5272)
ÇAPRAZ KURUN GERÇEK KURA EŞİT OLMADIĞI
DURUMLARDA ARBİTRAJ MÜMKÜNDÜR.
CROSS RATE IS LESS THAN ACTUAL RATE
BUY DM FIRST
1. CONVERT USD TO DM
(100,000 USD) / (.6238 USD/DM) = 160,307 DM
2. CONVERT DM TO FF
(160,307 DM) * (3.5272 FF/DM) = 565,437 FF
3. CONVERT FF TO USD
(565,437 FF) * (.17873 USD/FF) = 101,060 USD
RISK FREE PROFIT = 101,060 – 100,000 = 1,060 USD
REEL KUR ENDEKSİ
ÜLKE PARA BİRİMİNİNİ DİĞER PARA BİRİMLERİNE
KARŞI REEL DEĞERİNİ ÖLÇMEYE YARAYAN ENDEKS
TL’NİN DEĞERİNİN REEL OLARAK NE KADAR
DEĞİŞTİĞİNİ BULMAK İÇİN TÜRKİYE’DEKİ VE DIŞ
TİCARET YAPTIĞIMIZ ÜLKELERDEKİ ENFLASYON
ORANLARINI DA DİKKATE ALARAK HESAPLANAN
DEĞER.
TUFE bazli reel efektif kur endeksi (1995=100)
Not: IMF tanımına göre ondokuz ülkeye göre (Belçika, Almanya,
İspanya, Fransa, İsviçre, Hollanda, İtalya, İngiltere, ABD,
Japonya, İsveç, Avusturya, Kanada, Kore, Tayvan, İran, Brezilya,
Çin, Yunanistan) hesaplanmış reel efektif kur endeksi (1995=100)
Yurtiçi ve yurtdışı fiyat endeksi olarak tüketici fiyatları
kullanılmıştır, endekste artış TL'nin reel değer kazancını ifade
etmektedir.
12-1999
12-2000
12-2001
12-2002
12-2003
12-2004
12-2005
12-2006
05-2007
127.30
147.60
116.30
125.40
140.60
143.20
171.40
160.10
173.30
EXCHANGE RATE TRL/USD
IN EQUILIBRIUM INITIALLY. THEN,
130% INFLATION RATE IN TURKEY, S(T)
3% INFLATION RATE IN USA, s(t)
RELATIVE CHANGE IN EXCHANGE RATE;
S(T) – S(t)
1,3 – 0,03
----------------- = --------------------- = 1,23, %123
1 + S(t)
1 + 0,03
THUS, IF THE USD APPRECIATED BY 123% OVER THE TIME
PERIOD CONSIDERED, THEN THE RELATIVE PRICE LEVELS
IN THE TWO COUNTRIES WERE LEFT UNCHANGED.
ENFLASYONU ETKİLEYEN FAKTÖRLER
DÖVİZ KURLARINDA DEĞİŞİM
DÖVİZ KURLARINDAKİ ARTIŞ ENFLASYON
ORANININ ÜSTÜNDE OLURSA ENFLASYONU
YÜKSELTİCİ BİR ETKİYE SAHİPTİR.
HAM PETROL FİYATLARI
HAM PETROL VARİL FİYATINDAKİ ARTIŞ
ENFLASYONU YÜKSELTİCİ BİR ETKİYE SAHİPTİR.
İTHALAT FİYATLARI
İTHALAT FİYATLARINDAKİ ARTIŞ ENFLASYONU
YÜKSELTİCİ BİR ETKİYE SAHİPTİR.
KİT FİYATLARI
KİT FİYATLARINDAKİ ARTIŞ ENFLASYONU
YÜKSELTİCİ BİR ETKİYE SAHİPTİR.
PARA ARZI
PARA ARZINDAKİ ARTIŞ ENFLASYONU YÜKSELTİCİ
BİR ETKİYE SAHİPTİR.
FAİZ ORANLARI
FAİZ ORANLARINDAKİ ARTIŞ ENFLASYONU
YÜKSELTİCİ BİR ETKİYE SAHİPTİR.
KAMU KESİMİ BORÇLANMA GEREKSİNİMİ
KAMU KESİMİ BORÇLANMA GEREKSİNİMİNDEKİ
ARTIŞ ENFLASYONU YÜKSELTİCİ BİR ETKİYE
SAHİPTİR.
TARIMSAL DESTEKLEME FİYATLARI
TARIMSAL DESTEKLEME FİYATLARINDAKİ ARTIŞ
ENFLASYONU YÜKSELTİCİ BİR ETKİYE SAHİPTİR.
ÜCRET VE MAAŞ ARTIŞLARI
ENFLASYON ÜZERİNDEKİ ÜCRET VE MAAŞ
ARTIŞLARI ENFLASYONU YÜKSELTİCİ BİR ETKİYE
SAHİPTİR.
YURT İÇİ TALEP DÜZEYİ
YURT İÇİ TALEP DÜZEYİNDEKİ ARTIŞ ENFLASYONU
YÜKSELTİCİ BİR ETKİYE SAHİPTİR.
TARIMSAL ÜRETİM
TARIMSAL ÜRETİMDEKİ ARTIŞ ENFLASYONU
DÜŞÜRÜCÜ BİR ETKİYE SAHİPTİR.
PSİKOLOJİK ORTAM
INTEREST RATE ARBITRAGE
Morning.
William Wong, an arbitrager for Hong Kong & Shangai
Banking Corporation, Hong Kong arrives at work Tuesday
morning to be faced with the currency quotations shown in the
“Morning Quotation” box below. He has Access to several major
Eurocurrencies for arbitrages trading.
On the basis of the quotations below he decides to execute the
following arbitrage transaction:
Step 1. Convert $1,000,000 at the spot rate of ¥106.00/$ to
¥106,000,000 (see“Start”)
Step 2. Invest the proceeds, ¥106,000,000, in a Euroyen account for
six months, earning 4.00% per annum, or 2% for 180 days.
Step 3. Simultaneously sell the proceeds (¥108,120,000) forward
for dollars at the 180-day forward rate of ¥103.50/$. This action
“locks in” gross dolar revenues of $1,044,638 (see “End”)
Step 4. Calculate the cost (opportunity cost) of funds used at the
Eurodollar rate of 8.00% per annum, or 4.00% for 180 days, with
principal and interest the totaling $1,040,000. Profit on interest
rate arbitrage at the “End” is
$1,044,638 (proceeds) - $1,040,000 (cost) = $4,638
Morning Quotations: Hong Kong Calling the Euromarkets
Eurodollar rate = 8.00% per annum
Start
$1,000,000
End
Times 1.04
$1,040,000
$1,044,638
Dollar money market
Times
S=¥106.00/$
180 days
F180=¥103.50/$
Divided by
Yen money market
¥106,000,000
Times 1.02
Euroyen rate = 4.00% per annum
¥108,120,000