Tavsiye Nedenleri SAHOL (AL) • Sabancı Holding genellikle

Tavsiye Nedenleri
•
Sabancı Holding genellikle bankacılıktaki faaliyetleriyle algılanmaktadır; ancak holding faaliyet alanlarının
çeşitlendirildiği bir grup olarak artan talebe bağlı olarak Türk enerji piyasasında büyümeye açıktır. Zaten
EnerjiSa İMKB’ye kote olan enerji firmaları arasında en büyük büyüme planını sunan firma olup Ağustos
2010 tarihinde cari kapasitesini iki katına ve 2015 yılında 11x çıkarmayı hedeflemektedir. Bu yatırımlar için
yol haritası benzer şirketlere göre daha açık ve anlaşılır olup şirketin isteği belli ki güçlüdür. Grup ayrıca
2010-2011 yıllarında yapılması beklenen elektrik dağıtım ve nükleer santral ihaleleriyle ilgilenmektedir.
Net varlık değeri bazında Sabancı Holding hisselerinin hedef fiyatını 7,10 TL olarak değerlemekteyiz.
•
Sabancı Grubu tütün işletmeleri olan Philsa ve Philip Morrissa’dan 2007 yılında 135 Mln TL temettü ve
2008 yılında 188 Mln TL temettü elde etmiştir. Bu şirketler grubun net aktif değerine yaklaşık olarak %9
oranında katkı sağlamaktadır. Grubun net aktif değerine 6% oranında katkı yapan Akçansa ve Çimsa,
mortgage kredilerindeki büyümenin kuvvetlendirdiği konut sektöründeki büyümeye, dolayısıyla orta
vadede çimentoya olan talebe karşı duyarlılık göstermektedir. Grup, Aksigorta ve Exsa’nın sahip olduğu
Akbank hisselerini bir dönüşüm ile kendi sahipliği altına almıştır. Bu durum ayrıca grubun sigortacılık
faaliyetlerindeki değerin de ortaya çıkmasına yardımcı olmuştur. Sabancı Holding’in cari piyasa değeri
neredeyse Akbank’taki 40,85% oranındaki sahipliğini yansıtmaktadır. Akbank hariç tutulduğunda, yukarıda
saydığımız diğer bütün iştiraklerinin grubun piyasadaki değerine olan katkısı 15%’dir. Grubun hisseleri cari
net varlık değerine göre 33% iskontolu olarak işlem görmektedir. Bu oran, petrol fiyatlarındaki artış hariç
tutulduunda, 2010 yılı büyüme beklentilerinin daha zayıf olduğu Koç Holding’in 14% oranının oldukça
üzerindedir. Sabancı grubun net aktif değerine göre cari iskontosu son beş yıllık ortalama oran olan
28%’den de yüksektir.
•
Sabancı Holding hisseleri, son 5 ayda, bir kısım Sabancı ailesi fertlerinin sahip oldukları hisseleri IMKB’de
önümüzdeki 9-10 yıl içinde satmak üzere Merkezi Kayıt Kuruluşuna (MKK) kaydettirmeleri, ve kısmen
satışları sebebiyle IMKB100 endeksinin %6 altında performans göstermişlerdir. Hesaplarımıza göre, bu
alie fertlerinin, halen Sabnacı Holding’in ödenmiş sermayesinin %14üne karşılık gelen hisseleri
satılmamştır. Bu oran, aynı zamanda şirketin IMKB’de işlem görmekte olan hisselerinin %34üne karşılık
gelmektedir. Şimdiye kadar aile fertlerinin satışlarının bir günde en fazla 0.7mn hisse olarak yapıldığını
gözlemledik (günlük işlem hacminin %10u). Aile fertleri bu hisseleri MKK’ya kayıt ettirmelerinin sebebini
diğer işlerinde teminat olarak kullanabilmek için olduğunu söylemişlerdir. Yine de, bu aile fertlerinin
yapacakları herhangi bir satış, şirket üzerindeki tavsiyemizde aşağı yönde bir risk oluşturmaktadır.
SAHOL
(AL)