ÇİMSA (CIMSA.IS)

ÇİMSA (CIMSA.IS)
ÖNERİ: TUT
Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı
TL
Usd
Finansal Veriler (Bin TL)
2010/12
2011/12
2012T
Piyasa Değeri (mn TL, mn $)
1.218
690
Satış Gelirleri
708.480
800.939
858.819
Hedef Değer (mn TL, mn $)
1.378
780
9,02
5,11
Kapanış
Ort. İşlem Hacmi (Bin Lot)
189
Firma Bilgileri
Sektör
Çimento, klinker ve HB üretim-satış
Ödenmiş Sermaye (mn TL)
135,1
Ortaklık Yapısı
Pay(%)
Sabancı Holding
49,4
Akçansa
9,0
Diğer
206.931
215.635
145.565
164.797
164.105
FAVÖK
Finansal Gelir/Gider
180.870
-6.311
203.390
-6.340
206.117
-7.299
Net Dönem Karı/Zararı
103.668
123.379
123.676
Çimento sektöründe yılın ilk çeyreğindeki olumsuz kış şartları nedeniyle sektör
şirketlerinin zayıf mali veriler açıklamasını bekliyoruz.
n
n Çimsa için hisse başı fiyat hedefimiz 10.20 TL seviyesindedir. İlk çeyrekte
şirketin mali verileriyle ilgili güçlü bir beklentimiz olmamasına karşın, yılın geri
kalanında Çimsa'nın performansını artıracağını düşünüyoruz. Şirkete ilişkin TUT
önerimizi sürdürüyoruz.
41,6
İMKB REL.
12,00
100
10,00
80
8,00
60
6,00
40
4,00
20
2,00
0
21.09.10
14.02.11
Performans
Değişim TL (%)
Değişim $ (%)
İMKB Relatif (%)
0,00
22.11.11
01.07.11
1 Aylık
3 Aylık
12 Aylık
0,5%
4,8%
-23,7%
-0,1%
0,3%
-39,3%
14,0%
12,1%
4,3%
TL
ABD$
12 Aylık En Yüksek
10,54
7,49
12 Aylık En Düşük
7,04
3,80
Piyasa Göstergeleri
F/K
PD/Ciro
FD/Ciro
PD/DD
FD/FAVÖK
2011/12
9,84
1,52
1,80
1,42
7,09
2012T
9,85
1,42
1,68
1,3
7,0
Marjlar
Brüt Kar
EFK
FAVÖK
2010/12
26,6%
20,5%
2011/12
25,8%
20,6%
2012T
25,1%
19,1%
25,5%
25,4%
24,0%
Net Kar
14,6%
15,4%
14,4%
Özet Bilanço (Bin TL)
2010/12
Dönen Varlıklar
247.236
294.312
Duran Varlıklar
886.601
956.573
1.133.837
1.250.884
188.282
266.875
65.748
122.073
Toplam Varlıklar
Kısa Vadeli Yükümlülükler
Uzun Vadeli Yükümlülükler
Sektöre ilişkin 2012 yılı sonunda yurt içi talepte büyüme beklentimiz %5, ihracat
tarafında ise %11 seviyesinde yer alıyor - 2011 yılında yurt içi çimento satış hacmi
%9.5 yükselerek 52.3 milyon tona ulaştı. İhracat tarafında ise artan yurt içi talebe
yönlendirilen satışlar ve Arap Baharı'na ilişkin endişeler nedeniyle %24.5 düşüş
yaşanarak ihracat hacmi 13.5 milyon ton seviyesinde kaldı. 2012 yılında, konut, alt yapı
ve diğer mevcut projelerin devamına bağlı olarak yurt içi çimento talebindeki büyümenin
devam edeceğini düşünüyoruz. 2012 yıl sonu itibariyle çimento tüketiminin 55 milyon ton
düzeyine ulaşacağını öngörüyoruz. İhracat tarafında, Rusya, Ortadoğu ve Afrika
pazarlarından gelecek taleple birlikte hacim bazında %11 düzeyinde bir büyüme
yaşanacağını ve 2012 yılında ihracat hacminin 15 milyon ton seviyesine ulaşmasını
bekliyoruz.
