Örnek Olay-45.3
advertisement
ÖRNEK OLAY -45Tahvillerin Geri Çağrılması İYİ KONUŞ TELEFON A.Ş TALAT KESKİN 060604006 TAHVİLLERİ GERİ ÇAĞIRMA TABLOSU A-Yıllık faiz tasarrufu vergiden önce vergiden sonra 1-eski tahvillerin faizi 18000000 2-yeni tahvillerin faizi (12000000) 3-net faiz tasarrufu 6000000 3600000 15000000 9000000 5-yeni tahvillerin geri çağırma talebi 750000 450000 6-eski tahvillerin amorti edilmemiş ihraç gideri (700000) (420000) 7-eski tahvillere ödenen 2 aylık fazla faiz 3000000 ( 1800000) 8-yeni tahvillerin 2 ay %9 sermaye (2250000) (1350000) 15800000 9480000 26786 16071 (25000) (15000) 10800000 (7200000) B-Geri çağırma giderleri 4-eski tahvilleri geri çağırma primi Maliyetinden firmada kullanılması 9-vergiden sonraki net yatırım C-İhraç giderlerinin yıllık vergi etkisi 10-yeni tahviller için 750000 liranın 28 yılda etkisi 11-eski tahviller için 750000 liranın 30 yılda amortisi 12-ihraç gideri net vergi tasarrufu 1786 1071 D-Tahvilleri geri çağırmanın net bugünkün değeri NBD=VERGİ TASARRUFUNUN BUGÜNKÜ DEĞERİ+İHRAÇ GİDERLERİNİN VERGİ TASARRUFUNUN BUGÜNKÜ DEĞERİ – YATIRIM NBD=1071-------- =24.033.607 TL SORULAR 1-Osman yıldızın yapmış olduğu bu çalışmayı yeterli buluyor musunuz? Osman yıldız niçin vergiden sonraki verileri neden hesap için kullandı? Şirket tahvilleri geri çağırmalımıdır? Böyle bir hesap şekli türkiyede de ihraç edilecek tahviller için geçerli olur mu Cevap:Osman yıldız’ın yapmış olduğu çalışma ilk bakışta yeterli gibi gözükebilir fakat türkiye’de yapılan bu tarihler de tahvil faiz oranlarının yüksekliği ve bu büyüklükte bir tahvil ihracının mümkün olmaması nedeniyle Osman yıldız’ın daha geniş çaplı bir araştırma veya farklı projelere yer vermesi gerekir.Ve yakın gelecekte de tahvil faiz oranlarının düşeceğine yönelik bir beklentisinin olması durumun açık örneğidir.Vergiden sonraki vergilerin hesaplanması şirketin geleceği daha net olması açısından önem arz etmektedir.çünkü vergiler şirketler için hesaplanması önem arz eden bir kaynaktır.şirketin gelecek yıllara ait beklentiler neticesinde ihraç ettiği tahvilleri geri çağırması beklentiler doğrultusunda geri çağırması akıllıca olabilecektir. Böyle bir tahvil ihracı için Türkiye de ihracın yapılabilmesi gerek faiz oranlarının %12 gibi bir yüksek oranda olması gerekse döviz cinsinden kullanılması ciddi tehditler oluşturabilir… Ayrıca SPK nın böyle tahvillere 7 yıldan fazla olmamsı da Türkiye de uygulanmasına engel teşkil etmektedir.faiz oranlarının %22-%12=%10 gibi bir farkı ortaya cıkarmaktadır. Hasan ceviz in iktaş şirketinin %8 faizli 28 yıl vadeli tahvil ihrac edilebileceği yönündeki görüşü daha baskın gibi gözükmekedir.eski tahvillerin geri çağrılması ve yeni tahvillerin ihrac edilmesi 2 ay gibi kısa bir sürede gercekleşebilecektir. 