n
CIMSA
120
Toplam Kaynaklar
188.584
Faaliyet Kar/Zarar
Çimento
Faaliyet Alanı
Özkaynaklar
Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı
2011/12
879.807
861.937
1.133.837
1.250.884
n Yurt içinde ilk çeyrekte sektörün satış hacminde çift haneli daralma görebiliriz ‐
Bu nedenle de çimento şirketlerinin ilk çeyrek mali verilerinin zayıf bir görünüm
arzedeceği beklenmelidir. Hacim bazındaki daralmaların, bölgesel bazda değişen talep
dinamiklerine bağlı olarak %20-25
%20 25 seviyelerine ulaşabileceği dikkate alınmalıdır.
alınmalıdır Bununla
birlikte, yılın ikinci ve üçüncü çeyreğinde talepte görülecek büyüme ile bu kayıpların telafi
edilmesi beklenmektedir.
Yılın ilk çeyreğinde Çimsa'nın 12 milyon TL net kar açıklamasını bekliyoruz - Bu
gerçekleşme, 2011 yılının ilk çeyreğinde 15 milyon TL net kar açıklayan Çimsa'nın net
karında %21 gerilemeye işaret etmektedir. Gerilemede, satış gelirleri tarafında
yaşanmasını beklediğimiz %8 daralmanın yanısıra artan maliyet unsurları önemli rol
oynamaktadır. Bu zayıf sonuçlar ise ilk çeyrek verilerinin açıklanması sonrasında şirket
hisseleri üzerinde kısa vadeli satış baskısı yaratabilir. Buna karşın, yılın geri kalanında
yurt içi talepte yaşanmasını beklediğimiz artışa paralel olarak Çimsa'nın 2012 yılında
satış gelirlerini 2011 yıl sonuna göre %7 artırarak 859 milyon TL düzeyine ulaşmasını
bekliyoruz. Net kar tarafında ise Çimsa için 2012 yıl sonu beklentimiz 124 milyon TL ile
2011 yılına paralel bir gerçekleşmeye işaret etmektedir.
n
Çimsa'nın Afyon Çimento'yu satın alma süreci devam ediyor - Yurt içi ve yurt
dışında satın alma fırsatlarını izleyen şirket, Afyon Çimento'nun %51'ini 57.5 milyon TL
bedelle satın almak için Şubat ayında hisse devir anlaşması imzalamış, ardından da
Nisan ayında devir için gerekli olan Rekabet Kurulu iznini almıştır. Süreç devam ederken
Çimsa, Afyon Çimento hisselerinin diğer ortaklarına çağrıda bulunacağını da ifade
etmiştir. Satın alma ile birlikte şirketin klinker kapasitesinde %10 düzeyinde bir büyüme
görülecektir. Şirket, bu satın almanın yanısıra sektöre ilişkin büyüme beklentileri
paralelinde satın alma fırsatlarını takip etmeye devam edeceğini bildirmiştir.
n
Önerimiz "TUT" - 48 entegre çimento fabrikası ve 17 öğütme tesisi bulunan sektörde,
toplam 20 oyuncu faaliyet göstermektedir. Çimsa, 4 entegre fabrikası, 1 öğütme tesisi ve
5 milyon ton klinker kapasitesinin yanısıra ürün gamı ve ihracat potansiyeli nedeniyle
sektörde önemli bir oyuncu konumundadır. Şirketin güçlü konumu ve önümüzdeki
dönemdeki sektörde yaşanmasını beklediğimiz büyüme potansiyelini gözönüne alarak
Çimsa için hisse başına 10.20 TL hisse başı fiyat hesaplamaktayız. Bu, hedefimize göre
%24 yükselme potansiyeli bulunan Çimsa için TUT önerimizi sürdürüyoruz. Özellikle
ikinci çeyrek mali verileri odağında şirket hisselerinde yukarı yönlü bir hareket
yaşanabileceğini düşünüyoruz.
n