2-Üç tane yönetim kurulu üyesi tahvillerin geri çağrılması konusunda farklı beyanda bulundular? lütfen bunların görüşlerini analiz ediniz.siz bunlardan hangisinin görüşüne katılırsınız? Geri çağırmayı geciktirmenin bir anlamı olur mu? Niçin? Cevap:Osman yıldızın görüşüne göre; buna göre şirketin %12 faizli tahvillerini elinde bulunduran yatırım bankaları ile tasarruf kurumlarının bu geri çağırma işlemine olumsuz bakmaları, Osman yıldız ın bu geri çağırma işlemiyle ilgili 5v yıldan daha kısa bir sürede yapılmasına ilişkin süpheleri ve 5 yıldan sonraki yapılacak geri çağırmaya ilişkin bir garanti teşkil edememesi bu görüşe olan güveni sarsmaktadır.ayrıca şirkete yatırım yapan tasarruf kurumları ve bankaların en az 5 yıl % 12 faizle getiri sağlamak amacıyla yatırım yaptıkları düşünüldüğünde ve tahvillerin geri çağrılması konusuna sıcak bakmayacakları da düşünüldüğün de gelecekte sağlanacak fonlar açısından sıkıntı doğuracağından dolayı bir bakıma da haklı duruma getirse de şu an için önemli olan şeyin şirketin geleceğine yönelik en iyi sonucun alınmasına dayalı düşünceyi gerçekleştirmektir. Süleyman koçak ın yeni bir yönetim üyesi olması ve olaylara faklı açıdan yaklaşabilmesi onun bu yönünün önemini ortaya koymaktadır. Süleyman koçak’a göre kısa vadeli faiz oranlarının daha da aşağıya düşeceği (%5-6 gibi) fakat daha sonra yükselişe geçeceğine ilişkin tahmini. Ve kısa vadeli faizlerin yükselmesi sebebiyle uzun vadeli faiz oranlarını da yukarıya doğru hareket ettirecekti. Bu nedenle tahvilleri geri çağırmanın bir anlamının olmadığını düşünmektedir. İşin göreceli kısmına bakıldığında da pekte haksız sayılmaz.sonuçta geleceğe ilişkin böyle tahminler ve verilerle bunun pekiştirilmesi akılıca gelebeilecektir. Kemal sunar’a göre ise bireysel olarak tahvilleirn geri çağrılmasına karşı olmadığını belirtse de çekincelerini de bildirmiştir.bu kadar yüksek bir geri çağırma primi ile bu geri çağırmanın ne kadar karlı olduğu konusunda şüphelidir. Ayrıca ihraç giderinin de yüksek olması onu tedirgin eden başka bir faktördü. Firmanın sermaye maliyetinin de %9 gibi yüksek düzeyde olması da başka bir düşündürücü durumdu kemal sunar için… Bütün bu çekinceler ışığında bakıldığın da aslında haksız da sayılmazdı fakat bunların analiz edilerek en iyi sonucu almakta onların işiydi. Bütün bu görüş bildirimleri üzerine hasan ceviz tahvillerin geri çağrılmasına ilişkin iskonto edilmiş nakit akımları metodu ile ölçülmesi gerektiğini ve kullanılması gereken tekniğin bu olduğunu bildirmiştir.bununla birlikte ceviz, işlemler yapılırken borçların maliyetinin kullanmaktan daha iyi olmayacağı , hangi borcun maliyetinin iskonto oranı olarak kullanılması konusunda uygun olacağını: eğer borçların maliyeti kullanılacaksa vergiden öncesi mi yoksa sonrası mı uygun olacağı konusunda düşünmeye başlamıştır.bana göre ise vergiden sonra ki oranların kullanılması bir maliyet avantajı sağlayacaktır. 3-Niçin hesaplarda yeni ihraç edilen tahvillerin, faiz oranları iskonto oranı olarak alındı? Sermaye maliyeti olarak alınsaydı olmazmıydı? Niçin? Cevap:Yeni ihraç edilen tahvillerde faiz oranlarının iskonto olarak alınması tavilleri pazara süren yatırım bankalarının 5 yıl geri çağrılamaz şartı gereği ihraç edilmesinden dolayı bu şarttan dolayı faiz oranı %11.5 olabilecektir.bununla beraber yatıyım bankaları tahviller ilk yıl geri çağırılırsa %10 gibi bir geri çağırma primi isteyebileceğinden primin tahvil sahiplerine ödenmesi ve her geçen yıl için %0.5 gibi bir azalmadan dolayı iskonto oranı alınmıştır.sermaye maliyeti alınsaydı ortaya bir karışıklık meydana gelecekti çünkü hesaplamarda vergiden önceki ve vergidn sonraki maliyetler ve kayıplar dikkate alınamayacaktı.%22-%12=%10 luk bir farkı ifade eden tahvilin geri çağrılmasına yönelik maliyet hesaplanamayacaktı. 4-Gelecekte tahvil faizlerinin yükselmesi veya düşmesi, sizin tahvilerinizi geri çağırmanızı ve yeni tahvil ihraç etmenizi nasıl etkiler? Karar anında bu düşüncelerinizi nasıl kullanırsınız? Bu konuda başka neler düşünüyorsunuz? Cevap:Gelecekte tahvil faiz oranlarının düşmesine yönelik belirti,düşünce ve beklentiler ışığında bakıldığında bunu bir çok yönüyle düşünmek gerekir kreditörlerimiz yönünden düşünüldüğün de herhangi bir geri çağırmanın onlar açısından sıcak bakılmadığını bilmekteyiz çünkü onlar bir geri çağırmanın en az 5 yıllık bir şarta bağlı olması konusunda genelde ısrar edeceklerdir. Ve bu durum bizim bir daha ki tahvil ihracımızda da etkili olacaktır çünkü onlar da bu işten maksimum faydayı sağlamak isteyeceklerdir. Ve gelecekte sağlanacak fonlara zarar verecektir. Başka bir açıdan bakacak olursak kısa vadeli faiz oranlarının yükselmesi uzun vadeli faizleri de yukarı doğru itecektir.bu sebeble tahvilleri geri çağırmanın bir avantajı kalmayacaktır. Bir diğer konuda tahvil geri çağırma priminin yüksekliği,ihraç giderlerinin yüksekliği ve firmanın sermaye maliyetinin yüksek olması da bir diğer sorun olarak karşımıza çıkmaktadır. Olumlu yönüyle bakacak olursak ve tahvilleri geri çağırma yönünde bir karar verirsek; Ve biraz da hasan ceviz gibi düşünürsek ne olabilir onlara bakalım… Düşük faizli uzun süreli yeni tahvil ihraç edebiliriz gibisinden bir tahminde bulunursak… eski tahvilleri geri çağırıp, yeni tahvil ihracını da birkaç ay gibi kısa bir sürede gerçekleştirmeyi düşünürsek.ve ihraç giderleri de değişmese veya çok düşük bir oran olsa bu durum tabi ki cazip gelecektir. Sonuç olarak elinizdeki yüksek faiz oranlı tahvilleri geri çağırıyorsunuz ve bunu düşük faizle değiştirmiş oluyorsunuz.arada ki %4 lük fark olumlu bir sonuç olarak şirketinize yansımış olacaktır. Uzun vade de bunun getirisi daha da yükselecektir.fakat diğer üç durumu da göz ardı etmemek gerekir ki bunlar da şirketler için hayati öneme sahiptirler. Karar anında ne düşündüğümüze gelince muhakkak ki şirket ve şirketin geleceği için en iyi kararı vermek olacaktır.bana göre ise hasan ceviz diğer yönetim kurulu üyelerine nazaran daha eski ve deneyimli bir yönetim kurulu üyesi olması sebebiyle onun bu konuda ki görüşüne güvenilmesi gerekir diyorum…
